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[股市论谈]商品期货品种背景资料(转载)[第3页]

作者:血盔甲

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    备受市场瞩目的大商所粳米期货今日正式上市交易。

    昨日，大商所发布《关于粳米期货合约挂盘基准价的通知》（下称：《通知》），依据《通知》，首批上市8个粳米期货合约，分别为RR2001、RR2002、RR2003、RR2004、RR2005、RR2006、RR2007以及RR2008，各期货合约挂牌基准价统一为3550元/吨。

    在此之前，大商所曾公开就粳米期货各项规则征求市场意见，并公布《关于公布施行《大连商品交易所粳米期货合约》和相关实施细则修正案的通知》，就粳米期货相关交易、交割、风险控制规则等具体细则向市场正式公布。

    期货日报记者注意到，粳米期货每手10吨，最小变动价位为1元/吨，手续费定为4元/手。    同时，粳米期货新合约涨跌停板幅度暂定为上一交易日结算价的4%，但上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的8%。    交易时间和目前大商所各品种相同并进行夜盘交易。    脂肪酸值指标衡量大米新鲜度的重要品质指标，相较粳米期货征求意见稿，此次大商所将粳米期货交割品级提高，脂肪酸值指标由22mg/100g调整至18mg/100g，对于生产粳米所用粳稻的年份，则不做要求。

    对于粳米上市首日基准价格，有市场人士向记者介绍到，我国粳稻市场多年来执行国家临储收购政策，当前，中储粮各仓储库已经储存大量的粳稻，市场预计仅黑龙江一省粳稻储存量就在8000万吨—9000万吨之间。    而收购价格方面，2018年和2019年国家临储粳稻收购价格均定为为1.3元/斤。    同时，今年5月份以来，为满足市场粳稻需求，中储粮已经多次在市场竞价销售2014年、2015年及其后年份临储粳稻，其中2013、2014年产粳稻三等竞价起拍价格为2000元/吨，2015年产粳稻三等竞价起拍价格为2200元/吨。

    “考虑到黑龙江拍卖量最大的为2014年、2015年产粳稻，当时市场竞价成交均价在2029—2250元/吨左右，算上拍卖等相关费用，对应粳米出厂价格分别为3400元/吨和3650元/吨。    由于不考虑粳稻生产年份，所以大商所将粳米上市基准价格定为3550元/吨即符合当前市场的主流加工成本。    ”该市场人士说道。    目前，由于国家对进入食用消费领域的大米没有年份要求，每年9月份新粮下来之时，虽然国家停止粳稻拍卖，但很多大型米厂都有能力提前将拍卖获得低价稻谷存储到来年1月再加工销售，因此3550元/吨的挂牌基准价格更合适。

    同时，由期货公司专业人士提醒投资者，在参与粳米期货交易时，一方面要准确了解不同年份粳稻拍卖价格，准确估算不同年份粳稻生产粳米的价格，对能够参与期货交割粳米的价格有较为准确的判断；另一方面要对照脂肪酸值等指标，提前检验摸底，保证交割的粳米符合要求。

一般情况下，储存时间越长脂肪酸值越高，在储藏过程中，如保管不当，会发生结露、发热、霉变，粮食局部或全仓粮温升高，从而使粮食籽粒内部脂肪发生酸败反应，使得脂肪酸值升高。新收获的玉米脂肪酸值较低，一般在30(KOH)/(mg/100g)以下，随着储藏时间的延长而增加，在华南地区一般一年会升高10(KOH)/(mg/100g)左右。如果储备条件不好。会很快的升到了50(KOH)/(mg/100g)以上，就不宜保存了，必须轮换。

    上海证券交易所股票期权合约的代码和名称的设置遵循上海证券交易所的相关规定进行设置，具体规则如下：
    经中国证监会批准，上海证券交易所决定于2015年2月9日上市交易上证50ETF期权合约品种，其合约交易代码包含合约标的、合约类型、到期月份、行权价格等要素。

    上证50ETF期权合约的交易代码共有17位，具体组成为：
    第1至第6位为合约标的证券代码；
    第7位为C或P，分别表示认购期权或者认沽期权；
    第8、9位表示到期年份的后两位数字；
    第10、11位表示到期月份；
    第12位期初设为“M”，并根据合约调整次数按照“A”至“Z”依序变更，如变更为“A”表示期权合约发生首次调整，变更为“B”表示期权合约发生第二次调整，依此类推；
    第13至17位表示行权价格，单位为0.001元。

    合约简称与合约交易代码相对应，代表对期权合约要素的简要说明。
    上证50ETF期权的合约简称不超过20个字符，具体组成依次为“50ETF”（合约标的简称）、“购”或“沽”、“到期月份”、“行权价格”、标志位（期初无标志位，期权合约首次调整时显示为“A”，第二次调整时显示为“B”，依此类推）。
    合约编码用于识别和记录期权合约，唯一且不重复使用。
    上证50ETF期权合约编码由8位数字构成，从10000001起按顺序对挂牌合约进行编排。

    PTA是精对苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid）的英文缩写，是重要的大宗有机原料之一，其主要用途是生产聚酯纤维（涤纶）、聚酯瓶片和聚酯薄膜，广泛用于与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面，与人民生活水平的高度密切相关。

    作用：PTA的应用比较集中，世界上90%以上的PTA用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯(PET，简称聚酯)，其它部分是作为聚对苯二甲酸丙二醇酯（PTT）和聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）及其它产品的原料。

    PTA生产工艺过程可分氧化单元和加氢精制单元两部分。    原料PX以醋酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化成粗对苯二甲酸，再依次经结晶，过滤，干燥为粗品；粗对苯二甲酸经加氢脱除杂质，再经结晶，离心分离，干燥为PTA成品。

    安全要求

    1、PTA为易燃物质，遇高热、明火或与氧化剂接触，有燃烧的危险。    PTA粉尘具有爆炸性。    因此，产品的生产和装卸过程应注意密闭操作，工

    2、作场所应采取必要的通风和防护措施，防止产品泄漏和粉尘积聚。

    3、PTA属低毒类物质，对皮肤和粘膜有一定的刺激作用。    对过敏症者，接触本品可引起皮疹和支气管炎。    空气中最高容许浓度0.1mg/m3。

    逸盛石化
    由浙江恒逸石化股份和荣盛石化股份合资成立，专业生产PTA的现代化大型石化企业，是国内PTA市场的排头兵企业，也是全球最大的PTA生产企业。
    生产基地：大连、海南、宁波
    生产装置：大连2条，海南2条，宁波4条
    产能：1350万吨

    恒力石化
    恒力石化是上市公司恒力股份的子公司，恒力化工PTA项目采用美国英威达技术，2010年恒力集团投资大连长兴岛产业园，一期2*220万吨/年PTA生产线，2012.9投产。    二期220万吨/年PTA生产线，2015.2年投产。
    生产基地：大连长兴岛
    装置：3条
    产能：660万吨

    桐昆股份
    桐昆股份有限公司是一家以PTA、聚酯和涤纶纤维制造为主业的大型股份制上市企业。    经过三十多年的发展，现拥有总资产超过280亿元，下辖5个直属厂区和18家控股企业，员工16000余人。    2011年5月，桐昆股份（601233）成功登陆资本市场，成为嘉兴市股改以来第一家主板上市企业。
    生产基地：嘉兴
    装置：2条
    产能：370万吨

    华彬石化
    原远东石化，公司破产后被华彬集团接受重组后更名华彬石化，于2017年10月第四条120万吨产能重启，重新恢复生产
    基地：宁波
    生产线：4条
    产能：320万吨

    福化工贸
    福建省福化工贸股份有限公司（以下简称福化工贸公司）系省政府直属福建石油化工集团有限责任公司（以下简称福化集团）全资子公司，2017年9月福化工贸收购翔鹭石化，并更名为福海创。
    基地：漳州
    生产线：1号生产线165万吨部分拆除，2号450万吨正常
    产能：615万吨

    珠海BP
    珠海碧辟化工有限公司（珠海BP）成立于1997年，是由BP（85%）与珠海港股份有限公司（前身为富华集团）（15%）共同建立的一家合资企业，厂区位于珠海市高栏港经济区。    BP珠海生产单一产品PTA。
    基地：珠海
    生产线：一期35万吨（停产），二期110万吨，三期125万吨
    产能：270万吨

    汉邦石化
    江阴澄星实业集团控股公司，2011年投产一套60万吨/年PTA生产装置，2016.3公司第二套220万吨/年PTA装置调试结束，生产出合格产品。
    基地：江阴
    生产线：2条
    产能：280万吨

    海伦石化
    江苏三房巷集团有限公司成立于1980年，现已发展成为以PTA、聚酯切片、涤纶纤维（短纤和长丝）、PET薄膜、纺织和工程塑料等为主体的六大产业集团。    形成了聚酯产业的上下游基本自我配套，2016年，集团公司完成工业销售收入285亿元，出口额11.3亿美元。
    基地：江阴
    生产线：2条
    产能：240万吨

    口罩，水刺无纺布，涤纶短纤维，聚酯，PTA

    1. 一次性口罩的材料是水刺无纺布。
    2. 无纺布是一种非织造布，它是直接利用高聚物切片、短纤维或长丝将纤维通过气流或机械成网，然后经过水刺，针刺，或热轧加固，最后经过后整理形成的无编织的布料。
    3. 目前水刺无纺布主要原料有两种：涤纶短纤维，粘胶短纤维，还有其他新开发的纤维材料。
    4. 聚酯为米粒状，75%用于化纤用涤纶，制造涤纶短纤维和长丝。
    5. PTA主要用于生产聚酯，生产1吨聚酯需要0.85-0.86吨的PTA.

二、20号胶的主要用途

天然橡胶具有优良的回弹性、绝缘性、隔水性及可塑性等特性，并且经过适当处理后还具有耐油、耐酸、耐碱、耐热、耐寒、耐压、耐磨等宝贵性质，所以具有广泛用途。轮胎、胶管、胶带、鞋材是天然橡胶主要的下游应用领域。其中，全球约70％的天然橡胶用于轮胎制造，10％用于橡胶管带，10％用于鞋材，10％用于其他橡胶制品。轮胎制造所使用的天然橡胶中，约80％为20号胶；20号胶的使用已成为一个国家轮胎工业技术与工艺水平的主要标志。

    我们知道，根据原料和制作方法可以将橡胶分为合成橡胶和天然橡胶。    其中，天然橡胶原料均产自于橡胶树。    只是根据不一样的加工方法，形成最后不同的橡胶成品。    当然，不一样的天然橡胶成品其性能、价格也会有不一样，而20号标胶和全乳胶就是这样一种关系。

    和全乳胶相比，20号标胶在下游主要应用在生产全钢胎、半钢胎、斜交胎等轮胎产业。    全乳胶虽然可以制作斜交胎，但是随着轮胎市场的不断子午胎化，用于生产斜交胎的全乳胶越来越少，全乳胶更多地是应用在生产手套、避孕套等橡胶制品。    而另一方面，由于全乳胶一直升水标胶，导致国内的轮胎企业对全乳胶的需求越来越少。

    有数据表明，20号胶是当今全球天然橡胶产业最主要、最具代表性的品种。    全球天然橡胶产量逾1200万吨，约70%用于轮胎制造，其中约80%使用20号胶。

LME铜季节库存

上海保税区铜季节库存

上期所铜季节库存

上期所铜库存

    从TC/RC费看铜精矿消费需求

    在铜精矿国际贸易中，TC/RC 是进口合同中最基本，也是最重要的贸易条款。    了解TC/RC 的准确含义及相关计算，理清近年来TC/RC 的演变过程，进而推测未来的发展趋势，无疑对于我们进一步做好铜精矿进口工作具有一定的指导意义。    2010 年半年度铜精矿加工费谈判在即，下半年的铜精矿供需怎么样？铜价未来走势将受到什么影响？
    一、TC/RC 的含义及相关计算

    TC ( Treatlllent charge ) ，意为粗炼费，是指由铜精矿经熔炼炉、转炉、精炼炉加工到阳极铜（板）的费用，单位：美元/吨（干矿）。
    RC ( Refining charge ) ，意为精炼费，是指由阳极板经电解加工产出电铜的费用，单位：美分/磅（电铜）。    TC/RC 单位不同，但在数值比上总是10:1 的关系，这是铜精矿国际贸易中惯用的表示方法。    如：TC 100美元／吨，RC 10美分/磅；TC45 美元／吨，RC 4.5 美分／磅；TC30 美／吨，RC3 美分／磅，等等。    经过换算发现，粗炼费TC 通常是精炼费的1 . 5 一2 . 5 倍，而这一数字比例基本与目前世界炼铜企业的费用比例相吻合。    所谓铜精矿的综合加工费，既是粗炼费加精炼费，但又不是简单的TC + RC ，因为二者单位不同，但只要经过换算把二者单位统一，就可相加很容易算出了。

    例如：进口铜精矿含铜30 % ，回收率96.5 % , TC 45 美元／吨，RC 4.5 美分/磅，计算如下：
    粗炼费=1÷Cu％÷回收率％×TC
    = 1÷30 ％÷96.5％×45
    = 155.44 美元／吨；
    精炼费＝RC×2204.62÷100
    = 4.5×2204.62÷100
    = 99.21 美元／吨；
    ( l 吨＝2204.62 磅，l 美元＝100美分）
    由此，综合加工费=粗炼费＋精炼费=155.44 + 99.21 = 254.65 美元/吨；
    亦可换算为：254.65×100÷2204.62 = 11.56 美分/磅；
    在国际贸易中，以后者美分／磅（￠／Lb ）来表示铜精矿的综合加工费更为普遍和通用。

    计算出综合加工费就等于计算出铜精矿的价格，因为此时由铜精矿产出电铜的价格就是伦敦交易所（LME ) 铜价（无论买方点还是QP 月均价）减去综合加工费。    如上例，按最终结算LME 铜价6000 美元／吨，则：铜精矿产电铜价=LME 铜价-综合加工费
    = 6000-254.65 = 5745.35 美元／吨；
    折算成铜精矿单价＝5745.35 ×30 ％×96.5% = 1663.28 美元／吨（干矿）;

    TC 、RC 是进口铜精矿合同中最核心的条款。    通过以上举例计算不难看出：确定了TC/RC 就等于确定了铜精矿的价格。    在LME 铜价相对稳定的情况下，TC/RC 越高表明铜精矿价格越低，越有利于进口方；相反，TC/RC 越低，表明铜精矿价格越高，越有利于出口方。    对于1万吨含铜25％的铜精矿而言，TC/RC 每增加或减少1美元／0.1 美分，就意味着相应减少或增加1.5万美元的货款。    因此，在铜精矿国际贸易中，TC/RC 自然成为买卖双方共同关注和争夺的焦点。

    加工精炼费是矿商向冶炼厂支付的费用，用于将铜精矿加工成阴极铜。    该费用是冶炼厂的主要收入来源，当精矿供应匿乏时，加工费趋向于下跌，冶炼厂则被迫要提出有竞争力的加工费报价来吸引有限的业务。

    二、影响TC/RC的主要因素及其发展趋势

    TC/RC受多种因素的影响，诸如铜价、原油价格、大矿山的开工或停产、硫酸价格、冶炼能力扩大等等。    这些因素之间又相互影响，互为关联，形成错综复杂的关系网。    如：铜价过低会影响矿山减产，铜精矿供应不足，TC/RC相应下降。    而铜价的涨跌又是铜市场供销平衡的结果，再次原油涨价使海运费上涨也会造成TC/RC下调。    从宏观分析上来看，造成铜精矿供需失衡的任何因素都会使TC/RC波动。    可以简单的说，TC/RC就是铜精矿市场上的晴雨表，当铜精矿充足时TC/RC就上涨；当铜精矿供应紧张或出现不足时TC/RC就下降。    所以归根结底铜精矿的供求关系才是影响TC/RC的决定性因素。

    三、副产品硫酸再也不能确保利润。

    2008年时TC/RC降至42美元/4.2美分，但同期硫酸价格却高达1500-2300元/吨。    虽然铜矿冶炼和精炼带来的利润微薄，但通过卖硫酸获得的高额利润可使得冶炼厂效益任然客观，冶炼能力的持续扩大并未得到重视。    2009年铜价触底反弹，LME铜价从2817涨到8000美元上方，但硫酸价格却相当低迷，价格区间在200-600元/吨，西南地区甚至跌至100元/吨。    硫酸价格的持续低迷跟硫酸产能的严重过剩有关，其中冶炼铜产能的增加时主要因素。

    四、总结和建议

    虽然中国铜精矿产量逐年上升，今年5月份达到10.6万吨，但任然满足不了中国的需求，鉴于铜精矿的供应趋紧而TC/RC费又低迷到冶炼厂基本无利润可言，中国最近已经削减了铜精矿的进口，少量冶炼厂也进入设备检修以降低开工率，这也是近期铜价反弹的一个重要推力。    综上所述，TC/ RC 费精妙的反映了国际铜精矿市场的紧缺度，进而影响铜价。    今年来铜加工费越走越低，显示铜精矿市场供不应求，因铜矿开采增速小于冶炼产能增速和全球精铜消费逐渐增强。    加工费低迷而硫酸价格低位徘徊，国内铜冶炼厂进口依赖性较大，不得不削减铜精矿进口量；在下游铜需求旺盛的情况下，刺激了精铜的进口。    铜精矿市场的紧缺反映铜市长期供不应求的局面，支撑铜价远期（2010 一2011年后）看涨的观点。    但近期铜价继续受疲弱的宏观形势主导，铜精矿紧张的权重暂时削弱，现今铜价离成本线还有较远的距离，铜价后市会有一个回调探底的过程。    （永安期货南昌营业部周超）

甲醇价格仓库中，江苏和广东无升贴水，江苏连云港为-180，河北为-200
厂库中，河南升贴水为-200，山东为-200，河北为-260，内蒙为-600

    从上图的“家谱”可以看出，燃油和沥青是由原油直接分馏而来，主要受成本因素影响而随原油价格波动，和原油价格的关系也最为密切，这也解释了为什么近期原油大幅跳水伤得最深的就是燃油沥青兄弟俩了。

    而PTA、EG、PP、PE在能化产业中靠近下游，除了最上游的原油成本因素外，更多是在宏观氛围与需求预期上与油价展现出较高相关性。

    另外，甲醇和PVC虽然不是原油化工产业链的产品，但甲醇同样由于宏观氛围和能源需求预期而和油价正相关。    不过PVC与油价关联度就低了很多，一个是国内工艺主要是电石法，另一个是因为需求主要来自国内的房地产和基建领域。

    巴西大豆种植及运输概况

    巴西大豆为转基因大豆，由于地处南半球，每年十月份开始播种，次年2-4月收割上市。    其主要产区分布在南部和中西部，其中南部和中南部产区大豆产量占比约为42%，中西部产区大豆产量占比约为45%，北部和东北部地区大豆产量占比约为10%。    而随着时间的推移，巴西大豆主产区近年有逐步北移的趋势。    近十年来，随着开垦速度的加快，巴西大豆的种植面积也在以平均每年5%左右的速度快速增长。

    巴西大豆出口量最大的四个港分别为桑托斯、里奥格兰德港、帕拉那瓜港、南圣弗朗西斯科。    而由于地势原因，驳船以及铁路运输均不发达，大豆最主要的运输到港方式便是公路运输，占到全国运输量的50%以上。    巴西当前正加大投资布局铁路及水路的相关基础设施，根据巴西全国运输联合会数据，至2025年，巴西铁路运输将达到35%，公路达30%，水路达29%，但由于各项原因，目前进程仍十分缓慢，大豆运输仍以公路卡车为主。    然而巴西整体公路设施并不完善，路面状况较差，如遇天气或其他一些特殊问题，常常会对运输速度造成明显的影响，同时带来成本的增加。    且正因为公路是巴西的主要运输方式，卡车司机工会在全国有很强的影响力，而一旦司机罢工，整个巴西大豆运输将陷入瘫痪，巴西大豆出口进度将受到极大的影响，进而也会影响市场行情。

随着新冠疫情开始在巴西蔓延，巴西大豆压榨厂和农民面临着公路运费成本提高的问题，卡车司机在疫情面前跑长途的意愿有所下降。根据巴西NYC&Logistica公司的数据预测，受疫情影响，巴西卡车的运输量下降了26%，拖运谷物的卡车数量下降了11%，而谷物的运输成本则上涨了10.5%。与此同时，港口同样面临着风险。尽管目前巴西桑托斯港口码头工人暂时停止罢工投票，同时由于许多公司在主要码头均有库存，即使短期卡车无法入港也不会影响发货，但疫情如果进一步扩散，将会对物流和贸易产生影响。开车司机罢工、港口工人罢工、港口城市裁员和宵禁、产区至港口公路限行等等问题都需保持关注，一旦确诊人数和死亡人数进一步攀升，可能导致更加严厉的管控措施。巨量大豆出口能否实现仍需保持关注，但运输成本的上升或将在后期为大豆和豆粕(2771, -12.00, -0.43%)价格提供一定的支撑。

目前来看，巴西大豆港口装运仍在紧锣密鼓得进行。根据巴西商贸部数据，截至3月31日当月，巴西累积对华装出大豆1000万吨，4月份截至8日，巴西所有港口对华装运大豆224万吨，从巴西到中国所用时间约为40-50天，至4月中下旬，我国目前偏紧的大豆供应环境将得到明显改善。目前巴西最大港口桑托斯港工会也在呼吁政府在疫情期间采取措施保障工人权益并提供额外的防护用具，目前港口仍在正常运行。但现在疫情远没有到最严重的时期，若按照西班牙和意大利的发展速度，假设半个月后巴西疫情达到顶峰，而巴西港口出现不同程度的封港，则将会明显影响到我国6月之后的大豆供应。

对于阿克苏当地棉农而言，种植棉花的物化成本在1500-1600元/亩，15600元/吨的托底收购价格折算到棉花种植收益为1950元/亩，棉农销售棉花可以保证收益。

一吨硅铁需要1.75吨硅石（成4102本100元）8500到16539000度电（成本3570到3780元）1.吨左右兰炭，230公斤钢肖，还有不少东西，目前72硅铁出厂价6500元，成本在6350到6400左右！

一吨硅铁需要1.75吨硅石（成本100元）8500到9000度电（成本3570到3780元）1.吨左右兰炭，230公斤钢肖，还有不少东西，目前72硅铁出厂价6500元，成本在6350到6400左右！

郑商所公布菜油、玻璃、锰硅和硅铁期货做市商名单

    1998年至2006年：红枣生产者价格较为平稳，受居民收入水平、消费习惯及意识等影响，我国红枣的产销量较小，基本维持在5000-6000元/吨。

    2006年至2011年：红枣生产者价格出现快速增长趋势，从2006年的6448元/吨上涨至2011年的35251元/吨，价格接近翻了5.5倍。    此阶段红枣价格上涨的根本原因是供小于求，存在较大的需求缺口。    受消费者收入水平、消费意识等因素影响，红枣的消费需求急速增加，但红枣生产增速不及需求

    2011至2015年：红枣生产者价格呈现出较大的下跌趋势。    其中，2014年为价格最低点，红枣生产者价格跌至11270元/吨附近，从最高点至最低点，红枣价格最大跌幅为23975元/吨。    此次价格暴跌的根本原因在于红枣产量严重大于需求。    受前期红枣价格暴涨的影响，枣农大量种植枣树，红枣种植面积不断攀升，同时自2011年后新疆前期种植的枣树逐渐进入盛果期，红枣单产快速增加，总体供大于求的现状愈演愈烈，最终导致红枣价格暴跌。

新疆红枣种植区主要集中在南疆塔里木盆地地区周围，南疆红枣产量占全疆总产量的97%。主要种植地区包括阿克苏、喀什、和田、和巴州。新疆种植红枣品种主要为灰枣和骏枣。截止2017年统计数据显示新疆红枣产量275万吨，其中灰枣173万吨，符合交割标准的约80-100万吨。

阿克苏地区是新疆灰枣最大产区，约占到整个新疆灰枣产量的60%以上。和田地区以骏枣为主。巴州的若羌县灰枣品质较好，价格高于其他地区。

    举例来说，如果通货收购价格为5元/千克，商品率75%，枣园到加工厂短途运输费60元/吨，加工费1000元/吨，10千克规格覆膜纸箱5元/个即500元/吨，那么折合二级灰枣的价格等于5/75%+0.06+1.0+0.5=8.127元/千克。    按1800元/吨的贴水换算为一级灰枣价格为9.927元/千克或9927元/吨。

    该算法的核心变量包含通货收购价和商品率，以他影响因子相对固定。    因此可以较快捷的通过通货收购价和商品枣占比来故事成本。    但其假设是通货中各级占比分布均匀，这点在现实中略有偏差。    实际上特级、一级枣的占比可能略高于三级、四级，而单价上来看低等级枣的价格较二级枣均价的降幅也略高于高级枣超出二级枣均价的幅度。    当然，通货质量的个体差异是常见的，平均下来用该方法估算一级灰枣价格还算合理。

    具体到期货交割，我们还关心商品果中优果率这个变量，即特级、一级和二级果占通货的比例。    按一级果对应期货标准交割品，特级果升水1200元/吨，二级果贴水1800元/吨的标准测算，对应4-6元/千克的通货收购价，用“分级法”得到的仓单成本即一级灰枣价格如下图所示（单位：元/吨）。

但在2020年5月份，随着我国进口食糖为期三年的保障措施到期，白糖进口大幅增加已经变得越来越清晰。

海关数据显示，1-6月进口124万吨，但其中有超过三分之一的进口量是在6月份进口的，而且这一月进口的食糖主要来自价格更便宜的巴西。 1-6月进口均价2600元，6月单月进口食糖均价只有2400元/吨。

    文章最后需要指出的是，虽然今年食糖进口增加已成大概率，但进口总量还是有控制的，一个进口配额的管理，我国近年来食糖的进口配额一直维持在194.5万吨,配额内进口糖的关税税率为15%。    配额外关税为50%。

    另一个是，目前我国已经将配额外食糖纳入农产品进口报告管理目录，这表明对于进口问题还会继续监管，一旦出现异常情况，仍会采取有利措施维护国内蔗糖产业的健康发展。

    本文作者：@玩泥巴的人啊

    稻谷基本面供需宽松价格缺乏持续上涨动能

    受“蝴蝶效应”波及，短期稻米市场涨价情绪浓厚，区域性、阶段性的缺粮被放大到整个市场中，引起消费者恐慌性的抢购大米，进而引发资本市场的炒作，但是市场情绪的发酵需要一个过程，风潮过后，稻米市场仍将回归基本面。    当前无论是国际市场，还是国内市场，稻米基本面供需均呈现宽松局面。

    国际市场上，从美国农业部4月9日发布的最新供需平衡表来看，2019/20年度全球大米产量4.96亿吨，总供应量6.72亿吨，总需求量4.90亿吨，年度产量大于需求量，年度大米结余约0.06亿吨，累积库存高达1.82亿吨，处于持续增加中。    虽然总体数据较3月份均呈现不同程度下调，但是全球大米供需仍保持宽松局面，4月份全球大米库存消费比仍高达37%，大米供应安全有保障。

    国内市场上，据中华粮网4月份发布的稻谷供需平衡表显示，预计2020年我国稻谷市场总供给量2.113亿吨，总需求量2.064亿吨，年度结余0.049亿吨，再加上上年结转库存量2.0395亿吨，预计到2020年末，我国稻谷结转库存量仍高达2.0885亿吨。

    目前我国稻谷的库存消费比已经达到惊人的79.7%。    据不完全统计，2013年-2018年我国粳稻共收储10879.98万吨，2013年到2019年8月9日，国储拍卖共成交2191.85万吨，也就是说国储中2013年及以上的粳稻库存达8688.13万吨。

    由于高库存所带来的管理费用，存储费用以及折旧费用，目前国家致力于去库存，采用了降低最低收购价，调低国储拍卖价等措施，但截至目前为止，效果虽然有，但并未达到降库存的目的。

    2019年黑龙江省水稻种植面积首次有所下调，为6114万亩，同比减少210万亩，降幅为3.32%，同时也下调了粳稻产量至2846万吨，同比减少110万吨。
    粳米四年前的水稻，期货从粳米期货的交割质量标准看，目前市场流通的2015年粳稻加工的粳米有部分可以参与交割，按其竞拍的成交均价2250元/吨、出米率68%计算，再加上出库费等拍卖相关费用，企业的粳米出厂价应该在3650元/吨附近。    因此，粳米期货上市首日的价格走势基本反映了现货

    最新海关数据显示，2020年6月中国锰矿进口量为2,183,146吨，环比156.7增长39.31%，同比(203.43万吨)增长7.32%。    其中进口量前十国家进口锰矿量合计216.8万吨，占进口总量的99.32%。

    具体情况如下所示：南非72.5万吨、澳大利亚51.9万吨、加蓬36.2万吨、巴西18.8万吨、科特迪瓦13.0万吨、加纳9.5万吨、缅甸6.1万吨、马来西亚4.8万吨、哈萨克斯坦2.6万吨、泰国1.3万吨。

    2020年1-6月锰矿进口量累计1281.01万吨，同比(1570.76万吨)减少18.45%。    其中进口量前十国家进口锰矿量合计1270.2万吨,占进口总量99.13%。

    具体情况如下所示：南非514万吨、澳大利亚247.7万吨、加蓬201.6万吨、巴西137.8万吨、科特迪瓦57.78万吨、马来西亚47.8万吨、加纳36.9万吨、缅甸15.98万吨、哈萨克斯坦6.03万吨、纳米比亚4.47万吨。

    2020年1-7月中国纸浆进口量累计超1700万吨

    据中国海关总署统计数据显示，2019年去年中国纸浆进口量达到了2720万吨，累计增长9.7%。    截止至2020年7月中国纸浆进口量为253万吨，同比下降1.8%。    累计方面，2020年1-7月中国纸浆进口量累计达到1717万吨，相比上年同期增长了201万吨，累计增长13.3%。

    在进口金额方面，2019年去年中国纸浆进口金额达到了17118772千美元(17118.77百万美元)，累计下降13.2%。    截止至2020年7月中国纸浆进口金额为1314042千美元(1314.04百万美元)，同比下降20.5%。

    累计方面，2020年1-7月中国纸浆进口金额累计达到8883778千美元(8883.78百万美元)，相比上年同期减少了1574441千美元，累计下降15%;2020年1-7月中国纸浆进口均价为5174.01千美元/万吨。
    2020年1-7月中国机制纸及纸板累计产量超6800万吨

    据国家统计局数据显示，2019年全年中国机制纸及纸板(外购原纸加工除外)产量达到12515.3万吨，累计增长3.5%。    截止至2020年7月中国机制纸及纸板(外购原纸加工除外)产量为1106.5万吨，同比增长4.9%。    累计方面，2020年1-7月中国机制纸及纸板(外购原纸加工除外)累计产量达到6843.8万吨，累计下降3.3%。
    2020年1-7月中国新闻纸累计产量将近60万吨

    据国家统计局数据显示，2019年全年中国新闻纸产量达到了108.85万吨，累计下降22%。    截止至2020年7月中国新闻纸产量为8.4万吨，同比下降15.2%。    累计方面，2020年1-7月中国新闻纸累计产量达到58.7万吨，累计下降12.3%。

    01、废纸进出口情况

    （1）数量与金额

    据海关统计，2019年，我国进口废纸总量1036万吨，同比增长-39.1％；用汇金额19.4亿美元，同比增长-54.8%；进口废纸的平均价格为187.51美元/吨，同比增长-25.9%。

    我国出口废纸总量774吨，同比增长31.2％；创汇金额27.1万美元，同比增长21.5%；出口废纸的平均价格为350.6美元/吨，同比增长-7.4%。
    由表5可见，根据《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》公布的全面禁止固体废物的时间表，在其要求的力争在2020年年底前基本实现固体废物零进口的总背景下，2019年我国废纸进口量继续大幅下降，这也是国家近几年加大废纸进口审批管控力度的结果（见图1）。

    截止2020年7月底，根据固废中心公布的数据显示，共审批了10批次进口废物许可，废纸核定进口总量为574.53万吨，预计2020年我国废纸进口量仍将继续大幅减少，幅度仍达30%以上。
    02、废纸浆进出口情况

    （1）数量、金额及单价

    2019年，我国直接从海外进口废纸浆的总量90.9万吨，为2018年的3.08倍；进口用汇总额2.95亿美元，为2018年的2.42倍；进口单价324.61美元/吨，同比增长-21.59%（见表8）。    2018—2019年我国废纸浆月度进口量及进口单价变化情况如图5~图6所示，进口数量与进口单价呈现一增一减变化趋势。    2019年，我国废纸浆出口量为392.5吨，出口单价为802.7美元/吨。
    03、外废废纸浆占原料比例变化

    2019年我国废纸浆消耗量为5443万吨，其中外废废纸浆消耗量1022万吨，占废纸浆总消耗量的18.8%，占纸浆总消耗量的10.6%。    由表7可以看出，我国国废废纸浆消耗量在废纸浆消耗总量中占主要地位，且比重逐年上升，2019年达到81.2%，较上年增加了8.4个百分点。

    2020年1-6月份，纸浆港口库存较去年同期均上涨，其中上半年峰值在2月份达到236.8万吨，较去年同期上涨13.59%，1-6月港口去库速度十分迟缓。

    四、国内经济稳步复苏进口量同比小幅增加

    自3月以来，国内浆纸企业开工率已基本恢复至去年同期水平，据海关数据显示，2020年1-5月，中国纸浆进口量共计1216.3万吨，同比上涨20.08%。    细分浆种看，1-5月针叶浆份进口量363.67万吨，同比上涨7.92%；阔叶浆进口量513.03万吨，同比上涨20.1%。    可见，阔叶浆进口量同比增幅大于针叶浆。

    二、纸浆无新增供应，但边际变化加剧

    （一）海外浆厂2021年前无大规模投产

    国内针叶浆进口依赖度达到99%，阔叶浆也在70%以上。    因此，海外浆厂的产能投放决定了总供应的变化。    从目前市场普遍接受的看法在2021年前并没有大型浆厂投产。    不过由于2020年上半年疫情的影响，Arauco的MAPA项目（年产156万吨阔叶浆）以及Klabin的PUMA II（年产100万吨阔叶浆）出现了停工现象，虽然目前这两个大型项目均重新开工，但是考虑到这两个项目都在目前新冠疫情爆发的重灾区，依旧存在很大不确定性，使得未来纸浆的投产预期进一步推后。    此外，从统计看，所以针叶浆项目均在纸面计划上，并未实际施工，因此未来3年都没有大型针叶浆厂投产。

    （二）短期供应存在问题

    在纸浆没有大规模投产的背景下，2020年新冠疫情的影响使得供应端出现了一些问题。    先是智利纸浆巨头Arauco旗下的Arauco浆厂（年产针叶浆50万吨，阔叶浆30万吨）在3月25日宣布因有员工感染新冠病毒而暂时停产，随后加拿大West Fraser旗下的Cariboo（年产针叶浆35万吨）在4月20日也因新冠疫情出现停产，实际影响产量约5万吨。    接着，Arauco与Klabin在建项目也陆续停工。

    此外从2019年国内纸浆价格大幅下挫以来，市场一直在讨论的加拿大浆厂成本问题逐步发酵，据海外资讯机构信息，由于木片紧张成本高企等原因，加拿大Canfor旗下Intercontinetal浆厂、Northwood浆厂以及George Prince浆厂陆续发布停产检修通知，随后Paper Excellence旗下Crofton浆厂（年产量34万吨）因木片短缺停产5天；5月底美森国际旗下Celstar浆厂（年产针叶浆42万吨）也宣布7月进行停产检修。    再考虑到年初Paper Excellence旗下的Northern Pulp因环境问题而彻底停产，加拿大浆厂的这轮检修与停产对市场引起了一定冲击。

    不过从国内期货价格的反应看，似乎影响力在边际递减。    Northern Pulp是在1月爆出停产消息的浆厂，当时国内期货价格出现了较大涨幅，但是随着各种浆厂停产以及检修新闻的持续爆发，国内期货价格反应越来越小，最近的Celstar的检修消息对盘面几乎没有什么影响。    国内期货价格似乎更多的关注于需求端的故事。

    为什么外盘供应问题对国内影响力越来越小呢？

    （三）加拿大高成本浆厂彻底退出短期依旧难见

    从2019年国内纸浆价格大幅下挫以来，市场就一直在讨论的加拿大浆厂成本问题，从一张流传广泛的海外资讯机构的成本曲线图可以发现，加拿大的针叶浆成本是最高的，普遍在600美元/吨以上。    在需求放缓的背景下，正常逻辑下，将通过倒逼加拿大高成本浆厂停产来逐步出清产能。    而从去年开始，零星有加拿大浆厂停产，而今年正如前文所述，加拿大浆厂出现了较为密集的停产检修，似乎这个逻辑得到了印证。    但是，如果我们仔细看加拿大浆厂的停产计划，却会发现，加拿大浆厂大多数都是停产检修，基本没有出现彻底停产出清的现象，唯一的例外是Northern pulp，不过也是因为环保的原因。    那么是什么使得加拿大浆厂如此拥有韧性呢？

    首先，纸浆行业或者说整个造纸行业是一个周期性行业，浆厂或者纸厂通常会经历几年大赚特赚的繁荣期，也会经历亏损期，为了稳定客户不被挤出市场，浆厂在当前困难期往往会咬紧牙关死撑。    因为正如前文所述，未来并没有大规模的产能投放，因此只要撑过此轮低迷期，或者说只要撑到其他企业产能出清，随着需求逐步恢复，那么谁能坚持就能笑到最后。    因此，加拿大浆厂谁也不愿意在现在彻底关停退出市场，因为一旦这么做了，就会永远的失去客户，让出市场份额。

    其次，从成本曲线看，加拿大浆厂基本成本类似，且拥有500万到600万吨产量供应，因此只要有一两家加拿大大型浆厂退出市场，就会造成供应边际上大幅收缩，只要需求不变，就会推升价格，令价格脱离成本区间。    因此，加拿大浆厂谁也不愿意让出自己的份额。

    第三点，也是最重要的一点，如果我们仔细去看加拿大浆厂的财报，就会发现在经历了去年三季度惨淡的经营后，加拿大浆厂的成本大幅降低。    其中低油价以及美元大幅升值导致的加元贬值是其中一个主要的推动力。    当然，浆厂通过财务处理的方法调整利润，也是一种可能，通过去年3季度大幅调整亏损与减记以及林浆一体化下利润分配的方式，令2020年的季报表现靓丽。    就拿市场认可度相当高的Canfor为例，其2019年前两个季度纸浆成本在620美元/吨左右，但是到第三季度公司出现巨额亏损时，其纸浆成本根据我们的计算高达719美元/吨，而到2020年一季度，其纸浆成本已经降到了540美元/吨，而其在国内平均销售价格在570美元/吨（包换部分化机浆）。

    因此，虽然加拿大纸浆依旧属于成本较高的部分，但是期待它彻底停产产能出清的阶段还为时过早。    加拿大纸浆成本除了受其自身木片与人工成本的影响，更多还需要考虑美元兑加元汇率以及油价的变化。    同时也是与北欧与南美低成本浆厂价格博弈的问题。    如果这些国家库存快速累积需要快速去库，并大幅调低价格，那时可能才是要讨论的真正时机。

    （四）北美造浆木片短缺最坏时刻可能已经过去

    前面说到，加拿大纸浆成本中有很大一部分是木片成本。    而在过去的一年，海外木片确实出现了明显的上涨。    原因主要是造浆用木片是木材的边角料部分，由于美国房地产弱复苏，对于木材需求大幅减少，导致锯木厂出现大量关停，而使得造浆用的木片供应减少。    在浆厂开工情况相对稳定的情况下，木片供不应求。    因此市场开始担心如果情况进一步恶化的话会导致木片库存下降到安全库存之下，倒逼浆厂停产。

    木片的数据相对偏少，但是从我们的监控数据看，似乎木片短缺最坏的情况已经过去。    首先，木片产量从去年12月份触底后，今年1月与二月均环比增加。    而且在产量环比增加的情况下，2020年2月的木片库存已经创出了近两年的新高。    从数据看，实际上木片库存从去年上半年就逐步开累积，库存增加的原因主要还是需求的减弱，从去年上半年开始加拿大整个的纸浆产量就出现了下降。

    此外作为参考，我们跟踪了北美木材期货的价格以及木材上市公司的股价，发现自年初因疫情出现恐慌性下跌以来，上述期货与股票价格均全面反弹，尤其是木材上市公司的相关股票，反弹幅度远好于SP500指数。    而从美国房屋数据看，房地产数据从2019年下半年开始从颓势中逐步恢复，虽然在2020年3月遭受了新冠疫情的打击，但是美联储低利率的政策将推动房地产市场的恢复，有海外研究机构认为，新冠疫情主要影响低收入阶层，而这一人群对于房地产市场影响有限。    随着房地产市场的复苏，北美大型木材企业的剧木厂开工率迅速提高，全美第四大木材企业旗下80%的锯木厂已经开工，这也必将增加木片的供应。

    （五）疫情对于供应的影响低于预期

    虽然市场一再讨论新冠疫情爆发可能从供应端对纸浆行业产生不利影响，而且确实从年初开始各大浆厂均出现了因疫情影响而导致的停产。    但是总体发运量以及中国的进口量并没有出现减少，1-5月国内纸浆进口量甚至同比增加了20%以上。    从细分品种看阔叶浆进口量阔叶浆进口量同比增幅大于针叶浆。    主要是巴西与印尼两大阔叶浆出口国发货正常，国内进口量储蓄持续增加。    虽然巴西国内疫情严重，但是其港口发运量并没有收到任何影响。    反而5月份纸浆发运量环比增加了20%，单月发运量153万吨，接近近2年的最高水平。

    而虽然智利针叶浆发运量针叶浆发运量出现减少，主要是Arauco旗下浆厂从2019年开始计划转产溶解浆，并因附近河水干旱原因导致转产一直不顺利。    如果扣除这一浆厂产量，实际2020年智利发运量与2019年相比变化不大。

    不过由于疫情属于外生变量，我们无法预测后续的发展趋势以及政府是否会采取关闭浆厂甚至港口的措施，因此疫情依旧是目前供应端的一个风险点，需要密切关注。

    （六）非传统地区针叶浆进口增长加快

    从加拿大的发运数据看，其实今年1-4月从加拿大发往中国的纸浆量同比是下降的，但是如果看中国进口数据，可以发现针叶浆进口量并没有出现明显下滑。    如果把加拿大进口量去掉，或者把传统的前五大针叶浆进口国智利、加拿大、俄罗斯、美国和芬兰去掉，我们可以发现加拿大以外或者五国以外地区针叶浆进口出现了较为明显的增加。

    而这其中，芬兰与瑞典的针叶浆进口量占了很大部分。    而且今年上半年，上期所也将北欧的蓝森林针叶浆列为上期所针叶浆的第12个交割品牌。

    北欧针叶浆成本在500美元/吨左右，低于加拿大的针叶浆成本。    因此，如果加拿大真的出现成本因素的减产，北欧等地的针叶浆也能部分进行代替，毕竟北欧的针叶从树种上来说和加拿大的没有太多区别。

    三、纸浆需求

    （一）国内文化纸需求走弱

    今年1-4月，国内文化纸市场价格走了一波过山车行情。    在春节过后，文化纸市场价格并没有因疫情影响而走弱，依旧维持春节前的价格，对应低迷的浆价，使得文化纸企业利润高企，而高利润导致高开工，在需求不佳的情况下，纸厂库存迅速累积。    4月国内无论是铜版纸还是双胶纸库存都处于近期的最高水平，最终使得纸厂被迫大幅降价。    文化纸的走弱，引发了纸浆价格出现了回调。

    从目前最新数据看，由于纸厂四月底开始的降价，令成本库存出现了一定下降，叠加学校开学等的书籍采购，需求出现了一定转好，整体开工率有一定提高，下游纸厂存在补库现象，纸浆销售走好，港口出货也维持在正常水平。

    不过，从更长周期来看，由于疫情的反复以及整体经济增速的放缓，文化纸的需求很难完全恢复，甚至还有走弱的可能。

    （二）国内生活用纸需求透支

    生活用纸的需求随着中国人均收入的提高而逐步释放，是近几年以来纸浆需求增速最快的部分。    由于疫情的影响，生活用纸的需求也在年初得到了极大的释放，量价齐升，使得几乎所有生活用纸企业全部开机生产。    虽然高供应下，需求保持稳定，但是这部分需求中也包含了一部分透支未来的需求。    进入5月，随着文化纸的调价，生活用纸也出现了向下调价，河北木浆大轴价格全面跳水，甚至跌破了春节后因疫情爆发而大幅停产下木浆大轴的最低价格水平。

    目前生活用纸需求由于618因素的影响暂时有些恢复，不过整个行业库存有一定累积，特别是终端消费者囤货较为明显，透支了未来的消费，所以，我们并不看好未来的消费。

    （三）国内白卡包装纸市场表现低迷

    国内包装纸需求相对低迷，库存高企而开工率不高。    不过社会零售消费在经历3月份的低迷后迅速反弹，报复性消费可能对于白卡纸的需求提供了一定支撑。    不过看白卡的库存数据依旧不是那么乐观，库存连续多个月累积至历史高位。    和文化用纸类似，纸厂被迫停机降低开工率以去化库存。

    不过社会零售消费到底能否持续走好还存在一定疑问。    目前最大的不确定性就是疫情的影响，随着北京疫情的重新爆发，需求端的担忧在加剧，无论文化纸还是包装纸都将因疫情而使需求再次萎缩，而对生活纸来说倒是难得的利好。

    四、纸浆库存与成本

    （一）港口库存有重新累库迹象，阔叶浆压力大于针叶浆

    由于纸浆数据相对匮乏，因此纸浆库存以及全球发运量的变化给了我们一个很好的窗口来一窥纸浆供需的变化。

    根据卓创公布的国内四港库存数据，2020年上半年纸浆库存先累库后去化整体依旧处于一个较高的水平。    尤其是5月开始，伴随下游开工率的降低，纸浆库存出现了一定的反弹，目前库存接近200万吨的水平。    从库存结构看，主要阔叶浆为主，而根据海外发运数据推算，未来阔叶浆的到港量将继续增加，阔叶浆压力大于针叶浆。

    从PPPC的发运量以及库存数据看，全球木浆供应相对充足，2020年上半年发运量处于近几年的最高水平，特别是阔叶浆。    而从库存天数来说也反应了这个问题，阔叶降供应压力大于针叶浆。

    而欧洲的情况略有不同，其针叶浆库存在年初至今出现了较大的累积，库存天数高于平均水平，可能还是疫情影响下导致文化纸的需求受到了抑制。

    （二）下游纸种利润水平下降

    纸厂成本一直是个研究的难题。    由于各地纸价多种多样，且各纸厂纸张的配比各不相同，很难计算出一个明确的盈亏情况。    我们统一以大厂出厂价为标准减去纸浆价格来估算利润变化的情况下，从下图可以发现，当前价格水平下，纸厂利润全面下行。    从纸厂反应的情况看，部分文化纸处于盈亏平衡边缘，但是也有部分纸厂积极调配配方，增加辅料量以保持一定利润。

    利润的走弱叠加库存的增加，降低了纸厂开工率，也抑制了纸浆的需求。    因此，我们说纸浆当前的核心在于下游的需求。    如果需求继续低迷，那么在纸厂利润大幅走弱，而浆厂保持较高利润的情况下，整个行业是不健康的，必然下游倒逼上游让渡一部分利润。    因此在下游需求不佳的情况下，浆价依旧有一定下降空间。

    五、2020年下半年行情预测与投资建议

    我们觉得纸浆的核心问题在于下游各纸品的需求情况。    上游供应端其实相对稳定，浆厂成本也大致明晰，但下游终端较为分散，导致信息传导并不透明。    不过从逻辑上来说如果需求继续低迷，那么在纸厂利润大幅走弱，而浆厂保持较高利润的情况下，整个行业是不健康的，必然下游倒逼上游让渡一部分利润。    因此在下游需求不佳的情况下，浆价依旧有一定下降空间。

    目前最大的不确定性是疫情的影响，其实疫情类似一把双刃剑，对于供需双方都有重大影响。    供应端，一旦智利或巴西因疫情难以控制而采取全国停工停产政策，那么势必影响供应；需求端，疫情爆发下的停产停工停学都会降低制品需求，比如国内原本将要来临的学校课本采购也会因故延后或者取消。    疫情属于外生变量，也是一个最大的不确定性因素。

    操作上，考虑到疫情对于供应端影响更大，我们认为大逻辑上还是逢高沽空为宜。

    一、纸浆现货2013-2019年价格走势

    ??从常年看，纸浆价格整体走势与全球经济有关度较高，需求端需求中生活用纸、文化用纸需求周期性弱于其他工业品，不论是2008年的重挫，还是2010年或2017年的大涨，背后均存在供应干扰，且价格“异常值”持续时间相对较短。    2008年-2019年，主要分为以下几个阶段：
    2008-2009年，全球发生经济危机，需求剧烈下降，工业品价格普跌，纸浆尚未幸免，中国漂针浆价格跌到4000元周边。

    ??2010年，木浆主要供应国智利遇到了8.3级地震，Arauco浆厂全线停止生产，显著影响全球8%商品浆供应及中国14%的木浆进口，同时芬兰出现大规模罢工，漂针浆价格由2009年低位4000元/吨迅速反弹到8000元/吨。

    ??2011年以后，阶段性供应收缩影响逐步缓和，全球商品浆产能稳步增加，下游成纸需求增速速度放慢，供需逐步回到平衡状态，漂针浆价格由高位下降，在2012-2016年稳定在4400-5000元/吨，部分时间突破至5200元/吨，波动幅度较小。

    ??2017-2018年上半年，中国造纸业出现较大变化，中小产能的出清加上突发性的环保限产，配合需求升温，带动成品纸价格大幅上涨，包括文化用纸、包装纸及生活用纸在内的主要纸种，自2016年开始至2017年，zui高反弹幅度超过50%，纸厂盈利大幅回升，并直接推动了上游木浆需求，而供应上，因低价格迷，印尼OKI生产线投产低于预期，CMPC的巴西浆厂因锅炉损毁宣布停止生产4个月，国内则因环保淘汰了大量的非木浆产能，木浆取代性需求增加。    因而，木浆价格一年时间内低位反弹60%。

    ??2018下半年-2019年，木浆价格经过近一年的高位震荡后，国外浆厂的供应迅速投放，同时成品纸需求下降，需求端需求走势偏弱，木浆库存大量积累。    全球商品浆市场由补充库存阶段进入去库阶段，浆价加速下降，到2019年11月末，已重回2016年反弹前起点，下降40%。

    一、乙二醇供应维持低位

    10月国内乙二醇华东港口平均库存维持在116.80万吨；月末库存为111.00万吨，均较上月末下降16.87万吨。    张家港主港月内日平均发货水平在7600吨附近。    进入10月，由于下游聚酯开工维持高位，且终端订单好转，聚酯工厂补货意愿有所增加，港口发货量小幅度提升。    且10月进口到货明显减少，港库存延续快速去库状态。

    国内供应端方面，10月份国内无新增产能，国内乙二醇总产能为1370.2万吨/年。    月度总产量维持在77.16万吨。    进口方面，预计9月乙二醇进口量为99.44万吨，10月预计进口量为82万吨附近。    10月乙二醇进口量明显减小，预计进入11月到船预期仍维持在相对低位。

    9月份国内乙二醇表观消费量171.68万吨，实际需求量166.79万吨，当月聚酯产出继续提升，同时国产乙二醇产量再度小幅下降，但由于进口到货集中，月度供需呈现宽平衡状态。    其中国产量73.12万吨，进口量99.44万吨。    10月由于聚酯装置高负荷，而进口量减少，使得乙二醇港口库存不断下降。

    我们认为目前受制于乙二醇利润影响，乙二醇供应端继续提升的空间有限，而进口方面，预计进入11月到船预期仍维持在相对低位。    因此11月乙二醇供应端利好相对集中。    但存在中科等装置重启，建元等装置投产等预期，供需格局存在转弱预期。    而消费端仍有30万吨聚酯新产能投放预期，下游聚酯开机负荷维持高位，下游对乙二醇支撑维持高位。    因此预计11月港口库存将继续小幅下降。

    跨品种套利类别

    在研究纯碱产业链套利时，我们需要先分析期货套利情况。    期货套利分为同一品种近远月跨期套利、相关品种的跨品种套利、同一品种的跨市场套利等，这里详细说明相关品种的跨品种套利。    跨品种套利可以分为以下几类：

    一是两个期货品种之间是原料型或能源型的上下游关系，比如，铁矿石与螺纹钢是原料型关系，焦炭与焦煤是原料型关系，焦炭与螺纹钢是能源型关系。    在上下游的关系中，上游品种的价格变化会影响到下游产品的成本，进而影响下游产品的价格，而下游产品的需求会影响到上游品种的价格。

    二是同一种产品不同的成本构成关系，比如，铁矿石和焦炭是生产螺纹钢的原料和能源，PTA和乙二醇是生产聚酯的原料。    这类品种的套利由于生产下游产品的比例固定，所以影响套利的因素主要是各自产能与需求比值的对比。

    三是同一种工艺生产出两种不同的产品，比如，大豆榨油工艺中的豆油和豆粕是两种同时产出的产品，豆油和豆粕价格变化除了受到大豆价格变化影响外，两者的价格还存在一定的互补关系，其价格在特定条件下此消彼长。

    四是替代性关系，就是当一种产品的价格较高时，采用另一种价格相对较低的产品进行替代，或者原来价格较高的产品价格下降时，对相关产品的替代，比如，豆粕与菜粕在饲料生产中的替代关系。

    五是相近品种的供求对比，比如，页岩油的特性适合生产塑料，页岩油的开采增加使塑料的供应相对增加。    由于外卖增加，市场对聚丙烯制包装盒的需求增加，使得塑料和聚丙烯之间的价格对比发生变化。

    相关品种套利分析

    下面分析纯碱产业链中相关品种的套利关系和特征：

    第一，纯碱与玻璃。    纯碱作为玻璃的原料，在玻璃成本中的占比只有30%左右，并且与玻璃供求关系有一定的阻隔和钝化，所以两者的关系更多需要考察产能和需求之比，并对各自产能和需求比与产能增减趋势进行比较，同时还需要比较两者产量和开工率变化趋势。    由于纯碱与玻璃是上下游关系，同一事件或产能、产量、开工率等数据的变化对纯碱和玻璃的比价关系影响程度不同，甚至是相反的影响，只是相关影响周期较长，并且会因各自的价格短期变化因素而呈现多变的情况。

    第二，纯碱与尿素。    当前联碱法产能基本达到纯碱产能的一半，并且有继续扩大的趋势。    联碱法生产工艺有1∶1.1的副产品氯化铵产出，氯化铵年产量约1300万吨，数量庞大，氯化铵属于氮肥，其氮含量为尿素的二分之一，市场价格约为尿素的三分之一到二分之一，主要用于南方水田施肥和复合肥生产。    纯碱原料中合成氨主要来源于煤炭，尿素中的合成氨也大多来源于煤炭，再加上纯碱和尿素生产多使用煤作为燃料，使得纯碱和尿素成本中的用煤量较高，一般氨碱法生产的纯碱成本中煤炭占比为30%—35%，而联碱法生产的纯碱成本中的煤炭占比在50%左右。    国内煤头尿素生产成本中煤炭占比接近70%，并且煤头尿素占尿素总产量的75%左右。    总体来看，纯碱与尿素成本中的煤炭用量均较大，两者相关性较强，加上联碱法的产量占到纯碱总产量的一半，其副产品氯化铵的数量比较大，所以纯碱和尿素价格的相关性较强。

    纯碱和氯化铵的关系是一种工艺生产两种产品的关系，其价格关系通常是互补的。    氯化铵和尿素同属于氮肥，价格相关性极强，所以纯碱和尿素之间的关系也是互补的，也就是原料成本的变化会引起两种产品成本的变化；两种产品的供应发生变化，两者的需求也会发生变化；市场对其中一种产品的需求发生变化等，会引起两者之间比价关系发生变化。    在已经存在的期货品种中，豆油和豆粕的油粕比套利最具代表性。

    然而，纯碱与尿素之间的套利关系却要受到其生产特点的影响。    一方面，要考虑季节性变化。    每年夏季是纯碱企业检修的季节，原因是由于纯碱的生产中需要冷热交替，在夏季高温时难以降温。    尿素的使用旺季在每年春季和秋季，使用旺季到来之前需要有一段时间的备货储藏时段。    因此，两者的淡旺季时间差是套利操作时需要考虑的一个因素。

    另一方面，对纯碱或氯化铵产量来说，由于纯碱装置的开工率较高，企业很少会根据纯碱或氯化铵的需求进行相应幅度的产量增加或减少，更多的是增减纯碱产能，特别是通过增减联碱法的产能来适应市场对纯碱或氯化铵的需求。    由于纯碱装置建设有一定的时间周期，所以纯碱与尿素价格之间的对比会显得周期性更长一些。    目前由于南方水田的氯化铵使用量增加，提高了氯化铵的需求，所以也促使纯碱的联碱法装置产能大幅提升。

    目前来看，已经上市的尿素期货与氯化铵价格相关性较高，同时纯碱与氯化铵是同一工艺生产的两种产品，价格相关性也较强，所以进行纯碱期货与尿素期货的跨品种套利或是一种较好的选择。

    第三，纯碱与动力煤。    纯碱和动力煤的关系是原料（能源）与产品的关系，动力煤的价格高低会影响到纯碱成本，所以动力煤价格变化可以作为预测纯碱价格波动的领先指标。

    跨期套利

    纯碱的跨期套利主要考虑三个因素：一是成本因素，也就是煤炭价格的季节性和供求关系变化；二是纯碱产能和玻璃产能的变化，如玻璃生产线点火和熄火情况、纯碱装置投产状况；三是纯碱装置检修，每年夏季是纯碱装置的检修集中期，特别是南方碱厂的检修时间为每两年一次，在检修期间会对纯碱不同交割月的走势产生不同程度的影响；四是关注纯碱库存的变化，纯碱库存的变化对于近期和远期合约的影响有所区别。

    从进口来源国看，今年美国、伊朗、印度上半年的增幅较为明显，反观沙特、阿联酋则出现萎缩。    去年下半年美国新增多套乙二醇装置，美国从一个乙二醇的净进口国变成了目前的净出口国，对外出口特别是对中国的出口明显增加。    印度方面，印度本身的生产能力有限，而上半年公共卫生事件导致的封锁措施，大量已经出口到印度的货源转口到中国。    伊朗和阿联酋的变化主要是因为之前因制裁措施等原因，部分伊朗货源是通过阿联酋转口到中国的，目前这种现象正在改变。    中国最大的进口国沙特方面，以OPCE的减产措施，乙二醇的产量萎缩了10%左右，上半年的进口量下降明显。

    综合来看：美国从19年下半年开始已经从乙二醇净进口国变成净出口国，再叫上今年疫情影响，美国大量资源流入中国；欧洲乙二醇需求本身有限，又进入产销淡季，欧洲至中国的价差将会缩窄，出口欧洲的货物将再度来到中国。    因此，在成本优势情况下，下游聚酯产能基数不断增加，需求刚需稳定情况下，进口依存度或有所下降，但进口量将持续高位。

    热点二：仓单成本推算

    红枣期货1912合约的仓单成本估算也是红枣市场焦点话题之一，其中不乏不切实际的计算方法，我们将逐一分析。

    (一)根据交割规则对生产日期的规定，当前市场已加工的成品无法注册成仓单，所以根据当前一级品价格加仓储成本计算仓单成本是不合规定、不切实际的。

    (二) 2018年下树通货一直储存到2019年11月后，再加工成注册仓单，除去高额储存成本，这与此前(含2019年)的现货习惯不同，尽快将红枣加工、分级储存销售是主流模式，现货商很少采取这种“屯通货”方式，也即当前现货市场中通货量较少、加工的品级货为主，所以这种预估方式也比较不常见。

    (三)预估2019年下树的红枣通货价格、商品率等数据，据此推算1912仓单成本。    红枣的现货交易中，一般将特一二三四这五个级别红枣占通货的比例界定为商品率，价格方面以特级补四级、一级补三级、二级为定价标准的模式，再根据每个级别的估算级差来定价相应价格。

    从此前了解的情况看，新疆红枣的商品率在80-90%之间，有些少数地区管理较好能达到95%以上，此处我们将采取80-85-90%三种情况来计算仓单成本。

    在通货成本的预估上，我们从种植成本的角度考虑区间下沿以4元/公斤为始点，主要考虑了土地费用、物料(化肥、农药、水)费用、人工成本，将种植成本定为4元/公斤。

    再依次从通货成本、商品率计算出商品成本，再考虑加工成本(新疆1500元/吨，沧州1200元/吨)、包装费(500元/吨)，计算出二级枣的定价，根据一级与二级的差价在2000元/吨预估一级定价，再参考入出库费用、交割手续费，考虑仓储费后预估出仓储一个月的仓单成本。

    综合来看，以4元/公斤的通货成本计算，90%的高商品率对应仓单成本在8600元/吨左右，随着商品率的降低，仓单成本在逐渐上移，80%的商品率意味着9150元/吨的仓单成本。    以居中的85%商品率估算，今日收盘10305元/吨的1912合约价格对应的通货成本在5.3元/公斤，对比去年下树通货价格(阿克苏3.5-5.5元/公斤、麦盖提4-6.5元/公斤、阿拉尔5.5-7元/公斤)，当前的通货价格处于正常范围内，若市场给与部分天气升水，价格继续上涨的空间仍存在。

    红枣市场“以质论价”的习惯使得现货价格的区间较宽，以实际的样本和价格推算是更具参考意义的，因此论证仓单成本的过程中最重要的因素就是样本的商品率，恶劣天气的发生将严重压低商品率，提升仓单成本。

    RCEP协议正式签署国内糖市未来发展趋势如此？
    近日，对于全球经济发展可以产生重大影响的事件，莫过于11月15日中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟十国正式签署了《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)。    那么，未来国内糖市的发展趋势会如此？

    RCEP签署后，自泰国、越南进口食糖是不是零关税了？会对国内糖市产生什么影响？

    首先，此次签署协定，只是进一步扩大了市场开放的范围，未来将有90%以上的商品进出口在RCEP成员国间是零关税，但不是100%。    其次，我国和东盟十国早已签署了自贸协议，多达一万多种商品都是零关税，只有少数几个品种，如白糖、橡胶、大米等保持一定水平的关税，各国都对自己关键的一些行业和产业进行保护。    因此，国内糖市不可能完全放开，如果完全放开的话，我国的食糖产业会受到巨大冲击，产区农民也不用再种植甘蔗了。    最后，当前RCEP细则还没有完全公布，预计我国最终会对食糖产业有所保护。

    据了解，为保证RCEP平稳有效地实施，RCEP成员国具体降税模式基本包括“协定生效立即降为零”、“过渡期降为零”(包括10年内降为零等)、“部分降税”，以及少量“例外产品”等四大类。    另外，各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至零关税的承诺为主，自贸区有望在较短时间内取得重大阶段性建设成果。

    业内专业人士认为，按正常程序进行，RCEP签署后两年内将生效，但由于协议刚刚签署，具体生效的文件未公布，因此，并不能明确得知各项条款生效的具体时间。    相关部门人士对常规协议的理解是，对于各产品的税率执行时间一般分为最短期与最长期，也就是清单内产品的零关税或降税的生效时间可能在协议正式生效的1年、5年甚至15年不等，具体要看生效后公布的协议规定。    食糖是否在零关税清单中当前尚未看到具体协议条款，预计食糖不在免税清单中的概率较大，加上印度还不在成员国中，因此，国内糖市日前表现较弱主要反映了市场心理的波动态势。

    资深人士表示，在RCEP的主要内容中，对糖影响部分包括了货物贸易关税下调至零关税，其中货物贸易未来10年后零关税商品类别达到总数的90%，那么食糖贸易包不包括在清单里面，当前不好说。    不过，可以看到，在主要的参与国印尼、马来西亚、菲律宾、泰国、新加坡、文莱、柬埔寨、老挝、缅甸、越南、中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰中，主要产糖国是泰国，对市场影响比较大。    虽然泰国糖市还处在减产周期中，如去年产量为837万吨，今年预估为710万吨，将减产127万吨，但泰国国内食糖消费有限，大部分食糖需要出口。

    与此同时，直接与我国边境接壤的越南和缅甸也是传统上非贸易进口和糖浆、糖粉进口较多的地区，协议签署了，是否意味着泰国的食糖通过以上国家进入我国的成本会更低了呢？

    这需要观察后续情况的发展，当前只能说是概率比较大。    另外，如果是通过以上国家进行的食糖转口贸易，能不能享受零关税的待遇，仍需关注相关细则的出台。    而从签署到可以实施时间来看，协议签署对今年和明年我国食糖进口量影响有限。

    当前国内食糖价格低迷，主要是陈糖价格压制新糖价格，甜菜糖价格压制甘蔗糖价格，加工糖价格压制甜菜糖价格所致。    在这种一环扣一环的情况下，“解铃还须系铃人”，市场关注焦点在原糖价格上，当前国内糖市的价格走势其实就是一个内外糖寻找平衡点的过程，在内外糖价的平衡点没有出来之前，还谈不上牛市或熊市，未来在平衡点出来以后，趋势自然也就出来了。

    在RCEP的15个成员国中，中国、泰国、澳大利亚、印尼及菲律宾的糖产量均在百万吨以上，而中国、印尼、日本是食糖净进口国，泰国、澳大利亚是主要的食糖出口国。    RCEP生效后，90%以上的税目产品将会施行零关税，未来可能增加到95%的税目产品。

    目前，RCEP具体条文尚未公开，但我认为食糖列入免税产品的税目可能性是较小的。

    参照此前实施的《东盟货物贸易协定》，按敏感程度将产品分为正常商品和敏感产品，正常商品实行零关税，低敏感产品实行低关税，高度敏感的产品可以保留较高关税，其中食糖就在保持较高关税的高敏感产品序列中。    按照现行规则，从东盟国家进口税则号列为1701的食糖，实行的关税标准为配额内关税15%，配额外关税50%。    近年来，我国食糖主要进口来源国家涉及RCEP成员国的有泰国和澳大利亚，以食糖配额外50%的关税不减让为主。

    即使最坏的情况出现，即食糖出现在零关税产品名单中，距离关税税率生效时间预计也有至少两年时间，短期对于国内糖市的冲击有限。

    而近日国内糖价出现较大幅度调整，并非受到RCEP签署消息影响，主要是受现货市场疲弱走势拖累。    与此同时，糖浆进口持续高位也给国内糖市造成较大利空影响。    根据现行规则，从东盟国家进口的糖浆适用零关税税率政策，且没有进口配额限制，今年9月，我国进口糖浆数量为10.13万吨，1—9月累计进口数量已达70.66万吨，是2019年全年的4.23倍。    糖浆进口成本较低，在国内可以很便捷地加工为成品白糖销售，不少用糖终端会直接使用糖浆生产含糖食品，因此对于白砂糖销售市场形成重大冲击。

锰硅产业链

    生猪收储情况：
    回顾下今年2022年3月至今的收储信息
    2022年3月3日第一批第一次收储1.94万吨，3月4日第一批第二次收储2.06万吨
    2022年3月10日第二批收储3.8万吨
    2022年4月2日第三批第一次收储1.18万吨，4月3日第二次收储进行2.82万吨
    2022年第四批收储4万吨
    以上完成4批6次收储，累计收储挂牌竞价交易15.8万吨
    实际流拍情况
    2022年第一批猪肉收储无流拍无增收，但第二批猪肉收储3.8万吨流标1.6万吨
    2022年4月2、3日第三批无流拍，全部成交
    2022年4月14日第四批收储流拍3.73万吨
    目前猪价持续低迷，在这种形势下，综合农业农村部数据及搜猪网的样本监测数据初步推演，在今年的4、5月份之后随着生猪供应量减少，生猪供应也会相对减弱，初步预计今年第二季度猪市或将逐渐开始回暖。    但当前市场突发事件较多，比如这次波及全国大部分区域的新冠疫情，也会导致生猪市场的异常波动，同样这也包括市场动态舆论导向问题等，毕竟当前仍属于季节性消费淡季，叠加疫情因素对整体的餐饮、户外消费影响很大，虽然猪肉价格比蔬菜价格还便宜许多，可实际目前的猪肉消费支撑力度仍较为有限，所以短期之内的生猪市场还会以弱势震荡态势为主。

按照成立时间排序这12只黄金ETF依次是：华安黄金ETF（518880）、国泰黄金ETF（518800）、易方达黄金ETF（159934）、博时黄金ETF（159937）、华夏黄金ETF（518850）、工银瑞信黄金ETF(518660）、前海开源黄金ETF（159812）、富国上海金ETF（518680）、广发上海金ETF（518600）、建信上海金ETF（518860）、中银上海金ETF（518890）、天弘上海金ETF（159830）。

3月中国黄金ETF流入2.4吨（约合1.5亿美元，9.53 亿元人民币），总持仓达61.8 吨（约合39 亿美元，245亿元人民币）。而作为国内规模最大的黄金ETF，华安黄金易（ETF）3月获14.22亿元资金净流入，最新规模超120亿元。

    花生期货的交割指标主要参照油用花生的指标，包括酸价、霉变、含油，但交易所的交割细则中也明确交割标准参照《中华人民共和国国家标准花生》（GB/T1532-2008）、《中华人民共和国农业行业标准油用花生》（NY/T1068-2006），花生国标和部标对黄曲霉毒素的要求导致花生的实际期货交割标准要高于油厂油料花生标准。

    油厂收购时对黄曲霉毒素指标检测相对宽松（通过油脂工艺可以将花生油中的黄曲霉毒素降低或消除），因此对花生的黄曲霉毒素指标检测要相对宽松。    从这个角度来看，花生期货交割品的品质要求接近出口商品花生质量要求，对应的期货价格也要高于油料花生价格，接近商品花生价格。

    从黄曲霉毒素指标来看，国产东北花生达标的可能性大，而山东、河南花生以及进口花生的毒素超标可能性较大，主要原因是夏季华北地区容易出现高温降雨天气，导致花生黄曲霉毒素生成。    目前生成花生仓单的第一梯队是东北花生+美国花生果，第二梯队是山东小日本品种（花育23）+进口（苏丹、印度）精选花生。

10月份新花生上市不久，水分过大无法达到交割要求，只能是陈花生放冷库存储后交割，从这个意义上来看，2110合约是旧作花生合约。由于花生实行车船板交割，交割的时间周期长，现货企业担忧冷库花生在这段时间周期里的质量变化。

    据美国有线电视新闻网(CNN)报道，美国商务部当地时间28日发布报告称，美国经济在2022年初萎缩1.4%，从2021年第四季度的增长6.9%戏剧性下降，低于分析师预测的1.1%的增长。    这也是自2020年新冠疫情在美暴发以来美国GDP的最差表现。

    尽管部分经济学家分析认为，美国经济不会陷入全面衰退。    但为应对通胀急速升温，美联储计划实施一系列紧缩货币政策，包括加快加息步伐，这势必拖累经济增长。

    目前，风险正在上升，美联社在报道中称，美国经济目前处于不同寻常且充满挑战的境地。

    美国经济为何掉头向下？

    净出口、库存投资、政府支出的表现不佳，被认为是一季度美国经济萎缩的主要原因。

    其中，净出口拖累当季经济增长3.2个百分点，是该指标连续第七个季度下滑。    美国私人库存投资拖累当季经济增长0.84个百分点，较上季度明显萎缩。    联邦政府支出下降5.9%，州和地方政府支出也减少0.8%。

    商务部研究院国际市场研究所副所长白明对中新财经表示，美元升值影响出口，而且受到疫情影响，很多国家购买力在下降，外部需求不足，而且美国对很多国家的限制政策也对出口不利，这种情况下，美国出口确实很难有兴奋点。

    华夏新供给经济学研究院创始院长贾康对中新财经也指出，虽然美国前一段时间复工复产情况比较明显，但其出口产品在国际市场的竞争力并不行。

    中金公司研报认为，从分项看，出口下降较多的是农产品、能源商品、以及消费品中的非耐用品。    前两者可能受到美国食品和能源价格较高，吸引企业内销的影响。    另外也可能与美国自身供给能力尚未恢复有关。

    该研报认为，库存投资疲软有些超预期，补库存的过程仍然崎岖。    政府开支连续第二个季度下降，说明疫情后的财政刺激政策在逐步减退。    由于通胀高企，拜登政府的财政刺激政策难以推行，因此2022年财政对美国GDP增长的贡献大概率为负。

    在白明看来，疫情发生后，美国刺激经济更多的是靠量化宽松政策，还有发钱，但是它的国内产业发展没有跟上。    “光加‘水’了，但是‘面’没有增加。    这种模式确实是不可持续，引发了很高的通胀。    ”

    锰硅2021年时间线回顾：

    1月+2月（限制小炉型、内蒙限电加码）广西增电费、内蒙节能限制小炉型政策、内蒙限电加码、黑色节后走势强劲

    3月+4月（内蒙限电略缓和、钢招减量）乌兰察布3月用电额由27亿上调至29亿、河钢采量：15730吨，同比去年减4000吨、用电环比3月增加17%、钢厂采量恢复，采价下调500-600元，6800

    5月（宁夏发布全年用耗总量）GPD能耗下降4%、石嘴山超耗较多，企业减产降耗，影响月产18%

    6月（减产效果显现钢招站上年内高位）宁夏+南方减产增电费（广西+0.08元），河钢采价7800

    7月（主产区缺电逐步严重）内蒙、宁夏、广西限电严重，中旬产量大比例下滑

    8月（内蒙乌兰察布+宁夏限电未缓和）乌兰察布限电加严及宁夏重申全年控耗计划量

    9月（广西严重限电+贵州让电降耗+陕西榆林限产）广西出现全年最严限电限产率达80%以上，贵州缺电让电、南北9月钢招出现8600-8880采购价差，10月钢招涨至年内高位12800。

    10月-11月（用电缓解，产量增，利润降）价格直线下滑5000元（12800-7800）

    12月（限制政策减少，电费高位）市场对于明年冬奥限产及需求争议较大，价格围绕8000波动，上下均有较大阻力。

锰矿价格

    一、乌克兰铁合金资源

    铁合金生产情况：根据乌克兰铁合金生产商协会（UkrFA)）公布的数据显示，2021年Nikopol 和ZaporoZhye铁合金工厂共生产66.27万吨硅锰，同比增加18.4%；10.06万吨锰铁，同比减少18.2%；7750吨电解锰，同比增加180%；87.6万吨硅铁，同比增加44.1%。

    当地出口：2021年，乌克兰硅锰出口总量50.9万吨，同比增加12%，其中27.2万吨出口至欧洲，13.9万吨出口至土耳其。    2021年，锰铁出口量同比减少51%至2.7万吨，硅铁出口量4.7万吨，同比增加57%。

    当地锰矿资源：2021年，锰矿产量同比小幅下降。    Pokrov GOK共生产121万吨锰精矿，同比下降9.3%；Marganets GOK锰精矿产量为55.14万吨。    乌克兰锰矿不出口，只供国内消费。

    铁合金企业：Nikopol是乌克兰最大的一家铁合金生产商，而第二Zaporozhye Ferroalloy Plant 拥有80多年的历史，产量占乌克兰的30-35%，占全球铁合金产量的1-2%。    Zaporozhye拥有29台电弧炉，2台直流电炉。    出口国家有俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦、欧盟国家以及土耳其、埃及、日本、韩国等。

    基本面：白糖主要由甘蔗和甜菜作为原料生产，其中蔗糖占到绝大多数。    从国内分布来说，广西是产糖大省，产量占到全国糖产量的65%以上，是白糖的主产区，广西也是白糖现货报价的主要参考地区。    国外看，巴西、印度、泰国等是产糖大国也是国际糖主要出口国，这些产糖大国普遍处于赤道附近，光热充足，甘蔗出糖率高，地形较好适合机械化操作等，因而成本大幅度低于国内，极端情况，成本甚至只有国内的一半。    三国白糖年产量分别在3200万、3300万、1000万吨左右。

    从需求看，我国白糖年需求量在1500万吨左右。    较为稳定，其中国内产量约1000万吨每年，进口约500万吨。    进口实现配额管理制度，配额外进口加收50%关税。    尽管这样，往年没有疫情时，外糖进口到国内利润依然可观。    因而也频频出现从云南和广西边境进来的走私糖。    云南广西警方多次打击，目前才没那么猖獗。    走私糖目前在100万吨以内甚至更少。    由此看出，国外糖成本相对国内具有明显的成本优势。    并对国内糖价具有压制作用。    白糖需要出现大的上涨行情，必然需要同时出现国际糖市场的短缺。    国内白糖指数和糖11指数共振才会出现大行情。

    一、通胀因素，国内糖成本支撑明显

    国内糖和印度、泰国等北半球国家自去年11月后相继进入榨季。    21/22年榨季的产量已经比较明朗。    国内糖已经集中上市，对白糖价格的影响已经很小，然而值得注意的是，因为通胀因素，成本的攀升，目前国内吨糖成本平均已经上移到5500-5600元/吨。    跟以往吨糖成本5200左右已有较大幅度提升，且成本上升趋势难以扭转。    这对国内糖价形成长支撑作用。    另外国内甜菜产区因为甜菜经济效益太低而改种其他作物的趋势也较为明显，甜菜种植面积不断被其他作物替代成为定局。    国内糖价上升也有利于产糖企业经营的改善，实现扭亏为盈，在成本不断攀升的情况下，国家也并没有意愿去打压糖价，进口的管控料不会有所松动。

    二、北半球榨季产量逐渐明朗，供给层面利空因素逐渐消失

    国内糖期货的上限需要看国际糖价的供需格局。    这是判断糖价是否存在大行情的关键因素。    在国内产量和需求明朗和稳定的前提下。    变数主要来自于外部。    因而分析外糖的供给情况成为重重之重。

    从郑商所视频讲座的一些统计图表来看，21/22年度印度、泰国均实现增产，其中印度增产11%，预估总产量3300万吨左右，而印度要实现未来三年乙醇在汽油中渗混达到20%的目标，则将增加分流约300万吨左右的糖产量。    这也意味着未来印度将减少1/3的出口量。

    泰国方面21/22榨季，目前压榨进入高峰期，截至4月3日。    已实现1021万吨产量。    目前已出口352万吨。    泰国的出口预计在未来两月达到高峰然后逐渐递减。    对国际市场来说，泰国出口量相对于巴西去年2500万吨的出口量明显相对较少。

    因而未来很大程度上，国际糖价的走势主要还是看巴西的增产情况和甘蔗制糖比例。    目前的数据显示巴西22/23榨季糖中部产量预计增产100万吨左右。    而预计有44.7%的甘蔗用于制糖。    与上年基本持平。    而因为国际油价上到100美元以上的高油价区。    这很大程度上促使巴西改变目前的制糖比例。    转而用更多的甘蔗生产乙醇。    从这个角度预估，本榨季巴西用于出口的白糖并不会与去年有太大的变化。    甚至会出现明显减少。    这个还需要进一步的观察。    国际糖价是否进入供应紧张的格局。    主要看巴西的产量和出口量。    而高油价的长期影响和对下游成本的传导、国际运价居高不下、通胀和货币逐渐趋于宽松等因素。    长期看国际糖价易涨不易跌，供给将逐渐又宽松进行偏紧。    因而做多是相对安全的策略。    也是未来的大势所趋。

    2022年5月9日国际稻米行情
    内蒙古粮食和物质储备局

    【上周亚洲大米出口价格稳中有涨】上周，除泰国大米价格涨幅明显，其他亚洲主产国大米出口报价保持稳定。    5 月 8 日，泰国大米（5%破碎率，下同）FOB 出口价 468 美元/吨，周环比上涨 33 美元/吨，涨幅较大原因：一是伊拉克等中东国家需求增加，提振大米价格；二是泰国即将进入雨季，大米供应开始下降。    越南大米 FOB 出口价 415 美元/吨，印度大米 FOB 出口价 345 美元/吨，巴基斯坦大米 FOB 出口价 345 美元/吨，周环比均持平。    ?

    【我国进口大米理论价差继续收窄】受人民币汇率贬值等影响，进口大米理论成本进一步增加，其中泰国大米价格上涨后进口优势已缩至 200 元/吨以内。    5 月 8日，广东早籼米批发价 3760 元/吨，越南大米（5%破碎率，下同）到港完税理论价格 3174 元/吨，国内外价差 586 元/吨；泰国 3605 元/吨，国内外价差 155 元/吨；巴基斯坦 2663 元/吨，国内外价差 1097 元/吨，较 4 月底明显收窄。    ?

    从泰国进口大米的税率及进口流程
    一、经营资质：中国企业要从事进口大米业务，除了一般经营性企业所必须的工商、税务、对外贸易资格等手续外，在注册的营业范围内还应包括大米经营资格，具备卫生许可证。
    二、关税率：  1、大米是进口配额产品，配额内关税率1%，配额外关税率65%;
    2、没有其他关税优惠规定;
    三、增值税率：13%
    大米进口需要的手续：
    （1）大米进口以整柜为主，运输方式走海运运输。
    （2）大米海运出口报关完毕，海运到国内港口。
    （3）清关提货：大米海运到港口后，当天就可以完成换单工作。
    （4）报检、报关
    （5）海关查验，合格后入商检指定监管仓等待商检抽样化验大米从港口拖柜到商检监管仓库后，在海关人员的监督下拆柜检查。
    （6）商检抽样化验，合格后放行
    （7）提货配送到客户指定仓库
    （8）商检出卫生证，即可在国内做正常销售。
    进口大米需要注意的事项：
    1.没有配额也是可以正常清关的
    2.海关放行之后要进入监管仓等待抽样化验结果和贴中文标签，量大的话这个费用是很高的。    所以在前期的时候我们会特别找一家合作的便宜的仓库进行备案以便清关之后堆放，这样能节省不少成本
    3.大米进口流程和一般食品不大相同，对于单证要求比较严格，这种大宗农产品国家监管比较严格，单证在货物到港前必须和我们确认好。

伦敦LME锡库存

    2020年受疫情影响，全球精锡消费量为36.2万吨，同比下降2%。    2020年全球锡需求结构中，锡焊料占比近50%，锡化工、马口铁需求占比分别为17%、12%，铅酸电池、锡铜合金及其他领域需求占比分别为7%、7%、9%。    随着全球经济从疫情中逐步恢复，我们预计2021年锡需求约37万吨，同比+4%。

    锡在终端产品中用量较少，但很难被替代，终端产品对锡价敏感度较低。    目前单台PC的耗锡量约36克，而单部智能手机的耗锡量已减少到6克，以2022年2月18日精锡33.84万元/吨现货价格，计算其价值量约12元、2元，在PC及手机价值量中占比极小。    考虑到下游对锡价敏感度低，且几无可替代产品，下游终端产品生产商对锡价有较高的容忍度。

    2021-2023年锡需求CAGR为3.8%，光伏行业将打开锡需求新的增长空间。    据我们测算，2023年全球锡消费将达40万吨，2021-2023年CAGR为3.8%。    2021-2023年锡焊需求CAGR为5.2%，其中光伏板块锡需求将从2021年的1.5万吨增长到2023年约2.5万吨，CAGR将达到31.5%，锡需求总占比将由4%上升至6%。    镀锡板

    3.1焊料：光伏焊带将打开锡需求新的增长空间

    第一，光伏焊带将打开锡需求新的增长空间，成为拉动锡焊料消费增长的主要力量。    光伏产业锡需求主要集中在由锡铅焊料和铜基材制备的光伏焊带中。    根据ITA，一兆瓦光伏电池需要光伏焊带大约500公斤，焊料占焊带的重量约35%。    其中，主流焊料中锡占比约60%，据此保守估计一兆瓦的光伏组件耗锡量大约105公斤。    据我们测算2021年光伏行业用锡量约1.5万吨，到2023年达到2.52万吨，2021-2023年光伏耗锡CAGR或将达到31.5%。

    第二，汽车电子、智能设备、5G通信等产业维持景气格局，半导体市场有望保持增长，带动焊料需求持续增加。    一是当前电子元件“小型化”进程趋于结束，焊料减量化、小型化趋势接近尾声。    2021年中国集成电路产量达到3026亿块，同比+29%，未来有望继续增长。    我们认为，未来电子领域用锡量将更加接近电子市场整体增速。    二是电子整体市场规模仍在扩大，半电子领域锡焊需求也将继续增长。    根据WSTS预测，2021-2024年全球半导体总产值CAGR为6.8%，据我们测算，2021-2023年全球电子领域锡需求量CAGR有望达3.5%。

    3.2锡化工：PVC市场有望保持高速增长

    锡在化工行业的应用主要集中在PVC稳定剂领域。    据我们测算，2021年全球锡化工需求约6.4万吨左右，其中PVC需求占比达67%。    据卓创资讯统计，2021年中国聚氯乙烯(PVC)产量为2216.6万吨，同比增长6.5%。

    PVC热稳定剂无毒化趋势将促进锡化工耗锡量稳定增长。    据《中国塑料工业年鉴》，中国热稳定剂消费量从2011年的40万吨增至2018年的60万吨，CAGR为5.20%。    一是随着环保标准不断提高，PVC热稳定剂无毒化将是主要发展趋势，有机锡类稳定剂在PVC稳定剂的占比将大幅提升。    二是国内锡稳定剂占比小于发达国家，仍有较大提升空间，根据我们测算，2023年锡化工耗锡量将达到6.9万吨，总需求占比为16.3%，2021-2023年CAGR为3.5%。

    3.3镀锡板：已超疫情前同期产量，有望保持增长态势

    当前镀锡板产量已经超越疫情前水平。    2021年国内重点企业镀锡板累计产量191万吨，同比+33%，较疫情前的2019年123万吨增加了55%。

    2022年镀锡板出口总量有望再创新高，耗锡量稳中有升。    2021年我国镀锡板出口总量共计135.32万吨，同比+21.57%，创下我国镀锡板出口以来新高。    考虑到海外疫情常态化，海外对方便食品的需求有望维持高位，食品包装需求也将维持较高水平，进而促进海外镀锡板需求稳定增长。    我们认为，镀锡板有望维持高出口水平，2021-2023年镀锡板耗锡CAGR约为2%。

    3.4铅酸电池：市场有望维持增长

    近年来我国铅酸蓄电池产量较为稳定，均维持在20000万千伏安时左右。    由于疫情影响，私人出行需求带动了电动车市场增长。    根据工信部，2021年1-11月国内铅酸电池累计产量为22810万千伏安时，累计同比+15.5%，2021年铅酸电池市场相对景气。

    铅酸电池市场仍有增长空间。    目前铅酸电池行业一方面面临环保压力及锂钠电池的替代，存在下行压力；另一方面又受益储能需求的拉动；整体来看，我们预计1-2年内铅酸电池市场有望维持景气。    根据MarketInsightReports预测，2020年全球铅酸蓄电池市场规模为601.4亿美元，预计到2027年底将达到838.4亿美元，2021-2027年CAGR为4.7%。    根据我们测算，2023年铅蓄电池耗锡量将达到2.8万吨，总需求占比为6.7%，2021-2023年CAGR为3.5%。

    4.供需平衡：2021-2023年锡供需延续短缺格局，锡价有望维持高位

    我们预计，2021-2023年全球锡矿产量CAGR为3.5%，考虑到各国矿业资本开支需要时间，短期内锡矿增量有限，预计维持偏紧格局。    目前缅甸、印尼、马来西亚等锡矿生产大国均面临矿石品位下降，开采成本提升的困扰，各国也在积极吸引外国资本进入本国锡产业。    但是，我们认为短期内锡矿增产潜能较为有限。    一是目前全球锡矿品位下降，生产成本上升，因此也需要更高的锡价才能刺激大规模开发。    二是矿业开发资本支出巨大，开发周期相对较长；三是各国对资本的保护政策仍需时间检验，资本不会快速进入东南亚各国。    据我们测算，2021-2023年全球锡精矿产量分别为29、30、31万吨，2021-2023年CAGR约为3.5%。

    我们预计，2021-2023年再生锡将成为精锡供应的重要补充。    我们预计2021-2023年再生锡产量分别为7.5、7.9、8.2万吨，再生锡在全球精锡供给的占比稳定在22%左右，是精锡供应的重要补充。

    我们预计，2021-2023年精锡供应维持偏紧格局，CAGR约为3.7%。    据我们测算，2021-2023年全球精锡产量分别为35.8、37.1、38.5万吨，2021-2023年CAGR约为3.7%。

    我们预计，2021-2023年受益于光伏及半导体行业快速发展，锡需求保持高速增长，CAGR约为3.8%。    据我们测算，2021-2023年锡焊需求CAGR为5.2%。    其中，光伏锡需求CAGR有望达31.5%，总需求占比将由4%升至6%；汽车电子锡需求CAGR为4.5%，总需求占比将由8%升至9%；智能设备锡需求CAGR为2.7%，总需求占比维持在19%。    此外，镀锡板、锡化工、铅酸蓄电池、合金等领域锡需求均保持增长态势，CAGR约在2-3%。

    我们预计，2021-2023年全球精锡持续短缺，锡价有望维持高位。    据我们测算，2021-2023年供需缺口分别为-1.92万吨、-1.89万吨、-1.98万吨，占当年需求比重分别为5%、5%、5%，全球精锡供需持续短缺，锡价有望维持高位。

    锡全球供应格局

    1、锡矿—资源稀缺、集中度高

    锡是稀有金属之一，在地壳中含量仅有0.004%。    全球锡矿资源大型和特大型锡矿床数量相对较少，中、小型锡矿床数量偏多。    从全球视角看，全球锡矿储量在长时期上是逐步走低的，20世纪末全球锡矿储量还有770万吨，2021年这一数据已降低至490万吨。    相较其他矿种，全球锡矿资源勘查投入不足，新发现锡矿床较少(美国地调局统计的全球70个锡矿勘查和开发项目中，仅有4个锡矿是1985年以后新发现的)。

    锡矿产出方面，趋势与储量不同，2007年前锡矿产出逐年增加，2007年后，全球锡矿产量处在波动中，未有持续明显的增加或减少的趋势。    1995年全球锡矿产量为20.1万吨，2007年这一数值为32万吨，2021年为30万吨。

    储量下滑，产量上升，新增储量不抵消耗，致使锡的储采比在过去三十年间持续下滑。    1995年全球锡的储采比为35，至2021年已下跌至16。    即使横向比较，在铜、铝、铅、锌、锡、镍等常用基本金属中，锡的全球储采比也是最低的，锡资源的稀缺性可见一斑。

    具体分国别来看，锡矿资源分布较为集中。    根据美国地质调查局最新数据，2021年，全球锡矿储量较为丰富的国家有中国(110万吨、22.45%)、印度尼西亚(80万吨、16.33%)、缅甸(70万吨、14.29%)、澳大利亚(56万吨、11.43%)、巴西(42万吨、8.57%)、玻利维亚(40万吨、8.16%)，此六国储量共计约400万吨，占全球总储量的81.22%，集中度较高。

    锡矿产出方面同样表现出高集中度的特征。    根据美国地质调查局最新数据，2021年，全球锡矿产量较大的国家有中国(9.1万吨、30.33%)、印度尼西亚(7.1万吨、23.67%)、秘鲁(3万吨、10%)、缅甸(2.8万吨、9.33%)、巴西(2.2万吨、7.33%)、玻利维亚(1.8万吨、6%)、刚果(1.6万吨、5.33%)。    产量前六国家共计产出锡矿合计26万吨，占全球总产量的87%，高集中度特征明显。

    锡矿各主要产出国的储采比情况不同，产量前三的国家，即中国、印尼、秘鲁三国的储采比分别为12、11、5，均明显低于世界锡矿平均储采比16，再考虑到平均储采比16，这一值在常用金属中已经是最低的了。    缅甸、巴西、玻利维亚等国锡矿储采比相对较高，但产量占比低。    因此，可以说，当前锡矿的大部分产量都面临较为严峻的储量不足的问题。

    2、精炼锡—高供给集中度，消费分布于大体量和发达经济体

    全球精炼锡产量长期处在波动中，未有明显的逐年递增或递减的趋势。    除去金融危机后的两年，绝大部分时间里，全球精炼锡产量均在35-37万吨之间。    精炼锡的供应也相当集中，全球精炼锡产量排名前六的国家为中国(19.37万吨、54.02%)、印尼(7.4万吨、20.64%)、马来西亚(1.74万吨、4.85%)、秘鲁(1.6万吨、4.46%)、泰国(1.11万吨、3.11%)、玻利维亚(1.1万吨、3.07%)。    前六国产量合计32.32万吨，合计占比90%以上，此六国中，中国和印尼的产量又明显高出其它国家，中国贡献了全球一半的精锡产量，印尼则贡献了五分之一。    可以说，精锡供应的集中度比矿更进一步。

    精锡消费方面，长期来看，似乎同样无有明显的单边趋势，绝大部分时间均在35-38万吨之间波动。    锡在消费方面的集中度就要比供给差得多了，由于锡主要用于电子(焊锡)、包装(马口铁)等领域，因此，大体量经济体或发达经济体是锡的消耗大户，如中、美、日、德等国。    全球精炼锡消费前六的国家合计共消费29.77万吨，约占全球总消费量的78%。

    3、精炼锡供需平衡—供给长期存在缺口并将长期延续

    根据WBMS(世界金属统计局)的数据，锡从2015年起，长期存在供给不足的问题。    疫情后，随着全球经济大踏步复苏，锡需求量突增，供给缺口放大，沪伦两市锡价迎来一轮迅速上涨。    预计2022年供给情况有所改善，供需缺口应当会有所缩窄。    但是，如果放在一个更长的时间维度上来看，锡的供给不足或将是未来相当长一段时间内的常态。    锡的供给端的核心瓶颈在于矿供应不足，而锡矿的主要产出国，如中国、印尼和秘鲁均面临着储采比过低、资源过度开发、现存部分矿山资源濒临枯竭、新矿勘探投入不足等问题。    而需求一侧，未来锡的需求仍有持续增长的动力，世界上的大部分锡被用于电子行业，一方面全球传统半导体行业持续扩张，汽车、家电等行业对芯片需求旺盛，将持续拉动锡的消费量，此外，锡在光伏、新能源汽车等领域也有广泛应用。    总而言之，锡的供给高度集中且矿资源稀缺性强，供给瓶颈较为明显，而需求一侧增长点较多，在长时间维度上供给不足或是常态。

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