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[股市论谈]调整结束，牛市继续[第32页]

作者:巴菲厄姆小林奇

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    宁德时代（300750）
    与特斯拉签订长协，打开全球市场

    投资要点

    事件：公司与特斯拉于2021年6月25日签订了《Production Pricing Agreement》，约定将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。

    仅1年宁德已成为特斯拉重要供应商，全球份额快速提升。    2020年2月，公司与特斯拉签订供货协议，2020年Q3正式供货，宁德时代20年装机1.7gwh，占国产特斯拉份额20%，全球份额6%。    21年1-5月宁德时代在国内市场配套特斯拉5.7万辆，装机3.1gwh，占特斯拉国内份额47%。    21年我们预计宁德可配套国产M3版本20万辆+，对应动力电池需求近14gwh；2H全球份额将超20%。

    续签4年战略协议，公司获全面认可，或突破海外工厂。    本次协议供应时间为2022年1月至2025年，长达4年，较此前2年期协议明显延长。    其次，本次协议为《Production Pricing Agreement》，与前次《Production Pricing Agreement (China)》相比，不再有国内地区的限制，且本次协议由公司与特斯拉签订。

    宁德或进一步打开特斯拉全球市场，成特斯拉全球主供。    我们预计特斯拉21年全球销量100万辆，对应电池需求65+gwh；25年超400万辆，市占率超20%，对应近300gwh。    目前宁德主要配套国产M3铁锂版本，后续三元电池也将切入，2H将成国产特斯拉主供，22年国内份额有望超60%。    欧洲方面，宁德21年底德国工厂投产，我们预计宁德有望切入特斯拉德国工厂。    美国市场，特斯拉cybertruck今年年底开始交付，在手订单超100万辆，宁德18年已在美国底特律设立子公司。    我们预计宁德有望成特斯拉全球主供，份额逐步从20%增长至40-50%。

    全面领先，与一线车企合作再深化，长期份额有望超预期。    宁德时代目前国内份额50%左右，海外市场20年开始放量，今年以来，公司与一线车企合作再度深化。    长期看，我们预计宁德在国内份额45%以上，海外份额25%以上，全球份额超30%。    我们预计公司25年出货400-500gwh，较20年增长近10倍。

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    这个成长速度，确实惊人。

配套的就是四大材料，正极的容百、中伟，负极的璞泰来、中科电气，电解液的天赐、新宙邦，隔膜的恩捷、星源材质。走势最强的是天赐和恩捷。

另外还有一个法拉电子，容易被忽视。法拉是专门做薄膜电容的，几十年就做这一个东西，电动车光伏风电都要大量用到这个东西。

    锂电池的用途很广泛，手机电脑用的叫消费电池，汽车用的叫动力电池。    锂电池还有一个潜力巨大的领域，现在刚刚起步，远景市场空间可以跟动力电池比。    这个领域就是储能。

    光伏和风电最大的弱点是什么？不稳定，白天有太阳晚上没太阳，有时风大有时风小。    火电厂很稳定，很容易调峰，就没有这个问题。    如果以后火电全部淘汰，怎么来调峰呢？这就要用到储能，白天发电多用不完，就把它储存起来，晚上再拿出来用。

    那用什么东西来储能呢？有好几条技术路线，现在看锂电池的优势越来越明显，不出意外，储能以后主要就是用锂电池。

    我白酒讲的比较多，但是这几年啤酒也有很大的变化。

    啤酒的行业格局一直以来是远远不如白酒的，品牌多如牛毛，竞争异常激烈，价格战打的昏天黑地。    15、16年的时候是啤酒行业最不好的时候，搞的劣币驱逐良币，价格高的高端啤酒不好卖，市面上都是几块钱一瓶的低端啤酒，厂家为了降低成本都是用最低标准，这些啤酒喝起来跟水一样。

    到了18、19年，人们终于受不了了，开始抛弃低端的淡啤酒，高端啤酒开始回升。

    讲过多年充分竞争，很多小厂被收购或倒闭，市场逐渐形成五大集团：华润、百威、青岛、燕京、嘉士伯，20年五大集团占了七成以上的市场份额，据行业专家说集中度还会进一步上升。    行业稳定了，大家开始重视品质，也不怎么打价格战了，行业格局越来越好。    这背后的根本原因还是消费升级。

    五大集团各有优势市场，嘉士伯剑走偏锋，避开竞争最激烈的东部地区，深耕西部地区，目前是西北和西南的绝对老大。    嘉士伯的中国资产已经全部装进重庆啤酒，所以现在的重庆啤酒可以说脱胎换骨，既有嘉士伯的高端品牌，也有本土中低端品牌，包括网红啤酒大乌苏。

    重庆啤酒现在市值1000亿左右，作为嘉士伯的中国业务平台，应该说不算太贵。

    嘉士伯是丹麦的，很古老的一个公司，19世纪就进入中国市场，改开后第一时间重返中国，跟可口可乐一前一后，说明眼光是很厉害的。

    中国人民也绝不允许任何外来势力欺负、压迫、奴役我们，谁妄想这样干，必将在14亿多中国人民用血肉筑成的钢铁长城面前碰得头破血流！

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    讲这句话的时候，全场热烈欢呼。

    制度层面的问题扯不清楚，很多东西我并不认同。    但是随着年龄和阅历的增长，我越来越深刻的认识到，人世间的事情并没有那么简单。    存在的就是合理的，这话说的太对了。    一个股票持续上涨二三十年，那就不能简单的用操纵来解释了；同样的，一个东西存在一百年，必然有非常深刻的背景和基础。

    这个不是重点。    我想说的是，中国经过这么多年的发展，积累了庞大的力量。    这个力量迄今为止并没有得到很好的宣泄，处在一种克制的、压抑的状态。    如果某个方向触发了这个力量，把它惹毛了，那这个力量具有毁灭一切的能力，无论对方是谁。

    特殊的日子，忍不住讲几句。

    按累计涨幅最高计算，云南白药上涨了400倍，恒瑞医药和长春高新上涨了300多倍。    像康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、泰格医药，近10年累计涨幅都是50倍开外。

    这种现象并不是中国独有。    美国股市的数据显示，美国市场超千亿美元市值的公司约有三四十家，其中约40%来自于医药领域。    二次世界大战后50年，美股七大医药工业巨头平均涨幅达到1000倍以上。    例如1930年代创立的雅培公司，业务涵盖奶粉、麻醉剂、创新药、检验产品等，而雅培股价累计涨幅超过1万倍。

    医药股持续上涨的逻辑在哪里？医药股的上涨不是来自于炒作，而是因为这些公司不断的新产品的落地，新技术新市场的开发带动了它的业绩持续高增长，这些公司股票累计涨幅才可以不断放大。

    “不研究不知道，一研究你看医药板块有多好！A股和美股历史数据均表明，医药板块投资回报十分丰厚。    ”林存表示，医药赛道用现在流行的话说叫做长坡厚雪，出大牛股的集中地，目前许多医药股股价都创了新高，如康龙化成、昭衍新药、美迪西、凯莱英、博腾股份等。    医药板块巨大的成长前景和产业空间，意味着医药市场从现在开始进入了一个黄金岁月。

    林存认为，未来20年我国老龄化人口可能占1/3，医药领域开发创新会有大量的新品种新势力涌现，很多原来名不见经传的企业一夜之间变成了行业巨人，比如说做疫苗的康希诺，两年前在港股上市时才30亿港元市值，现在仅A股市值超过1850亿元。    康希诺不仅开发了埃博拉病毒疫苗，公司开发的新冠疫苗也非常优秀。    “医药领域越优秀的公司，发展就越稳定越快速，形成了强者恒强的局面。    加上国产替代及新冠疫情的推动等原因，整个医药医疗市场的发展前景特别光明。    ”

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    我最近也在反复思考医药医疗这个赛道。

    电动汽车虽然还在发展初期，但是早晚会有饱和的时候，一旦技术条件成熟，形成趋势，渗透率会急剧上升，要是快的话估计10年左右就普及的差不多了。    一个行业一旦市场饱和，也就失去投资价值了。

    我虽然很看好白酒，特别是高端白酒，但是行业总体趋于萎缩，消费者偏好的变化，都是不得不考虑的制约因素。

    只有医药，几乎找不出任何逻辑上的瑕疵。    人类对生命和健康的追求永无止境，医药是永远的朝阳产业。

    细胞和基因疗法CDMO:下一个十年十倍行业
    ——CDMO行业深度报告

    核心观点:

    1、需求:细胞和基因治疗行业到底有多火爆?1)疗效验证:CAR-T强生存获益已获验证。    Yescarta和Kymriah3-5年真实世界数据展示患者强大生存获益，临床价值凸显。    2)上市加快:2023-2025年有望迎来爆发。    3)MNC:2017 年开始，传统大药企加快布局，尽显高热度。    4)高景气度:细胞和基因治疗行业投融资持续火爆。

    2、技术:细胞和基因疗法生产瓶颈在哪?1)现状:AAV和LV临床应用最广。    现在AAV和慢病毒载体临床试验数量占比最多，AAV主要用于体内治疗的基因药物，慢病毒主要用于体外治疗的细胞治疗药物。    2)难点:病毒载体开发与生产是难点。    细胞和基因疗法核心在于质粒和病毒载体开发与大规模生产，已上市的Kymriah和Yescarta的成本中病毒载体几乎占据了三分之一。    3)技术:悬浮培养技术逐步成为主流。    病毒载体生产工艺不断优化，悬浮细胞培养逐步成为病毒载体生产主流方式，连续性生产技术有可能成为未来行业突破方向。    如果能将连续性培养技术应用到 GMP商业化生产将极大地缓解目前病毒载体生产产能紧缺的状况。    4)缺口:载体产能缺口至少10-100倍。    根据我们测算:全球商业化单个适应症对AAV和LV病毒载体的需求至少有10-100倍缺口。    5)CDMO:高壁垒大缺口铸就好赛道。    据J.P.Morgan 统计，CGT CDMO行业外包率预计超过65%，高壁垒，病毒载体等供应大缺口铸就CGT CDMO好赛道。

    3、空间:看好CGT CDMO十年十倍投资空间。    1)集中度:相对较高。    据我们测算前四企业市占率达到54%。    其中 Lonza市占率最高，Catalent其次，药明康德第四。    2)对比:大、小分子龙头十年十倍即将验证。    据我们测算，大、小分子CDMO龙头药明康德、凯莱英和药明生物收入从10亿到100亿大致需要6-8年，即将验证。    3)对比: 更高景气度和投资前景。    相比小分子和大分子CDMO行业，CGT CDMO行业(从壁垒角度和生产工艺开发和放大难度来讲
    CGT CDMO >大分子CDMO>小分子CDMO)有可能会具有会更快的增速水平和更好的投资前景。    4)测算:全球规模望十年十倍。    据我们测算，2030年全球CGT CDMO市场规模相比2020年预计将实现10倍附近增长(达到276亿美元)，具备十年十倍的潜力。    5)测算:国内成长空间更大。    我们预测2030年国内本土CGT CDMO市场规模有望达到 123亿人民币。    2020-2025CAGR为50%，2025-2030年CAGR为31%。    如果考虑到国内部分头部CGT CDMO企业可 2 能承接海外离岸的订单，我们预计实际增速可能比我们预计的还要快。    6)分析:CGT CDMO行业十年十倍确定性高。

    4、格局:CGT CDMO头部企业格局逐步确立。     1)药明康德:国际第一梯队，看好收入十年十倍以上空间。    据我们测算，药明康德CGT CDMO业务实现较2020年十倍增长可能只需6-7年，2021年有望实现121亿人民币收入。
    2)和元生物:溶瘤病毒生产龙头，国内第一梯队;
    3)金斯瑞生物科技:覆盖 CDMO服务产品开发全周期。
    4)博腾股份:能力持续搭建，估值弹性大。
    5)康龙化成:平台加速布局，一体化持续完善。
    6)Lonza:全球龙头，可实现2000L商业化生产。
    7)Catalent:国际第一梯队，全球多地产能。
    8)Thermo Fisher:原材料供货及生产一体化龙头。
    9)Oxford Biomedica:慢病毒生产龙头，服务+创新研发一体。

    5、投资建议:重点推荐细胞和基因疗法 CDMO 行业龙头企业:1)药明康德:国际第一梯队，看好CGT CDMO收入十年十倍以上空间，看好CGT CDMO业务业绩逐步验证后带来估值弹性;2)博腾股份:CGT CDMO能力持续搭建，估值弹性大;3)康龙化成:加速布局CGT CDMO平台，一体化持续完善，看好能力边界持续突破。    建议关注和元生物、金斯瑞生物科技等。

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    药明这家公司确实牛，药明康德本身是小分子业务的老大，分出去的药明生物是大分子业务的老大，细胞和基因治疗（CGT）是下一代技术，药明早就提前布局，目前国内第一，世界一流。    这块业务由药明康德的子公司药明生基负责，估计也会分拆出去，独立上市。

    上周末，CRISPR基因编辑领域获得重大突破。

    Intellia Therapeutic和再生元（Regeneron）联合宣布，合作开发的体内基因编辑疗法NTLA-2001不但一次治疗后显著降低患者体内致病蛋白的水平，而且表现出良好的安全性。

    Intellia Therapeutic公司联合创始人和CRISPR基因编辑领域的先驱，2020年诺贝尔化学奖得主Jennifer Doudna教授表示，CRISPR基因编辑从最初的基础科学发现到转化进入临床研究只用了不到10年的时间，在她的记忆中，这是转化速度最快的科学技术之一。

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    基因疗法是最前沿、最尖端的技术路线，这个技术一旦成熟，人的寿命就会大大延长，可以轻松活到一百岁。

    昨天和今天盘面有点诡异，据说情况是这样的：

    1、昨天机构收到窗口指导，禁止股票净卖出，可是又担心有资金抢跑砸盘，于是做空股指进行对冲，这导致期现贴水大幅上升。

    2、今天要平掉空单，于是砸盘权重股让指数大跌。

    对长线投资者来说，这种短期扰动并没有什么影响。

    白酒越来越跌出价值了。

    医药主题的基金有两类，场内ETF和场外公募发的产品。

    ETF有好几个，最好的我认为是医疗ETF（512170），成分股总体还是可以，不过有几个质量一般。

    公募发的就多了，大一点的机构几乎都有医药主题的基金产品，医药女神就有好几个，葛兰、赵蓓、王峥娇都很有名气。    看下来我感觉选股质量最高的还得是葛兰，她有两个医药基金：中欧医疗健康（003095）和中欧医疗创新（006228），选股基本差不多，只有一两个不一样。

    葛兰的十大重仓股精挑细选，个个都质量过硬，我是比较认同的。    当然也可能是我的偏爱。

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