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[股市论谈]价值投资修炼记录[第2页] |
| 作者:xiaoxjy |
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| 竞争力分析，波特五力模型，其实就是这种能量转化系统优劣的分析，下游议价能力，是从下游吸取能量的能力，上游议价能力是避免被上游吸取能量的能力，财务报表分析主要是自身能量的保有，消耗分析，比如重资产，就是能量容易内耗，消散，库存减值比较厉害的，也是本身能量容易被内耗的因素，还有一些商誉减值什么的，都是可以从能量转化来看 |
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利润复利增长的前提是销售额的复利增长，首先是销售量的复利增长，其基础是客户粘性，如果客户粘性很差，销量就没有一个稳定的基础，谈不上复利增长，客户粘性本质上是产品力或者高转换成本，如果是同质化价格战，质量差别小，哪边价格便宜，客户就会选择哪边，这种客户粘性低的生意是很辛苦的生意，就像沙滩上建城堡，很难复利成长 另外要有在客户粘性的基础上还拥有一定的提价权能力，这样销量乘上价格才能形成复利增长的基础 还有一种竞争优势就是成本优势，规模优势，这样也能拥有一定的价格竞争力，但是这样的生意不如拥有客户粘性和提价前的生意 提现在报表上一个是高净利率，一个高周转能力，当然大部分生意是综合起来的，只要某个方面有竞争优势就能保持龙头低位，比如总资产周转能力差不多，但是龙头拥有更高的毛利和净利率 |
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要注意财务报表分析的重大误区，很多时候一些刚上市企业的财务报表都是很靓丽的，比如中石油，2007年净资产收益率21.67%，净利润17.58%，如果看2007年的报表，中石油是个不错的企业，但是随后十几年，财务数据不断恶化，到2019年净资产 收益率变成3.71%，净利润率变成1.81%，原来2007年买入的时候正好是青春好年华的 顶点，之后就年老色衰变成黄脸婆了，所以光靠财务报表分析，是很难对未来趋势有个好的理解和判断的，财务报表有其重要的作用，就是考察这个企业过去是不是优秀，选股的时候至少选个过去成绩好的，这样其实已经排除掉很多企业了，但是过去优秀不代表未来，投资最重要的还是对未来的判断，这个不是财务报表能解决的，财务报表是帮助我们去理解背后的商业模式，商业本质的，最终要看对企业商业前景，商业模式的理解和判断，所以财务报表不是最根本的，根本的是商业洞察力，不要走入唯财务报表论的误区 |
| 买股票主要靠自己，要做到心理有底，靠其他人没有太大的帮助，买入股票后，股价的波动就是试金石，就是考验，如果对股票代表的企业的品质，估值范围没有足够的认知和信心，那么股价下跌时候没有办法不恐惧，股价大幅透支未来的时候，肯定会贪婪错过离场的最佳时机，只有自己真正下功夫深入研究过企业的商业模式，财务报表等以后才能真正建立对股票的信心，只有比市场上大多数人对企业研究更深入一点，才能在别人恐惧的时候贪婪，在市场狂风暴雨中保持宁静，那些曾经买对了股票但是最终经不起考验错过了几十倍的人比比皆是，即使股神巴菲特告诉你一个代码，说持有十年必定赚个几倍，但在这过程中，如果自己的认知不到位，就不会有自信坚持到最后收获的季节，所以股票市场很公平，一切的收获，要让自己配得上才行，真正是一封耕耘一分收获，偷懒依靠别人长久而言是不会有好的收获的 |
| 买卖股票除了品质和估值外，自己的情绪、心态等控制能力也很重要，一只优质的股票跌到合理估值甚至低估区域，仍然在不断下跌，今天买点进去跌，明天买点继续跌，买入动作会产生持续的痛苦，那么在非常有买入价值的区域，正常人都会再等等，或者少量买入，所以真正有买入价值的区域，都是缩量的，敢买的都是少数人，因为买入要承受很大的痛苦，快乐和赚钱机会很难同时成立，让正常人能舒舒服服买入赚钱，这不符合逻辑和维持生态系统的平衡，所以赚钱的买入都伴随着痛苦，只有理性和信心能降低一点负面情绪，而股票高估的时候，一般都不愿意卖出，这个时候拿着是比较舒服的，如果在高估区域今天卖一点，明天继续新高，卖低了，明天再卖一点，后天有新高，又卖低了，于是不敢卖了，在最应该卖的时候，错过了最好的时机，所以市场确实是有一定的魔力，在适应正常人的心理在运作，不断下跌当正常人觉得痛苦的时候正好是最优价值的买入区域，当不断上涨正常人觉得很舒服能继续暴涨的时候，正好是该卖出的最佳区域，所以在市场中要赚钱，真的要不正常一定，离普通人，普通人的思维，心态远一点 |
| 营收规模的增长来源于四个方面，一是蛋糕的整体增长，类似人均收入增长、消费升级，增量需求等，二是市场边界的扩张，比如地方性品牌变成全国品牌，全国品牌变成国际品牌等，三是品类拓展，比如原来做空调的，现在做其他家电等，四是替代，比如连锁大卖场替代传统百货，电商替代连锁，新能源车替代传统车等等，营收规模的增长始终是考察企业盈利能否持续增长的根本，当然这种增长是自然的增长，不是依靠价格战什么的增收不增利的不健康的增长。 |
| 任何人都在做资产配置，没有人可以避免资产配置，资产说白了是围绕自己的外在的物质能量，这种能量必须以一种具体的形式存在，比如现金，比如房产，认为自己不会投资，从来不买股票，但其实他也在做资产配置，只是这种资产配置是以银行存款，余额宝，货币基金等的形式存在，这些类现金资产配置比较容易实现，相应的回报率也不高，长期而言随着通货膨胀的侵蚀，可能还不能保持现有的购买力，资产配置的最终目标就是要把资产配置置换到长期收益率最高的那一类资产中去，过去十几年城市化进程中，房产的回报率很高，很多人虽然没有太多的资产配置技能，但无意识的通过买房提升了财富等级，历史证明长期而言股权才是长期收益率最高，如果购买指数，保持平均水平，已经能超越gdp的增长速度了，但优秀企业毕竟少数，要把资产配置到少数优秀企业的股权中，这步跨越的难度就很高了，这也应该是资产配置的最高形式了，有人喜欢把资产配置到需要接盘侠的资产中，比如比特币，就算是上市企业，也喜欢买一些是市梦率很高的企业，但是有没有后续的接盘侠始终是不确定的，这个不确定就是最大的风险，而有着健康的财务状况，有稳定的不断增长的现金流，估值又合理的优秀企业是不需要接盘侠的，去掉了需要接盘侠这个不确定因素，风险就会大大降低，总之，我们要把我们自己的外在的物质能量通过提升资产配置的技能，将这些物质能量以风险较低，长期收益率更高的物质形式保存下来，从而创造一个比较好的物质环境。 |
| 不要按季度甚至某年的营收和净利增长率来估算未来的增速，应该按前三到五年的营收和净利平均增速作为基本尺度来预估今后三年到五年的平均增速，即使今年单季度、半年报、年报出现了超预期增速，也不能过度乐观，一般来说不是常态，会均值回归，相反即使出现了业绩不及预期，但是商业逻辑没有出现根本破坏，最终未来几年的业绩增速还是会回归的，而股票市场容易因为短期业绩的波动造成股价的大幅波动，自己心中要有杆秤，理性的看待业绩波动和股价波动 |
| 财务报表是用来排除企业的，如果一个企业的商业模式怎么看都很牛，但是财务报表就是体现不出来，或者财务报表中存在着暴雷的风险，那么这样的股票还是放弃比较好，好的商业模式必然在数字上体现出来，本质需要现象显现，比如宋城演艺，都说是旅游行业的独角兽，商业模式非常牛，但是看财务报表营收增幅逐年下降，就凭这一点基本可以排除掉了 |
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投资股票如果以基本面分析为重点要经过几个关键步骤 首先要对财务报表进行分析，要多看各类企业的财务报表，没有广度就没有深度，只有多看，才能积累经验，重点研究一家企业的时候才能很快发现问题所在，总之，财务报表是用来找雷，找不确定性，找风险的，是用来排除企业的，对待企业要优中选优，心里有不满意的，不用将就，只选最好的那个 通过财务报表的严格筛选后，应该只剩很少的几只股票了，然后就是分析商业逻辑，是什么原因导致企业这么优秀？如果说财务数据告诉你企业过去很优秀，那么商业逻辑告诉你企业未来还能不能继续优秀，投资主要看未来，所以商业逻辑比财报分析更关键，就是看谁的眼光更准，找出企业优秀的关键因素后，看这些关键因素是加强，保持，还是在减弱，可以大致判断企业的未来是否能依旧保持优秀 然后就是给股票确定一个估值范围，做到心中有数，等待好价格的出现，当机会来临时，就按计划买入 买入以后要不断跟踪商业逻辑和价格的变化，商业逻辑被根本性破坏了，企业变质了，未来不确定增大，就要卖出换更好的，如果价格下跌不断低估而商业逻辑没有大的变化就可以继续加大买入力度，越跌性价比越高，将来回报越大，如果价格在合理范围可以持股不动，如果价格极度高估透支了未来多年的业绩，可以卖掉买入性价比更好的股票 如此不断循环，保证自己的组合始终是性价比最高的那几个股票，一开始可能经验不足，犯些错误没有关系，只要方向正确，随着经验的积累，技能的提升，就能做的越来越好！ |
| 在计算近三到五年营收复合增长率的时候要看营收的增长率趋势，应尽量保持平稳，如果营收增长率从很高逐年降低，这种复合增长率算出来参考意义不大，意味着企业可能在走下坡路 |
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股票投资流程分六步： 一、看财报 二、思逻辑 三、算估值 四、买入 五、持有 六、卖出 前三步是后三步的基础和决策依据，前三步主要靠理性，后三步还要 点心性方面的修养 看财报属于基础知识层面，只要智力正常，不难学会，但是却是投资的 第一步，财报数据是用来排除企业的，只有历史数据优秀的股票才值得下一步 思逻辑是整体流程最关键的一步，这也是人工智能无法替代的部分，因为 这部分需要抽象思维能力，需要有人的主动的认识事物本质的能力，能看到 未来的能力，投资就是看未来，需要洞察力，需要眼光，真正的水平差异在 这个步骤 算估值需要在前两步的基础上用合理的方法简单估算，这一步相对简单， 单也很关键 有了逻辑和估值，就要等待价格进入合理或者低估区域的机会执行买入 操作，买入时注意分批分期买入，等待机会需要耐心，注意安全边际 持有阶段要有信心，只要估值不是特别高，就应该一直持有 当估值特别高，或者逻辑变了，或者有更好的标的的时候可以考虑卖出 平时要多看财报，多研究各种优秀公司的逻辑和估值，机会真正来的时候 才能有准备，才能抓住机会，股票在好，也要注重组合致胜，减少个股 黑天鹅风险，价格再低估也要注意分批分期买入，防止市场非理性跌到 不可思议的价格后，没法继续买入 |
| 投资股票关注焦点是未来三五年的市值，关注现在的市值是为了等待买入机会，一旦买入后，买入市值和目标市值之间的收益率是基本不会有大变化的，这时市场波动对目标市值是没有影响的，股价下跌，持仓市值也下跌，不过下跌后的市值和目标市值之间的收益率会提升，股价上涨，持仓市值也会上涨，不过上涨后的持仓市值和目标市值之间的收益率会降低，从这个意义上将，买入后主要关注当初买入时候的商业逻辑是否变化，是否达到了目标市值，这中间的市值波动都可以忽略，巴菲特说买入股票不要亏损不是指的买入后股价不能下跌形成暂时的亏损，而是买入市值和目标市值之间的收益率必须高于某个标准，不能亏损 |
| 投资主要会写两篇文章，一篇是财务数据分析，一篇是商业逻辑分析，两者都是为了能够给企业估值，所以应该围绕估值来进行思考，财务数据分析的是过去，商业逻辑分析的是未来，过去和未来是渐变的，内在的逻辑是贯通的，财务分析是商业逻辑的基础，过去是未来的基础，这两篇文章要反复的练习，才能越写越好 |
| 根据大树理论，整个投资体系还是分为三个部分比较合理，树根是商业逻辑分析，树干和树枝是财务数据分析，树叶是估值和市场 |
| 商业逻辑分析应该从企业分析的一般规律开始，比如属性波特五力分析法，接着掌握行业的具体规律和特点，最后研究行业内龙头公司的竞争优势等具体规律和特性 |
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企业对下游的定价权是最重要的，因为这直接决定了营业收入的多少，营业收入等于价格乘上数量，如果数量不变，光提价就能提升营业收入，而营业收入是一切利润的基础，提价权对应产品而言是差异化，对应客户而言是客户粘性，差异化是一切的基础，差异化产生一定程度的垄断，客户只能选择这些产品，不会因为产品提价就大量流失，这就是波特五力模型中对下游的议价权 行业门槛和行业壁垒怎么样，行业有没有先发优势，有先发优势才能提高行业的集中度，才能提高行业的进入门槛，避免长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上的悲剧，有先发优势才能有积累，才有复利，才能出几十倍的牛股，先发优势一般而言是规模优势，规模优势能否产生成本优势，规模优势可以提供更强的各种费用优势，同样比例的销售费用，规模大的能够影响力更大，同样比例的研发费用，规模大的，能够产生更大的技术优势，要有规模优势很重要的是标准化，很难标准化就很难复制，就很难规模化，纯产品要比服务类更容易标准化，规模化 |
| 估值的时候虽然最重要的是看营收和利润的未来增长率，但还是要看增长的质量，增长如果有很大一部分是通过收购，并购获得的，这种增长就含有很多水分还有商誉风险，所以面对这些企业的估值要相当谨慎，要在原来的基础上打折，提供比较高的安全边际才可以，另外估值一定要研究资产负债表的结构，找出其中的风险点，然后在原来的估值的基础上打折，一般资产负债表有瑕疵的，基本都不是最好的投资标的了，尽量回避 |
| 一定要做有积累，能复利的事情，只要能复利，慢一点没什么，最重要的是知识、认知上能积累和复利，买能够复利的公司，采用能够复利的投资方法，能复利，能持续，努力才有意义，不然努力始终不能全心投入，因为有不安全感，不知道什么时候就归零了 |
| 最近要研究各行各业的行业特点，每个行业找个龙头详细研究一下，食品饮料行业中各大股票都要好好研究，因为食品饮料行业基本是价值投资最好的领域，日常都能接触到相应的产品，有能力可以更好的评估企业，而医疗行业专业知识较多，日常能够直观的接触到的比较少，不太容易研究透，主要精力应放在食品饮料行业，而各行各业的特点和龙头必须研究透，比如银行，保险，券商，地产等等 |
| 经常有人说投资或者投机是一门科学与艺术的结合，我更希望增加科学的比重，减少需要艺术的范围，尽量以科学理性的眼光来看待投资，科学给人以力量，这种力量来自于必然性，确定性，科学理性能够驱散恐惧，想想古人认为地球是平的，会恐惧远航会掉下去，面对月食认为是天狗食月，面对疾病只能求助巫师，是科学驱散了恐惧，投资一样，如果没有科学理性的知识，恐惧贪婪是很难摆脱的 |
| 一切逻辑都会呈现出相应的数字，数字也在检验着逻辑，财务报表和商业逻辑分析要深度结合起来看，比如周期行业的营收多年来必然波动很大，而消费和医疗行业营收就稳定很多，如果大家都认为行业处于高速成长期，但是龙头营收几年增幅都在个位数，那肯定是逻辑出了问题，而不是数字，收购增加营收和利润，必然有商誉的问题，负债增加营收和利润，必然有高杠杆和安全性问题，应收太多，下游议价权就相对较弱，总之，各种关键的逻辑一定要结合数字特征来说明，不要听某些研报或者专家的鼓吹，我们要听数字说话，人可以挑重点说，忽略某些重要的东西，把稻草说成黄金，但是数字不会说谎，我们要懂数字的语言 |
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价值投资平时的工作主要做两件事： 第一件是读书思考，包括价值投资的基本理念和加深对相关的各个问题、知识点的理解，最重要的部分是思考如何评估企业的理论方法体系 第二件是实际研究和评估相关的行业特征和具体的企业，这部分应该是花的时间最长的，三百六十行，上市有几千家企业 两件事情是相互促进的，有了好的评估理论好方法能更好去指导评估具体的企业，反过来在评估具体的企业的过程中，能检验和完善评估企业的理论方法体系 之所有要不断的做这两件事，至少有两个重要的原因： 一是对现有的持仓企业的思考盲点的纠错，虽然买入持仓企业经过了反复的思量，但是也可能存在这严重的思维盲点，只有通过不断的学习思考，研究其他企业，才可能看清楚这些盲点，如果太自信而确实存在盲点，会给投资带来很大的损失，不光金钱，还有最宝贵的时间，所以不要看有些人长期持有某些股票，表面上好像什么事都没做，其实始终在做一件事，就是不断的挑战现有的认知，去推翻现有持仓的逻辑，如果经过长期的思考研究依旧无法推翻，那么现有持仓的风险才能降到最低 二是发现机会，发现比现有持仓更好的机会，不断的拓展能力圈，价值投资的一个根本认为就是不断提升持仓组合的性价比和安全程度，只有不断的研究新的机会，新的企业才能发现机会，抓住更好的机会 |
| 投资的门槛低，参与者众多，竞争激烈，主要竞争的是什么？如何获得竞争优势？其实主要竞争的就是学习能力，认知能力，这个没有任何人能替代自己，只能靠自己每天的不断努力，这种竞争优势的积累是有先发优势的，而且没有穷尽，所以也不怕别人竞争，也不怕分享给别人 |
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真正的大机会是行业级别的大机会，行业级别的大机会才是几十倍的机会，一生中不会遇到几次这样的机会，比如房地产行业初期的万科，家电行业初期的美的格力，牛奶行业的伊利，先研究行业再研究行业中的企业，行业的研究的核心是供需，按需求分四个类别，幼儿期、成长期、成熟期、衰退期 幼儿期需求的增长空间巨大，增长速度很快，供方也很多，此时不确定性很大，想象力空间巨大，可以讲很多故事，行业内各企业普遍溢价高估值，此时胜负未分，格局分散，就像三国董卓时期，权利分散，各大最终的巨头还未产生，此时投资某一方容易看走眼，打水漂 成长期增长空间还很大，可能还有百分之五十以上的增长空间，增长速度虽然没有幼儿期那么大，但是还是能保持百分之二三十的增长，此时供方数量稳定，甚至在减少 此时未来的各大巨头已经暂露头角，就像三国时期，已经涌现了，曹操、孙权，刘备等潜在巨头，分析其竞争优势，可以进行投资了，此时确定性较大，这是投资的黄金时期 成熟期增长空间已经很小，可能只有百分之二三十了，增长速度进一步下降，可能 只有百分之十几，甚至个位数增长了，此时可以分为三种情形，一种是供方持续减少， 这也可能是投资的白银时期，产生这种现象的原因是，巨头已经形成气候，不断蚕食小玩家的生存空间，导致这些小玩家不断退出市场，第二种情形是，需求稳定，供应也很稳定，一般发生在不好标准化的市场，比如服务业，这些行业进入门槛低，不好集中化，比如理发店，餐饮店等，第三种情形是需求稳定，供应增加，这种情况可能是由原来的供不应求，引起了其他资本的兴趣，不断加入导致供大于求，由蓝海变成红海，行业中企业竞争激烈，赚钱不易 衰退期，主要由需求不断萎缩引起，产品被替代，逐步走下坡路，走向价值毁灭，比如胶卷照相机给数码相机替代，数码相机给手机替代，要避免投资这些夕阳行业的企业 |
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@牛钱银 2021-08-16 13:57:35 楼主，还有一点很重要，那就是管理层，希望能多写一些管理层的见解~ ----------------------------- 以后会写的，目前只有一些别人说过的，自己也认为比较精彩的观点，比如骑师和马哪个更重要的问题，目前我比较能接受的答案是，当企业规模小的时候，管理层非常重要，当企业规模已经很大的时候，主要靠企业文化和机制来形成比较好的运作，从报时人变成造钟人，其实从财务报表也能略窥企业的气质，我喜欢那种不上太多财务杠杆，不靠收购的企业，这个话题，我以后多多思考后，再不断的更新拓展 |
| 很多投资机会其实都来源于自己生活中的观察，可以从一个普通消费者的角度思考一下商业的变迁，从每年的支出包含的分类和结构，可以大概估算行业的空间大小，通过研究某项支出的增减变化，可以看到行业的趋势，比如汽车一般一个家庭10万左右，大概用5到10年，每年花在买汽车上的金额大概1-2万，零食每年得花个几百，食用油每年几百，牛奶得花上千，彩电平摊下来也就几百，空调平摊下来也几百等等，这些市场空间的估算其实有点常识就可以，主要对行业的市场总量大小有些概念，然后要注重那些新增的消费商品，看看有没有可能形成趋势，从而发现投资机会，然后才是去上市公司中寻找相关公司，去研究其财务报表，找出有竞争优势的企业，等待好的价格机会买入，所以平时要时刻留心生活中的平凡普通的现象，才能更加敏锐的发现真正的投资机会 |
| 行业的发展阶段，行业的商业特征，企业的管理能力等等，其实都是可以从财报数字中看出来的，比如行业的发展阶段可以参考营收的增长率，零售业的现金含量较好，钢铁行业，航空行业的固定资产较高等，企业管理能力可以参考各种周转率，企业管理能力主要是行业内各企业对比，不管管理层说的如何天花乱坠，只要通过同行业各企业的财务报表对比一下，立刻就可以看出谁更优秀了，所以应该多看财务报表，培养对财务数字的阅读能力，数字要更诚实，也更客观一点 |
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一个好的投资机会至少要能很好的回答四个问题 第一个问题，行业的发展阶段是不是比较好的阶段？这个问题非常重要，如果行业发展正好处于黄金时期，即使不是一个好生意，照样能赚得盆满钵满，这种机遇一般是不可复制的历史机遇，一辈子也很难有几个这种机遇 第二个问题，这是不是个好生意？各个生意具有先天的优劣特征，要熟悉各行各业的优势和劣势，尽量选择各项特征都比较好的生意 第三个问题，行业中竞争优势最强的公司是哪个？这种竞争优势到底是什么？ 第四个问题，目前公司的估值是不是合理？ 总结起来，还是好行业，好公司，好价格，只不过好行业在细分出行业阶段和行业特征两个部分，因为第一部分太重要了 之前的投资中六个步骤的前三项，看财报，思逻辑，算估值，看财报，思逻辑结合起来就是为了回答上面的前三个问题，算估值回答第四个问题 |
| 读书逐步形成了自己的基本体系和逻辑后，已经由厚到薄，这时要做的是不断完善和挑战现有的逻辑体系，继续看书，看别人的观点是不是能挑战和否定掉自己总结的现有的逻辑体系，这时读书速度应该是很快的，雷同的观点很快就能略过，在读书过程中要注意，其实有些作者的观点基本是一样的，就是名词不一样而已，芒格说过，他认为自己拥有一个观点之前，必须找个比他更聪明些的人来反驳这个观点，如果他能把这些比他聪明些的人的看法再次否定后，这时他才觉得自己拥有了这个观点，读书也一样，当自己形成了一些列观点，逻辑，判断体系后，必须利用其它更睿智的人的想法，观点来不断完善这些观念，这样才能入的书去，也出的来 |
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从估值角度看市场的起伏波动周期，一个是正向的扩张上涨期，估值上升期，经过上一周期的挤水分，价值股普遍处于性价比较高，低估阶段，此时有增量资金开始买入性价比最高，确定性最强的板块和个股，从而引起该板块个股，估值提升，性价比下降，然后从该板块个股不断获利兑现的资金，继续流入下一个性价比最高的板块，形成一个正向反馈，从而产生轮动效应，市场整体估值水平被逐步拉高，最终全市场已经没有很好性价比的板块，市场整体进入一个滞涨期，有些板块和个股率先出逃，形成下跌，这部分资金只能找性价比略好的股票躲一下，多多少少有人持有现金等待机会，慢慢形成负向反馈，像多米诺骨牌一样，一个板块一个板块杀估值，极端情况，所有板块发生共振，坍塌，形成股灾，市场整体估值水平大幅下降，直到，所有板块都挤泡沫挤干净，性价比又非常好的时候，开始新一轮循环 现在市场还处于挤泡沫的阶段，观察有没有板块开始回暖，轮动，才是新一轮造泡沫的开始 |
| 关注市场，研究市场是很难有积累和复利效应的，原因在于市场非常的善变，市场形成的根本是各类参与交易的人，当市场形成某种风格和偏好的时候，会不断强化，最终导致对立面的消失，导致利润来源消失，最终导致这种风格和偏好走向奔溃和消失，而后又形成一种新的风格和偏好，很少有人能始终站在胜利的一方，市场像个变形虫，始终都在变异，规律只是某阶段的幻像，所以研究市场规律没有前途，市场规律就是长期看市场始终都在变化，基本没有规律，所以通过研究市场规律来赚钱的模式，长期而言基本都不可避免的走向失败，这种没有积累，没有复利的模式，即辛苦又没有未来，还是研究企业盈利更可靠一些，市场必然要遵循价格围绕价值波动这个规律，价值是太阳，是中心，价格受价值引力影响，最终会跟上价值，我们要追求根本，少变的东西，才能积累才能复利，而市场只可利用、不可预测，即使对市场有一些规律的认知，最好也当成无知，占市场的便宜不需要了解市场，不需要去预测市场，只要市场出价到了低估或者高估的位置，就能利用它，完全无需预测，如果认为自己对市场有点了解，想预测一下他的行为，也许会对几次，但市场多变，最终还是会让人吃苦头的，既然这样还是彻底放弃对市场的预测，对市场保持全然的无知状态就可以坦然面对了 |
| 趋势跟踪可能是除了价值投资外极少数可以利用市场获利的方法了，趋势跟踪也完全放弃对市场具体逻辑、偏好、规律的认知，保持全然的无知，只是利用了市场最基本的规律，市场的偏好在某一段时间内会加强，最终走向毁灭，所以在市场偏好加强初期加入进去，如果没有形成就撤退，如果真的加入了某种不断强化的偏好，就一直保持不动，直到这种偏好出现奔溃的迹象，趋势跟踪策略会比一般的市场策略更持久一点，当然也可能出现很多胎死腹中的假趋势，这时趋势跟踪会不断的止损，为了控制风险，趋势跟踪必须分散，轻仓，这样的问题是好不容易发现了一个主流趋势，但是上的仓位不够，总体收益不够，除非是以前那种大牛市，机会众多，最终能将仓位打满，但牛市的规律，甚至机会量也在变化，减少，而且趋势跟踪非常辛苦，市场变化非常之快，要时刻关注市场变化，一旦形成了交易系统，只要就是执行的问题，变化非常少，也很少有乐趣，最终可能变成个交易机器，所以趋势跟踪能赚钱，但是很辛苦，很枯燥 |
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要以企业经营的思维看待投资，其实就是投入一定的资本开了一家投资为主营的公司，只是投资比做实体还有很多的优势，比如没有应收账款和应付账款，都是现金结算，净利润现金含量高，不需要员工，管理费用基本为零，也没有销售费用，不借钱也没有财务费用，实体企业净资产收益率达到15%就算很优秀了，投资其实能做到年复合收益率15%也很优秀了，投资还有税收优惠，基本不交税，而实体企业会有很多的税，企业员工交的税也不少，投资收益主要来自投资者的投资能力，这个有先发优势，复利优势，一般新加入的竞争者，需要经过漫长的学习和经验积累才能赶上，何况很多人都凭运气，不会去做学习这么辛苦的事情的，对于同行竞争，真正能坚持价值投资的比例很少，大部分都是做市场交易的，竞争者稀少，而机会相对而言很多，比如苹果、腾讯、茅台都能容纳海量的资金，另外价值投资牛人成立的大基金会不会挤压小投资者的生存空间，有这个可能，但是投资这些基金的个人如果没有真正理解价值投资，在基金 遇到困难期的，时候还是会和成功无缘的，所以最终赚钱还是自己的眼界能力的问题，不用太担心巴菲特、张磊、张坤，林园等大机构把市场利润都占了，价格波动是一种市场的保护机制，会把一些不坚定的人甩出赚钱行列的 |
| 用比较标准的术语表述一下投资体系：商业前景、生意模式、竞争优势、安全边际 |
| 看财报、思逻辑、算估值都是一种行为，是做什么，这些行为的根本目的是为了能看懂和回答：商业前景、生意模式、竞争优势、安全边际这四个问题，这四个问题是有先后顺序的，逻辑上是贯通的，看懂就在自己的能力圈内，看不懂就不在自己的能力圈内，不懂的不要碰，自己以为懂的，要多找反面观点来不断冲击自己认为懂的部分，商业前景属于能力圈的最外层，最基础层，这一层都没看懂，基本就很难真的整体看懂了，每个人真正能懂的东西都很有限，和各人的经历有很大关系，真正懂的东西其实不需要太多，一生中有真正懂的几个机会就可以了 |
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价值投资的四大原则： 一、买股票就是买生意 这是整个大厦的基石和逻辑原点 二、能力圈，就是能不能通过看财报、思逻辑想通商业前景、生意模式、竞争优势、安全边际这四个问题 三、安全边际，就是通过估值知道合理的价格范围 四、市场先生，在具体的买入持有和卖出阶段要利用市场出价，但不要受他影响 |
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任何股票不管是有投机价值还是有投资价值的都会遵循市场周期，业绩不好的股票通常经过一个周期后基本回到原点，有长期业绩保证的股票每次周期后，都会抬升不少，好公司的股票通常是打不死的小强，通过基本面分析可有找出这些小强，对于这些好公司，战略上要藐视市场，因为市场虽然波动，最终随着业绩的稳健增长，熬过一个下跌周期后，好公司必然还会创新高的，看明白了这些好公司，基本就相当于看到了底牌，不管市场怎么折腾，随着业绩的增长，和市场周期转为上涨趋势，必然会有一轮股价大幅上涨的机会，就看自己有能力和愿意穿越多少个周期了，一般而言，不需要穿越市场的大的牛熊周期，中国资本市场牛熊周期大概5-7年左右，价值投资一般不会在极度高估时买入，基本会买在周期底部区域，这样一般熬个两三年就能迎来上涨周期，上涨周期一般持续个两三年，所以一轮完整的操作应该是3-5年左右，当然如果资金太大，不喜欢折腾，直接跨越牛熊周期的也有，一般人基本到不了那个级别，根本没有必要讨论 只有好公司的股票才提供了巨大的安全边际，提供了非常大的确定性，这种安全边际和确定性不是价格上的，而是品质上的，找一个业绩不断向上的好公司，基本把主动权抓到自己手上了，剩下的就是等风来，风迟早回来，只有好公司，下跌周期中在估值合理区域才敢逆势加仓，才敢重仓，才能在未来收获财富阶层的跃升 |
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价值投资比趋势跟踪的核心优势就是多了一层基本面的保护，趋势跟踪只能依靠价格止损和仓位管理来控制风险，而价值投资多了企业品质这个法宝，然后加上价格安全边际和组合，总体而言，价值投资的安全程度更高，控制风险能力更强，所以确定性更高，更适合集中持仓，适合重仓，适合长期持有，更符合复利的模式 市场像个巨兽，过阵子就会来个劫难，重要的不是在市场上涨周期赚多少钱，而是在市场下跌周期能够活下来，比谁活得久，能度过多少劫难，最终在经过市场多个周期后还能活下来，并且不断成长起来，价值投资多了一个免死金牌，只要紧盯企业业绩，只要业绩不断增长，即使稍微买高了点，随着业绩增长也会很快化解高估值的 |
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虽然发现了各方面比较好的股票，但是还是不敢一下子仓位加的很重，一个是害怕自己水平不够，还有思维盲点，人要有自信，但还是要有一点自我怀疑的弹性，另外一个是能力圈有限，会不会有更好的股票，这是个机会成本的问题，机会成本问题相对还好处理，只要自己的股票未来的确定性非常高，预期未来几年年收益率也高于20%,就是后来发现有更好的，也不一定真要换，对于思维盲点的问题，建仓一定要慢，在筑底震荡过程中至少有一两年的时间，可以持续的学习，观察，随着能力的提升，应该能大大减少思维盲点，持仓的信心也会有很大的加强 |
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这大半年犯了几个比较大的错误，一个是80买了中国平安，后面还补了点，不过好在知道自己不太懂这个股票，所以仓位不重，当时主要是为了在次要账户打新，为了凑市值，想分散一点，各个行业都配置一点，买平安的理由是保险业在中国的行业空间还比较大，而平安是龙头，还有当时各大龙头估值都太高不敢买，而平安看上去确实也不贵，其他没有做更多研究，又看到几个写价值投资书籍的大v都看好这只股票，没想到后面跌成这样，这次给我的教训是，自己不懂的就千万不要做成价值投资，不懂的可以按投机，按趋势跟踪来做，另外千万不要轻易相信任何人包括但斌、林园或者某个自己欣赏的大V，自己才能为自己的钱负责 另外就是对几个研究比较深入，做过详细分析后，确认是好企业的股票后，在比较高估值时买入，没有严守价格的安全边际，主要原因是当时的估值体系并不成熟，认为当时消费龙头们的估值都达到了六七十倍，提升了整体的估值水平，在当时要买到合理估值的很难，当时急于建仓，怕如果一旦牛市开启，怕没有机会了，虽然市盈率六七十倍 但还是尝试建了部分仓位，当时我的估值理论有缺陷，认为估值应该参考当时市场的整体估值水平，后来才明白，估值和市场是无关的，不应该考虑市场当时的整体估值水平，如果当时市场整体估值水平较高，只能等待，万一市场开始杀估值，所有股票的估值都会被杀下来 虽然价格安全边际没做好，但是企业品质没什么大问题，就是会浪费掉时间这个机会成本了，好在还有组合来保护，因为当时估值太高，很多资金我只能放指数基金和低位的券商etf或者基金里面，这部分资金在这轮调整中跌幅相对较少，可以让我在低位逐步 买入到心仪的股票上 总结一下犯得几个错误主要还是能力圈和价格安全边际的问题，以后要坚守能力圈，不懂不做，根据估值计算出的安全边际，没有到安全边际就不要急着动手，耐心等待 |
| 做投资还是要懂市场先生的脾气的，投资也有时间规划的，长一点的三五年，在一个牛熊轮回里面，如何利用市场恐惧建仓，如何利用市场贪婪卖出，都需要对市场有比较深的理解，市场确实是反大部分人的人性的，顶部人气沸腾，利好不断，因为大部分人关注的是价格，只要价格能涨感觉上是最舒服的，这个时候一般人最不舍得卖，还有很多人冲进来享受冲浪的快感的时候，其实是最应该卖的，在底部天天阴跌，不断赔钱，感觉上是最痛苦的，买入就跌，买入就跌，市场仿佛魔力般的在投资者耳边低语，不能买，不能买，其实这个最难受的时候反而是最应该买入的时机，如果只看价格，不了解内在价值的化，确实容易被市场诱惑或者威吓到，只有真正了解内在价值才能更加理性，在大家觉得最舒服的时候逃离，在大家觉得最难受的时候介入，市场对大部分人是有魔力的，培养理性的独立思考的能力，不要被市场所影响，而是要利用市场 |
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做好投资一定要透彻的了解市场生态，市场参与人群主要有三类，赌博、投机、投资，从时间周期上对应了，短线、中线、长线，这三类人的不同信念和行为模式会体现在成交量的变化规律上，有时合力，有时分歧，有时朋友、有时对手，各自活动在不同的区域和时间周期，市场分析主要依靠三套独立的系统，价格、成交量、资金流 投资者应该比其他两类人更了解市场，而且比其他两类人更懂得内在价值，赌博者应该是这个市场人数最多，但处于生态链的底部，投机者了解赌博者，处于生态链的中部，但投机者也不具备投资者了解投资对象内在价值的能力，投资者才是这个这个生态链的顶端，投资者了解赌博者和投机者的全部信念和行为模式 |
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最近投资思路发生了重大的转变，就是基本面分析和技术分析结合起来，根据基本面分析区分出不同的对象，只有非常稀少的股票符合价值投资的标准，即使这些精选出来的少数股票也必须考虑市场大的牛熊状态，以及依靠技术分析来选择买入和卖出的时机，其实基本面分析和技术分析在投资体系中各占都是分量，没有标准答案，和每个人的具体情况有关系，有些人投资体系中绝大部分的基因是基本面分析，时机选择相对简单，比如《慢慢变富》的作者，他准备是持有好股票跨越牛熊的，当然他持有茅台是跨越了牛熊，还有几只股票比如东阿阿胶表现就不好，还有一个康什么的医药，直接就财务作假暴雷了，还有《估值的标尺》的作者马喆，他原来是做实业的，机会不懂投机和技术分析，转行做投资，买了万科也是完全按实业的思路来做的，现在虽然结果不错，十年总资产涨了十倍左右，但是当年在万科上被套了四五年，据说当时的压力把他身体都差点压垮了 对于我而言，目前基本面分析应该是重点，主要还是赚企业本身业绩增长的钱，但是在重大时机选择上，还是要参考技术分析，另外当没有好的投资对象，或者好的投资对象的价格没有入手时机时，会考虑依靠趋势跟踪策略，把少量资金分散投入到这些投机对象中，在对可以价投的股票长期建仓过程中，也可以利用部分闲散资金进行趋势跟踪的投机，根据价投对象的价格波动，逐步将投机资金转入到价投对象里面，当然技术投机也只投机基本面有保护的对象，主要是周期性对象，比如券商什么的 然后对市场的牛熊阶段要保持敏感，目前大概处于什么阶段，市场做多做空力量的转变趋势等都要心里有数 |
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投资和投机有区别，但又无法完全区分开来，投资主要赚企业经营业绩增长的钱，但也必然有买卖时机的问题，投机只看重价格，认为一切基本面信息都会通过价格反映出来，但也需要投入资金持有一段时间后才能获利，而且也不是完全不管基本面，只是在投机看来时机更重要 投资和投机不用走向极端，有些人宣称只赚企业经营的钱，另外些人则偏向于赚市场博弈的钱，其实很难真的纯粹，这两种钱的界限没有那么分明，也不需要道德评价哪种更为高尚，从更基本的角度看，不管投资还是投机，都只是一个概率和赔率的游戏，这个游戏需要做到稳、准、狠 稳就是巴菲特强调的，不要亏损，选择投资对象的时候要选择基本面良好的对象，这样基本就立于不败之地了，这里讲究的是确定性，大概率，高正确率，基本面分析优秀的人能找到正确率非常高的投资对象， 准就是买卖时机要准，这个是增加赔率的问题，是在稳的基础上进一步优化，提高赔率，提高收益 狠就是仓位的问题，你愿意为你的观点建立多大的仓位，只有在做好前两步，稳和准的基础上才狠得起来，最终盈利的实现要靠仓位来实现，不管选择了多好的对象和时机，仓位不够，总体收益也少的可怜，狠是对稳、准的实现程度 |
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只有经过基本面分析后自己能看懂的那些股票，才敢重仓，才敢长期持有，才敢越跌越买，如果一只股票只看价格，只关注技术分析，对基本面没有非常深入的研究，除非真的赌性很强才敢重仓，万一股票下跌，重仓止损一般是下不去手的，但是不断的下跌，会真的很恐惧，因为心里没底，一旦上涨，稍微震荡震荡，很可能就抛了，原因也是对未来心里没数，如果敢长期持有，很可能真的坐了回电梯，股票涨过后很可能跌回原点 如果真的要靠股票投资改变命运，就得重仓，敢压上身价，靠技术分析不确定太强，主要靠基本面分析的这条路才是真正的康庄大道，要靠基本面分析，就要把分析体系学透了，思考透了，不能满足于一般的水准，必须精益求精，不然会把自己置于非常危险的境地，只有真正的学透了，看懂了，才能真的敢压身家，才敢长期持有，才敢越跌越买 |
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商业前景、生意模式、竞争优势的研究最终是结果是为了能画出未来价值走势的变化趋势，价值走势变化比较笼统，做个分类会更加清晰和方便判断，主要可以分为四类：未来上升型、未来下降型、未来保持型和未来不清晰型， 未来趋势的判断主要基于外部环境中的商业前景以及企业自身的竞争优势的变化趋势，生意模式会影响价值曲线的某种特征，比如周期性行业的价值曲线拐点呈现比较尖和上升和下降比较陡的特点，而消费性行业的价值曲线变化则比较缓，周期性行业的拐点不太容易预测，以趋势跟踪策略为主，消费型行业的业绩相对容易预测，可以以价值投资策略为主 周期性行业主要区分为三个类型，一、底部横盘 二、底部拐点出现后业绩开始向上趋势 三、有业绩高峰期迎来向下拐点进入业绩向下趋势。 消费型行业也哟三种类型，一、蓝海未来成长空间比较大，已经有很强竞争优势，但没有完全发挥出来 二、还有成长空间，竞争优势很难撼动，开启红海第二增长曲线 三、高峰下跌型，行业进入衰退期，从很优秀开始沦落，业绩不断下滑 |
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从市值公式来看投资策略，市值=股价*持仓量，进一步拓展为：市值=每股收益*估值倍数*持仓量，对应了对象、时机、力度 对象可以通过二叉树做简单分类，首先分成能看懂和看不懂两类，看懂的又分为保持现状和业绩变化两类，业绩变化又可以分为上升趋势和下跌趋势两类，以上判断的前提条件都有个大概的时间范围，这个时间范围大概是3-5年，因为一个企业在很长周期内可能会经历很多变化，有可能经历从上升趋势变成下跌趋势或者保持业绩稳定等各个阶段 看不懂的有可能是最常见的情形，和人群中很多普通人一样，随着环境的变化，有时候业绩好，有时候业绩差，随波逐流，很难去评估和预测未来的发展趋势，这不是个人的能力问题，是无论多么厉害的人都无法去评估预测的一种客观上的情形，还有一种是不在自己能力范围内，难度很高，但也有专业的团队可以做到，比如周期性的行业研究，这个可能需要有非常专业和实力的研究机构才能把握，一般普通投资者很难通过基本面分析来把握，对于这种类型，还是采用巴菲特的策略，只跨越一英尺的障碍，而不去试图挑战三英尺的高度，看不懂的最后一种类型是不在自己目前的能力圈范围内，但是通过学习和努力是可以看懂的，对于这种类型，可以通过不断的学习，拓展能力圈，这样可以提供更宽的视野和找寻到更多的机会，对于看不懂的对象，不参与，没有时机和力度的问题 在保持现状类型的对象中又可以分为两类，一种是在困境中的企业，另外一种属于成熟期保持业绩平稳，但缺少业绩增量，困境中的企业如果有很高的折价，也可以构成捡烟蒂型的机会，这个力度不能太大，要高度分散，因为这种企业看上去便宜，但时间长了，不断的亏损会让企业不再便宜，而且要求分散持有，但出现这种大面积极度低估的机会其实不多，往往在某些极特殊的历史背景下才会出现，比如美国1929年经济危机，另外一种成熟期业绩平稳的类型，比如银行，这种类型也极度讲究价格的安全边际，讲究红利再投资，但这种投资方式也有很大的风险，如果行业发展由成熟期向衰退期转化，原来的价格安全边际也将变得不再安全，保持现状类型最好不参与 业绩下跌趋势类型一般是行业由成熟期转变到衰退期，或者自身竞争优势逐步丧失造成的，这种类型的股票也要坚决回避 业绩上升趋势类型是着重要关注的类型，也分为两类，第一类是当前优势型，这种类型的企业，价值的挖掘已经过了三分之二，还有不少空间，此时的竞争优势非常巩固和明显，属于行业龙头，确定性强，一般估值比较稳定，可以参考历史估值区间，在接近历史低估区域进行逆向投资，当发生黑天鹅事件、系统性危机、市场错误认识等情况下逆向投资会比较好，这种类型的机会相对较多，但是也有一定的风险，就是自己判断错误，买在了行业发展顶部位置，这个也要相对的分散一点，力度中等，构建一个逆向投资组合，当市场和经济发展成熟阶段，没有明显的行业历史性机会的情况下，这种投资策略比较合适 业绩上升趋势类型中的第二类，也是最值得关注的一类，就是未来优势型，这种类型的企业，可能已经走完了价值挖掘的三分之一，处于行业发展的初中期，还有很大的提升空间，而且已经构建出了市场中领先的竞争优势，但是这种竞争优势并没有得到市场的普遍认可，这种竞争优势也没有在业绩上充分发挥出来，所以这类企业并不会受到市场的追捧，估值不高，提供了非常长时间的买入时机，因为品质的安全边际，不需要非要等到大熊市等极端的低估情形就可以买入，因为安全边际高，适合重仓，适合集中持仓，适合长期持有，但这种机会是非常稀有的，一生中能遇到十几个这种机会已经非常幸运了，这种类型的特点就是，数量非常稀少、但买入时机非常多，力度上可以重仓，这种机会也属于主要聪明一次而不是需要聪明很多次的机会，把握这种机会不仅收益高 而且占用的时间也较少，可以比较自由的做其他事情，但是对自身的能力要求、对前瞻性，对眼光的要求非常高 |
| 对象的估值还是源自三个基本要素，以挖矿来比喻的话，第一个看这个矿藏总体还剩多少没有挖，然后看这个矿的含金量和是不是容易挖，就是看单位成本的产出，这个和生意模式有关系，比如重资产行业，自由现金流比较少，赚的利润要相当大部分再投入，最后变成一堆厂房机器什么的，也有些生意模式不好的，利润变成库存、应收账款什么的，这些在估值上都是要打折的，最后一个因素是竞争优势，实际就是挖矿的矿工的整体能力问题，优秀的矿工能挖到更多的矿，所以应该给与更高的估值，对象的估值整体而言就是对三要素的有效评估，不需要多么复杂的理论，紧紧抓住主要矛盾就可以 |
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股票投资体系分成三大部分：一、基本理念 二、企业评估 三、市场时机 基本理念是整个投资体系的地基，比如为什么长期看股票是最好的投资工具，比如主要赚那种钱，还有价值投资四大基石等等 企业评估包含了能力圈，三大基本要素的综合评估，财务报表分析对三大要素的验证，估值原理和基本量化工具 市场时机要知道市场整体的牛熊状况，股票的整体技术状态和周期阶段等等 |
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原理都是简洁的，但是威力巨大，相对论的基础质能方程式很简单，股票投资基本原理的方程式也很简单，股票市值=每股收益*估值倍数*持仓量 价值投资主要靠每股收益的不断增长带动股票市值的不断提升来获利，安全边际就是要在估值倍数合理或者低估时买入，如果估值倍数高企时买入，有可能会极大的抵消掉每股收益的增长提供的市值增长能力，找到每股收益提升最好的股票，在低估值倍数中买入就可以形成戴维斯双击，对于这种好股票好时机就应该集中持有，重仓持有，既然主要靠每股收益增长获利，那么就需要时间，企业经营的业绩提升是缓慢的，只能慢慢变富 |
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整个投资体系基本清晰了，基本原理就是市值公式，根据市值公式引出三个部分，好对象、好时机、好配置 好对象的表象就是财务数字，财务数字的背后是商业逻辑，财务数字是现象，商业逻辑是本质，财务数字是树干，商业逻辑是树根，商业逻辑三要素分别是商业前景、生意模式、竞争优势 好时机就是低估或者合理时候买入，极度高估卖出，要了解市场定价原理，懂得估值方法和工具，清楚对象的内在价值，知道市场整体的牛熊状态 好配置，就是优选很少几只股票，集中持有，对象越好，时机越好，仓位越重，不断的调整组合，始终拥有性价比最好的组合 |
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股票投资体系： 一、基本原理 二、如何选股 1、财务分析 2、商业逻辑 a、商业前景 b、生意模式 c、竞争优势 三、如何估值 1、内在价值的评估 a、估值的原理和方法 b、估值的量化工具 2、市场的有效性和无效性 a、有效性是投资获利的根本 b、无效性是超额收益的源泉 四、仓位配置 1、分散还是集中的基本原则 2、根据概率和赔率来决定仓位大小 3、不断优化配置 |
| 从财务报表来分析商业逻辑的三个角度，不同行业的财务报表对比看生意模式，同一行业的不同企业的财务报表对比看竞争优势，同一企业的多年的财务报表的对比看商业前景和经营周期 |
| 买股票尽量不要买高分红的，你贪它的分红，它很可能贪你的本金，以后选股不考虑这种成熟期分红高的，也尽量不要买市场公认的大白马，一个体量大，增长空间有限，一个很可能从第二增长曲线进入成熟期，对于几年持股周期来说，这种风险是比较大的，因为到成熟期估值区间是要下调的，真正可以买的，就是未来可能会长成大白马的小公司，巨大的增量空间和目前最强的竞争优势才是真正的安全边际，品质才是最大的安全边际，价格只能排品质后面，虽然这种公司数量稀少，但不是完全没有，以后核心仓位只考虑持有这种类型的公司 |
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根据行业发展和价值创造的阶段可以将看得懂的公司分为五种类型， 第一种叫概念型公司，特点是商业前景巨大，但行业中的公司竞争优势不明显，格局不清晰，所谓数星星没有月亮的阶段，而且估值存在巨大泡沫，基本没有价格安全边际，价值评估的几大要素非常不平衡，商业前景最强，但其他几个要素弱，导致投资这类公司的不确定性和风险非常大，投资这类公司就是高风险高收益，投十家，九家失败，只要一家涨个几十倍就赢了，仓位上要尽量分散 第二种属于成熟类公司，特点是没什么增量空间了，但是还能保持赚钱的规模，看上去还是很赚钱的，已经类似于一个债券了，这时行业格局一般比较稳定，竞争优势的作用没有那么重要了，估值很低，有价格安全边际，有高分红，投资这种类型的公司要非常注重价格的安全边际，还有分红再投资，如果在成熟期能保持很长时间而不滑入衰退期，这种类型的公司，还是有投资价值的，但成熟期和衰退期的拐点也不是那么容易判断的，虽然有价格安全边际保护，但是品质安全始终存在隐忧，对集中持股按几年来计算的投资者还是有很大的不确定性， 第三种公司就是衰退型公司，这种公司适合烟蒂型投资，看得不是未来，主要看的是价格的安全边际，价格极度的低于现有看得到的账面价值，这种类型的公司随着时间的推移有可能不断亏损，导致买入时的价格不再便宜，适合极度分散，总体而言还是能获利的，但机会量其实不多，这种类型的公司也是价值几大要素极不平衡，商业前景极差，但是有非常大的价格优势 第四种就是大白马类型的公司，商业前景接近成熟但还有空间，护城河明显，估值也不高，这种类型的公司确定性强，适合巨大资金量又要求确定性相对比较高的投资者参与，因为接近成熟有估值下调的风险，所以必须用很好的价格安全边际来保护，并且有能力判断大概还有多少增量空间 第五种就是未来白马类型的公司，这种公司还有至少一半以上的增量空间，竞争优势没有那么明显，但是已经可以看出来了，估值一般也不会太高，几大价值要素都处于比较好的状态，但是都不明显，需要比较专业的挖掘才能找到，这种类型的公司数量一定是稀少的，一旦发现就适合集中持仓，因为这种类型的公司安全边际非常的大，价格安全边际反而是次要的，当然也不能太高估，在商业前景、竞争优势方面提供了非常大的品质的安全边际 以上五种类型的公司包含的价值要素的优劣不同而有差异，每种类型的公司都有相应的投资者和投资策略，也都能获得成功，但是从要素的平衡和最佳状态来看，还是第四和第五种为优，而又以第五种未来白马型为最优，投资者理解了这些类型的公司，就能选择自己的风格和策略，没有区分清这些类型前，是很难清楚得意识到资金的风格和策略的 |
| 能力圈是选股的非常重要标准，中长线五到十年的持股周期，必须选择简单容易理解的生意，期间市场风格和周期会不断轮换，也只能定位于赚企业业绩的钱，如果遇到市场估值泡沫，那是赚运气的钱，这只是一种可能性，不是在选股初期最重要的考虑方向，有固然锦上添花，没有照样能慢慢赚钱 |
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投资最重要的还是要选对股票，选对股票关乎概率，关乎确定性，是复利的基础，只有每次选股基本都大概率能赚钱，才能不产生重大亏损，才能长期复利下去，赔率是在概率的基础上的进一步追求 每天都有很多股票在涨，每个时期都有涨几倍的股票，但是有些涨几倍的股票，在逻辑上再确定性上是无法把握的，这些股票只能以投机的态度来对待，所以仓位不能加得很重，最终的收益也不会很高，只有那种逻辑清晰确定性很高的极少数股票，才敢重仓买入持有，最终才能赚到大钱 普通散户如果对股票背后的逻辑不是非常清楚，只能做以价格为基础的技术分析，而且只敢轻仓玩玩，一旦重仓，股价稍微折腾一下，因为心里没底，很容易割肉或者赚一点就跑，最终很难发生重仓持有涨几倍的重大胜利 而要选准对象必须要非常专业才行，这个水准基本要超越绝大多数普通散户，而一旦达到这个层次就能真正的复利，真正的赚大钱，而绝大多数普通散户注定是很难通过股市实现财富升级的，股市长期来看基本是一个完全靠专业水准，专业能力获胜的地方，不够专业，仅靠运气，最终都会被淘汰 |
| 炒股首先得建立一套正期望值的系统，通过自己总结的买点和卖点建立一个概率和赔率组合成的可以赚钱的系统，到这一步已经可以赚钱，但是还不能赚大钱，有了这个基础后，会遇到仓位问题，怎么在控制总体风险的程度上能够获得比较大的收益，比如等额分散持仓，到这一步已经不仅可以赚钱，还可以赚大钱，但是会遇到持续性问题，就是经常要等很长的周期才能再次赚大钱，这个周期很可能是三五年，此时如果成功突破持续性问题，就能做到赚钱，赚大钱，持续的赚大钱！ |
| 以前观察市场状态会看指数和个股，其实还可以通过介于中间的行业etf基金的走势来观察当前市场的风格和偏好，以界定目前大的牛熊阶段，个股的反应肯定是最快的，如果行业的etf也开始转势，基本可以确认该行业整体转势了 |
| 行业趋势的转变可信度会比个股的趋势转变更可信，所以行业趋势的转变要格外引起重视，然后在行业的基础上选股成功率会更高 |
| 每个人都有自己的能力特质，我的能力特质就是通才，能学到二流接近一流的水准，但很难再某个方向达到超一流的水准，所以在选股、市场、心态方面，都能做到七八十分，很难再某个方面特别突出，在了解自己的能力特质后，适合自己的操作体系就是，选股、市场、心态权重基本均衡的系统，比如有人在选股方面研究的深度非常深，他的体系可以穿越牛熊，我就不行，因为研究达不到人家的深度，所以操作最大的周期只限于一轮牛熊，在牛市转熊阶段是一定要避险的，有些人研究市场非常厉害，但是不会基本面分析不行，这些人的系统可能就偏于短中线，分散持仓，也有的人心态方面特别有耐心，可能就非常适合潜伏，如果急性子就偏于做短线，了解自己的性格和能力特质，有助于打造适合自己的投资投机体系 |
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技术分析主要用来辅助对买卖时机的把握，而基本面分析关乎赚钱的概率和程度，只有基本面分析选取的对象才能大概率的赚钱，才能重仓介入，基本面分析圈定了基本的对象范围，是瞄准，而技术分析是扣扳机，基本面分析权重要大一些，主要不是能力的问题，而是赚钱原理决定的，赚的大部分的钱都是靠企业业绩提供的，少部分是估值波动造成的，企业业绩是可持续的，复利的，估值波动是偶然的，次数有限的，可持续不如前者，所以业绩波动性大，稳定性也不如前者，复利的确定性弱 技术分析在大的牛熊转换期能提供战略性的进攻和撤退的决策信号，在具体买入阶段，可以辅助提供选择合适的对象，比如两家公司基本面都很好，估值目前也都处于合理或者低估区域，但是从技术分析上了解到第一家公司的整个行业和该股票都处于技术分析很好的买点上，而另外一家公司技术上还未进入买点区域，那当然选第一家会节省很多时间成本 另外技术分析交易系统能够提供一些流动性管理的重要功能，当市场暂时没有很好的价值股票可以介入的时候，手上剩了不少现金，可以通过技术交易系统分散进行一些技术投机操作，等待基本面优秀的好对象进入狙击区域，再从技术投机对象上换回来 最后在卖出区域除了估值，利用技术分析系统能够卖的更好一点 |
| 关注点主要在价格上的交易系统的最大问题就是资金分配的力度问题，这类系统是不怎么区分对象的品质的，经常品质好的对象和一般的对象投入差不多额度的资金，好对象、好机会是稀少的，导致在这些优质对象和机会上只赚了不多的钱，所以整体而言这种不区分对象品质的交易系统，最终无法在资金分配上做到收益最大化，这种交易系统在商品期货上较为合适，在股票市场上，还是采用区分对象品质，找到最佳品质的少数股票，投入大量资金在最有把握的几个股票上，这种策略更能减少风险，加大收益，如果仅仅从价格上看，各类对象的概率和赔率都差不多，但是从对象品质来区分的话，最终其确定性，必然性会有很大不同，所以分配的资金量也有很大不同，所以股票市场从投资原理看，注重股票内在价值，集中持有的体系应该是最核心的模式 |
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从波特五力模型来区分那些可以把握在能力圈范围内的对象和比较难把握在能力圈之外的对象是个比较好的角度 比如从下游需求来看，如果下游需求不太稳定，不太好预测，那么此类对象就不容易把握，典型的是最上游的原材料行业，这些行业一般称为周期性行业 还有虽然需求相对稳定，但是最主要的上游成本这块波动极大，导致利润波动比较大，不太好预测，典型的比如航空业，航空业主要成本在燃油这块，而燃油价格的波动极大 另外就是可能被替代的行业，比如消费电子，软件等，这些行业短期一两年，三五年可能还可以看看，但谁也不知道十年以后到底会不会被其他的技术替代，这些行业的不确定性很大，即使大如苹果，微软这样的公司，要预期十年后依然活得很好，都是很不确定的事 还有就是一些缺乏明显竞争优势的普通公司，这些公司有可能被更有竞争力的新公司或者被现有巨头挤压，但还不至于倒闭，和世界上的普通人一样，饿不死，也没有活的很好，经济环境好一点的时候，收入高一点，不好的时候，收入低一点，随着行业景气度，外界环境的变化而变化，对这些公司未来几年到底会怎么样，很难有一个确定的预期 以上这些类型的公司，都是把握难度比较大的，都是源于影响业绩的某些主要变量，不容易预测和把握，而这些公司占了大多数，只要少数公司未来的业绩是可以被预期的 ，也只要这少数公司提供了比较大的确定性，提供了重仓集中持有的基本条件，这些公司在业绩上表现为不断复利增长，在股价走势图上表现为多年螺旋上升，投资要取得好的结果主要就是有能力找到这种类型的公司 |
| 对公司业务分析可有类似软件需求分析、系统分析一样，使用大脑模拟建模，分析的时候不需要面面俱到，每个信息都是整个系统的一部分，都是整个逻辑链条的一个环节，整个分析体系应该是精炼的，没有太多多余的东西，比如生意模式的分析的目的，首先是可以根据生意模式的定性来判断这个生意是不是在能力圈范围内，是不是可以被预期和估算的，如果不行，就可以放弃了，另外生意模式中某些特征可以在定量的时候给与议价或者折价 |
| 企业分析的最终目标是获得盈利的概率和赔率的认知，从概率角度看，生意模式的分析可有排除很多能力圈外的对象，节省很多精力，集中精力研究能力圈范围内的对象，这样初步增加了盈利的概率，商业前景的分析，从商业生命周期角度，区分出五类对象，找出上升期的对象，进一步增加了盈利的概率，最后竞争优势分析，找出在前两步基础上最优可能成功的对象，再次增加了盈利的概率，通过三个关键要素的分析，可以大大提升对象的盈利概率，提升确定性，最大程度消除不确定性，减少风险，生意模式分析中同样涉及到了赔率相关的因素，有些生意特征是要对净利润进行打折的，需要更高的价格安全边际来补偿这些风险，比如高应收账款，商业前景中也涉及赔率因素，处于行业发展初中期的对象要比处于中后期的赔率大，通过这些基本面分析，就能找出高概率高赔率，也就是在品质角度看低风险高收益类型的对象，当然最终还要看价格是不是在合理或者低估区域，通过品质和价格的双重筛选就可以分配相应的资金参与了 |
| 企业分析需要有系统性思维，在软件开发流程中，需要需求分析和系统分析，需求分析通常是阅读相关资料，在大脑中建立业务流程全息景象，然后系统分析进行抽象，提取出数据模型，其实企业分析也是类似的，阅读资料了解企业的关键业务流程，然后在此基础上抽象出盈利数据模型，盈利由哪几个变量驱动，这些变量是不是可以预期的，关键变量如果不可预期，就会关乎整个盈利是否可以预期，最终抽象出了这个数据模型，然后利用披露的财务报告，跟踪观察相关的关键变量，就能很好的把握企业经营的变化，从而快速的做出相应决策，总之利用自己比较熟悉和擅长的思考方式来做企业分析，可以达到事半功倍的效果 |
| 很多人做投资时感到比较困惑的是怎么给企业估值，哪种估值方法更好，其实流程能真正到估值这一步的企业不多，而真到了这一步估值就是很简单和自然的事情，大部分企业评估后是到不了估值这一步的，估值依赖于未来几年赚钱的确定性把握，而大部分企业是不具备这些确定性，而一旦找到确定性比较高的企业的时候，估值其实就相对比较简单了，所以重点不在于估值，而是估值前能不能找到企业赚钱的确定性 |
| 企业分析过程类似在心中作画，开始只是模糊的轮廓，然后细节处越来越清晰，最终所画之物的精神气质、灵魂都跃然纸上，认识由表及里，由感性认识提升到理性认识，又象是拼图，通过收集各种局部信息，最终拼成一个完整的图形，认识由片面走向全面，对于有些人来说思考是一个艰苦的过程，对于有些人来说却乐在其中，自己的多巴胺的众多产生渠道中，这种类似游戏、类似画画的思维过程是一个非常重要的途径 |
| 这些心中之画别人也看不到，有什么用处，有什么输出和表现呢？输出表现在面对股价波动时候的从容和定力，表现在拿的住牛股，表现在财富日益的增长 |
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管理层是企业竞争优势的一个重要部分，属于企业的无形资产，是企业的精神气质和灵魂，管理层首先要有理想和抱负，类似解放广大劳苦人民为己任一样，主要是一种产业抱负和价值理想，金钱已经不是第一动力了，在行为上就表现的有比较长远的规划，能够为了这种长远的目标，放弃一些短期利益，承受一些短期的困难，相反就是哪里赚钱就往哪里凑，盲目多元化，不专注等等 除了有理想之外，还有有清晰的战略头脑和方向感，知道在什么阶段和环境下，什么是正确的什么是错误的，比如在井冈山反围剿的时候知道打阵地战，硬刚是错误的，诱敌深入，集中歼灭是正确的等等 最后就是团队和组织的执行力，文化制度对外部投资者而言，了解比较困难，但企业治理相对容易理解，比如是否有股权激励和绑定，比如过去俘虏投诚以后，进行政治教育，知道为谁打仗以后，马上战斗意志和战斗力就上来，股权积累和员工利益绑定也能提升组织的战斗力和执行力，不至于脑袋大，手脚短 |
| 从风险和收益的角度看，最终要追求的就是低风险高收益类型的可投资对象，商业前景和竞争优势组合来看，商业前景处于初期，竞争优势不明显的属于高风险高收益类型，需要分散组合减少个体风险，商业前景处于成熟期，竞争优势明显的属于低风险低收益类型，需要价格安全边际补偿收益率不足的问题，只有商业前景处于中期，竞争优势不太明显但是已经有相对突出的竞争优势这个组合才能提供低风险高收益的最佳组合，而生意模式对风险和收益都有影响，生意模式中关键变量容易把握的，风险较低，不容易把握的在能力圈外，风险较高，生意模式的另外一个作用是对收益高低的加强或者减弱，比如重资产必然影响自由现金流，高应收账款，可能导致坏账风险，降低账面收益等等，总之，商业前景和竞争优势，一个影响收益、一个影响风险，比较纯一点，生意模式同时影响两者，稍微杂一点 |
| 价值三角形研究了企业的内在价值，从而能把握企业未来的价值趋势，市场先生提供的价格围绕内在价值上下波动，当价值趋势是不断向下的，而价格走到了价值趋势前面，这时可以采用捡烟蒂策略，但总体而言风险较大，价格要有足够的安全边际才行，因为时间是这些企业的敌人，时间越长价值的减少越大，甚至会低于当初购入的成本价格，而成熟期企业的价值增量有些，但是至少价值趋势不是向下，而是保持略微向上的，此时需要一定的价格折扣，才能提供较高的收益，如果价值趋势不断向上，在价格上就可以放宽一点，因为不断提升的价值会最终超越买入成本，这种类型才是比较值得拥有的 |
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选股是一个由一些列的标准由浅入深的筛选过程，也是一个不断淘汰的过程，很多股票在初选过程就不符合标准，就被淘汰了，只有经过了严格的筛选流程，最终合格的股票才能进入观察队列 这些标准还是基于价值三要素的基础上的，具体步骤和标准大概为： 一、是否具备最基本的研究价值 着重看几个关键价值指标，比如ROE至少多年保持在10%以上，营收没有特殊情 况，多年保持在15%以上，指标保持相对稳定等，这个基本翻开个股资料几秒钟浏览 一下财务指标就清楚了，或者使用选股平台设定公式，做个全局查询就行了，就这一步 基本能淘汰大部分股票了 二、是否是可以把握的 主要是根据生意模式、波特五力模型、行业特征等，思考企业的未来的盈利趋势是不是可以被把握，如果难度太大，或者不容易把握就放弃 三、商业前景怎么样 四、竞争优势如何 五、是否属于低风险高收益对象 六、全面研究，主要是看看有没有不正常的地方或者思维盲点 七、估值 八、入选观察队列 |
| 从生意和企业经营角度看投资也可以分为高利润低周转和低利润高周转模式，长线三五年翻倍操作一次的肯定属于高利润低周转模式，而短中线，利润不高，操作次数比较频繁的属于低利润高周转模式，在实体经营中高利润低周转模式总体上要优于低利润高周转模式，而高利润低周转模式，一般都伴随着强大的竞争壁垒，那么在投资中这种高利润低周转模式的竞争壁垒到底是什么呢？资本永不眠，逐利是天性，竞争会使得利润率回归到平均水准，是什么能让这些投资人获得高于社会平均水平的投资收益的呢？首先是模式选择，大部分人在模式选择上就自然的选择了低利润高周转模式，因为急功近利是天性，也是由于资金量小、基本面专业判断能力不足等原因会促使在模式选择上产生了巨大分野，这导致了高利润低周转的投资模式竞争者数量小了很多，剩下来的就是比选股能力还有持股能力，比眼光比耐心，而选股能力的形成以及耐心的培养都要花费大量的时间，选股能力需要有成熟的思维能力和较完备的知识体系，这种基础能力的形成一般也要三十以后了，然后在继续学习专业的投资知识以及实践至少要花个三五年的，而耐心这种品质也必须依靠多年的历练才能形成，所以比较早一点厉害一点的人在三十五左右投资能力能相对成熟，大部分至少要四十以后各种条件才能相对成熟，而且除了自身能量，还有资本问题，第一桶金来自哪里的问题，投资需要比较大的本钱才能真正改变财富的量级，能在三十五到四十左右积累一笔可以自由投资的巨量资金也有一定的壁垒，有形资产的资本和无形资产的能力，都形成了一定的竞争优势和壁垒，最终只有少数人可以实现高利润低周转这种投资模式 |
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在选股时第一步利用关键财务指标筛选时，对于营业收入这个指标，最好使用三到五年的增幅作为大致标准，主要看五年增幅，如果使用几年营业收入必须大于某个值来做大规模筛选会遗漏掉一些好公司，因为即使很优秀的公司，也会收到大环境的影响，在有些比较极端的年份，营业收入也会很不理想，比如2020年由于受疫情影响，即使需求稳定如消费行业，也不得不面对营业收入大降的局面，所以总体而言，主要看营业收入的大趋势，只要五年内营业收入的波动不是特别大都没问题 以公牛集团为例2015年营业收入45亿，2019年收入100亿，2020年几乎持平也是100亿，我们考察的时候，发现营业收入是有一定的波动，16年同比增20%，17年同比增35%，18年增25%，19年增10%，这种波动暂时可以认为是正常波动，而2020年同比基本没有增长主要是疫情的因素，大部分企业都收到了影响，比不上行业环境或者企业竞争力产生了问题，额2015-2019年营业收入增长了120%，年均复合增长率22%左右，从营业收入增长来看是属于比较优秀的级别的，有进一步研究的价值 |
| 在企业基本面分析的第一步骤中根据财务指标判断是否有进一步研究的价值，首先是根据重要的财务指标来筛选，首先看营业收入，兼看净利润的增长趋势，其次看ROE，如果没有大问题，就可以使用Excel做个财务指标的模板表格，利用行情软件中的基本财务数据填写到表格里面，在Excel中输入一些计算公式，就可以展现出公司历年的财务指标变化情况了，这样关键指标的财务数据表格出来后，再从整体上看看这个公司有没有继续研究的价值，有的话，就进入下一个步骤，公司业务的定性分析，看这个公司的产品和业务是否能够把握 |
| 产品的初步定性分析可有使用一个问题清单列表来帮助思考会比较好，这样不容易遗漏，可以降低大脑的负担，每次按列表次序思考，熟能生巧可以提高效率，另外形成一个问题模板也容易不断优化，这些问题就是某个重要的观察角度，分析多了，这些问题就有一些标准可选项，比如产业链位置是什么，可以大致分为上游，中游，下游，上游一般为原材料周期性行业，同质化，受经济环境和周期影响较大，中游一般是大客户模式，受下游大客户影响比较大，下游直接面向普通消费者，比较好的品牌企业可以拥有一定的定价权，所以从产业链位置一般性评价而言，处于下游位置直接面向消费者的企业更好一点 |
| 使用问题清单模式来搜集和分析信息的一个好处是更容易聚焦到那些关键信息，而不是眉毛胡子一把抓，年报和券商报告信息量巨大，全部阅读一遍需要花费很多时间和精力，利用问题列表，主动的去搜集信息，带着问题去阅读相关信息，效果会更好，大脑阅读大量信息的时候如果不知道哪些是关键信息就不容易聚焦，会容易散漫，一篇报告阅读下来也不会有多少收获，反而会比较乱和累 |
| 目前已经拥有相对完整的公司研究理论体系和基础的研究能力，在熟悉的几家公司的基础上再次梳理，归纳总结出相应的分析流程和模板，形成一个初步的分析体系，做完这一步工作后，就是大量的研究一些新的公司，在研究这些新公司的过程中，再次优化和完善分析体系，这些研究都要形成相应的文档，以便后期不断更新 |
| 昨天中了一只新股戎美股份，于是开始研究了一下相关资料，发现其盈利能力是真的很强，净利率20%以上，总资产周转率1.5以上，这两个相乘不看杠杆净资产收益率就达到了30%以上，公司主要做中高端女装，特点是贴合消费者个性化定制化需求，小订单供应链快速响应，目前400万粉丝，行业空间也比较大，唯一让人担心的是长期来看有一定的不确定性，就是这门生意主要建立在人的基础上，可以说是一个服务行业，主要依赖公司的企划设计能力和供应链管理能力，而企划设计能力是关键，品牌有很大的客户粘性，但这些粘性也是建立在人的基础上的，人没有产品稳定，可以跳槽什么的，很难预期，这个生意要看能不能抓住消费者的心，抓的好大赚，抓的不好小赔，通过分散的项目制可以相对有效分散风险。 从财务数字上看，也是极度轻资产，净资产6亿多，固定资产只有3000多万，这种极度轻资产的行业，其实是主要依靠人的生意，在某个阶段或者某几年的财务报表来业绩会很靓丽，但是长期来看，未来是很难预期的，规模上很难扩张，所以看财务报表营业收入年复合增长只有百分之十几，虽然利润年复合增长达到了30%以上，竞争力的基础巨大部分依赖人，这个有可能被模仿，被超越，所以服务业和科技行业一样没那么稳定，一个是人不稳定，一个是物不稳定 |
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业务逻辑和财务数字要互相参考和印证，根据业务逻辑能大概想到相关的财务特征，然后来看财务数字是不是符合业务逻辑，比如公牛集团主要产品是插座，属于制造业，制造业的固定资产一般占比较高，至少20%以上，这个20%以上实际是经验，经验怎么来，多看财务报表，看多了大概就有个多和少的概念，然后我们通过财务报表来验证，发现2020年报里面固定资产只占总资产的10%不到，这个就是业务逻辑和财务数字不符了，这就是看财务报表时候会遇到的问题，然后就要带着这个问题分析原因，经过分析发现原来2020年公司ipo募集到了大量现金资产，导致总资产增加了很多，但是固定资产变化不大，2020年现金资产占比53%，而2018年之前，现金资产很少5%都不到，而固定资产占比在15%以上，这个15%以上就是比较符合制造业的特征的，所以目前的10%不到是因为IPO导致的，随着募集到的资金投入到产能建设中，固定资产的比例会恢复正常 看财务报表的时候要想着业务逻辑，看看数字背后的是不是符合业务逻辑，如果不符合就是问题，就要弄清楚原因，这样逻辑和数字相互关联着看过一遍财务报表，如果都很通顺，财务报表做假的可能性基本就很小了，而且对这个公司的业务的把握就会更深入和本质了，就行软件开发中，我们不仅仅看懂了界面流程，同时看到了界面背后的代码，肯定要比仅仅看界面流程理解的更深刻了，财务数字就是业务逻辑背后的代码 |
| 学基本面分析其实是多了一种看穿底牌的技能，如果只是学习技术分析，那只是跟牌的技能，梭哈的时候如果能看穿底牌，如果对手使诈，只会让你赢的更多，有了看穿底牌的能力，心才能真正定下来，才会有一定赢，赢定了的感觉 |
| 利用专业的投资知识赚钱真是太有成就感了，今天根据估值知识，找到了市场标错价格的新股，虽然赚的钱不多，但是赚这种确定性的钱的感觉真是太好了，这次经验让我更加确定依靠知识判断赚钱的想法，只要你拥有专业优势，市场其实还是提供很多机会的，另外这些机会是自己主动发现的，完成这些操作后赚钱可能都超越了赚钱本身的意义，感觉太好了 |
| 估值是一个模糊的区间，上下沿偏离估值中枢百分之一二十都是正常范围，很多理性投资者的估值方法会有差异，但是这个模糊的估值区间基本是重叠的，重叠最多的部分就是理性投资者群体智慧共同形成的一个合理的价格区间，市场大部分是理性的，是有智慧的，价格基本是合理的，少部分时间是非理性的，价格会偏离合理价格区间，但时间一拉长，最终还是会回归理性的价格区间的，要训练自己成为理性定价的群体的一份子，为市场立心，也许这正是投资的意义之一，当你拥有了理性估值的能力的时候，数字和严密的逻辑会保护你免受情绪波动的伤害，恐惧只是对未来不确定的自然反应而言，用数字和严密的逻辑看到未来后，恐惧的阴影自然就会消散 |
| 最近对时间再投资中的意义的体会越来越清晰和深刻了，我们不能违法时间的客观规律，小树苗长成大树需要时间，企业经营利润的翻倍一般需要几年的时间，而且越往后越快，一开始三年涨一倍，再等三年是涨三倍，再等三年是七倍，一旦更关注企业利润的增长收益，你就没有那么盼望牛市很快来临，牛市只是一个估值的魔法，把利润增长倍数再放大一下，比如刚买进去就来牛市只是1*2=2，三年后牛市放大泡沫是2*2=4，如果六年后牛市来就是4*2=8，所以牛市的魔法时刻也要在恰当的时间来临才能产生更好的效果，牛市的估值泡沫我们喜欢，但是第二位的，第一位才是基础就是企业盈利的增长，而要获得这个结果除了眼光，还要有以年为单位的时间投入，时间是不管是任何股神都绕不开的，也是获利无法逾越的壁垒之一，而时间就是生命，是最宝贵的资源，是不可复制的 |
| 记录自己的投资学习心得有一年了，进步是缓慢的，但是再对比一年前的状态，是有明显进步的，这一年基本形成了比较完整的投资体系，已经有了初步的独立研究企业的能力，这一年回过头来也犯了很多错误，这些错误都是以大量的金钱为代价的，好在今年整体形势也不太好，基本混了一个基金平均水平，不过也为今后几年的成长潜力奠定比较好的基础，继续修炼吧，看看明年这个时候是不是无论知识，经验还有账户都有很大的成长 |
| 这一年从心态方面的成长来看的话，由原来的依赖牛市变为没有牛市依然可以投资，由原来觉得投资是个不确定性很强的事情，变成一个理智的评估和计算的游戏，变成一个确定性很强的事情 |
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很多研报或者大V在推荐股票的时候很像媒婆，会刻意的介绍闪光点，忽略不足，迷惑了很多初学者，比如说茅台，都说茅台好，生意模式完美，护城河宽阔，但茅台就是一个好的投资对象吗？其实未必，因为好的投资对象是要综合评估的，其实茅台的成长空间显然和十年前比已经没有那么大了，另外茅台的这种增速和它的估值是否匹配，是不是高估了，都是问题，而且还有投资者本身的因素，茅台确定性强，适合大资金操作，因为即使每年盈利15%，对应大资金而言已经足够了，所以容易获得大资金的青睐，但是对于小资金，也许确定性和成长性的平衡，应该更倾向于成长性一点 还有金龙鱼，有人说林园买了，这个是十足的消费股，和嘴巴有关系是好股票吧？林园或者某股神买其实并不一定是什么加分项，要看仓位，林园发了那么多基金，某只基金买了点金龙鱼能说明什么呢？巴菲特和芒格投资了比亚迪，比亚迪股价过山车一样的，他们能坚持很多年，很多人说真厉害，却不知道其实他们投资比亚迪的钱占他们的总资产非常少，有如果有一万，随便那个100买了某个股票，过几年也许你都会忘掉它， 所以千万不要轻信任何股神，大V，研报的推荐和结论，一定要有自己独立思考和评估的能力，要全面的综合的看，尤其要看负面的，有风险的地方 |
| 评估一个企业优劣可以从四个角度来观察，前两个是行业层面，属于先天的外在环境因素，其中生意模式最重要的作用还是看是否有能力预测未来三五年的业绩，商业前景是历史机遇，可遇不可求，一去不复返，历史机遇的大机会一生是碰不到多少次的，第三个是公司层面，是后天努力的内在素质，这个相对而言容易判断，最后第四个因素就是市场价格是否合理，这个要在前三个要素的基础上进行内在价值的评估，四个要素都处于最佳状态就是重手出击的时候，至于如何面对市场价格波动，当四个要素评估胸有成竹的时候，市场价格波动只会更有利于投资者，而且也不会影响情绪，因为投资者更关注企业业绩，三五年内股价必然是要跟着业绩走的，每年关注企业的透视盈余就可以了，企业蒸蒸日上，股价不可能没有反应的 |
| 次新股中存在着大量的宝藏，一些广为熟知的好股票盯着的人很多，基本也被市场研究透了，很难有超额收益，而次新股中可能存在爆发力很强的股票，不过要找到这类股票也没有那么容易，以后要多花点精力来研究一下次新股领域 |
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2022年马上要来了，今年是价值投资的一个糟糕的年份，也可以说是一个非常好的年份，传统的大白马基本都跌惨了，自己的账户市值一直在正负三五个点内波动，今年是播种年，布局年，很多价值股的估值趋于合理，未来三到五年应该是个不错的成长和收获的阶段，即使不来牛市，凭着企业自身的成长应该也能活得的不错，幸亏今年没来以前那种暴涨的大牛市，可以让自己从容的布局未来的大白马 做投资，资金、眼光、机遇、时间缺一不可，其中资金和时间是自己的客观物质基础，眼光就是选择优质资产的能力，这种能力需要不断学习和提升，而机遇是市场给的，没有好机遇的时候只能等待或者把握次一点的机遇 市场机遇不停的在变幻，大部分的机遇可以用，生意模式、商业前景、竞争优势、价格估值这四个维度来评估，这四个维度都进入合适的区间时，才提供了非常好的机遇，而大白马，一般在商业前景和价格估值方面存在比较大的劣势，所以今年投资大白马的人回撤比较严重也不需要太奇怪 市场时常会奖励错误逻辑支撑的行为，投资需要坚持做正确的事情，2021年快结束了，这个只是人为的划分的一条阶段线，投资是一个没有终点的长跑，只要在这个比赛里面就需要有长久的逻辑的支撑，而不是一时一地的得失 |
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投资四要素：资本、认知、机遇、时间，资本是物质基础和基数，认知关系到道路的选择，有了正确的认知相关能力都可以学习培养，机遇是市场提供的，对大家是公平的，时间就是慢慢变富，要有耐心 其中市场机遇也有四要素：商业模式、商业前景、竞争优势、合理估值，其中商业模式需要用到波特五力模型和一些财务报表阅读能力，需要将企业作为一个整体系统来研究其是不是一个好的生意，商业前景涉及到企业生命周期理论，该理论可以引申出各种投资方法和体系，比如烟蒂投资法，成长投资法，风险投资法等，商业前景和估值方法也密切相关，合理估值包含了估值方法，以及如何对待市场先生价格波动等问题 |
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