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[股市论谈]调整结束，牛市继续[第34页]

作者:巴菲厄姆小林奇

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    为啥迷茫呢，情况很好啊，坚定持股，没有大的风险。

    市场没有系统性风险，最差也是个震荡。    大熊市是需要条件的，大盘不会无缘无故、莫名其妙的大跌暴跌。    08年是超级泡沫加全球金融危机，15年也是超级泡沫加暴力去杠杆，18年是贸易战加内部紧缩加白马股在高位，现在呢，内外环境都很好，至少比18年好多了，市场总体估值也不高，当然也不能说很便宜，但要说泡沫已经大的受不了，明显是在扯淡。

    创业板涨的好，有人又开始拿15年说事，可是看看创业板的权重股，15年都是些什么公司，现在是什么公司，那能一样吗？

    几大核心赛道真不是瞎炒，基本面实在太强大，是基本面推着股价在往上走。    比如宁德时代，出货量今明两年都是翻倍，25年前都是高速增长，从财务上看，盈利能力很快就会超过五粮液，直逼茅台，这种正在高速狂奔的公司你怕它跌吗？假设跌个二三十个点，跌回万亿，资金立马就会进场把它买爆。

    市场从来不缺机会，回头想想，去年三月暴跌的时候你在干什么，今年三月暴跌的时候你在干什么，如果你不敢抄底，还吓的把手里的宝贵筹码都抛了，那就说明你的投资体系有重大缺陷。

锂电池今天这种走势，应该是减仓的信号。

    【海通医药】药明生物21年H1净利润增长135%，扣除投资收益预计内生增长预计超过115%，继续强烈推荐

    药明生物预期21年H1归母净利润同比增长135%。    公司主要增长来自疫情1Q完全恢复、新冠订单快速兑现、利润率提升、CMO新增3项目，以及投资收益。    去除森松国际上市公允价值变动，不考虑股权和汇兑调整，我们预计内生增长115%，超预期。

    ～～～～～

    市盈率要动态的看，有的公司看静态估值贵的要命，可是高增长一旦兑现，估值马上就下来了。    市场总是向前看，当前的股价反映的不是当前的基本面，而是市场能看到的最远的基本面的情况，给高估值肯定是看到了将来的某些有利的东西，我们要去分析这些东西可不可靠，而不是一概归之为瞎炒。    同样，给低估值肯定也有理由，肯定是看到了一些不利因素。

    这个道理其实很简单，炒股炒的是预期，这个道理人人都懂吧。    市场不是一个抽象的东西，很多人凑在一起就形成了市场，市场说到底是一个个具体的人组成的，要想获得超额收益，那就需要比别人看的更远，你比别人提前发现公司基本面变好或变坏，就能比别人提前一步行动。

    低估值投资者缺的就是这种动态的眼光，他们会说将来的事怎么说的清楚呢，高增长预期兑现不了怎么办？这其实是一种偷懒的说法，你不去深入研究，不去努力向前看，看看市盈率就想赚大钱，哪有这种好事？

科沃斯我是一季报后追高买的，买点并不好，可是也快翻倍了，就是买的太少。这是一个容易被忽视的大牛股。

    锂电池今天很强，昨天那个走势还以为要来一波大跌。    这再一次说明波段操作、高抛低吸是很难的，有人说一定要波段操作，涨多了卖跌多了买，但是有经验的都知道这太难了，来来回回的进出不但不能增加收益，反而迷失于股价的无序波动，把心态搞坏了。    不是说不会跌，涨多了肯定跌，问题是没法把握。    我前面发过一个专门写高抛低吸的（那个是转别人的，不是我自己写的），讲的就很有道理，一个30个点的调整，不少了吧，可是你去做一把高抛低吸，可能最多也就能做出10来了点，却要承担买不回来的风险，还会加重心理辅导，这个账不一定划算。

    所以要想挣大钱，必须得有格局，你的目标是十倍，那二三十个点就是小波动，无需理会。

    当然格局的前提是对未来有清晰的、确定的判断。    新能源（主要是电动汽车和光伏）市场空间十年十倍，这个已经没有争议了，行业格局也已基本稳定，也就是龙头公司基本都出来了，不太容易被颠覆。    比如宁德时代，它这几年的竞争优势实际在不断扩大，前几年锂电池是宁德、松下、LG三国演义，三家规模差不多，可是现在松下明显已经掉队，跟不上了，LG也越来越吃力，最新的数据，宁德全球市场占有率已经超过30%，三分天下有其一，这是一个惊人的成就。    不只是宁德，国内二线电池厂商也在大举扩张，这背后的根本原因是中国庞大的工业能力，世界工厂的名号不是盖的，中国的制造业不是一般的强悍，供应全世界都没问题。

    再比如恩捷股份，湿法隔膜全球市场占有率达到惊人的50%，绝对的老大。    我前面发过一个恩捷高层的讲话，不知道你们看了没有，根据那个高层的说法，恩捷目前已经有能力掌控隔膜的价格，它要想涨价控制一下出货量就行了，可是它有意开足马力，把价格压的很低，因为它成本比同行低很多，这就导致同行的利润率很薄，新玩家想进来也进不来。    制造业的终极杀手就是成本，技术也好管理也好，最终目的都是降低成本，只有比别人都便宜，才能立于不败之地。

    药明康德

    公司发布2021年中报业绩预告：公司上半年实现归母净利润为26.27~26.62亿元，同比增长53%~55%；实现扣非净利润为21.04~21.26亿元，同比增长86%~88%；金融资产公允价值变动及投资收益等非经常性收益规模为20.49亿元，相对2020年同期的10.31亿元，呈现显著增长；另外公司H股可转债衍生金融工具部分的公允价值损失为14.93亿元，相对2020年同期的4.87亿元，呈现显著增长。

    分析判断:

    1、业绩延续高速增长，CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性

    公司2021年上半年扣非净利润同比增长为86%~88%、其中Q2单季度扣非净利润同比增长为68.6%~71.6%，延续高速增长、业绩继续超市场预期。    考虑到国内新冠疫情对公司运营效率的影响逐渐消除，以及随着临床CRO等业务逐渐从疫情下恢复，公司CDMO业务继续延续高强度增长、临床CRO业务逐渐恢复到高速增长，且中国区实验室继续呈现快速增长，我们预期Q2公司整体收入维持高速增长。    展望未来，公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及CDMO业务”一体化服务龙头，将持续受益于行业高景气度，继续呈现高速增长。

    2、“大而强”的平台型创新药服务商，展望未来5~10年业绩将持续维持高速增长

    公司自2000年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。    展望未来5年，乃至于10年以上，公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期成长的核心关注点。    公司立足两大核心业务（药物发现+CDMO业务），积极布局细胞与基因治疗CDMO领域、创新业务DDSU、以及临床CRO领域等，展望未来5~10年业绩将持续高速增长。

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    财务数据有点复杂，扣非21亿，这是核心业务挣的钱，这个增长速度不如药明生物，但也是很高的增速了。    炒股挣了20亿，可转债亏了15亿，应该是账面上的，年底还会有变动。

    龙头地位不可动摇，公司肯定是好公司，无非就是价格问题，每次大跌都是买入机会。

    康龙化成比药明康德涨的好，但是业绩并不突出。

    华夏复兴基金经理、擅长科技投资的周克平，用三句诗形容对市场的看法：

    天生丽质难自弃，这是形容伟大的时代。    我们处在一个大变革的时代中，很多新产业会像过去的金融、地产、家电一样，诞生非常多、非常新的机会。    我们看好软件互联网、碳中和下的新能源以及包括国防军工在内的一些高端制造业。

    腹有诗书气自华，形容的是资本市场的时代和机遇。    今天的基金经理能向投资人传达观点，并敢于做出决策，我相信这来自于中国资本市场的改革。    大量的优质证券在A股上市，不管是集成电路、新能源、人工智能还是生物医药，这给基金经理提供了一个非常好的发挥聪明才智的平台。

    沉舟侧畔千帆过，讲的是投资。    投资是不断的新陈代谢和经济结构变迁，正如核心资产是我们过去经济结构的辉煌代表，相信在未来的10年、20年，2016年之后新上市的2000家公司中可能也会有5%或者是10%的公司成为新时代的核心资产。    把握这些核心资产也是我们这一代投资人的使命。

    ～～～～～

    有才。

    报告期内基金投资策略和运作分析

    一、本基金二季度和上半年主要调出和调入操作以及伴随的反思如下:

    1、对原来重仓的快递业龙头进行了清仓。    我们原来重仓这个行业龙头的原因是基于其日常生活的粘性以及用户愿意为时间付费从而加强其行业护城河壁垒的判断。    事实证明我们的误判很可能只是基于疫情期间的特殊情况。    护城河分为几种，其中一种护城河从目前的情况看来，需要永远的不停加深加阔，一旦停止就面临对手护城河的侵蚀。    城里的人民则很难因为护城河存在就过上幸福的生活。    同时基于古代战争的护城河还总是面临现代空军的越位打击。    在基金管理人重读了段永平的投资心得之后，发现其早就对需要雇佣过多人力数目的行业投资提出过警示。    同时在一季报之后，我们发现自己对需要基于信息优势的投资标的处于先天劣势，因此本着亡羊补牢的态度予以了认错回避。

    2、对其中一个中药品种进行了清仓。    在投资该标的时候主要因其估值水平长期低位，同时希望个人股东的引进能够为其在新的产业方向特别是药妆和医美等先天优势方向有所突破。    但后来我们遗憾的发现自己的判读过于主观，对被投资对象的盈利模式、激励手段都与自己的理想存在误差。    这一教训再次告诉本基金管理人估值陷阱的可怕之处和治理结构对投资者的长远保护弥足珍贵。

    3、对白酒的香型进行了再整理。    基于很可能事后会被证明为瞎子摸象的调研和主观臆测的判断，本管理人调出了依然优秀的浓香龙头，把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。    口味的变迁是长期和偏主观的过程，但我们只是主观的倾向了酱香和含酱高的品种的配重。    上半年的大酒普遍走势落后于小酒，这一方面有资金博弈的原因，但另一方面不能排除背后有口味变迁和产业内卷的原因。    消费品投资从来不是被动的就地躺赢，而是需要不断试错、纠正、再瞄准的匍匐前进。

    4、增加了对医美行业特别是敏感肌龙头和注射类产品龙头的配置。    我们从来都尊重新兴行业的情怀，但同时怀着威尼斯人的生意之心来使用持有人的一分一厘。    男人的胃和女人的脸始终是能够产生品牌溢价和消费者定价权偏移的行业。    对市场上充斥的酱香科技，医美强国之类的指责，本着君子和而不同的态度，本管理人认为投资各个产业的同道勿须相轻相煎。

    5、增加了对医药的投资比重，特别是传统中药、疫苗核心品种和医疗服务的权重。    我们认为，商业模式投资方法论很多。    但一家企业的最终市场份额、定价权，最终取决于这个行业或者产品本身的特质有关。    比如医疗服务的地区属性，功能和品牌共振就会造就细分市场的龙头独一属性，以及研究型公司在单品种路线上超越所有对手会带来的短期爆发和长期领跑的可能。    一言蔽之，就是没有对手的投资是最好的品种。

    二、对二季度和上半年的感慨回顾以及下半年的继续茫然:

    1、从一季度到二季度，本基金重仓的一批公司被冠以了核心资产的概念，并经历了向下的大幅波动和迄今为止仍然分化的反弹。    市场对这批公司的态度，使本基金管理不禁想起拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸的题目变换 — —“第一天，科西嘉怪物在儒安港登陆;第二天，吃人魔鬼向格拉斯前进;第三天，篡位者进入格勒诺布尔;第四天，波拿巴占领里昂;第五天，拿破仑接近枫丹白露宫;第六天，皇帝抵达巴黎”。    两个季度内，我们大多数投资的对象并没有发生实质的改变，只是市场的认知和投资人的主观心态调整更多。

    2、其实对于管理人来说，上涨比下跌更难应付。    下跌可以死扛，同时利用下跌检验自己组合的反脆弱能力和审视弱点所在。    但上涨时会面临组合相对涨不动的抉择，或者涨多了存在所谓性价比品种的诱惑。    大部分人的本能是兑现利润，卖出高估值公司，买入相对便宜品种或者降仓位。    相应的，流传甚广的俗语是会买的是徒弟，会卖的是师傅。    看错需要卖，估值过高需要卖，有相对收益和更好的强势品种需要卖等等。    但在我们的体系中，所谓多高算高，多好算更好，都没有能力对此做出量化的定论。    本基金管理人认为，投资的本质就是从生意角度进行比较的过程。     包括了资产配置比较、行业比较、公司比较等等。    通过比较筛选出来的优秀公司，尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于，卓越公司往往会更卓越，犯不着因为卓越的价格高低而追随平庸。     拉长维度看，估值很可能只是结果而不是原因。    那么，是不是再好的公司也有涨幅顶和估值顶呢? 我们坦承目前还不知道答案。    管理人更倾向于认为，相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。    总有极少数公司可以穿越时空，创造价值，长成可持续的参天大树。    在其面前，当下的估值只是矮小的小草。

    3、本基金管理人更多的迷惑来自于希望拓展自身能力圈时候的迭代错乱:比如当习惯用商业模式和终局思维去看公司竞争格局时，会错过很多高增长低壁垒行业的投资机会。    用同样的模式思维，可以在芯片设计领域找到投资对象，但对新能源领域的机会全部失之交臂。    但是，相对于这种投资方法之所失，对大多数平庸机会的拒绝更为重要。    我们始终认为，只有拒绝平庸，才是接近正确公司的手段。    本着对持有人的信托责任所在，我们将继续殚精竭虑，在追求卓越公司的道路上继续五月渡泸，深入不毛。

    ～～～～～～

    这是银华富裕主题的半年报总结，基金经理焦巍，风格也是偏消费，但是上半年的表现比张坤萧楠刘彦春等人好很多，原因是医药仓位比较重，而且选的都是牛股。    二季度清仓了顺丰控股、云南白药、五粮液，新进酒鬼酒、贝泰妮，加仓片仔癀、通策医疗。

    焦巍反思错过了新能源，原因是以他的选股标准，看不上这些制造业公司。

    这个总结讲的很实在，建议大家好好看看，体会一下优秀基金经理是怎么思考问题的。

    1、易方达蓝筹精选增持腾讯控股，减持五粮液贵州茅台

    从行业配置来看，张坤管理的4只产品在二季度股票仓位均有下降，但调仓路径各异。

    其中，易方达蓝筹精选二季度末股票仓位为90.17%，较前一季度末的93.61%略有下降。    行业配置上，该基金降低了对计算机等行业的配置，增加了对电子等行业的配置。

    具体到个股上，易方达蓝筹精选在二季度对香港交易所、腾讯控股、泸州老窖、洋河股份进行了增持，并对五粮液、贵州茅台、美团进行了减持。

    截至二季度末，这只产品持有香港交易所的股票数量从一季度末的2286万股增至2310万股，取代五粮液成为其第一大重仓股。    同期，该基金对五粮液的持有数量从3300万减持至2980万股，目前为其第3大重仓股。

    在刚刚过去的二季度，爱尔眼科新进为易方达蓝筹精选前十大重仓股行列，持有该股数量达到3500.79万股，平安银行则已不在其前十大重仓之列。

    另外，该产品在二季度末持有的招商银行A股1.13亿股和港股5000万股依旧保持不变。    与此同时，该基金持有海康威视的股票数量也依旧为9000.02万股。

    2、易方达中小盘仓位大降至7成，增配计算机板块

    与易方达蓝筹精选完全不同，张坤的另一只具有代表性的基金——易方达中小盘在二季度增加了计算机等行业的配置，同时降低了食品饮料等行业的配置。    该基金仓位变动也较大。    截至二季度末，该基金股票仓位为70.36%，相较于上季度末的93.93%大幅减少。

    而前十大重仓股名单却并无新进与退出，只是在持仓数量上稍有变化。    具体来看，通策医疗在被减持120万股后，仍跃居第一大重仓股，二季度该股涨幅约64%。    五粮液被大幅减持了550万股，贵州茅台也被小幅减持了30万股，这两只个股已连续两个季度被易方达中小盘减持。

    此外，美年健康、百润股份、苏泊尔、天坛生物等个股被小幅减持。

    与此同时，易方达中小盘重仓持有的华兰生物、恒生电子被张坤小幅加仓。    同时，其持有的中炬高新持仓股票数量保持不变。

    ～～～～～

    坤哥表现很差，今年很多顶流基金经理表现都不好，包括但斌，前几天也承认今年做的不好。    问题出在教育和互联网，很多基金号称全球配置，结果都踩中了这两个大雷。    林园靠着片仔癀表现很突出，时间越长越能说明还是老林比较稳。

    坤哥的问题不仅仅是业绩表现不好，而是思路和理念出了问题。    一季度的时候我就说他的调仓明显异常，从二季度看，他并没有大的调整，中小盘十大重仓股更是一个都没换。    他这个持仓，我看下半年也够呛。

    萧楠和刘彦春二季度持仓比较稳定，没有大的动作。    这些去年被热捧的基金经理，今年上半年普遍表现不佳，这是因为今年市场风格对他们不利，今年表现好的基本都是重仓医药和新能源的。

    但是这些人并没有因为业绩不好，就放弃自己的风格，去追一些热门的赛道，而是继续坚守自己的重仓股。

    花无百日红，每年业绩排行榜都会变换新面孔，能够连续两年排名前列的很少很少。    判断一个基金经理水平如何，不能看短期业绩，要看长期业绩。    那么多基金经理，能够达到双十水准的（从业十年以上，年化收益10%以上），好像只有十几个，年化收益超过20%的，一只手就数得过来。

看到一个说法，说是从市场空间来看，光伏十年十倍，电动车十年二十倍，储能十年一百倍！

我们正在迎来新能源的史诗级大牛市，而且还在早期阶段，而且中国公司占据主导地位。这个时候一定要有格局，眼光一定要长远，不要太在意短期震荡。二三十个点的波动你现在觉得是挺大一个事，可是五年后十年后回头看，这种波动只是很小的浪花。

光伏分两种，集中式和分布式。专业的光伏电站就是集中式，一大片集中在一块。家庭用的就是分布式，欧美那种独立式住宅，屋顶可以装一个光伏板，屋里装一个储能器，就像热水器一样，把白天发的电存起来，这样就可以自己发电自己用。欧美电价比较贵，自己发电比较划算。

储能装置都要用到逆变器，逆变器相应的也分集中式和分布式。阳光两种都做，锦浪主要做分布式。

前两天出台的屋顶光伏，就属于分布式。

国内这种高层住宅就装不了光伏。高层住宅缺点太多了。

逆变器有四个上市公司：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份。

    逆变器还有一个：上能电气。

    光伏几个主要环节，硅片和电池的技术迭代比较快，当前就有比较大的技术路线上的分歧，硅片主要是尺寸之争，电池分歧最大，涉及到下一代技术路线的问题。    逆变器的技术路线最稳定，很长时间内都看不到有颠覆性的可能。    胶膜也很稳定，而且这个环节格局最好，福斯特一家独大，具有统治地位。

    逆变器增长最好的是国外户用市场，国内都是高层住宅，没办法装光伏，但是欧洲、北美、南美这些地方都是以独立式住宅为主，安装很方便。    家家户户都要用到分布式逆变器和储能逆变器，这个市场很大，而且增长稳定，不像锂电池一些材料环节，有很强的周期性。

    光伏电池目前正在搞下一代技术，叫异质结（HJT），这要是全面替换，会有一个爆发性的增长。    这个环节最受益的是迈为股份和金辰股份。

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加:2021-08-01 16:42:06 更:2021-08-01 18:34:22

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