[股市论谈] 借基投股：傻呆理财实录[第19页]

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[股市论谈]借基投股：傻呆理财实录[第19页]

作者:真诚谦逊有容乃大

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    近期复习了又见小包子的帖子，
    最大收获是投资做事需要理性，
    理性的基础是科学或概率论。
    2016-21共6个完整年度，
    他的收益是164.73%年化18%；
    我的8基组合同期收益188.14%，
    年化19%略超小包子。
    基金单支股票法定最高仓位10%，
    8基组合的综合离散度远高于小包子。
    从统计概率看，
    8基组合绝对收益超过小包子，
    离散度决定的稳定性也超过他。
    考虑到手续费，
    这样的表现可能表明，
    顶级职业高手的集体理性，
    高过业余散户的个人理性。

    我关注的实盘高手中，
    价值十一年比又见小包子更偏价值风格。
    2016-21六个完整年度，
    价值十一年收益253.29%年化24%，
    高于8基组合的188.14%（19%）和又见小包子的164.73%（18%），
    仅低于001714的313.11%（26%）和001216的288.06%（25%）。
    机构高手的集体理性，
    顶级散户的个体理性，
    谁能长期跑赢？
    咱走着瞧。

    如果只看本人满仓参与的2020-21两个完整年度，
    8基收益74.05%年化32%，
    价值十一年30.07%年化15%，
    又见小包子13.49%年化7%，
    机构高手大幅跑赢顶级散户。
    是两年太短，
    不能反映长期业绩？
    或是两年已不短，
    更成熟的市场要求更高的理性？
    咱也走着瞧。

    本坛楼主菲梵2020，目前持有可观房产，并且坚持永世不卖。
    贝壳数据，他所在地的橡树湾128平精装房（随机选取，未必具有代表性）：
    挂牌价：190万
    租金：2500/月
    租售比：1/63
    市盈率：63倍

    与上页分析的帝都明光村房产相比，
    虽然价格低，
    但是租金也低，
    市盈率接近帝都房产的64倍，
    出租回本需要63年，
    比沪深300贵5倍。
    我不知道菲梵本人所持房产是何情况，
    或许他的租金回报率高出很多。
    如果也是类似水平的回报率，
    长期持有的理由只能是将来继续涨价或者涨房租。

    我投基是着眼于宏观长期逻辑，
    这是我能看懂的逻辑。
    微观上借道基金，
    是为了避开能力盲区。
    投主动基而不投指数基，
    是因为主动基长期收益高于指数基，
    也就是主动基可以收获超额回报。
    而且主动基对择时要求低，
    只要在相对低位满仓即可，
    更适合门外汉兼懒人模式。

    咱们的股市，比房市相对成熟。
    股市好歹经历过多轮牛熊，
    大小非等特有问题已经解决，
    注册制正由点到面推开，
    机构化正在加速，
    总体距离成熟不远。
    反观房市，
    一轮完整牛熊周期都没走完，
    房价只涨不跌仍是很多人的执念。
    政府出售70年土地使用权获得的卖地收入，
    作为当年收入列支，
    也就是说最基本的土地制度即房产税问题，
    仍在摸索试探阶段。
    各种政策层出不穷，
    看不出一丝成熟气质。

    001216年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    大类资产配置上，相对看好权益市场，因此组合仍然主要投资权益市场。    股票市场在 2021 年呈现了极大的分化，行业轮动迅速，景气度和宏观政策是主要的拐点驱动力，市场更多关注短期的盈利动量。    全年中证 500 显著跑赢沪深 300，市场相对偏好中小市值的个股，这给组合管理带来了不小的挑战。    回顾全年，投资策略上，上半年还能相对适应市场，进入下半年，随着能耗双控持续加码，上游原材料价格大幅上涨，供给紧张对以制造业为主的高成长板块形成了较大的成本和需求冲击，同时医疗政策的调整给医药行业也带来了较大的冲击。    组合始终坚持自下而上精选个股长期持有的思路，持仓以光伏、医疗、电子和化工四大行业为主，医疗消费在下半年给组合的净值带来了较大的拖累。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    截至报告期末，本基金 A 类基金份额净值为 3.909 元，本报告期份额净值增长率为 12.98%，同期业绩比较基准收益率为 3.55%；C 类基金份额净值为 3.807 元，本报告期份额净值增长率为 12.74%，同期业绩比较基准收益率为 3.55%。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2021 年宏观经济展现出外需强、内需弱的格局。    展望 2022 年，外需对经济的贡献会出现一定程度的下滑，主要源于全球经济复苏的高点可能已经过去，中国出口的份额也难以进一步提升，这会导致出口增速相比 2021 年下降。    但同时国内需求可能会出现一定程度的修复：一方面国内信贷条件和财政支持均出现好转，稳增长政策持续发力，在房住不炒背景下地产政策也出现了边际缓和，明确支持合理的住房需求，这对于内需有较为明显的托底作用；另一方面很多供给方面的限制政策有所放松，大宗商品价格出现一定回落，企业利润从上游向中下游转移，这有利于下游企业预期的修复和整体生产状况的改善。    在内需回升支持下，对于 2022 年的宏观经济并不悲观。
    在资本市场层面，经济处于企稳回升的前期，盈利预期修复的背景下，权益市场整体仍有支撑。    考虑到流动性以及盈利增速差异的变化，权益市场的极端分化行情会出现较为明显的收敛。    2022 年内需回升会带来相关行业的盈利出现修复，出现结构性的机会。    在经济企稳的背景下，债券市场利率继续大幅下行的空间较为有限，需要密切关注经济如果出现趋势性回升后债券市场可能存在的风险，在此之前在流动性宽松支持下利率仍然会保持震荡格局。
    风险层面，一方面需要关注海外持续的通胀压力下造成货币政策超预期的退出风险，从历史上来看，这对全球资本市场都会产生压力，考虑到国内政策储备充足，人民币汇率弹性也较大，预计国内资本市场运行的趋势不会改变，但是需要关注阶段性冲击的出现。    另一方面需要关注政策的变量，经历了过去两年的变化，很多行业的长期预期都发生了较大的变化，股票价值某种程度体现为企业未来长期现金流的折现，随着市场的变化，对于企业的定价我们需要不断地审视变与不变。
    考虑到宏观环境的变化，本基金将在自下而上精选个股的基础上，适度提高自上而下资产配置的重要性，维持更好的股债配置比例，力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

    001256年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年的A股市场给投资者（包括基金经理和基金持有人）都留下了深刻的印象。
    市场本身的波动和行业分化其实都在正常范围内，超出预期的主要还是在年内各类风格
    资产的快速轮换，以及一批在19-20年给投资者赚取丰厚回报的公司在21年经受了巨大
    的挑战，这里面部分业绩预期稳定或有所下调的公司在较高估值基础上，面对流动性的
    压力表现低迷。
    组合在年初按照个股精选、行业均衡的目标进行调整，主要是为了适应2021年经济
    复苏的经济环境，年初组合表现相对较好。    但是在五月份市场流动性发生明显变化，以
    及后期主要投资机会出现的情况下，组合的调整幅度太小，组合优化效果较差。    在四季
    度我们针对未来一个阶段的经济运行状况和企业盈利两个方向进行了初步的分析，相应
    的对组合进行了小幅调整，减持的主要是部分静态估值相对较高但增长预期不明确的标
    的，增持的主要集中在新兴产业、稳增长和“专精特新”三个方向上。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    截至报告期末泓德优选成长混合基金份额净值为1.8963元，本报告期内，基金份额
    净值增长率为9.99%，同期业绩比较基准收益率为-2.94%。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    4.5.1对宏观经济和证券市场展望
    短期内经济增长还面临一定的压力，预期随着相关政策的调整，预计从22年下半年
    开始将有机会走出调整阶段，企业盈利开始逐渐恢复。    过去两年中影响经济活动的供给
    问题，包括运输能力、核心零部件和劳动力等方面的问题，将有望随着疫情的变化对经
    济的负面冲击趋于改善。
    对资本市场而言，通过持续的制度建设，市场体系中的投资者、上市公司等在持续
    的优胜劣汰，形成非常良好的运行机制。    越来越多具备长期发展竞争力的企业上市，这
    将是我们长期收益率的主要来源。
    4.5.2 本基金下阶段投资策略
    A股市场的投资环境随着市场的扩容和经济结构的转型不断发展进化，不同阶段的
    市场特征具有比较大的差异。    2019年下半年到2020年是历史上比较难得的低波动投资环境，从2019年以来宏观经济逐渐恢复增长，在20年初疫情之后，中国作为一个全球制造业的中心，企业盈利不断超预期，这种情况下A 股市场整体表现为波动上涨，而基金净值受投资结构影响表现突出。    但是2021年下半年以来，经济增长的环境叠加其他的一些外部环境的冲击，导致市场表现同过去两年有比较大的差异。    我认为这是权益投资难以避免的遇到的阶段性比较颠簸的状况。    另外在20年中之后各类机构投资者的快速发展使得投资者结构发生了很大的变化，在市场进入震荡阶段之后也使得市场体现出非常明显的大幅波动，对主动定价能力提出了更高的要求。
    短期内组合将更关注具备估值优势、盈利稳定的价值股，这类公司在22年相对比较
    波动的经济环境中将体现出比较明显的优势。    着眼于中长期我们更关注中国产业升级过
    程中处于成长阶段的中小型公司，在市场持续调整之后已经有越来越多值得关注的投资
    机会。    近期我们看到在股价持续调整之后，越来越多基础业务扎实、经营稳健、现金流
    充沛的企业在目前的状况下开始启动回购来实施员工激励，这样的做法将有利于提高企
    业价值。

    001714年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    回顾 2021 年，上证指数小幅上涨，创业板表现较好，分行业看，电力设备及新能源、基础化工以及有色金属是跑在市场前三的行业。    随着国内新冠疫苗接种率的提升，出口保持了一定的韧性，市场总体流动性充裕。
    2021 年市场主线逻辑类似 2020 年，流动性充裕，以新能源为代表的新兴行业在基本面超预期的情况下，充分享受流动性充裕带来的估值溢价。    我们认为，需要密切关注这类资产的基本面趋势在较高预期下能否能持续的符合市场预期，尤其是制造业，供给侧的研究需要更深入，阶段性的供需失衡或带来盈利能力较大的波动。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    报告期内，本基金 A 份额净值增长率为 10.34%，本基金 A 份额业绩比较基准收益率为 2.23%，本基金 C 份额净值增长率为 9.67%，本基金 C 份额业绩比较基准收益率为 2.23%。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2022 年中美经济不同步，疫情节奏也将不同步，且两国都是内政大年，叠加复杂的国际局势，各种因素交织，对资本市场的影响会更加复杂。
    一季度相对看好稳增长板块的配置价值。    中长期战略性资产仍是研究和布局的重点，但受制于全球流动性相比 2020、2021 年的边际减弱，以及较高的业绩预期有可能落空的风险，我们认为个股阿尔法重要性高于行业贝塔。    符合经济转型大方向的战略性板块也需要去伪存真，组合将专注于精心挑选个股。

    519712年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    过去一年的基金管理可以说是对 2020 年的一种反思和转变。    首先，我们更加基于客观量化的指标去分析和衡量公司，比如财务报表的深度分析。    我们认为生意的模式、公司竞争力的变化，甚至未来前景和增长预期，都会从财务报表的各个方面显现出来，现在也更愿意相信“眼睛”。    然后，我们以更长远的视角去看待公司估值体系，希望把公司研究得更深，包括生意的空间及竞争的壁垒，即使短期估值上升较快，也能陪伴公司走得更久。
    在具体操作层面，一季度我们纠正了 2020 年的不足，认为国内市场要更多以成长的角度去看待，把大部分低估值板块换到了成长类公司。    在新标的选择标准上，首先是这些公司过去在不短的时间内表现持续优秀，其次面对未来他们都站在一个巨大市场机会面前，最后他们当时的价格具备短期安全边际。    我们大概从数千家公司当中，选出了数十家具备这样标准的公司，这些公司最后都指向一个新词—“专精特新”，并在 2021 年随后的三个季度，我们不断跟踪、研究和观察这些公司。    很幸运地是他们中的大部分在过去一年表现依然优秀，并给基金业绩带来了较为明显的贡献。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1 主要会计数据和财务指标”及“3.2.1 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    面对新的一年，第一，我们继续看好高端制造业，随着国内产业不断升级和国内优秀企业的不断积累，这批“专精特新”将迎来更广阔的市场；第二，2021 年 12 月开始，不少曾经的热门赛道开始回调，比如新能源，医药等，有些“核心资产”甚至回调超过 60%，我们希望从中找到，在过去几年的高速赛道上逐渐与竞争对手拉开明显差距的公司。
    过去三年资本市场的收益率和基金超额收益率可谓都是丰收年。    展望 2022 年，我们认为“赛道行业”、“贝塔行情”会越来越少，唯有深入、前瞻地挖掘公司，逢低布局才能持续获得超额收益。    同时，随着注册制的铺开，越来越多的优秀公司会较快地进入资本市场，市场的深度和广度将快速增长，这对于基金管理人是挑战也是机会，唯有不断学习，持续进步才能跟上产业和市场发展的脚步。    在此非常感谢持有人的耐心和信任，希望通过我们的努力，持续为持有人创造长期稳定的超额收益。

    519736年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021 年国内经济增速见顶回落，PPI 同比大幅上行，利率水平总体平稳。    A 股市场全年表现分化，创业板指数上涨同时主板指数下跌。    行业层面，硬科技为代表的电力设备，新能源、新能源车、军工以及半导体等行业表现突出，其他传统行业包括大消费行业全年整体表现低迷。
    本基金维持中性略高仓位，适度提高权益配置仓位，行业个股配置层面减持食品饮料、物业以及化工行业部分个股，调仓软件行业内的相关个股，加仓电子、家居、电力设备新能源等行业内部分个股。    从全年整体来看，本基金略跑赢业绩比较基准。
    宏观经济增速进入衰退中后期，利率水平下行空间有限，随着逆周期稳增长政策持续发力，大类资产配置的指针有望逐渐转向权益资产。    尽管宏观经济下行仍旧持续给市场带来盈利下修的
    隐忧，但持续回调的股价至少部分反映上述负面因素。    与此同时，政策层面已经开始发力，积极财政政策和稳健略宽松的货币政策在 2022 年尤其是上半年值得期待。    拉长投资视角，目前阶段可能给中长期投资人提供非常好的布局机会。    从中期三四年的视角看目前各行业龙头，随着股价回调大部分公司股票估值水平不再明显透支未来几年业绩预期，部分竞争力突出，估值合理或偏低的公司股票未来几年有望实现不错的年化收益率，目前时间点我们继续充满信心。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1 主要会计数据和财务指标”及“3.2.1 基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    后续本基金继续坚守能力圈，在广泛的制造业和服务业领域精选未来三四年企业竞争力强，行业内竞争格局较好、股价对应估值处于合理或偏低、未来几年有望实现不错收益率的优质公司股票做中期布局。    我们将坚持行业分散，个股精选、逆向投资、控制回撤，努力为基金持有人创造稳健回报。

    161005年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年，沪深 300 指数下跌 5.2%，创业板指数上涨 12.02%。    市场风格极度分化。    在新冠疫情的持续影响下，行业运行的规律有较大的扭曲，企业经营也面临更大的不确定性。    从结果来看，高景气的新能源行业保持强劲增长，同时也吸引了市场最主要的增量资金，超额收益非常显著。    传统板块中，各细分行业的龙头的经营抗风险能力也得到证明，但估值相反而是有所收缩的。
    从长期来看，疫情的影响终将过去。    经过各种复杂经营环境的挑战，一批龙头企业的全球竞争力反而得到大幅的提升。    投资者需要用更长远的现金流贴现视角来评估优秀企业才能过滤掉太多的短期波动干扰。    本基金全年保持了较高的仓位，组合偏向经营稳健、质地优良的股票上，行业、风格配置均衡。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    截至 2021年12月31日，本基金份额净值 A/B 级为3.4887元，C级为3.4734元；份额累计净值A/B级为6.5367元，C级为3.7784元；本报告期，本基金份额净值增长率A/B 级为0.62%，C级为-0.18%，同期业绩比较基准收益率A/B级为-2.81%，C级为-2.81%
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2022 年，我们需要认真思考后新冠时期的投资应对。    未来较长一段时间内，全球经济将和新冠共存。    同时国内实体增长减速的压力显现，宏观经营环境复杂。
    经过 2021 年的分化行情，除高景气的新能源板块，市场整体的估值有所回落。    部分经历过多一年考验的核心资产公司估值已经相对合理。    过去一年中小盘资产整体估值提升幅度也不大，翻石头选股的环境依然友好。    除了甄选优质的公司之外，估值考量变得更加重要。    优质公司并不简单等同于耳熟能详的明星公司。    我们并不具备精确预测市场短期走势的可靠能力，理性的长期投资者应该做的是以合理的价格耐心收集前景远大的优秀公司的股票，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的回归。    个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。    分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最好途径。

    163402年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年经济经历了先扬后抑的过程，随着疫情的逐渐常态化，上半年在政策的扶持下经济体现出了足够的韧性。    但下半年随着地产调控效应的显现，以及疫情的反复，经济开始转弱。    全年来看，股票市场体现出结构分化、热点轮动的特征。
    组合保持了相对稳定的持仓结构，坚持自下而上精选个股的策略。    上半年组合逐渐减持了那些达到目标价的个股，将配置方向转向更为长期，更符合大方向的行业和个股。    在经济结构转型、能源结构大调整、技术进步推动社会生活电子化这些中长期的大背景下，存在一些行业会在未来几年确定性的受益于这个趋势，涌现出很多大级别的投资机会，这类资产受到经济周期性调整的压力相对较小，在逆周期调节过程中流动性环境反而有利于股票市场的估值体系稳定，因此对于这一类的成长股我们会站在更长期的角度持续看好。    经过四季度，组合已经完成了结构性的调整，在未来更加结构化的市场中，组合会从自下而上出发，积极寻找具有 alpha 的个股。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    截至本报告期末本基金份额净值为0.8773元；本报告期基金份额净值增长率为3.74%，业绩比较基准收益率为0.38%。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    随着宏观经济伴随房地产市场出现明显疲软的信号，必要的宏观对冲和货币的宽松是可预期的。    因此我们不应该对证券市场过于悲观。    在房地产投资丧失吸引力的背景下，权益类资产对增量资金有着足够的投资价值。    尽管很多行业面临着下行压力，但是符合政策方向，受益于经济结构转型的一些行业，依然会有良好的增长和巨大的成长空间，因此股票市场并不缺乏机会。    需要注意的是，2022年会是结构进一步分化的一年，会比 2021年体现的更为明显。    这也会反应在基金收益中。    做对结构是2022年投资中最为重要的事。    我们相信2022年的更多超额受益来自于自下而上的股票挖掘。

    163406年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年A股市场上证指数上涨4.80%，相比2019年、2020年的22.30%、13.87%涨幅收窄；创业板走势与上证走势趋同；恒生指数全年下跌14.08%。
    年初以来，国内疫情依然控制良好，上半年国民经济持续回升；进入下半年，房地产等部门压力较大，但制造业等部门仍有较好增长。
    在此背景下，21年A股板块间和板块内部出现分化。    以新能源车、光伏与半导体等板块为代表的科技成长股部分公司表现较好；医药、消费的核心资产股价经历2年大幅度上涨后出现震荡；下半年以电力为代表的能源供应有阶段性瓶颈，绿电板块强势；煤炭、钢铁、有色板块股价随政策波动有起伏。    报告期内，本基金整体维持了较高仓位，在个股选择上广泛布局了从半导体、新能源、互联网、化工、家电等各行业具备核心竞争力的公司，平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    截至本报告期末本基金份额净值为2.1233元；本报告期基金份额净值增长率为6.32%，业绩比较基准收益率为-2.80%。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2022年国外疫情管控政策逐步放开，后续仍需观察奥密克戎变种对国内的影响。    经过两年货币政策持续宽松，美国CPI在2021年4季度达到30年间较高水平，美国加息和缩表预期逐渐强烈，对全球经济影响需持续观察。
    中央政府对全年GDP增速目标定在5.5%，力图保持平稳健康的经济环境。    近年中国企业产品力、竞争能力逐渐增强，产业链地位不断提升，优秀公司具有良好的长期投资价值。    22年我们仍将继续精选个股、挖掘公司长期成长价值，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

    166002年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年年初以来，中国经济经历了疫情后的快速反弹和高点回落。    出口韧性强，维持高位运行；固定资产投资上，基建受制于财政纪律和专项债后置比较乏力，而地产投资由于信用事件下半年则景气度持续下行；消费复苏受制于疫情反复干扰，消费意愿弱、工作不稳定预期强，始终未见起色。    上半年全球大宗商品价格飙涨、下半年国内能耗双控政策的趋严，致使PPI稳步抬升并逐步传导至CPI。    就全年看，有色金属、煤炭、化工等传统周期行业涨幅居前，新能源产业链因政策鼓励和下游需求较好获得追捧，地产产业链和消费则表现较弱。
    本基金净值在报告期内弹性相对较弱，主要原因：一是组合中配置了较多受疫情影响大，估值仍处于低位的板块，由于部分地区疫情出现反复，导致部分行业的复苏速度
    不达预期，而使组合中个股表现不佳；二是从市值角度看，2021年整体而言，大市值个股表现与小市值个股表现差异明显；三是新能源方向配置比例不高。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    本报告期内，A类基金份额净值增长率为3.39%，同期业绩比较基准收益率为-1.27%；
    E类份额净值增长率为3.38%，同期业绩比较基准收益率为-1.27%；C类份额净值增长率为2.56%，同期业绩比较基准收益率为-1.27%。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2022年上半年市场的核心是适应估值和宏观环境的调整。    估值维度就是要消化之前股价的涨幅，让股价长期趋势与基本面长期趋势基本一致；宏观环境上是要适应从过去低利率、宽流动性的货币环境转变为流动性收紧、利率上升的国际环境。    我们看到美国10年期国债收益率已突破2%，而就在2020年，美国10年期国债收益率甚至不到0.6%。    美
    国货币政策的转向将影响全球流动性进而对全球资本市场产生影响。
    市场经过调整后，对未来不悲观，主要原因有：1）赛道标的调整已基本完成，泡沫已很小；2）过去2-3年也属于结构性牛市，还有很多有投资价值的股票；3）虽然全球面临流动性收紧的局面，但我国央行此前的政策更具前瞻性，货币政策还有宽松的空间，是相对有利的。    当然，在地产、疫情的考验下，我们关注中国经济在今明两年如何爬坡过坎。
    基于上述的分析，我们未来将沿着“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”的主线寻找两类投资机会：一是未来多年景气持续向好的行业，例如新能源、光伏、军工等行业，这些行业大部分估值偏贵，但其中细分板块的基本面将出现分化，我们将挑选基本面发生积极变化的细分板块进行配置；第二类是困境反转行业，这些行业股价处于低位，短期经营有不确定性，但以两年左右的维度看，大概率经营会恢复正常，甚至比历
    史上景气年份更好，代表行业有养殖、餐饮旅游、传媒、地产等。    我们将根据相关产业
    未来利润增长率、估值情况动态调整板块配置比例。

    110011年报节选
    4.5.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年，A股市场呈现结构分化，沪深300指数下跌5.20%，上证综指上涨4.80%，而创业板指数上涨12.02%。    香港市场震荡下跌，恒生指数下跌14.08%，恒生中国企业指数下跌23.30%。
    2021年，货币政策保持较为宽松的状态，经济方面，随着下半年地产销售转弱，以及部分民营开发企业出现信用风险，经济面临一定的下行压力。    全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。    股票市场方面，市场分化较为明显，电力设备、有色金属、煤炭、基础化工、钢铁等行业表现较好，而非银金融、家电等行业表现相对落后。
    2021年，在各位持有人的支持下，本基金完成了合同变更。    我们认为，新的合同将有助于我们在更广阔的范围内，寻找并投资优质的上市公司股权。    本基金在2021年股票仓位略有提升，并对结构进行了调整。    行业方面，增加了金融、科技等行业的配置，降低了医药、家电等行业的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。
    4.5.2 报告期内基金的业绩表现
    2021年12月31日，易方达优质精选混合型证券投资基金份额净值为7.1595元，本报告期(2021年9月10日-2021年12月31日) 份额净值增长率为-3.10%，同期业绩比较基准收益率为-3.60%。
    2021年9月9日，原易方达中小盘混合型证券投资基金份额净值为7.3889元，本报告期(2021年1月1日－2021年9月9日) 份额净值增长率为-10.72%，同期业绩比较基准收益率为9.89%。
    4.6 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    我们始终相信，企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现。    从年度来看，自由现金流往往受到资本开支节奏、运营资本波动等因素的影响，经常呈现出较大的波动。    因此，投资者经常用净利润（及其增速）或者收入（及其增速），甚至产能（及其增速）作为近似变量进行估值。    这在一定程度上是合理的，因为自由现金流的转化过程为“收入->净利润->自由现金流”。    然而无法忽视的是，既然是近似变量，就无法做到 100%代表。    上述的每一步转化都可能出现不顺畅的情况。    例如，从收入到净利润的转化可能会受到竞争加剧的影响，呈现增收不增利的情况；从净利润到自由现金流的转化可能会受到资本开支过大但最终利用率不足、运营资本占用越来越多等因素的影响。    因此，当我们习惯了用收入、净利润这些代理变量对企业进行估值时，还需要考虑这些代理变量向自由现金流这个本质变量转化过程中的潜在不顺畅可能。    我想，这可能也是亚马逊号召其投资者直接关注其自由现金流的原因之一。
    因此，我们在研究公司时，自由现金流始终是我们最关注的财务指标之一。    虽然年度之间会有波动，但拉长到5-10年的维度，一个公司能否为股东创造充沛的自由现金流并不难分辨。    进一步从底层来说，一个企业生产的产品多大程度被其客户所渴望，是否具有优秀的商业模式、是否具有护城河使其在长周期内维持良好的竞争格局，这些都是使收入能够顺畅转化为净利润然后转化为自由现金流的重要决定因素。
    作为管理人，我们始终感受肩上的责任重大。    基金的资产属于每位持有人，对于每位持有人，实际上持有的是基金持有的上市公司股权的一部分。    我们会始终与持有人站在一起，力争找到一部分优质的上市公司，其能产生充沛的自由现金流，并且产生的自由现金流能随时间增长。    这样才能使公司的股权价值随着时间增长，继而在足够长的时间内，最终体现到基金的净值增长中。

    519772年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年是市场波动较大的一年。    我们经历新冠疫情变异，疫情在多个方面给我们的生活带来了变化。    疫情持续影响了消费、出行等行业，但是也给中国的制造业带来了机会。    很多关键领域的国产替代，受益于贸易战和疫情在这两年实现了巨大飞跃。    我们对中国综合国力的上升充满信心。    另一方面，原材料方面，2021 年经历了比较大幅的上涨，不少中游行业受到上游原材料涨价影响，盈利阶段性出现压力，市场博弈氛围浓厚。    2021年，我们坚持碳中和加科技创新的投资思路，伴随优秀企业共同成长。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2022年，货币政策方面，目前来看，美国的货币政策或将收紧，加息幅度可能会超预期，但是中国预计仍将保持适度充裕健康的流行性，货币政策预计较为稳健。    全年来看，我们认为越是在市场混沌复杂的时候，越是应该从长远出发，寻找中长期确定成长的行业。    我们重点关注智能汽车和科学服务行业，适度加配顺周期品种。    投资策略上，我们坚持对数智化、海外化、一体化方向的优秀公司投资。    数智化的趋势是比较明显的，我们看好较长周期的企业资本开支研发及开支提升，在后移动互联网时代，数字智能在工业制造、零售供应链、智能汽车家电物联网新场景上都逐步从投资故事转为现实，早期带动相关硬件产品的销售，中期优化企业经营，长期有望创立一些新的高壁垒商业模型。    目前处于硬件受益的第一阶段。    海外化的趋势存短期分歧但中长期是方向。    短期的担忧来自于中国企业疫情后复工快的高数效应，但需要关注的是海外的基础设
    施建设和商流物流重塑可能存在本质性的中长期复苏和改革，给中国企业带来机会。    一体化的趋势，是因为我们看到有越来越多的企业他们具备更全面的能力，而非仅仅是提供一种小服务和生产一种小产品，一体化并非社会分工的反面，核心还是看全流程链路的生产交付能力能否为客户创造更多的价值。

    162605年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年，受信用紧缩、疫情反复、产业政策调整等因素影响，经济冲高回落。    新冠疫情对各产业影响差异显著，部分产业链供需关系阶段性失衡，叠加能耗双控政策导致的供给收缩，产业链中下游环节成本压力显著提高。    受政策鼓励的新能源相关领域是少有的高景气行业。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    2021年度，本基金份额净值增长率为-10.01%，业绩比较基准收益率为-3.86%。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2022年大概率是新冠疫情结束的开始。    从全球角度看，滞后于消费复苏的投资端有望逐步回归正常。    前期，我国利用出口份额快速提升的时间窗口，充分压降宏观杠杆率，调整经济结构，消化长期风险，为后疫情时代经济可持续发展奠定了良好基础。    现阶段，我国经济增长已在潜在增速之下，预期宽信用、稳增长、提振内需将是今年政策重点。
    从跨周期到逆周期，从外需拉动到提振内需，边际景气将不再稀缺，资金趋于分散，市场风格将重新平衡。    那些短期逆风的优秀公司已经极具投资价值。    短期景气波动阶段性影响投资者风险偏好，对公司内在价值影响实际上微乎其微。    更何况，随着逆周期政策逐渐发力，周期下行有望结束并迎来向上拐点，众多行业将迎来景气反转。    长、短期逻辑共振的行业与公司在新的一年里有望迎来良好表现。
    投资最困难的阶段已经过去。    保持耐心，价值总会回归。

    001716年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    回顾过去的一年，疫情总体可控，企业盈利恢复性增长，流动性环境并未收紧，股票市场总体呈现震荡格局，上证指数在3350-3730之间徘徊，但行业间表现分化巨大。    受益于双碳目标和能耗双控的能源转型行业，如光伏、新能源车、电网投资表现极其突出，而受疫情和居民收入增速放缓影响较大的消费和受地产调控政策影响较大的地产产业链则表现不佳。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    报告期内，本基金A份额净值增长率为27.47%，本基金A份额业绩比较基准收益率为 1.12%，本基金C份额净值增长率为 26.69%，本基金C份额业绩比较基准收益率为1.12%。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2022年，经济增长仍然面临较大下行压力，但稳增长政策发力预期较为明确，政策落地的节奏还存在不确定性。    全年来看，经济增速仍有望保持 5%以上的增长，上市公司盈利有望保持高个位数增长。    除稳增长政策外，2022年政策环境有望保持稳定，给企业带来更为稳定的营商环境，降低企业经营和市场预期的不确定性，有助于企业盈利恢复。    在稳增长政策明确的前提下，流动性环境大概率整体保持宽松，期间可能会受到海外政策收紧的扰动。    总体来看，市场向下风险相对有限，向上受到稳增长政策发力节奏和政策传导效率影响，空间存在不确定性。    结构上，我们认为整体仍然是机会大于风险，重点关注三个方向：一是长期成长赛道，经历了2021年的成长股重估之后，长期成长赛道标的估值普遍不便宜，未来或出现分化，配置上向产业链中相对受益且业绩能够兑现的标的集中；二是稳增长政策直接受益的行业，筛选地产产业链中既受益于短
    期政策提振又存在较强竞争优势的公司；三是受益于稳增长政策传导的行业，居民收入随稳增长政策落地而改善，居民消费随之受益。

    002593年报节选
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年，虽然新冠病毒仍以不同变种侵袭人类社会，但随着疫苗注射率的提高以及应对病毒的经验逐步加强，疫情对经济及资本市场的影响显著弱化。    国内经济经历了疫情后的快速而短暂的复苏后，疫情时非常态宽松政策逐步退出，具体体现在融资政策的收紧导致房地产销售下行明显加快以及双碳政策影响了部分行业的供给，经济承压下行，社融增速持续回落。    四季度以来，一刀切的双碳政策得以纠偏，政策重回稳增长，经济预期逐渐稳定，稳中求进可期。    全年沪深300下跌5.2%，主要投资机会集中在新能源以及中小市值个股。    本基金仓位变化不大，风格保持均衡，质量、景气及估值是本基金选择股票的主要标准，同时积极把握阶段性投资机会。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    截至2021年12月31日，本基金份额净值 A 级为3.127元，C级为3.113元；份额累计净值A级为3.227元，C级为3.113元；本报告期，本基金份额净值增长率A级为13.83%，C级为12.34%，同期业绩比较基准收益率A级为-1.95%，C级为 0.73%
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2022年，海外宽松政策的退出节奏以及国内信用扩张的具体抓手成为重要的宏观变量。    围绕上述宏观背景，我们将提高组合的估值权重，从稳增长中找寻景气变化的脉络和线索，同时我们认为自下而上看未来中国可能会涌现出足够多有竞争力的龙头公司引领经济的高质量发展，而找寻具有上述特点的高质量公司将是一项长期工作。    展望未来，我们将坚持行业和风格的适度均衡，平衡好个股的质量，景气和估值，力争不负持有人的重托。

    现投9基和备选6基年报放在这，经常看看。
    每基至少锁仓2年，才可以调换。
    只有2类例外：兑本；分账。

    漏了161903年报
    4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
    2021年A股市场呈现显著的结构性特征和显著的局部波动率。    年初以茅指数为代表的行业龙头板块表现出色，但春节后即进入持续调整。    医药板块也是先涨后跌，受政策和产业因素的影响较大。    低估值的大金融板块在四季度市场风险偏好下行时表现稳健。    传统周期板块和新能源板块由于行业景气和业绩大幅增长，全年整体表现亮眼。    科技板块全年则相对平淡。
    本基金年初减持了短期预期过高的快递和汽车行业的个股，逐步提高了模拟芯片行业的持仓。    随着科技板块的调整，性价比提升，基金逐步降低了工控自动化和检测认证行业的个股的权重，增加了利基逻辑芯片和计算机行业的持仓。    下半年在医药板块的下跌中，基金增持了基因技术行业的个股。    截至年末，基金持仓风格整体偏成长。
    4.4.2 报告期内基金的业绩表现
    截至本报告期末本基金份额净值为2.0330 元；本报告期基金份额净值增长率为4.30%，业绩比较基准收益率为-3.12%。
    4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2022年开年市场即面临挑战：海外货币政策收紧，国内经济下行压力大，市场风险偏好下降。    随着稳增长的政策的出台，市场可能会在一两个季度之后寻找到经济和企业基本面的底部。    这样强度的调整之后的底部，很可能会形成新方向的起点。    长期来看，我们对于未来中国经济的增长和本土科技创新产业的发展充满信心。    在市场短期的调整中，长期机会正在孕育。

    不知不觉中，
    本轮锁仓已满6个月。
    尽管期间经历最大回撤，
    但没有出现哪怕一丝动摇，
    这是跟前3轮锁仓的最大不同，
    应该是认知提高和实操训练的成果。
    4轮锁仓：
    第1轮2个月（2020.1.7-2020.2.27）
    第2轮8个月（2020.3.1-2020.11.03）
    第3轮9个月（2020.12.11-2021.9.7）
    第4轮进行中（2021.10.1——）

    不操作也是实操，
    至少对我来说，
    曾经很难。

    主账户50组合满仓27个月。
    傻呆=满仓+锁仓。
    50组合持续满仓，
    算是达到及格线；
    锁仓方面再精进一些，
    今年超越股基平均数，
    应该是大概率。

    50元初组合 432522.88 208431.49
    50复利组合 200401.8 -75506.81
    50组合小计 632924.68 132924.68
    30存转组合 244740.87 -35405.97
    战略储备组合 50591.46 22338.3
    合计 928257.01 119857.01

    总资产928257.01，总收益119857.01（14.83%），盈亏平衡点2859（沪指）
    今年收益-187152.19（-16.78%）

    兑本组合收益-13067.67（-4.24%），兑本点位8986（沪指）
    50封闭组合收益132924.68（26.58%），盈亏平衡点2593（沪指）

    新手死于追高
    老手死于抄底
    高手死于杠杆

    基龄近4年，
    已不算新手，
    可以排除第1种死法——追高

    即便算半个老手，
    斗胆在2020年分批满仓抄底，
    不过到现在还活着，
    还有14.83%浮盈，
    大概率逃过了第2种死法——抄底

    虽然早前有多次融资冲动，
    而且现在也未必彻底扼杀融资念头，
    但越来越不觉得自己是高手，
    对短期预测能力的信心是零，
    基本可以排除第3种死法——杠杆

    只要不死，
    长期就能赚，
    区别只是多赚少赚。
    沪深300指数11.83倍PE，
    百分位31.71%。
    按照保守标准，
    20倍PE和30%百分位属于低估，
    30倍PE和70%百分位属于高估，
    沪深300处于绝对低估水平。
    而我，还有14.83%浮盈垫底。
    精神放松，要有物质基础。

    傻呆死不了
    聪明或失身
    活下来才有一切

    收益/年份 2021 2020 2019 2018 2017 2016
    沪深300 -5.20% 27.21% 36.07% -25.31% 21.78% -11.28%
    权益基金 4.56% 51.91% 38.55% -20.43% 10.68% -10.50%
    现投8基 8.40% 60.56% 55.95% -13.55% 21.52% 0.06%
    备选6基 1.34% 87.56% 59.35% -12.75% 32.83% 13.79%

    收益/阶段 2020-21 2019-21 2018-21 2017-21 2016-21
    沪深300 20.60% 64.09% 22.56% 49.26% 32.42%
    权益基金 58.84% 120.07% 61.90% 69.20% 60.38%
    现投8基 73.98% 171.54% 135.76% 185.38% 188.14%
    备选6基 91.76% 200.72% 162.62% 240.34% 287.54%

    2016-21六年，
    没有超大号牛市，
    收益188%或287%，
    哪个不够香？
    对我来说，
    都够香。
    所以，
    我理解，
    仅是时间问题。
    开始死撑硬撑，
    后来惬意等待，
    只是过程难挨。

    没有全面牛市年化20%上下，
    如果将来全面牛市呢？
    海量房资和天量存款，
    在某只蝴蝶煽动下，
    换种存在形式，
    未必白日梦。

    封控不能出城，
    那就算数娱乐。
    20年初满仓以来，
    唯一的兑现是在储备账户中操作，
    当时这个账户称作日常灵活组合，
    意思是可根据生活需要随时兑现。
    那次兑现是20年12月，
    清仓兑出账户中的519736和519772，
    本金分别是1万和2万，
    收益都在40%以上。
    自那以后，
    我似乎变贪了，
    对倍数以下的收益失去兴趣。
    去年最后1轮调仓时，
    专门设计了兑本方案，
    计划用30组合和储备组合，
    兑现全部投基本金，
    也就是说用308400本金，
    兑出808400资产，
    对应的收益率是162.13%，
    在此之前持续满仓锁仓。
    这是否太贪婪呢？
    答案是未必，
    因为我没有设定兑本时间，
    理由是我不可能知道这个时间。
    目前兑本组合资产295332.33，
    需要涨173.73%才达到兑本条件；
    目前沪深300指数11.83倍PE，
    涨173.73%后是32.38倍PE，
    折合3.09%的年化回报，
    顶多是疯牛起点水平，
    甚至根本算不上疯。
    但是如果比照沪指计算，
    兑本点位8986似乎高不可攀，
    但是沪指对于基金收益的参照意义，
    远低于沪深300，
    事实上沪深300才是权益基金业绩参照指标。
    考虑到货币宽松+疫情解除+注册制+房市不振，
    再考虑到乌战结束+美元趋弱+中美可能缓和，
    更重要的是中国GDP超越美国，
    中国产业升级突破美国封锁，
    市场情绪恢复甚至走向狂热都可想见，
    基金大幅跑赢沪指是确定的事情，
    历史数据摆在那。
    也就是说，
    市场情绪恢复甚至高亢后，
    由于乘数效应，
    兑本点位很可能出现在沪指7000左右甚至更低。
    沪指7000，
    远非遥不可及，
    2025年前达到的概率不应低估。

    因为我满仓，
    所以要求稳，
    尽量不亏或少亏，
    至少不亏到心理承受能力极限。
    而要稳，
    就必须确保体系稳。
    体系稳的基础，
    在于它的确定性——盈亏概率。
    估算这个概率的依据，
    是历史数据，
    不是主观判断。
    我入市时间短，
    没有训练出直觉，
    更是只能依靠数据把握确定性，
    所以一直在算数，
    这也是我的爱好。
    如果7赔2平1赚的规律存在，
    只要我的数感超过70%的人，
    我基于数量关系的操作体系，
    基本能够保证我不怎么亏钱。
    我对自己的数感有信心。
    从乡村小学到县城高中，
    数学成绩都是班级第一，
    至今我每天享受各种计算，
    大概率能够超越70%的人。
    有点不谦逊哈

    收益=本金x收益率x时间
    这是最基本的数量关系。
    本金少了不能改变命运，
    所以要重仓。
    只要用闲钱，
    时间长短可以掌握。
    最难的是确定目标收益率。
    房产流动性差，
    且现在仍处于价格高位，
    对起点资金量要求很高，
    当前租金回报率甚至低于长期存款，
    所以直接放弃。
    存款、债券和股票3大类资产，
    流动性都好，
    平均收益率依次升高，
    风险或波动性也依次升高。
    但拉长时间看，
    优质股票的平均收益确定性其实不低，
    意味着可通过长持提高股票平均回报的确定性。
    不懂股票，
    所以分散持有基金，
    等于间接持有优质股票，
    还可借助机构的专业能力赚取超额收益。
    基金平均年化15%左右，
    我很满足并据此操作。
    好像仅此而已，
    但不走出结果，
    永远是不确定。

    可是，
    如果像存款收息那么确定，
    怎么会有更高回报率呢？
    所以，
    理性的人，
    只能在能理解可接受的风险范围内，
    设定目标收益率。

    只买基不选股，
    是为了提前封死弯路死路。
    我作为40多岁的一枚股市小白，
    宁肯在颠簸中获取平均15%的年化收益，
    不愿为了更高回报冒险进入未知领域，
    因为那会大概率浪费不多的本金，
    挥霍所剩无几的青春。

    只考虑50组合，
    2020年是第1个基本完全满仓的年度。
    作为整体，
    2021年是第1个完全满仓的年度；
    2022年可能是第1个完全满仓加锁仓傻呆的年度。
    希望上句的“可能”两字，
    在9个月后成为历史。

    最短的经济周期，
    是3.5年或40个月的基钦周期。
    现在是2022年4月，
    倒推这个周期时长，
    是2018年底2019年初，
    股市正处在本轮起点，
    也就是坊间所说的历史大底附近。
    如果基钦周期存在，
    我们目前再次处于这个周期的底部。
    上次大底在2019-1-3，
    41个月后即今年5月前后，
    可能是新底也就是新起点。
    今天都4月7日了，
    我将第1次有机会验证周期率，
    有点小激动哈

    这么说来，
    我入市已过1个短周期。
    但是，
    傻呆时间尚短，
    50组合满仓只有27个月，
    再过15个月也就是2023年7月，
    才够1个完整的基钦周期；
    30组合要到2024年3月才够。
    距离持满7年左右的中周期，
    更是遥远。
    不过，
    由于在大底后满仓，
    走到大顶大概率用不了3.5年，
    也就是明年7月就可能兑现本金，
    真的吗？
    不走出来，
    谁知道呢？

    话说回来，
    经济周期律，
    不能用作施工图，
    只能用作指南针。

    50元初组合 422715.42 198624.03
    50复利组合 195255.24 -80653.37
    50组合小计 617970.66 117970.66
    30存转组合 239044.58 -41102.26
    战略储备组合 49287.87 21034.71
    合计 906303.11 97903.11

    总资产906303.11，总收益97903.11（12.11%），盈亏平衡点2901（沪指）
    今年收益-209106.09（-18.75%）

    兑本组合收益-20067.55（-6.51%），兑本点位9117（沪指）
    50封闭组合收益117970.66（23.59%），盈亏平衡点2631（沪指）

    理论上，
    这轮底部在3-6月之间。
    由于中长周期还处在上升趋势，
    极限位不可能跌破上轮极底2441。
    既然选择长线，
    就好好享受磨底过程，
    以后还会有这样的经历。
    体系摇摆，
    或者执行不力，
    是确定性的大敌。

    50元初组合 409829.02 185737.63
    50复利组合 189227.54 -86681.07
    50组合小计 599056.56 99056.56
    30存转组合 231567.57 -48579.27
    战略储备组合 47946.96 19693.8
    合计 878571.09 70171.09

    周期的力量，
    打在身上真疼。
    为了赚钱，
    不忍还不行。
    赚钱从来不简单，
    不是虚言。

    周期的力量，
    大幅推涨时，
    获利也很香。
    长期看，
    累计涨幅超过跌幅，
    是基金收益分布规律。
    躺平稳赚，
    就这样打算盘。
    躺的位置，
    不是不胜寒的高处；
    躺的时间，
    超过3.5年短周期，
    甚至超过7年中周期，
    可以提高胜算。

    掐指一算，
    50元初组合躺27个月，
    储备组合躺平24个月，
    30组合躺19个月，
    50复利组合躺16个月，
    离3.5年（42个月）的躺平小目标，
    都有相当距离。
    总体赚钱不多，
    2个组合还亏钱，
    很自然。
    一路上低吸高抛，
    超出咱能力圈，
    大概率很惨。
    躺平难，
    躺不平惨，
    唯有多练！

    躺平功力，
    得慢慢练，
    急不得。
    目前，
    已有1支封闭养老基被迫躺过3年，
    有种被强奸胜过被顺奸的感觉，
    过程结束后，
    能翻身也不想翻身了，
    更不想逃离现场。
    10个月后，
    又有5支小封闭基将躺满3年，
    不过理论上仍属被强奸。
    6个月后，
    占大头的开放基们躺过1年，
    将是重要节点；
    明年国庆节这些基躺过2年，
    就可以小学毕业了。
    躺长了，
    不翻身不舒服，
    一翻身收益不舒服。
    强奸顺奸，
    都得享受，
    这就是生活！

    50元初组合 416176.6 192085.21
    50复利组合 192257.67 -83650.94
    50组合小计 608434.27 108434.27
    30存转组合 235338.92 -44807.92
    战略储备组合 47988.32 19735.16
    合计 891761.51 83361.51

    总资产891761.51 ，总收益83361.51（10.31%），盈亏平衡点2911（沪指）
    今年收益-223647.69（-20.05%）

    兑本组合收益-25072.76（-8.13%），兑本点位9162（沪指）
    50封闭组合收益108434.27（21.69%），盈亏平衡点2639（沪指）

    今年最大收获，
    是经历20+%回撤，
    还能气定神闲。
    至暗的2022-4-11，
    虽然总收益降到10%以下，
    但仍有7万浮盈，
    傻呆体系的第一道防线——不亏钱，
    尚未被击穿。
    结硬寨，
    打呆仗，
    坚守是关键。
    这不，
    昨晚传来央妈降准声，
    周期的力量再现。
    峰回路转，
    或已不远。
    回头看，
    只要方向选对，
    一切都是时间问题。
    持有最长的006295，
    不起眼的偏债FOF养老基，
    权益资产最高配比才30%，
    37个月后的今天，
    浮盈33.98%。
    好基长持，
    这是最大例证。

    本周，
    总体继续偏输沪指。
    不过，
    最后2个交易日，
    已经开始跑赢沪指，
    随时可能行情反转。
    2021-2-10以来，
    跑输沪指400点，
    看似够惨。
    别忘了，
    2021-2-10之前，
    差不多时间里，
    跑赢600点。
    两段时间的累计表现，
    是50组合20+%的浮盈。
    这只是20多个月的结果，
    期间还有我手贱导致的少赚，
    还有为体系不健全而支付的学费。
    如果我能在更高水准上继续守住呢？

    天涯发帖2年，
    之前潜水多年。
    个人感觉，
    坛子多多少少反映社会心态，
    印象最深刻的，
    是《来经济论坛一看，这里怎么又被房多占领了，哈哈哈》，
    据说点击过亿，
    是第一网络神帖，
    帖主七剑战歌之风月成为论坛类第一网红。
    七剑主张存钱不买房，
    被很多人看成房空总教主，
    被很多人追随时的同时，
    也被很多人诅咒。
    这个帖子，
    反映房产造成的社会撕裂，
    也能看出房价走势背后社会情绪的变化。
    七剑走红，
    太红而被删帖；
    追随者开帖继续学习帖子内容，
    后来经济论坛关闭；
    部分追随者转移到房观，
    继续研讨七剑理论。
    起初，
    房空虽然人多，
    但架不住房价长期涨而不大跌的事实，
    被房多们耻笑，
    七剑本人被戏称桥洞七。
    如今，
    房多在房观已经算不上主流，
    房市周期顶部似乎已过；
    但是，
    让坚定的房多转向的节点好像还没到。
    周期力量，
    价值规律，
    决定了价格围绕价值波动，
    表现看是投机情绪起起伏伏，
    实际永远摆脱不了价值回归的宿命。

    从长期看，
    只要经济增长，
    而且货币发行增速超过经济增速，
    总体股价就会上涨，
    涨幅超过经济和货币增长之和；
    基金会涨更多，
    优秀基金会涨更更多。
    如果不买贵，
    获利会更具确定性，
    获利空间也会更大。
    我只需要，
    越来越傻。

    2018-2021四个完整年度，
    权益基金平均收益75.02%。
    我2018-6-3入市，
    2021年底50组合收益52.06%，
    累计跑输平均数22.96%，
    但跑输比例逐年降低，
    主要原因是傻度提高。
    经验教训记牢，
    才能减少跌倒。

    目前调整行情，
    即使没到极限位，
    也离极限不远。
    经此一役，
    基本可以保证傻呆体系能抗得住大跌。
    但我明白，
    自己还没经历过超级大涨的洗礼，
    特别是在不止盈问题上，
    尚未完全建立确念，
    是心态建设的重点。

    不止盈，
    数理基础很简单，
    我没有能力准确猜顶；
    退一步讲，
    我的猜顶能力远逊基金经理。
    可是，
    为什么不能彻底放弃逃顶念头呢？
    我感觉，
    主要是受外部信息干扰，
    而没能笃信自己。
    定投君，
    知乎网叔，
    趋势奶爸，
    价值十一年，
    他们的体系都包含逃顶，
    我看多了，
    受到潜移默化的影响。
    可是，
    我的目标和体系，
    跟他们都不相同，
    在逃顶方面理应有自己的策略。
    傻就傻到底，
    就算再高的顶部，
    也继续傻呆。
    极顶走出前，
    啥都是瞎猜。
    持续满仓锁仓，
    始终随机漫步，
    才是正解。

    不止盈不逃顶，
    简单直接的理由是逃前不知顶在何处。
    即使估值达到80%的历史百分位，
    也有20%的可能性涨得更高；
    而且，
    估值百分位从81%上升到99%，
    指数依然可能上涨数倍。
    想逃避己所不知的顶，
    违反逻辑；
    代替职业高手行事，
    有悖常理。
    道理简单，
    为何做起来这么难？
    是不是可以理解成，
    做到真正的谦逊极难？
    或者说，
    承认自己无知，
    是无比痛苦的事情。
    克服人性弱点，
    多给理性空间，
    才能更多赚钱？
    已被困扰2年多，
    尽管认知有进步，
    但还需多多修炼。

    2年前我就明白，
    躺平也就是持续满仓锁仓，
    是基民赚大钱的唯一途径。
    这么简单的方法，
    执行起来却如此艰难。
    满仓第28个月，
    锁仓第7个月
    ……
    心若在，
    梦就在，
    但不想，
    从头再来。

    以我的智商和懒度，
    年化15%或者说5年翻倍，
    就是赚大钱。
    高手们，
    请尽情鄙视，
    但不必浪费时间和空间在此表态。
    我已届不惑之年，
    对他人的一切看法基本免疫，
    只能活在自己的世界里，
    只能对自己负责。

    春光真好，
    处处红花兼绿草。
    开汽车，
    带上自行车，
    每天绿道兜兜跑跑，
    养眼养身养心，
    舒服不得了。
    玩乐消闲，
    虽不必只争朝夕，
    也不该等到已太老。

    娱乐一组数据

    前年买车，
    5年分期，
    本金176000，
    月付3395.07，
    利息27704.2。
    现投8基，
    如过去5年月定投至今，
    平均收益44.92%，
    本金176000可获益79059.2。
    假如还贷的同时，
    同期同额定投这8基，
    还完贷款的同时结束定投；
    5年共投入379704.2，
    共获益79059.2，
    收益率20.82%。
    由于按月等额投入，
    379704.2直到最后一笔才用完，
    之前一直有闲置，
    买货基5年可获益2万左右，
    买理财5年可获益4万左右；
    最终，
    5年总收益分别是10万或12万，
    收益率分别达到26%或31%，
    单利5-6%。
    如果有超过车款的储蓄且收入稳定，
    分期贷款5年并定投，
    大概率消费赚钱两不误。
    我当时储蓄远超车款，
    股市又处在低位，
    选择了满仓长持，
    想多赚一些。
    2025年7月还完最后一笔贷款，
    我会报告执行结果，
    希望没死在股海沙滩上。

    2022-4-21
    收益创阶段新低，
    降到51823.61（6.41%）；
    回撤创新高，
    年度回撤22.89%，
    历史最大回撤28.67%。

    权益基金平均最大年度回撤
    2008年51.60%
    2011年23.97%
    2018年20.43%
    我的最大回撤已超过其中的2个，
    还有盈利，
    离裸泳还有距离，
    很有意义的经历！

    相比房产，
    股票总体已经很便宜，
    可惜我已用完闲钱。
    用银行的钱？
    没攒够胆。

    社保缴费确认表上，
    我月平均工资8098，
    年龄相仿同事12087，
    比我高出50%。
    人的能力不一样，
    道路选择不一样，
    付出程度不一样，
    甚至运气不一样，
    收入差距很正常。
    这位同事读了博士，
    因为身份平时挺忙，
    老婆做每月3000的合同工，
    没买汽车上班骑车，
    很少外出玩乐消费。
    相比之下，
    我上班20年1篇文章没发，
    职称落在最低层级，
    越来越多地想着玩；
    硕士老婆全职持家，
    正在厨房听着音乐包饺子。
    选择没有对错，
    但选择很重要。
    感谢这世界，
    给了我选择。

    单位不让出城，
    规划下暑期行程。
    如果疫情允许，
    计划先到南太行，
    然后沿东太行去草原天路，
    海拔都在千米以上，
    基本能保证不太热。
    如果能消除对蚊子的担心，
    继续深入到草原腹地甚至中蒙边境。
    如果受不了蚊子，
    则走长城沿线到晋陕峡谷，
    顺黄河南下。
    如果太热，
    可以考虑到秦岭北麓。

    001216季报节选
    4.4 报告期内基金投资策略和运作分析
    期初我们倾向于认为在稳增长政策发力的背景下，国内经济能够逐步企稳，同时考虑到海外通胀上行等扰动因素，债券资产缺乏趋势性行情、权益资产存在结构性机会，因此资产配置上相对看好权益，组合投资以股票资产为主。
    一季度权益市场在诸多风险因素的扰动下，整体表现不佳。    国内方面，稳增长政策力度相对克制、疫情复发波及上海深圳等一线城市；海外方面，美联储持续加快加息步伐、地缘政治风险意外升级，这些因素造成了权益资产的大幅调整。    北上资金阶段性流出、绝对收益产品面临止损压力，机构行为的一致性也放大了市场的波动。    直至3月中旬金稳委会议后，市场情绪才有所缓和。    行业层面，成长股在美联储加息、美债利率飙升的背景下表现疲弱，消费板块因疫情扰动业绩承压，煤炭、房地产则分别受益于价格上涨和稳增长表现相对较好。
    回顾一季度市场的走势与组合的操作，我们在期初低估了疫情等风险事件的扰动，组合净值回撤较多。    经过权益市场一个季度的下跌，市场的风险得到了较大的释放，站在中长期角度考虑，很多优质的公司已经进入一个相对合理甚至低估的位置。    虽然受制于各种因素，短期的胜率不佳，但是很多优质公司的赔率已经具备吸引力，因此组合仍然维持了较高的权益仓位，动态优化了持仓结构。    行业方面，适度降低了医药、食品饮料的持仓，同时组合提高了非银、电子、新能源占比，配置上更为均衡。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    截至报告期末，本基金A类基金份额净值为3.171元，本报告期份额净值增长率为-18.88%，同期业绩比较基准收益率为0.88%；C类基金份额净值为3.087元，本报
    告期份额净值增长率为-18.91%，同期业绩比较基准收益率为 0.88%。

    001256季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    A股市场在2022年的一季度经历了有史以来最差的开局之一（仅仅略好于2008年和
    2016年），而考虑到前一年的市场表现，市场下跌对组合表现和持有人带来的短期压力史无前例。    万得全A指数在一季度下跌了接近14%，其中创业板指数跌幅达到19.96%，沪深300指数跌幅14.53%。    从行业分类来看，只有煤炭、房地产、银行等少数行业取得正收益，而电子、食品饮料和汽车等相对热门行业跌幅都超过20%。
    在年初调整组合时主要考虑的是企业盈利的问题，中国以制造业为主的产业结构在面临需求不确定和成本上涨带来的经营压力较大，但是对资本市场流动性的看法比较乐观。    然而在一季度海外环境的变化导致全球资本市场大幅波动，新兴市场的流动性压力更大；另外从国内的流动性状况来看，低波动投资者在面临权益市场调整的情况下面临
    很大的短期压力，对市场流动性也造成一定的冲击。
    在一季度市场大幅动荡的过程中小幅提高了组合的权益仓位，在组合结构上一方面提高在大盘价值股方面的投资比例，另外在长期跟踪的中小盘成长股的股价短期内大幅下跌之后也适度增加了投资。
    短期内经济增长还面临一定的压力，预期随着相关政策的调整，预计从22年下半年开始将有机会走出调整阶段，企业盈利开始逐渐恢复。    虽然华东区域的疫情短期内对物流、核心零部件供应等方面造成很大的冲击，但没必要把短期的状况无限延展到中长期。
    最近一年多市场的波动打击了投资者的信心，对权益投资开始产生怀疑。    其实市场波动大本来就是权益投资的本色，在对投资标的进行严格筛选的基础之上，持有时间不断拉长才能够区分市场波动和投资损失的风险。    在市场不正常的下行波动阶段，对于基金经理来说往往意味着比较好的买入时机；而在市场高歌猛进时，保持必要的谨慎同样有利于提高长期收益率。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    截至报告期末泓德优选成长混合基金份额净值为1.5850元，本报告期内，基金份额
    净值增长率为-16.42%，同期业绩比较基准收益率为-11.58%。

    001714季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    宏观环境方面，当前经济增长恢复仍显疲弱，信用扩张仍处在前期，海外通胀压力较大、主要央行货币政策收紧路径仍存不确定性。
    国内经济修复仍然疲弱，在“稳增长”政策发力的背景下，预计经济增长将逐步企稳，企稳回升的拐点仍待观察。    当前我们跟踪到的中观数据显示一季度以来国内经济修复仍显疲弱，特别是在本轮疫情反复、防控措施加强后，建安、消费等中观数据都出现了较明显的压力。    我们预计稳增长政策将进一步加码，稳增长政策发力的背景下，预计经济增长将逐步企稳。
    国内CPI将呈现逐渐回升态势，但二季度仍在温和区间；PPI将呈现逐渐回落态势，但是二季度回落幅度可能有限。    上半年考虑到猪肉价格仍在低位、消费需求仍然疲弱，预计CPI 上行斜率有限。    下半年需要关注是否可能出现猪价反转叠加油价高位对CPI的拉动幅度。    预计PPI同比增速在基数效应下大概率延续下行走势，但俄乌冲突带来的大宗商品价格高位波动以及国内稳增长政策实施预期发酵将使得PPI同比增速下行斜率将有所放缓。
    海外主要经济体经济复苏最快的时候已经过去，通货膨胀压力较大。    主要央行货币政策进入收缩周期。    美联储在控制通货膨胀和防止经济衰退之间艰难平衡，货币政策收紧路径不确定性加大。    经济增长方面，受俄乌局势影响，高盛将2022年美国GDP增速预测由3.1%下调至2.9%，欧央行将今年欧元区经济增长预期从4.2%下调至3.7%，英国经济与商业研究中心将2022年英国经济增长预期从4.2%下调至1.9%。    通货膨胀方面，截至2月，美国和欧元区的CPI 同比分别达到7.9%、5.8%，前者为近四十年来新高。    货币政策方面，美联储3月议息如期加息25bp，美联储鲍威尔称最快5月宣布缩表，必要时将加快收紧政策速度。    英国央行已经宣布上调利率并且于3月初启动缩表操作。    欧央行在3月10日宣布将加速结束资产购买计划并对年内实施加息操作持开放态度。
    稳增长板块自21年4季度以来持续有相对收益，同期，成长板块的业绩预期在弱势的宏观背景下开始经历下调，并且伴随估值的下杀。    在俄乌冲突和上海疫情的突发事件冲击下，成长板块又经历了风险偏好的急剧收缩。    我们认为，现在的成长板块整体处在一个曲折筑底的过程中，是一个较好的调整组合结构的时间窗口。    组合的应对采取偏逆向的操作策略，逐步用跌出价值的成长置换掉有相对收益的稳增长，耐心等待2季度整体宏观环境回暖带来的盈利预期与风险偏好的修复。    这个期间，成长会有反复，因为经济的企稳大家还是有分歧，市场信心需要更多数据的刺激才能建立。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    报告期内，本基金A份额净值增长率为-20.60%，本基金A份额业绩比较基准收益率为-15.64%，本基金C份额净值增长率为-20.72%，本基金 C 份额业绩比较基准收益率为-15.64%。

    001716季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    今年以来，在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力之外，美联储超预期政策收紧、俄罗斯乌克兰冲突带来的地缘政治风险以及能源和食品通胀压力、国内奥米克戎疫情防控压力增大，三个因素叠加给国内经济基本面和市场预期带来较大的负面影响。    可以看到，短期国内经济增长压力较大，多项经济数据表现疲弱，地产销售、公路运输、公共出行、电影票房均出现了较大幅度的下滑。    流动性方面，国内保持了较为宽松的流动性环境，但信贷需求的改善仍需观察；美国十年期国债收益率快速提升，中美利差大为缩窄，限制了国内货币政策进一步放松的潜在空间。
    通胀方面，俄乌冲突以及后续的制裁和反制裁措施给全球能源和食品供应链造成冲击，长期通胀预期有所提升。    总体来看，一季度经济基本面面临较大压力。
    市场表现方面，一季度A股市场在持续下行过程中，市场交易结构自身存在的问题加剧了下行风险，部分行业配置较为集中和绝对收益类产品持续平仓加快了市场下行的速度，到3月中旬市场情绪趋于极度悲观，对中概股退市观察名单和医疗服务行业的监管征求意见做出了较为剧烈的反应，直到金稳委讲话后逐渐缓解。    应对操作上，考虑到俄乌冲突持续带来的通胀上行压力，适度加仓煤炭、有色；从市场不确定性加大、增加低估值资产占比角度，增配非银；医药行业优质标的前期回落幅度较大，长期看可提供较为可观回报，增配医药优秀标的；在看好行业长期发展的前提下，由于过去两年来涨幅较大，适度兑现新能源汽车、光伏产业链收益，减仓基础化工；疫情开支带来基建落地延后，适度减持建材。    往后看，当前市场的大环境仍处于国内稳增长、海外控通胀的格局下，俄乌冲突暂时性打破了旧有的平衡，通胀压力大增，避险情绪升温，同时双方制裁的螺旋升级，也加剧了金融、能源和供应链安排的扰动。    短期内市场可能仍处于震荡之中。
    但从全年来看，我们仍保持谨慎乐观的态度，一是医药、消费等行业优秀企业的估值已经回到了当年或者明年可见的位置，配置价值是存在的；二是5.5%的高政策目标不应忽视，稳增长政策有望持续加力，后续可关注政策的进一步动作。    后续配置思路如下：一、对于当前持仓较高的新能源、电子等行业做一定的持仓优化；二、精选标的，向消费、医药行业的优秀公司做一定的均衡化配置；三、在外需潜在压力大、内部政策放松预期提升的情况下，适度增配稳增长行业标的；四、寻找一部分年报一季报增长较好、业绩具备持续性的低关注度标的。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    报告期内，本基金A份额净值增长率为-17.23%，本基金A份额业绩比较基准收益率为-4.19%，本基金C份额净值增长率为-17.34%，本基金C份额业绩比较基准收益率为-4.19%。

    002593季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    2022年1季度，市场快速下跌，复盘下来可能有以下原因：首先，海外通胀超预期，市场预期美联储将加快加息和退出量宽的步伐。    而俄乌局势加剧了原油和农产品的价格上涨，这也进一步强化了上述预期；其次，国内疫情形势复杂，稳经济的压力进一步加大；最后成长股调整前处于较高的估值水位，高估值所隐含的长久期预期和部分资金期限较短的矛盾在市场下跌中显现的淋漓尽致。    经历了市场的快速调整，从目前股债的相对性价比及我们重点跟踪个股的估值水平来看，我们认为市场目前的估值水平从相对较长维度看已经较为有吸引力，在目前位置我们也能更好平衡好个股的质量，景气和估值。    本基金1季度仓位变化不大，我们将继续坚持行业和风格的适度均衡，力争不负持有人的重托。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    本报告期，本基金份额净值增长率A级为-16.73%，C级为-16.86%，同期业绩比较基准收益率A级为-8.82%，C级为-8.82%。

    110011季报节选
    4.5 报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
    2022 年一季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌14.53%，上证指数下跌10.65%，创业板指数下跌19.96%。    香港市场同样下跌，恒生指数下跌5.99%，恒生中国企业指数下跌8.63%。
    一季度，随着地产销售转弱，经济面临一定的下行压力，流动性开始逐步放松。    股票市场方面，一季度分化明显，煤炭、地产、银行等行业表现较好，而电子、军工、汽车等行业表现相对落后。
    本基金在一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药、科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置。    个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
    一季度，本基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受。    我想，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。    毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。    如果某个股票连续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了，多巴胺就会释放，人们就会有满足感。    而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比实际经历它们更为强烈。    当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。
    在经历了上百万年的自然选择后，我们的大脑形成了最有利于生存的特点，但其中某些特性却是对投资不利的，例如，相比于大脑中最原始的部分——感觉和情绪系统（杏仁核和脑岛等）的强大力量，理性分析的部分（大脑皮层）要弱小许多。    在处理信息时，感觉系统往往会第一时间接管，我们需要耗费相当的能量和时间才能用理性分析系统接管过来。    这就使人们在面对难题时，有时会不自主的将它替换为另一个较为简单的问题。    当人们被问及“这只股票是否会继续上涨？”，感觉系统会“诱骗”他们回答一个截然不同的问题“这只股票是不是一直在上涨？”，而投资者往往很难意识到这一点。
    我们无法改变大脑的这些特性，毕竟是靠着这些特性，才活过了生存条件残酷的原始社会。    我想，坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能避免投资受到这些特性的伤害。    当股票下跌时，我们可能需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：1. 我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？2. 最初的投资理由不存在了吗？3. 股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。    这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统，因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为什么”这样的抽象概念时，我们的理性分析系统就会被强行调用起来。
    巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。    格雷厄姆曾经说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。    因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。    人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。    而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。    尽管在短期内，抓住我们眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。    我们认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。    我们相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。
    截至报告期末，本基金份额净值为 5.9382 元，本报告期份额净值增长率为-17.06%，同期业绩比较基准收益率为-10.27%。

    161005季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    一季度沪深300指数下跌14.53%，创业板指下跌19.96%，市场整体大幅下行。    一季度黑天鹅事件频发。    俄乌战争爆发，新冠病毒再次快速传播，以及美国加息预期强化。    多重利空同时叠加，导致市场大幅下挫。    站在当前的时点去分析短期的市场环境，我们的确挺难推出乐观的结论。    资源品价格高涨，中美利差已经收窄而美股面临加息，外资还在持续流出市场。    但是如果我们把眼光放到更长的时间维度，再对市场过度悲观已经没有意义。    当下已经是权益投资者应该承受波动、有技巧地承担风险的时候。
    在当前的宏观背景下，我们将依然注重上市公司的质地，希望投资标的生产经营有更强的鲁棒性。    有利的方面是核心资产中，相当部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤，估值吸引力显著上升。    未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。    我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪的周期性回归。    个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。    我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。    分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    本报告期，本基金份额净值增长率A/B级为-18.89%，C级为-19.05%，同期
    业绩比较基准收益率A/B级为-10.26%，C级为-10.26%。

    161903季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    一季度市场整体下跌。    海外方面，美联储收紧预期不断加强，叠加俄乌战争，风险偏好下降。    国内方面，短期经济下行压力较大，加上局部区域新冠疫情爆发，不确定性增加。    高估值成长股受损调整；低估值价值股相对稳健，其中，符合稳增长预期的银行、地产、煤炭等板块表现出色。
    本基金一季度末进行了分红，主要降低了工控自动化板块的持仓，增持了利基型数字芯片板块和本土创新药板块。    截止一季度末，基金持仓风格偏成长。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    截至本报告期末万家优选基金份额净值为1.3416元，本报告期基金份额净值增长率为
    -21.11%；同期业绩比较基准收益率为-11.55%。

    162605季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    一季度市场整体出现较大回撤。    经济依然疲弱，金融数据总量和结构都不理想，政策转向到实体复苏仍然需要时间。    美债收益率快速上行对权益资产构成压力。    中美贸易摩擦背景下，市场情绪高度敏感。    俄乌冲突升级进一步降低市场风险偏好。    新冠疫情反复对国内经济再次造成冲击，股票市场情绪降至冰点。
    海外供应链正在逐步恢复，叠加疫情干扰，预期我国出口增速将逐步回落，提振内需已是当务之急。    3月份国内重点城市地产成交面积及金额仅在去年同期一半左右。    为了避免地产行业出现系统性风险，需要调整政策引领地产需求有序复苏。    我们注意到部分城市已经在按揭贷款利率、首付比例以及限购政策上做出调整，估计宽松力度也将逐步加码，年内地产需求有望触底回升。
    新冠病毒毒株持续变异，传染性越来越强，防控难度加大。    相信国内相关部门也在思考如何在保障生命安全和维持经济平稳运行间取得平衡。    我们可能仍然需要等待时机，等待病毒毒性减弱，疫苗、特效药、医疗基础设施准备妥当。    路径难以预期，但方向应该是明确的。    预期新冠疫情对我们生活的影响将逐步降低，市场对新冠疫情结束的信心也将逐步增强。    疫情这一困扰市场估值水平的重要因素将逐步减弱。
    对于股票市场，市场整体估值水平已经显著回落。    尽管短、中、长期的困扰因素仍然很多，但现阶段的估值水平很可能较大程度反映了这些潜在风险。    只要企业的能力没有改变，外部环境变化只是阶段性扰动，对公司的合理定价影响不大。    比较全球优秀公司的成长性、盈利能力、估值水平，现阶段国内很多优质上市公司已经极具吸引力。    随着外部环境回归常态，股票定价也终将回升至合理水平。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    2022年1季度，本基金份额净值增长率为-20.51%，业绩比较基准收益率为-11.70%。

    163406季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    一季度国内经济有所走弱，叠加了奥密克戎变种对经济产生了负面影响；部分行业仍持续承受政策监管的压力，俄乌战争导致石油、煤炭等部分大宗商品价格上涨，企业成本压力较大；美国CPI持续走高，美联储加息与Taper步伐加快。    整体上各指数表现较差，一季度上证指数下跌10%，深证成指下跌18%，创业板指下跌20%。    表现较好的行业主要集中在煤炭、地产、银行等传统周期性行业，新能源、科技、军工、医药、食品饮料等板块表现较弱。
    本基金报告期内股票仓位较为稳定，将坚守对基民信托责任，继续精选个股、挖掘公司长期成长价值，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    截至本报告期末本基金份额净值为1.6595 元；本报告期基金份额净值增长率为-21.84%，业绩比较基准收益率为-11.61%。

    166002季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    年初以来，美债收益率稳步上行，美联储加息及缩表的紧缩政策已然开启。    2月下旬，俄乌冲突加剧了上游原材料的供需矛盾，推升了通胀预期并加剧市场对中游盈利挤压的担忧，地缘冲突还未现缓和趋势，市场整体风险偏好下行。    从国内来看，全国疫情呈现多点、频发、传播快的特点，随着疫情的发散及封控措施的实施对经济活动产生一定抑制，市场对未来经济增长的预期下降。    这些因素共同导致了一季度指数较大幅度的下跌，同时市场结构化的特征也较为显著，以煤炭、银行、地产、建筑为代表的受益于稳增长预期且估值较低的行业表现较好，相对的，估值较高的半导体、新能源行业出现了较为明显的估值收缩。
    本季度本基金组合配置的相对收益较明显的版块有银行、地产、养殖、部分疫情受
    损股，有明显下跌的是电子、新能源汽车零部件、部分光伏相关个股。
    2022年上半年市场的核心是适应估值和宏观环境的调整。    估值维度就是要消化之前股价的涨幅，让股价长期趋势与基本面长期趋势基本一致；宏观环境上是要适应从过去低利率、宽流动性的货币环境转变为流动性收紧、利率上升的国际环境。    我们看到美国
    10年期国债收益率已突破2.6%，而就在2020年，美国10年期国债收益率甚至不到0.6%。    美国货币政策的转向将影响全球流动性进而对全球资本市场产生影响。    疫情的控制、地产的恢复、中美关系等也影响着市场对未来的预期。
    市场经过调整后，对未来不悲观，主要原因有：1）相当一部分赛道标的调整已基本完成，泡沫已很小；2）过去两三年不少板块优秀公司股价上涨很少，行业景气见底后将迎来好转，逐步出现投资机会；3）虽然全球面临流动性收紧的局面，但我国央行此前的政策更具前瞻性，货币政策还有宽松的空间，是相对有利的。    当然，在地产、疫
    情的考验下，我们关注中国经济在今明两年如何爬坡过坎。
    基于上述的分析，我们未来将沿着“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”的主线寻找两类投资机会：一是未来多年景气持续向好的行业，例如新能源、光伏、军工等行业，这些行业大部分估值不低，但其中细分板块的基本面将出现分化，我们将挑选基本面发生积极变化的细分板块进行配置；第二类是困境反转行业，这些行业股价处于低位，短期经营有不确定性，但以两年左右的维度看，大概率经营会恢复正常，甚至比历史上景气年份好很多，代表行业有养殖、餐饮旅游、传媒、地产等。    我们将根据相关产业未来利润增长率、估值情况动态调整板块配置比例。
    4.5 报告期内基金的业绩表现
    本报告期内，A类基金份额净值增长率为-15.09%，同期业绩比较基准收益率为-8.53%；E类份额净值增长率为-15.09%，同期业绩比较基准收益率为-8.53%；C类份额净值增长率为-15.26%，同期业绩比较基准收益率为-8.53%。

    519712季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    2022年一季度市场回落明显，创业板一度下跌26%，单季度下跌20%。    国内疫情及经济下行，国外政治环境、美联储加息及大宗商品通胀，各种风险因素叠加，市场悲观情绪弥漫。    一季报本基金重仓股明显变化，增加了较多“核心资产”。    持有人可能会有疑问，在上述风险环境下，这些“核心资产”眼看着景气度或者政策层面发生了不利的趋势，为什么还要进行配置？这个问题的答案关乎管理人较为基础的投资理念。
    首先，我们性格偏好于“逆向”，我们更多地追求从下跌的公司中去寻找低估的机会，而不是从上涨的板块中去寻找趋势的机会。    其次，我们对公司的定价模式偏向于长期，而非景气度。    由于经济、行业周期或者疫情的影响，有很多公司的基本面短期会受到影响，市场在估值层面对此进行了反应，当面对估值和景气度双下行，我们该怎么判断？核心是投资眼光的长远，生意的模式、行业的空间、以及这家公司的竞争壁垒。    往往短期景气度下行时带来具有价格优势的估值，可能会是长期超额收益的来源。
    同时我们也要理性的预期，这些过往几年获得巨大涨幅的核心资产，股价很难在短时间内重复这样的辉煌，也许短时间大幅的估值波动本来就是不合理的。    我们期待从更长期的角度，他们会带来一个还不错的收益率。
    就我们过去的投资经验，这种逆向投资是充满危险的，市场在大部分时候都是对的。    我们如履薄冰，不断反复思考这些公司的长期价值和短期估值之间的性价比和安全边际。    同时在此过程中，股价和净值表现也经常会使人“难受”。    这也是我们一直强调的，希望持有人和我们有同样的目标，以追求长期的稳定，而非短期的爆发，有耐心面对短期的困难，并且相信经济的发展总会越来越好。    再次衷心感谢持有人的耐心和信任，希望能为持有人创造长期稳定的超额收益。

    519736季报节选
    4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析
    2022年一季度尤其是三月以来A股和港股市场持续大幅下跌，大部分行业收益均为负，仅受益于能源价格上涨的煤炭石油和预期地产政策放松的央企房地产股收益为正，涨幅居前。    我们认为导致市场快速下跌主要因素如下：首先，二月底开始国内经济受俄乌战争影响，大宗价格暴涨，经济周期位置从衰退中后期回拨走向滞涨；其次，统计局披露的一月、二月经济数据显示经济增长和地产投资等数据还是很不错的，市场一直交易的货币、财政、产业（如房地产、互联网）政策放松主线出现一定分歧；第三，中美关系受地缘政治影响有所恶化，中概股退市担忧等，外资持续大幅流出港股和A股；最后，三月中旬开始的部分城市疫情防控升级，经济增长隐忧再起。
    本基金维持中性略高仓位，在一季度减持石油化工、电子和机械，加仓医疗服务和新能源等行业的部分个股。
    从理性的角度来看目前形势不容乐观，毕竟上述众多负面因素短期很难消失和转变，但是快速回调的股价可能大部分反映了上述负面因素，毕竟过去一年众多机构参与的所谓“白马股”股价腰斩。    从历史经验来看，几乎每次大幅下跌时都可以找到负面因素和理由来解释。    反之每一次大幅上涨、估值高企也会有对应的正面因素和基本面去支持。    股票投资者理应看的更远，疫情以及俄乌冲突早晚都会过去，地缘政治和大国关系对权益资产的影响需要A股投资者逐渐适应和接受。    拉长投资视角，目前充满负面因素的低迷阶段可能给中长期投资人提供非常好的布局机会。
    从中期三、四年的视角看，随着股价回调大部分公司股票估值已不再昂贵，甚至存在部分竞争力突出的公司股价估值合理或偏低，未来几年有望实现不错的年化收益率，目前时间点我们充满信心。
    后续本基金将继续坚守能力圈，考虑中期面临的国际环境，以布局内循环为主的思路，寻找估值合理的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造稳健回报。

    上面12支基金，
    一季度全部跑输业绩基准，
    无一例外。
    基金经理们肯定明白，
    行情差时低仓位可减少回撤；
    TA们可能也明白，
    自己不能准确预测中短期行情；
    TA们可能还明白，
    大多数时间保持中高仓位，
    有利于获取最高长期收益。
    因为，
    总体长期向上的环境中，
    时间加权仓位低，
    意味着复利3要素之一的加权本金少，
    或者说长期资金使用效率低，
    从而减少总收益。

    2022-4-22
    收益创阶段新低，
    降到51114.86（6.32%）；
    回撤创新高，
    年度回撤22.94%，
    历史最大回撤28.73%。

    50元初组合 401582.08 177490.69
    50复利组合 184496.4 -91412.21
    50组合小计 586078.48 86078.48
    30存转组合 226749.3 -53397.54
    战略储备组合 46687.08 18433.92
    合计 859514.86 51114.86

    总资产859514.86，总收益51114.86（6.32%），盈亏平衡点2903（沪指）
    今年收益-255894.34（-22.94%）

    兑本组合收益-34963.62（-11.34%），兑本点位9126（沪指）
    50封闭组合收益86078.48（17.22%），盈亏平衡点2633（沪指）

    本周略跑赢沪指，但不代表行情一定反转。
    不关注短期，每周记录，是为了获得直观体验。
    毕竟，咱是入市不满4年的小白，满仓运行才2年多。
    2018-6-3入市直到2019-1-4磨底，虽然撑住了，但是作为初级基民，仓位轻，体验浅，小赚就跑，后来再进，又亏进去了。
    2020-2-4疫情后磨底，仓位重，前期浮盈曾在2020-3-23暂时转亏。    不过，这次汲取了上轮经验，每天咬牙坚持，直到50组合在2021-2-10浮盈64%。    这段经历，积累了够厚的收益安全垫，初尝复利味道，完全确立长持信念。
    目前这轮磨底，至今未见浮亏，根本没有情绪负担，只静待水落石出。    手中筹码是上轮起点的2倍，意味着同样程度的行情反转，我将收获双倍利润，差不多是我5年工资。    50组合和储备组合资产很可能翻倍。
    各种坛子群落里，已经响起怒骂割肉声，这些声音渐次消失时，新一轮行情就会启动。

    2022-4-22
    沪深300是11.27倍PE，百分位是24.39%。
    沪深300年化收益率8.88%；
    10年期国债收益率2.84%；
    前面算过的帝都和南通房产，
    平均年化收益率1.57%。
    股/债/房投资收益率，
    比率是5.66/1.81/1。

    泡沫的存在和泡沫何时破灭，是两个不同的问题。
    反过来说，便宜资产的存在和便宜资产何时涨价，也是两个不同的问题。
    只能做多获利的前提下，抄底高性价比资产，如果撑不到价值回归，也可能亏钱。
    所以，我不敢融资投资。

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加:2021-07-31 23:58:02 更:2022-04-24 09:54:37

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