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[股市论谈]调整结束,牛市继续[第33页]

作者:巴菲厄姆小林奇
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    “高抛低吸”是一笔划算的买卖吗?


    “高抛低吸”,在股票投资的理念层面和操作层面都是一个永恒的争议话题。    

    ①首先,如果从最高点到最低点是一个30%的回调,就是一个中期调整的标准幅度,那么首先需要问的是,你是不是能够在最高点卖掉?极大概率你卖不到最高点,因为你无法预测哪一天是最高点,你肯定会卖早了或者卖晚了,那么这样的话头部的10%有可能就没了。    

    ②剩下理论上的20%差价,等着“逢低买入”。    如果卖掉以后,你这个钱一直坚持持有,想象着到底部再买,那么你是不是能买到最低点呢?极大概率你也是买不到的,你幸运一点可能就是买到低点的区域,这个区域有可能就是最低的10%的一个区域。    

    也就是说30%的下跌,你头部的10%没了,尾巴的10%没了,你中间只赚了、或者说你只少跌了10%。    一个30%的下跌,如果你做一次高抛低吸的话,而且前提是成功的一次高抛低吸,你只比持股不动的人多赚了10%,但是如果你判断失误,提前几个月卖出,在底部也没接回,那你就是错失了一个未来多少倍的大牛股。    换句话说,你为了赚一个想象中的“高抛低吸”——可能赚到、更有可能赚不到的10%,有可能会损失几倍的收益。    

    ③最重要的一点,大多数人卖掉以后,他没有耐心和勇气在更高的价位把稍纵即逝、迅速反弹的股票买回来。    大多数人的心理,都是持股的时候盼股票涨,卖掉之后就盼着跌。    很多人卖掉优质股之后,要么就等着“逢低买回”但眼睁睁看着股票迅速反弹、高不可攀,要么就干脆另寻新欢买一个别的股票了。    这么搞了几轮以后,好股票就都卖飞了,账户里的股票质量越来越差,用彼得林奇的话说,这是“拔掉鲜花,浇灌野草”。    

    很多人没有算明白这个账,总觉得30%调整我提前预判,精准计算躲避一下。    但是事实上,你不可能卖到最高点,也不可能买到最低点,这样的话就决定了你没有这么高的利润,除非这个股价从顶到底有50%以上的跌幅才值得你减仓一下,但是谁又能先知先觉,精准预测下一次调整会深跌50%以上呢?
    春节前是核心资产的大牛市,春节后风云突变,市场风格迅速切换,专杀传统大白马,并且越来越极端,看看创业板指和上证50的走势,分化的太厉害,看上去就像是两个市场。    

    在这种市场气氛下,茅五泸和中免已经算是很坚挺了,看看万科平安格力美的恒瑞长高,那才真是惨,一个比一个惨。    

    茅五泸基本面一点问题都没有,这个跌法我认为就是送钱。    比如五粮液,再跌就跌破一万亿了,对应今年的估值40倍,明年30多,后年只有30,这个估值水平,无论以什么标准衡量,都不能说很贵吧。    

    如果茅台跌回两万亿,五粮液跌回七八千亿,那又是天上掉金子了。    

    市场对高增长有一种近乎病态的偏好,只要你增速够高,我就敢给你高估值,不管这种高增长的质量如何、能不能持续。    当前最热的芯片、锂电,包括二线白酒,就是这样。    

    这种偏好也不能说完全不对,但是太极端就有问题了,一个季度超预期就拼命涨,一个季度不及预期就拼命跌,这明显过于短视。    
    药监局那个文件一开始我没当回事,没想到整个医药板块都崩了。    

    不管政策怎么变,都是为了更好的发展创新药,看清了这一点,就没什么好担心的。    真正做创新药的公司,以及为它们服务的CXO,发展前景只会更好。    

    药明、康龙、凯莱英都是从海外业务起家的,大客户全都是欧美的大药企,凯莱英海外业务占比高达88%。    

    CXO我原来买了好几个,后来随着研究的深入,全部集中到了药明生物,这家公司具有世界级的竞争力。    
    隔膜行业第一个阶段是做出来,第二是做出来的东西品质达到主流客户要求,第三持续量产,大规模生产且品质可控。    同行在各个阶段里尝试,有很多简化,我们现在是一览众山小,地位无可撼动。    隔膜行业价格跌了超70%,其他人没有自我修正,就掉队了,17年还有十多家比较活跃,现在就三家,我们、中材、星源。    星源原来做干法,没有力量做新的扩产。    扩产周期比较长,主要是上游设备交货周期,从12个月,到16个月,星源要30个月。    安装调试还要半年,再加上客户验证,星源28个月得到3年。    我们一直都在大规模扩产,设备很早就定了,未来2、3年扩产主要是我们,未来市占率能50%甚至60%。    需求我们不担心,主要还是交货能力问题。    

    回顾过去,我们比同行看得更远,理解更深。    我们有很强的执行力,为远期目标做了很多事情,很早就在做涂布,现在出货量没有璞泰来大,他是跟宁德绑定比较特殊,但我们后面也会把宁德的订单抢一些过来。    

    这个行业以销定产,重资产,所以产能利用率很重要,但其他人没我们理解深刻,我们365天生产不放假,每一分钟的产能都要利用。    我们的产出往往能够超过设计,设计开机7800个小时,我们实际8100个小时。    这很难,设备可能出问题,员工怎么激励,原材料供应等等。    此外,同行对市场的把握不够,没有订单,这个行业真正应该以产定销。    行业之所以降价,就是因为我们在扩产,我们要维持价格很简单,不扩产就行了,但这不是我们目标。    我们也很难受,但我们得挺过去,一直在降成本。    我们自己给自己压力,要求每个月的出货都要增长。    25年需求200亿平+,我们市占率50%+,这可能比较保守。    我们现在在准备自己做设备,这比较难,毕竟跨界了,但我们长期在做,至少两年后吧。    这个行业一直在降价,但现在稳住了甚至会上涨,我们希望价格稳定就行了,不让同行日子好过。    我们不想营造供不应求的感觉,所以一直扩产。    两三年后他们产能出来,又面临新技术的冲击,日子还是不好过。    我们是制造业,最后一定是成本经济。    我们现在成本比同行低30%-50%,比海外低得更多。    

    ~~~~~~

    这是恩捷股份某高层的讲话。    我的感受就是:制造业真的是太残酷了。    
    传统大白马一个一个不断的掉队。    股价波动不是风险,逻辑变了才可怕。    

    在市场呆久了,起起落落看的多了,就会发现,茅台五粮液片仔癀这样的能够穿越牛熊、穿越时间的真正的常青树,太少太少了。    
    不是中免一家的问题,白马股整体都不行。    整个二季度,只有芯片、锂电、CXO少数几个板块在涨,春节前涨的很好的核心资产集体熄火了,茅五泸中免相对来说算是坚挺的。    

    从节奏上看,应该是减涨的多的,加没怎么涨的。    如果公司基本面没有变化,那么现在跌的越多,意味着未来收益空间越大。    对好公司来说,下跌就是最大的利好,正好可以慢慢布局。    

    滴滴要上市这件事情,其实业内大家都知道,他们已经努力了很长时间,在这个过程当中,其实滴滴也一直在寻求各个方面的支持。    滴滴找到了最直接的主管部门交通部和发改委,实际上交通部和发改委对于滴滴上市是支持的,对于滴滴具体的上市时间点这块两个部委并没有把握的特别准,不是说这两家部委没有政治意识,是滴滴自己确实在这个过程当中有很多比较愚蠢的动作,没有去跟更多的人达成一致。    在这个过程当中,中间有一个时间点,在6月30号之前,6月21号以后的一个时间点,其实是中央网信办已经通过各方面的渠道跟滴滴表明了一个态度,首先不会去阻拦你去上市,但是希望滴滴把准备工作做充分,另外是希望时间点选择要延后。    滴滴最开始的计划的时间点是7月2号,网信办给的意见是说这个时间不合适需要延后,各个方面的情况汇集到滴滴之后,不知道为何滴滴最终没有执行。    

    滴滴最后是6月30号晚上去上市,当时中央部门向滴滴传达意见,滴滴方面表示延迟上市没问题,他们理解中央领导的意思,理解中央管理部门的意思,延迟上市不会有太大的问题,他们自己也做了其他渠道的沟通。    实际上中央主管部门就以为他是能够接受了推迟上市的事情,结果到6月30号突然上市给来了一个措手不及,国内的很多方面都不是特别知道滴滴怎么做了这样的一个选择。    6月30号它一上市之后,7月1号大家都在忙着做庆典,7月2号很快就开始出手做这件事情。    

    实际上,中央对于国内企业赴美上市,没有原则上完全禁止,但是有一个基本的口径,就是大家不要扎堆去,去之前要做好充分的准备,这里面充分准备更多的强调的就是数据安全以及其他的相关的一些安全工作。    在这个过程当中,其实滴滴一直没有配合好把准备工作做充分,同时按照目前反馈的一些信息,中央领导对这件事情很震怒,给滴滴的定性非常的严重,已经用到了阳奉阴违这样的词,就是说你表面上答应,但是最后你又摆这么一道,而且他这一下子是把很多人都拖下水,像交通部发改委的很多领导可能都会被这件事情牵连进去。    中央网信办还好,因为网信办是属于监管部门、管理部门,但是网信办也同样受到了中央的批评,说这些企业你们就管不住吗?

    这样的一个背景下,我们觉得接下来对滴滴的这个处理不会轻了,如果说要非要和其他的事情,比如说和阿里的事情比,我们觉得可能会比对阿里的处理会更重。    这是目前我们能看到的,那这里面从背景上来讲,有一个国际政治的视角,现在中美这样的一个关系的状态下,我们赴美上市的企业就这么着急的非要去,而且又捡了一个大盛世之前的这么一天去做这件事情,这绝对是一个特别不讲政治的事情。    这样的一个举动,确实是很很严重的一件事情,而且这里面又有中央部门已经事先沟通过,还去这样做,这件事从中央以及各个部门的感官上特别不好。    这里面说从国家的安全视角,大家也在考虑,资本控制我们的各个领域,那么这件事情上进一步加重了现在的监管部门,包括相关的中央的一些领导层,他们都会觉得资本现在是失控的,像这么大一个企业都不听话,这里面资本的这个无序扩张等等这些事情确实是要严打的。    

    这件事其实它的特别坏的一个影响,就是在整个的领导层里面,其实原来还会有一些维护企业的声音,但是现在这些声音是绝对不敢再去讲了,因为就是赶上这么一个猪队友去打脸,以后我觉得不太可能再会有人去为这样的资本市场争取什么东西。    这件事情确实影响特别的严重,这是我们目前能看到的情况。    

    滴滴这件事,中央领导和监管部门不是不讲道理,其实确实是滴滴的单方面的问题更严重。    滴滴到美国上市,从开始管理层的态度是开放的,没有说不能去,只是要求做好准备再去。    对于让滴滴延迟上市,中央部门没有明确的下指令,也是尽量跟企业沟通。    此前的这一段时间里面,监管部门对滴滴的一些动作是比较温和的,包括对其他几个企业都是这样,有的企业就是听了话,放弃了近期上市,其实企业损失也会很大,但是这些企业觉得在这个节骨眼上,宁可选择牺牲掉眼前的一些利益,这些企业其实是给中央有比较好的印象。    但是滴滴这件事情不仅对他自己会有影响,也会影响到后续的一些企业的发展问题。    外界对于腾讯和阿里也会有传言,实际上腾讯和阿里是劝导滴滴延迟上市,但最终滴滴没有采纳。    

    ~~~~~~

    问题有点严重,这个事肯定没完,不知道会怎么整治。    互联网公司不要轻易抄底。    
    有些股票正在跌出可以跟去年三月相比的买入机会。    
    现在这个价格,茅台对应明年的估值大概40倍,后年30倍多一点,五粮液和泸州老窖的估值还要更低,老窖对应后年只有20多倍,这个估值水平怎么看也说不上有多高估吧。    高端白酒一片欣欣向荣,基本面一点问题没有,这种情况下这个价格很不错了,不要想着买在最低,差不多可以分批布局了。    拿个一两年,赚钱是肯定的。    

    还是搞个组合比较好,我二季度买了不少CXO和锂电池,很好的对冲了账户的波动,如果只拿着茅台和中免,那就很难受了。    

    东吴电新观点重申:

    国内全年销量预计可达到270万辆,同比翻番。    欧洲预计可达220万辆;美国全年预计70万辆,同比翻番。    21年全球销量580万。    

    1) 观点明确,全面看好:强调这一轮是车型启动终端销售,不断的超预期中,终端也在不断的去验证。    无论是今年明年还是2025年的目标都在不断上修,25年的目标要提前到23年,有非常强烈的加速趋势。    

    2)业绩上升,盈利上修:每个公司今年明年的估值基本上在20多倍到40倍之间的水平。    有的公司是有五六十倍的,很多龙头公司估计是有20多倍,当然还有更少10倍的,更多的要看基本面对应的估值和它的成长性。    

    3)市场瞩目,估值偏低:在成长赛道里,这个板块涨了这么多以后,业绩上涨以后,估值还是算比较低的水准。    总体上全面向好的,可能今后和明年也还会进一步超预期。    基本上龙头公司都是今年翻倍,明年是至少翻倍的态势。    

    4) 产业链供应偏紧:因为需求来的太快,明年扩产时间相对要偏长,会更紧张一些。    上游需求和供给的关系紧张,其中锂需求超预期,供给相对刚性,供不应求开启上涨周期,具备价格弹性;中游中隔膜、铜箔包括负极的石墨化的供应会更紧一些,整体上来说各个环节的供应都还是比较紧张的。    因为需求的超预期,各家公司比的其实更多的是速度和能力,能力很强,扩得快,基本上都不愁销,业绩的上升速度也会更快一些,结论还是全力看好。    

    ~~~~~~

    整个新能源车的高景气是实打实的,业绩也是实打实的,特别是锂电池,整个产业链供不应求,到处都在扩产、涨价。    这几年正是投资新能源车最好的时候,别看涨了这么多,这是新能源的一轮史诗级大牛市,要有点想象力。    行情的顶峰,宁德市值肯定会超过茅台。    
    股价总是领先于基本面,提前上涨,也会提前见顶。    都不用等到饱和,假设电动汽车2025年以后增速开始放缓,股价肯定等不到那个时候,也许23、24年就到顶了。    

    当然不排除个别公司会继续成长,比如宁德,除了动力电池还有储能,如果能找到第二成长曲线,那就会继续繁荣。    
    券商中国记者:从您20年的投资经验来看,投资如何才能取得超越市场平均收益?

    张益凡:投资是一场反人性的游戏,就连A股市场年报业绩唯一没有出现过负增长的贵州茅台来说,估值也曾从30倍降到过10倍。    这是一场反人性的游戏,要想做好投资,应该思考长期的事情,淡化短期排名,放弃平庸的机会,投资于能力圈内能看懂的公司,并对市场保持敬畏,时刻不忘提醒自我,我们做过深入的研究吗?我们有多高的确定性?

    券商中国记者:您也曾长期关注地产股,为何A股的地产股平均不到10倍PE,港股的部分地产股仅有两三倍的PE,但依然跌跌不休,低估值策略失效了吗?

    张益凡:现在很多人投资时看市盈率指标,市盈率是DCF(现金流折现)模型的简化版,但实际上市盈率有很大的误导性。    我们投资时不能只看市盈率,这是因为报表上的利润是可以粉饰的。    

    投资不能买只是看起来便宜的公司,我们更要看上市公司有没有分红。    更深一个层次,我们要关注企业的真实现金流。    有些公司是用债务给股东进行分红的,这种模式注定不会长久的。    比如说,有些房地产类上市公司的估值会低到4倍甚至2倍PE,但是这个利润是报表上的利润,它的自由现金流可能非常紧张,分到股东手里的就更少。    

    对于投资人来说,如果没有能分到手的长期可持续的高分红,长期拿着低估值的公司又有何意义呢?

    券商中国记者:您长期持有贵州茅台等白酒股,消费股为何会成为长期容易出大牛股的赛道?

    张益凡:我们看传统行业,一般要看它能不能分红,分红率能达到什么水平。    这种情况下,如果看PE低就认为它便宜,很可能就陷入了低估值陷阱。    很多地产公司,还有资本开支很大的周期股,它的利润覆盖不掉它的投入,报表上利润很高,但实际上没有什么自由现金流。    

    这种思考框架下,白酒就是我们选择出来的结果,这类企业往往利润比较真实,大多数公司都比较成熟稳定,不需要连续的大规模的资本开支,周期性也比较弱,现金流可持续且可预测性强。    

    券商中国记者:近期部分公司“沾酒”疯涨,如何看待这一现象?

    张益凡:白酒行业经过这么多年的洗牌,格局也比较稳定,从高端到次高端就十几个品牌,很难再有新的品牌出来和它们竞争。    最近三年就重庆出现了一个江小白,但它的定位有局限性,很难做大。    这几年汾酒和舍得做的比较好,它们都是有历史渊源,是有基础的。    基本上高端的白酒就被几家占据了,白酒不会因技术变化而变化,也不会因人才变化而变化,无论一把手是谁,茅台就是茅台。    

    从历史经验来看,在一级市场投资白酒很难说得上成功。    比如天士力1999年起就斥巨资打造国台酒,但其投资收益未必比得上在二级市场上买贵州茅台更成功。    

    券商中国记者:除了传统的消费板块,你们还在哪些行业进行了布局?

    张益凡:我们要投资我们能看懂的,要投资我们认为有确定性的机会。    通过我们这些年的研究跟踪和不断的思考,我把一些事情想明白了,现在我们也比较看好新能源汽车板块的机会。    

    电动车行业当前正处于向电动化和智能化转型的重要时期,尤其是今年,这个趋势已经非常明显了。    电动化就是碳中和,智能化就是AI,投资电动车就是投资碳中和AI这两个最有鲜明时代背景的大赛道。    

    我们长期偏好消费股,而新能源汽车除了科技属性外,还具有极强的消费属性。    我们可以直观地从消费端感受到新能源汽车的产品力、品牌受欢迎程度,我们还能从上市公司处跟踪到每个月新能源汽车的产销数据,因此,我们在新能源汽车产业链上更愿意布局整车生产企业,而不是锂资源、隔膜、电池液等其它上游和中游板块。    

    我一直强调要对大行业有足够的重视,要找赛道足够宽的行业,前几年我比较关注房地产,汽车工业占GDP的比重仅次于房地产,市场规模足够大,而且汽车工业正快速进入电动化和智能化的时代,这个趋势从去年开始信号越来越明显了,这两年我们更要重视汽车这条赛道。    汽车行业向电动化和智能化方向发展,是和我们国家的重大战略非常密切相关的,未来汽车将具备高科技、高价值量属性,我们必须要重视。    

    券商中国记者:华为入局给新能源汽车行业带来哪些变化?

    张益凡:智能汽车时代,中美两国成为全球汽车工业的引领者。    美国是特斯拉和苹果,中国是华为带着它的小伙伴,中美两国引领全球智能汽车的发展。    

    日本和欧洲在移动互联网这块就落后了,在物联网和智能汽车这块华为一定是要领先它们的。    在智能化方面,我相信华为,华为的智能化能力加上我国的制造能力,将改写全球汽车产业竞争格局。    中国人几十年来期待的汽车工业实现弯道超车,终于要实现了,接下来五到十年会看到这个趋势会越来越明显,这个过程会带来巨大的投资机会。    

    工业制造方面一直是我国的优势领域,比如中国一旦能造家电产品,全球其它国家企业就不再是我们格力和美的等头部企业的对手,我国家电产量规模占全球的份额也达到60%以上。    特斯拉能崛起很大程度上是受益于中国先进的制造能力,特斯拉上海工厂快速落地,挽救了特斯拉,也拉动了我国智能汽车配套产业链的快速发展。    

    券商中国记者:您如何看待新能源汽车的估值?燃油车中最好的丰田也就常年在2000亿美元市值上下波动,今年也不过3000亿美元。    现在特斯拉一下到7000亿美元,蔚来700亿美元,理想300亿美元。    实际上全球汽车销量的总盘子应该就1亿辆左右,人口就这么多,总销量不会有太多的空间了,为什么还能出现这么多几千亿市值的公司?

    张益凡:用手机来说,过去功能机常常在上千元的价格带,但智能机的价格却上万元。    最重要的因素,汽车产品本身发生了变化。    智能汽车不再是一个简单的交通工具,智能汽车的功能将发生变化,汽车智能化之后他的产值一定会更高了,消费场景甚至是收费模式都会发生变化,总销量不会有太大的变化,但是智能化之后,人们在汽车上的消费场景会更多,单车的价值量也是更高的。    

    因为智能化、数据化之后,汽车就是一个行走的智能终端,你坐在里面肯定会有更多的引导你消费的场景在汽车里面发生。    功能做的好,消费者自然会买单。    

    新能源汽车公司和丰田、大众等传统车企面临的未来是不一样的,新能源汽车公司不仅要市占率提升,而且单车价值量会提升,而传统燃油车面对的是来势汹汹的竞争者和颠覆者。    

    ~~~~~

    这个人比较看好整车,买了不少小康股份。    
    想做波段的话,应该是减仓涨了很多的新能源,加仓跌了很多的白酒等白马股,但是这个节奏很难把握,搞不好容易两边打脸。    我也有点困惑,茅台中免目前的价格已经很有吸引力,可是又不舍得卖新能源,所以暂时还没有大调整。    
    最近宁德时代给供应商发邮件,发布明年的订单指引,明年订货量是今年的2.5倍!今年出货量就已经是去年的两倍,而明年比今年翻倍还不止。    

    目前电池供应紧张,整车厂都在抢电池,电池厂又去抢材料和矿,整个产业链红红火火。    

    注意,新能源这一轮行情既不是瞎炒也不是短炒,实在是景气度太高了,股价不得不做出反应。    这种大级别的行情可遇而不可求,绝对不能错过。    
    地产股早都不看了,不是说股价跌了就不看好,而是地产股的投资逻辑发生了根本改变,地产行业已经没有未来。    

    股价下跌分三种情况,第一种是杀估值,第二种是杀业绩,第三种是杀逻辑。    

    股价短期涨多了,估值过高,就会引发下跌,但是这种下跌是不怕的,是正常调整,等业绩跟上来就会恢复上涨。    

    短期业绩不达预期也会引发下跌,比如茅台18年三季度业绩不好,直接就是一个跌停,今年一季度也是业绩不好,所以股价一直低迷。    这种下跌也是不怕的,再牛的公司业绩也会有波动,一个季度说明不了什么。    

    这两种下跌都不用怕,反而是买入的机会。    

    但是如果行业和公司的基本面的逻辑变了,那就不一样了,这种下跌就不是正常下跌,而是价值毁灭。    这个时候最好的做法就是远离,不要贪图便宜去抄底。    

    问 :我们都知道你们对于新能源包括动力电池的龙头很珍爱,在上面也挣了很多钱,目前已经是一个共识非常高的行业,是否透支了未来增长的空间?后续新能源投资的性价比怎么样?有没有一些风险点?

    刘青山:最近这一两年,每次客户路演我们都会提到动力电池这个领域,站在当前这个时点,我们认为,这些动力电池领域的空间仍然存在,这是我们的第一个观点。    

    第二,我们相信,它的第二增长曲线在未来的两三年会表现出来。    第二增长曲线就是储能,我们刚开始买这些股票的时候,在客户路演中,我们认为能看到动力电池龙头到1万亿市值,现在大概是1.2万亿。    

    当时有客户问我们,你们所谓的推演会不会太乐观?当时我们的回答是,因为我们当时考虑的是只有汽车电池,但还有很大的一块市场是储能电池,我们没有把它计算在里面,因为我们觉得在两年以前储能电池还比较遥远。    

    但是站在这个时点,我们觉得储能电池越来越近,而储能电池的市场空间是动力电池的大概2到3倍,储能电池这一块值得期待。    

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    储能电池是动力电池的2到3倍,这个厉害了。    
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加:2021-08-01 16:42:06  更:2021-08-01 18:34:20 
 
 
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