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[股市论谈]借基投股：傻呆理财实录[第12页] |
| 作者:真诚谦逊有容乃大 |
| 首页 上一页[11] 本页[12] 下一页[13] 尾页[23] [收藏本文] 【下载本文】 |
| 开帖1周年，期间50组合收益从177056.02（35.41%）增到256169.97（51.23%）。 |
| 满仓19个月，14个月正收益。 |
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1年前刚开帖时，每天计算收益增减。 去年11月，改成每周计算1次。 上个月，改成每月计算1次。 将来，改成每年计算1次。 时间拉得越长，正收益的确定性越高。 519697，2013-20连续8年正收益，2016-20年由HS操盘； 519712，2013-20仅2年负收益（2018年-0.35%；2013年-6.45%），2016-20由HS操盘； 519732，2014-20连续7年，仅2018年-6.43%，2016-20年由YH操盘； 519772，2017-20连续4年，仅2018年-11.04%，成立以来一直由YH操盘。 基于HS、YH任期表现，以及4支主基仓位， 整个组合年度最大回撤低于4%， 平均年化收益高于20%。 夫复何求，唯有拿住！ |
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不看账户，已超过1个月。 朝着“手中有基心中无基”的目标，继续努力。 |
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最近几个月，经常看东方财富基金吧。 从基民发言中，汲取经验教训。 有的人只投519697本金50万，2年多翻倍；有更理性的，低位满仓多基长持，收益更可观。 他们属于典型的敢重仓、拿得住，是我学习的榜样。 更多的人是亏损后，大骂基金经理，比如定投519772半年，浮亏大骂YH无能，要止投。 这些是反面教材，定投才半年，并且高位起投低位止投，不亏只能靠运气。 2年前，我也是买入拿不住，但没有骂基金经理，而是反思，学习知识，训练心态。 网络是学习的好地方，可以了解人性，认识自我。 |
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519772累计持有19个月，收益46.86%；但从去年底分仓后，8个月收益-4.34%。 不论一次性买入，还是分阶段买入，或者是定投，都有战略亏损期。 买在低位的，战略亏损期短一些；买在高位的，战略亏损期长些。 50组合买在沪指2850左右，又有前期积累的债基收益托底，7个月左右结束战略亏损期。 30组合沪指3450高位建仓，11个月后收益仍然不到10%，战略亏损期，还看不到终点。 30组合，只能继续熬，2支基都没满足最低调换条件——连续2年低于中位收益。 50组合，更要坚持上面的最低条件，毕竟复利效应已经展开，哪能就此收手。 |
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出于疫情考虑，昨天结束南太行之旅回家。 和去年在海边一样，都是20天左右的时间。 对于把投基作为事业的我，心态发生了变化。 去年此时，50组合浮盈刚刚达到30%，锁仓不到半年； 现在，50组合浮盈50%接近常态，并且半年前就登顶过60%+。 去年此时，30组合还没有建仓的勇气； 现在，30组合建仓快满1年，虽然浮盈不高，但练出了不少耐心。 去年此时，每天看指数，算收益，忐忑度日； 现在，基本可以忽略日常波动，真正度假。 |
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截至8月6日，今年沪指上涨-0.43%。 价值十一年收益-17.63%，2006-20年化收益率31.69%。 519772收益-9.65%，519732收益-7.97%，YH任期年化收益率22.38%。 519712收益13.37%，519697收益12.74%，HS任期年化收益率25.05%。 高手，阶段差异这么大，怎么理解？ 不同风格，在同一行情下，表现不同。 三人大体是价值投资、成长风格价值投资和稳健成长风格。 短短几个月时间，不能判定操盘手的投资能力基本面发生变化。 |
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50复利组合唯一成分基519772，去年12月11日分账配置27万+。 8个月时间里，收益波动堪比过山车。 最大浮盈超7万，最大浮亏近2万，最大回撤25%+，目前仍浮亏。 如果在春节前高点买入，没有以前积累的收益安全垫，我肯定拿不住。 事后看来，买在低点，也就是逆势投资，太重要了。 一定好好拿稳现有的低价筹码，否则高位难有勇气加投。 |
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储备账户中，去年底需要现金时，清仓兑现了519772和519736。 因为当时这2基收益最高，都在40%以上，519712才20%多点。 8个月后，519712收益来到50%区间；另2支如不卖出，还在40%区间。 选择兑现高收益基，给低收益基更多成长时间，似乎是正确的决定。 |
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续约支付宝资金安全险的间隙，看了下账户。 去年9月在30账户建仓的519732和12月在复利账户建仓的519772，都是负收益。 2支基合计最大回撤12万+，很考验我的小心脏。 今年全靠HS救场，519712和519697累计为我创收18万+，守得好，攻得也棒。 HS业绩承压的1年当中，我没有放弃，还逆势给他加仓，终于有所收获。 YH处于低谷已近半年，我也不会放弃，只是不再续子弹。 当然，必须认识到，中途加减仓违背战略，一时的战术成功不能弥补这个错误。 战略高于战术，无为胜过妄为。 谋定而后动，知止而有得。 多么痛的领悟！ |
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因为疫情提前结束太行山度假，开始在家重读洪灏的《预测》。 接下来，计划重读李录的《文明、现代化、价值投资与中国》。 两本书分别阐述的周期理论和价值投资理论，是投基策略的理论基础。 周期理论属于宏观范畴，指导入市和兑现时机； 价投理论属于微观范畴，指导个股买入和卖出。 虽然作为基民不实际操盘，但这些理论，有助于理解基金运作原理，从而拿稳好基。 |
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市场俨然是经济的一面哈哈镜，是经济运行的一种扭曲而夸大的反映。 ——《预测》005页 |
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社会成员获取和利用资源的能力差异，造成贫富差距，并通过代际传承扩大。 贫富差距过大，引起社会动荡，是古今中外的一个规律性现象，促成大周期。 贫富分化，是否可作为判断国运中继或反转的因素？ 劳动阶层安居乐业，精英层异见分子没有机会进行社会动员，呈现盛世气象； 普罗大众民生凋敝，非主流精英就有机会进行底层动员，整个社会暗流涌动。 |
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519712，HS任期2015-09-26至今，任期复合年化回报25.31%。 23个完整季度，收益从高到低依次是39.86%、31.39%、13.49%、11.80%、11.37%、10.78%、10.18%、10.12%、10.07%、9.61%、8.66%、7.03%、4.04%、3.37%、2.89%、0.23%、-0.66%、-0.85%、-3.99%、-4.30%、-4.61%、-9.77%、-14.58%； 算术平均值6.35%，算术年化25.4%； 7个季度正收益，占比30.43%。 5个完整年度，收益从高到低依次是52.07%、37.23%、13.51%、2.68%、-0.35%； 算术平均值21.03%； 1个年度负收益，占比20%。 |
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519732，YH任期2015-08-15至今，任期复合年化回报22.82%。 23个完整季度，收益从高到低依次是32.31%、21.24%、17.11%、15.81%、13.34%、10.96%、10.92%、10.06%、9.82%、8.92%、8.26%、6.29%、4.19%、3.69%、3.57%、1.43%、-0.16%、-0.42%、-0.49%、-5.35%、-5.66%、-7.54%、-15.17%； 算术平均值5.90%，算术年化23.61%； 7个季度负收益，占比30.43%。 5个完整年度，收益从高到低依次是51.95%、46.29%、32.50%、0.05%、-6.43%； 算术平均值24.87%； 1个年度负收益，占比20%。 |
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行情好了，1个季度最多能涨30-40%；行情差了，1个季度最多跌10-20%。 行情好了，1年最多涨50%+；行情差了，1年最多跌10%-。 重仓满仓锁仓！ |
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519736，WC任期2015-05-23至今，任期复合年化回报27.87%。 24个完整季度，收益从高到低依次是29.95%、23.39%、19.63%、16.29%、14.54%、12.12%、10.82%、10.39%、7.13%、7.03%、6.47%、6.14%、5.11%、4.59%、4.00%、2.60%、1.12%、0.00%、-0.86%、-3.72%、-6.26%、-9.27%、-12.97%、-13.29%； 算术平均值5.62%，算术年化22.49%； 6个季度负收益，占比25%。 5个完整年度，收益从高到低依次是58.20%、55.98%、33.53%、2.44%、-15.99%； 算术平均值26.83%； 1个年度负收益，占比20%。 |
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163406，XZY任期2013-02-07至今，任期复合年化回报28.32%。 33个完整季度，收益从高到低依次是35.77%、35.21%、27.90%、26.48%、25.53%、17.78%、15.84%、14.90%、13.45%、13.21%、12.14%、7.53%、7.48%、6.65%、5.76%、4.86%、4.61%、4.40%、4.21%、4.09%、3.40%、3.41%、3.36%、1.84%、0.38%、-0.92%、-4.14%、-5.50%、-6.08%、-7.15%、-10.42%、-10.92%、-12.73%； 算术平均值6.89%，算术年化27.56%； 8个季度负收益，占比24.24%%。 7个完整年度，收益从高到低依次是87.34%、75.16%、62.87%、38.33%、27.74%、-7.50%、-25.54%； 算术平均值36.91%； 2个年度负收益，占比28.57%。 |
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任期复合年化回报 – 重合任期完整年度算术平均回报 HS 25.31% - 21.03% = 4.28% YH 22.82% - 24.87% = -2.05% WC 27.87% - 26.83% = 1.04% XZY 28.32% - 26.55% = 1.77% 备注：计算YH年化算术回报的519732是定期支付型基金，可能产生较大偏差。 虽然存在基期差异，但这个指标大体反映4位经理的业绩稳健度。 按照这个标准，目前排名是HS>XZY>WC>YH。 如果以重合任期完整年度最大回撤看，还是HS>YH>WC>XZY。 这4位是我心目中的最顶流基金经理，还会按照HS>YH>WC>XZY的排序配置资金。 30组合和储备组合总资产超过所有账户投基总成本后，考虑接回WC，然后配入XZY。 |
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长期收益水平相当的高手，阶段差异是风格所致。 季度表现，连涨时间XZY（10）>WC（8）>HS（6）>YH（5），连跌时间XZY（5）>WC（3）= YH（3）>HS（2）。 HS风格最适合求稳的新基民，给我的体验最好，看来是有业绩数据支撑的。 HS目前仓位占比55%，60多万押注在他身上，感觉踏实。 |
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预期不可能是理性的。 人性是贪婪的，踏空往往比买错痛苦； 更痛苦的是，自己踏空，身边的人却踩准了节奏。 《预测》015页 |
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市场的流动性本身是个悖论。 当所有人都以为自己有充足的流动性而同时夺门而出时，市场必然会缺失流动性。 这个市场流动性的悖论，与银行挤兑是一个道理。 银行无法同时满足每个储户的取现需求。 ——《预测》015页 |
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泡沫的存在和泡沫何时破裂，是两个不同的问题。 泡沫不只意味着风险，也可能蕴含着机会。 据高人估算，目前市场还没大范围起泡。 我无能驾驭泡沫，听由HS他们操办吧。 |
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宏观的变化刚开始往往是难以察觉的，并以缓慢的速度逐渐发展，直至最后以山崩地裂之势突现眼前。 《预测》043页 |
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美国市场长期上升的概率大约是2/3。 也就是说，长期以来，每天下注美股的赢面大约是2/3，远远高于以抛硬币的方式所模拟出来的图形里隐含的1/2的赢面。 股市上升的概率大于下跌的概率，或者说，股市上升时所获得的盈利大于下跌时的损失。 ——《预测》087页 |
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自信买在7年股市中周期（朱格拉周期）的次低点，国运周期的中兴前段。 按年考核基金业绩，把好基金质量关，争取拿10-15年。 |
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价值十一年辞掉房产公司的财务工作，专职从事投资事业。 16年价投训练，50倍收益，30%+年化业绩。 据他说，仅在2011和2018亏损。 人品、学识、能力，令我景仰。 让我受益最多的人。 祝他一路走好！ |
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我年龄比价值十一年大，而且生性懒散； 自行操作，追赶他的收益水平，可能性等于零。 不过，他山之石，可以攻玉，投资机构或许是奇径。 去年是向他学习的第一年，我的收益率超越了这位老师。 |
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向价值十一年学习的收获，不只是价投基本原理。 对我来说，更重要的能力圈的概念； 超出能力圈投资，必然亏损，只存在早晚或多少的差异。 在此基础上，我尝试分析自己的能力圈，发现他人的能力圈。 一方面，利用自己的宏观知识和数感，宏观上强化持基定力； 另一方面，借用优秀基金经理的投资能力，微观上把控投资过程。 |
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几组东财数据（截至2021-08-19） 年度排名 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 519712 良好 优秀 优秀 良好 优秀 519732 优秀 优秀 优秀 优秀 优秀 519736 良好 优秀 优秀 优秀 优秀 优秀 163406 优秀 优秀 一般 优秀 良好 优秀 优秀 110011 优秀 优秀 优秀 优秀 优秀 不佳 良好 一般 阶段排名 近1月近3月近6月 近1年 近2年 近3年 近5年 519712 优秀 优秀 优秀 良好 一般 一般 优秀 519732 不佳 不佳 不佳 不佳 良好 良好 优秀 519736 一般 一般 不佳 一般 一般 良好 优秀 163406 一般 不佳 一般 良好 良好 优秀 优秀 110011 一般 不佳 不佳 一般 一般 良好 优秀 星级/排名 基金 经理 任期回报排名 519712 **** ***** 43/1088=3.95% 519732 **** **** 43/1063=4.05% 519732 ***** **** 37/724=5.11% 163406 ***** ***** 6/538=1.12% 110011 ***** **** 21/530=3.96% |
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短期表现与长期业绩背离，是常态。 但是，各年度排名，长跑高手基本稳定在中位数以上。 我的选基标准是，近5年阶段排名优秀的前提下，各年度回撤越小越好。 长跑优秀，对应复利三要素中的时间和收益率，另一个要素（本金）我说了算。 回撤控制，是要尽量减小负复利，就是控制风险。 |
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交银三杰中，我按年度回撤确定的配置次序是HS>YH>WC。 有人基于行业和个股配比及择时倾向，认为HS保守，WC稳健，YH激进，也有道理。 可以理解为，此人认为HS稳到了保守的程度，这很接近我的性格——厌恶风险。 生活中，我只要保住自己的核心诉求，别的随心所欲。 套用习惯说法，“纪律以外，皆为自由。 ” 最大的纪律，是控制风险。 去年初50组合满仓以来，整体最大累计浮亏不超2000（2020-03-23）； 这是我最引以为荣的业绩，超过盈利。 我心中，金融史上最善长跑的投资家是巴菲特； 他老人家的第一原则就是“控制风险，保住本金。 ” 忽视最成功人士的最重要原则，大概率是舍本逐末。 |
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最简单的策略，最坚定的执行。 1个月内，将创下锁仓新纪录。 锁仓的时间、金额、经历的回撤幅度，全方位新高。 2020-12-12以来，持续傻呆，零买卖。 已经不必，每天提醒，勿惧勿贪。 给自己加油！ |
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锁仓，就是零加仓、零减仓、零换仓。 多少次，手痒得，就像手心爬蚂蚁。 必走的弯路，1米少不了； 必经的折磨，1次免不掉。 贪婪的时候，留几千现金，嫌太多； 恐惧的时候，留1份基金，不情愿； 打算转换时，务求1次，斩草除根。 如今，基金总额110万，继续锁死； 手上还有，现金30万，无意动用。 我已，非我。 |
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世路如今已惯，此心到处悠然。 于我，尚远。 |
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李录论文明 不同状态的文明，可以社会的能量摄取强度进行统一度量。 1.0文明是采集狩猎经济形态，果实或猎物分散，能量摄取强度低，属于初始状态。 2.0文明是种植畜牧的农业经济形态，能量摄取强度受限于作物或草场的光合作用密度，导致这一状态的东西方文明周期性地冲顶回落——表现为古代的王朝更替。 3.0文明是自由市场与现代科技结合的经济形态，产出或能量摄取无限累进增长，是现代化的本质。 中国现在处于2.5以上的文明状况，正在向3.0文明状态演进。 |
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李录论人性与平等 人类就本性而言情感上追求结果平等，理性上追求机会平等。 凡提供提供机会的社会都可以持续发展，长治久安。 |
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可持续的政治要充分尊重人性。 尊重人性必须尊重人性中所有的自私、懦弱、不完美。 市场经济和科技创新，恰恰给了所有不完美的个人无穷的空间和意义。 对利润的追求、自私甚至贪婪，同时也是市场经济蓬勃向上的动力； 懦弱和懒惰为科技探索及普及提供了丰富的土壤； 攀比、炫耀甚至也是消费增长的一部分。 |
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中国仍处于后刘易斯拐点的经济发展黄金时代，对西方发达国家仍有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度）还没有形成系统性的竞争优势。 这是李录未来20年投资中国的基本逻辑。 它和周金涛关于20年代证券大繁荣的预测，趋势奶爸关于大类资产梯次繁荣的见解，以及海上京叔对于我国国运周期节点的判断，殊途同归。 更年轻的时候，我也接触过多种崩溃论，它们的主要依据是ZY市场与威权ZZ，或者说创造力与大一统之间，存在天然的不兼容。 这些理论对希望摆脱束缚管制的年轻人，更有吸引力，包括曾经的我。 随着知识和阅历的增多，我的思想已经转变，更倾向于乐观。 追赶阶段的经济发展，对于稳定经济秩序的需求，超过经济以外的各种ZY。 远如十九世纪的普鲁士-德意志和日本，近如二十世纪的韩国和我国台湾，都是这方面的先例。 当然，我也告诫自己，不要因为自己投资了股市，就带着偏好挑选观点。 相反，我更多的是乐观之后，才决定投资股市——赌国运。 |
| 按照计划，从30存转组合转出1065.625，这是第12笔。 |
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东财基金吧里，对YH的骂声震耳欲聋。 519772，去年63.15%，今年-11.84%。 不到20个月，（1+63.15%）x（1-11.84%）=43.83%。 50组合中，去年初买入，大体这个收益。 虽然拖了总收益51.55%的后腿，但也不是不可接受。 519732，去年51.95%，今年-9.47%。 不到20个月，（1+51.95%）x（1-9.47%）=37.56%。 30组合中，去年9月初买入，目前是负收益，不过也没跑输沪指太多。 我选择继续信任他。 优秀变平庸，相比平庸变优秀，难度小不到哪去。 人家自己都明说了，就是那种不考虑指数的路子。 他就这风格，说不定，年底或明年…… 归咎他人，比检讨自己，总要舒服一些。 可是，舒服的代价，可能是少赚或多亏。 我想的，首先是有没有深思熟虑的体系？ 如果没有，什么都不用说，亏盈都正常。 如果有，这个体系执行到什么程度？ 认清体系问题或执行问题，分别完善。 一定时间后，收益状况自然会有进步。 |
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再看下HS的表现，去年少赚（注意不是亏）被骂惨，今年收获大赞。 519712，去年37.23%，今年12.22%。 不到20个月，（1+37.23%）x（1+12.22%）=54.00%。 50组合中，去年初买入大部分，年底加了仓，大体这个收益。 持有期间，开始不错，中间大部分时段拖后腿，近期成了救场的。 519697，去年35.93%，今年11.78%。 不到20个月，（1+35.93%）x（1+11.78%）=51.94%。 30组合中，去年9月初买入，目前收益22%。 持有期间大幅跑赢指数，跟519732有效对冲，组合得以盈亏平衡。 |
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长期来看，有投资体系的投资者是可以战胜市场的，时间越长，越能体现投资体系的重要性。 …… 在股市投资中，最忌讳的就是投资体系的飘移，这是很危险的事情，最终的结果很可能是市场大起大落，折腾几年算下来没赚多少钱，甚至还是亏损的，而且还把自己弄得非常累。 投资体系可以变化，但核心的东西是始终不会变化的，比如能力圈原则，安全边际原则，这些是始终不会变的，能够变化的是能力圈，能力圈可以慢慢扩大。 ——价值十一年 |
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@真诚谦逊有容乃大 2021-08-23 08:22:25 长期来看，有投资体系的投资者是可以战胜市场的，时间越长，越能体现投资体系的重要性。 …… 在股市投资中，最忌讳的就是投资体系的飘移，这是很危险的事情，最终的结果很可能是市场大起大落，折腾几年算下来没赚多少钱，甚至还是亏损的，而且还把自己弄得非常累。 投资体系可以变化，但核心的东西是始终不会变化的，比如能力圈原则，安全边际原则，这些是始终不会变的，能够变化的是能力圈，能力圈可以慢慢扩...... ----------------------------- 价值十一年说的，是我近期有所领悟的两个方面：体系和执行力。 可以说我没有体系，但我相信优秀基金经理有很好的体系。 也可以说我有体系，那就是充分利用优秀基金经理的体系； 为此，要给TA们本金和时间，充分发挥TA们的体系优势。 我的体系，就是重仓满仓锁仓； 执行力，就是重仓满仓锁仓的坚持程度。 自我感觉，对体系的信心和执行力都在增强。 |
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最近发现一支超级备选基001216，ZQH管理。 回撤控制超过HS，近3年收益超过目前持有和备选的高手。 与ZK相比，我更喜欢ZQH的风格，初步计划代替ZK的备选位子。 评级公司出身，债基出名，近三年在股基上出头，债基股基双线作战。 回撤控制优秀，源于精准股债转换。 继续好好观察研究。 |
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随着持基耐心训练取得阶段性成果，接下来需要考虑仓位平衡的战术问题。 目前，持有超过2年的基金1支，是50组合中的3年封闭养老基。 持有超过1年的基金，包括储备组合中的5支3年封闭养老基； 50元初组合和储备组合中的519712。 5天后的9月1日，30组合中的519732和519697，也将满1年。 只有50复利组合中的519772，由于分账，到12月11日满1年。 也就是说，如果继续锁仓到12月11日，全部基金都将持满至少1年。 届时，可以考虑平衡仓位。 通过近期学习，感觉只持2位经理的基金，过于集中； 而且，HS和YH都没有经历完整一轮牛熊周期，经验不很足。 所以，需要在上次调仓满1年后，也就是12月11日后，扩展基金数目。 现在的想法是扩展到5经理组合，每位至少20万。 已经确定新增的是WC和XZY，这2位上轮牛市表现优异，过顶后净值很快创新高； 最后一位暂定ZQH，也经历过上轮牛市，股债平衡型，回撤控制极优秀。 具体操作预案是，储备组合和50元初组合中的519712，转换20万给519736； 50复利组合中的519772，转换20万给001216； 30组合中的519712以及50组合剩余的519772，都转给163406； 30组合中的519732保留，继续提供每月现金流。 整个过程，不需要跨账户转移资金，不损失行情。 |
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组合中至少有3-5支基，才算均衡稳健。 去年初50组合刚满仓时，就是5基组合； 2个月后，就追高杀低，只留交银三杰； 10个月后，又杀高追低，只留双杰。 不曾想，YH下滑半年多，所管2基收益较前高降14万； 幅度超过XZY和ZK在2015年股灾后的最大回撤。 不过，这个过程中，没再犯追高杀跌的老毛病，算是进步。 519772和519732累计收益还有5万，看能跌到哪。 该走的弯路，真的1米都不能少？ 持仓过于集中的毛病，得改，但不能着急或者矫枉过正。 谋定而后动，是正解。 |
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要耐熬，耐烦。 投资学不会熬，就永远不会有出师的那一天！ https://www.zhihu.com/people/wang-shu-8-34 |
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今早接到同事电话，帮他同学询问本地一家公司的情况。 向我了解的目的，是为了决定是否购买这家公司的股票。 他的同学即将退休，据说常年投资股票，每天盯盘。 这个岁数和股龄，靠打听消息选股，结果可想而知。 告诫自己，一定要有独立的体系； 这个体系一定要合乎事实和逻辑。 |
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519772（519732）中报节选 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 今年以来市场风格演绎较为极致，春节前后美债利率的波动导致整体市场出现调整，相对而言高估值的股票跌幅较大。 但经济的高位回落则是更大的基本面，流动性比预想的宽松。 伴随着供应链持续的紊乱（原材料价格上涨、“缺芯”、航运价格高企等），同时对互联网平台、K12 教育等服务业整顿，市场较多行业出现不确定性上升。 在这种背景下，逆周期成长的赛道论盛行。 二季度以来市场对各个公司所处竞争优势、商业模型、估值安全边际的考虑，让位于对当下赛道景气度的考虑—政策鼓励的、高景气度赛道按照终局估值法快速折现中，而与之相反的行业走向历史估值最低点，分化很大。 我们坚持对数智化、海外化、一体化方向的优秀公司投资。 数智化的趋势是比较明显的，我们看好较长周期的企业资本开支研发及开支提升，在后移动互联网时代，数字智能在工业制造、零售供应链、智能汽车家电物联网新场景上都逐步从投资故事转为现实，早期带动相关硬件产品的销售，中期优化企业经营，长期有望创立一些新的高壁垒商业模型。 目前处于硬件受益的第一阶段。 海外化的趋势存短期分歧但中长期是方向。 短期的担忧来自于中国企业疫情后复工快的高基数效应，但需要关注的是海外的基础设施建设和商流物流重塑可能存在本质性的中长期复苏和改革，给中国企业机会。 一体化的趋势，是因为我们看到有越来越多的企业他们具备更全面的能力，而非仅仅是提供一种小服务和生产一种小产品，一体化并非社会分工的反面，核心还是看全流程链路的生产交付能力能否为客户创造更多的价值。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 我们的投资价值观和基本框架是正的，过去给投资者讲述的投资框架也是多维度的。 但今年春节以来，基金表现不佳，我们也为此做了较多反思： 1、我们一直以来较多做逆向投资，常在非热门赛道中，关注公司在逆势的时候如何应对，如何产品服务升级，并最终受益于行业出清供求关系逆转，以期在一个较低估值起点上买入长期投资。 但今年在经济逐季下行和供应链紊乱的背景下，似乎市场更青睐高举高打，对逆周期景气度线性外推较远。 我们在高景气度行业上的配置不足。 2、部分长期投资的个股因为供应链紊乱或研发投资期导致当期业绩弱于预期回撤较大，说明我们在中短期交易（组合管理）和中长期投资之间的匹配平衡问题需要优化。 3、在市值下沉上需要与团队共同努力。 我们未来在做好甄选个股标的的同时，会更多地去做行业比较和投资期限比较，努力提高基金的投资效率。 |
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519712（519697）中报节选 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 2021 年上半年市场波动较大，市场热点从白酒板块演绎到了新能源板块，也从龙头大市值公司，逐渐发散到各类中小市值公司。 各行各业的热度和估值都在明显波动之中。 面对这样的市场环境，本基金专注聚焦于一条主线，就是业绩能够持续增长并且估值具备安全边际的行业和公司。 我们不在意投资标的是否属于景气行业，也不会限定上市公司的市值大小。 上半年，本基金主要减持了部分低估值板块如地产，加仓了上述成长类公司。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 我们在 2020 年的基金年报中有两个比较明确观点，首先 2020 年为新能源车的元年，新能源车作为一种产品，从补贴驱动型的商品彻底转变为由产品竞争力来吸引消费者的市场化商品。 我们猜想，下一次新能源车的跃迁应该是自动驾驶能够取代大部分人工驾驶的那一天。 其次，我们非常看好国内制造业升级，由成本领先转向为技术、成本双领先。 目前时点我们依然维持上述判断。 展望 2021 年下半年，我们会坚持在这些领域寻找业绩持续成长的公司。 同时，回撤控制是基金份额持有人体验和持有时长的关键因素。 我们在基金管理过程中，把安全边际一直放在最重要的位置，希望为基金份额持有人带来长期可持续的超额收益，也希望通过追求较好的持有体验，使得基金业绩能够最大幅度的转化为持有人收益。 |
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519736中报节选 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 2021 年上半年国内经济增速稳健，PPI 持续走高，利率水平小幅回落。 A股市场在二月、三月快速回落后持续小幅反弹，其中创业板涨幅远好于主板，并创出新高，新能源（车）、大消费等子行业上半年领涨，部分龙头公司创出新高。 与此同时金融地产以及部分传统周期子行业在国内宏观经济预期见顶下股价不断创出新低。 本基金上半年保持中性略高仓位，加仓石油化工、家具家居、教育以及物业等服务业相关公司股票，同时减持建材、保险、物流以及军工等相关股票配置。 从上半年整体来看，本基金跑赢业绩比较基准。 从上半年来看，组合内个别重仓股跌幅较大，我们向基金份额持有人表示深深的歉意。 我们错过了如新能源（车）等热门行业的大幅上涨行情，我们一直深刻反思，到底是自己的研究和认知没有到位，还是市场的定价水平远超过自己固守的投资框架内的买入持有标准。 就我们目前的基金组合而言，这些非热门行业的公司以三四年的视角竞争优势明显，其股价所处的动态估值和当前业绩匹配度较高，并未明显透支未来几年业绩预期，这些估值合理的股票在未来有望实现稳健的年化收益率，其构成的组合也是未来基金实现一定收益率的基础。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望 2021 年下半年，本基金将继续坚守能力圈，谨慎看待市场热门景气行业的高增长高估值股票趋势加强的投资机会，在制造业和服务业领域精选未来三四年企业竞争力强，中长期发展相对清晰、未来估值处于合理或偏低的优质公司股票做中期布局。 我们将坚持行业分散，个股精选、逆向投资、尽力控制回撤，努力为基金份额持有人创造稳健回报。 |
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001216中报节选 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 2021 年上半年，在宏观流动性持续宽裕、国内经济稳中趋缓的背景下，市场整体表现较好，指数震荡上行，但市场内部结构显著分化。 春节前，以消费等为代表的“核心资产”延续了近几年的强势趋势，节后以原油为代表的大宗商品价格显著走强引发了较强的通胀预期，由此带来的名义利率上行对全球股票估值都构成了显著压力，市场整体回调，市场的分化有所收敛。 进入二季度，在流动性的超预期宽松下，前期调整幅度较大的“核心资产”走出了一轮估值修复行情。 5 月初开始，市场关注点逐步从流动性切换到企业盈利和未来成长性，基本面高增长板块取得了显著的超额收益。 市场风格开始向成长切换。 报告期内，本基金规模持续增长，在市场波动较大且结构持续分化的背景下，持续的申购给组合管理带来一定的难度，组合在持续申购的过程中选择了灵活的建仓策略，一方面在市场短期上涨过快时，选择性地放缓建仓的步伐，另一方面，精选基本面与估值匹配的个股。 上半年，有两个时点放缓了建仓的步伐，一是春节前市场上涨幅度过大的时候，另一个是 6 月中下旬，新能源和半导体等成长板块快速上涨时。 截至半年末权益仓位较年初有小幅下降，行业配置以光伏、医药、化工和电子为主。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 2021 年下半年经济运行面临较大的不确定性。 首先是来自于出口对于经济的支撑能否继续。 2020年三季度开始，海外需求恢复叠加中国产业链优势，中国出口快速回升，这也带动相关产业链条维持较高增速，是支撑经济景气的重要力量。 往后看，随着疫情影响的降低，发达国家的经济复苏更多集中于不可贸易的服务消费上，这对于全球经济外溢效应的影响需要持续观察；同时随着发展中国家供给能力的修复，中国出口份额也会受到挤压，这也会对出口产生不利的影响。 其次是政策节奏和力度也会影响下半年经济走势。 2021 年上半年地方债发行节奏放缓、融资增速下滑，国内政策支持力度明显退坡对于部分国内需求产生了抑制，这也是导致总量层面出现经济动能放缓的重要原 因。 下半年如果外需存在压力，国内政策可能会重新转向稳增长。 整体来看，外需的相对强势给经济的结构调整带来了空间，我们认为下半年经济大概率仍处于预期调控的区间范围之内，政策会根据内外需情况灵活调整，经济失速风险不大。 事实上，如果出口保持稳定，政策对于经济的拖累边际降低以及偏紧的产能下投资需求扩张，经济在下半年还可能会面临一定的上行风险。 总体来看，企业盈利稳定，疫情反复影响下流动性并未大幅收紧，权益市场单边下跌的风险并不大，但在市场巨大分化的环境下获取收益的难度加大，往往短期账面的浮盈并不能成功转化为最终能兑现的收益，这给组合管理带来了一定的难度。 本基金将坚持稳健和长期的思路，坚守自己的能力圈，优化个股持仓，力争为基金持有人带来长期稳健的回报。 |
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价值十一年研究一家公司2年后，才敢决定是否买股。 对基金经理的了解，也存在认识是否深入到位的问题。 否则，就等于把钱交给不熟悉的人打理，心里会不踏实。 我只对交银三杰足够熟悉，对XZY和ZQH需要加深认识。 HS和YH是新生代股基经理，没经历过1轮完整牛熊周期。 XZY和ZK、WC同属中生代股基经理，经历过1轮牛熊； 接回WC后，再加入XZY，可适度增加基金公司的多样性； 但眼下XZY太红，管理规模是否太大？ ZQH债基起家，后来拓展到股基，少有的股债双面高手； 优点是回撤控制好，但股票投资能力，还有待时间检验； 如果考虑把他加入组合，只能等到扩成5基组合时再实施。 谋定，很费力。 |
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手头生活备用资金偏高，今天买入3万001216和2万519697，每天定投200块217011。 假设股基收益15%，债基收益4%，20万资金其他部分的货基收益2%； 那么，20万资金1年可获利5.5%，覆盖4.35%的贷款利率。 即使股基收益10%，1年获利4.25%，也可覆盖贷款成本。 自己设计这个零钱理财组合，运行1年，试试效果。 |
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直到去年，才基本改掉追涨杀跌的毛病； 直到去年，才有勇气在基金低迷时加投。 这跟股价下跌时逆势加仓一样，反人性。 对我来说，很难，很纠结。 其实，这样的操作，是违背傻呆策略的。 出现逆着性子操作的情形，表明体系不完备，执行力待加强。 体系不足，体现在仓位过于集中；执行力欠缺，表现在持仓时间太短。 理想状况是5基（人）组合，以2年为考核周期，决定是否调整；除此以外，安心持有。 具体调整时间，暂定在元旦放假期间。 一方面，今年全年零操作，给执行力训练，有个交待。 另一方面，在新年开启新的5基组合体系，进入稳定期，等待回本操作节点到来。 |
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市场量能堆积，周期力量，似不可挡。 依然相信，现在，最大风险，是踏空。 |
| 气傲皆因经历少，心平只为折磨多。 |
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金满箱，银满箱，转眼乞丐人皆谤。 正叹他人命不长，哪知自己归来丧。 训有方，保不定日后作强梁。 择膏粱，谁承望流落在烟花巷。 因嫌纱帽小，致使锁枷扛。 昨怜破袄寒，今嫌紫蟒长。 乱烘烘你方唱罢我登场。 反认他乡是故乡， 甚荒唐， 到头来都是为他人做衣裳。 |
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总资产1088566.95，总收益279128.01，持有收益率34.48%，盈亏平衡点沪指2635.29。 |
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50封闭组合（2020-01-08满仓）资产742880.50，收益242880.49，持有收益率48.58%，盈亏平衡点沪指2385.21。 其中， 50元初组合（2020-01-08满仓）资产498446.99，收益274355.50，持有收益率122.43%，盈亏平衡点沪指1593.28。 50复利组合（2020-09-01建仓）资产244433.51，收益-31475.01，持有收益率-11.41%，盈亏平衡点沪指4000.38。 |
| 30存转组合（2020-09-01建仓）资产286425.61，收益5213.15，持有收益率1.85%，盈亏平衡点沪指3479.57，跑赢存款-4.52%。 |
| 战略储备组合资产59260.84，收益31034.37，持有收益率109.95%，盈亏平衡点沪指1687.99。 |
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50元初组合和战略储备组合的数据，表明高点兑现收益，对于增强持基信心的意义。 总体预案中，在股市顶部兑现投基总成本，正是出于这个原因。 |
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希望，这是最后一次计算月度数据。 眼光放远，很难。 可是，赚钱，何曾简单？ 唯有，耐着性子，接着练。 |
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2014年开始考虑学区房问题，综合多项研究分析，确信房产周期2018年前后见顶。 现在可以盖棺定论了吗？ 周期和价值律，是科学，有实证支撑。 拐点到来后，大家都看到，就晚了。 晚了，就要多花钱，或者少赚钱。 |
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明天开始上课，元旦前结课，然后调仓。 学问有限，得认真上，对得起学生，对得起工资，对得起良心。 |
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先富的国人手里有大把的钱。 TA们的收入远高于消费，余钱会不断增加。 这些余钱有两个去处：存款（理财）或投资。 经济从周期顶部回落，央行会降息刺激，导致存款收益降低，鼓励把存款转化成投资。 投资的钱（资本）往收益高的地方流。 大部分人只看近期的历史收益，近20年我国房产稳赚不赔，成为确念； 所以，直到现在，富人的钱，大头仍在房市。 房产周期到顶，加上政策管控，房市会缓涨、不涨或下跌，呈现渐进的趋势； 先知先觉的人，会提前转移资产，然后有人跟进，直到趋势反转的拐点出现； 这时，羊群效应显现，逃出房市的资金会成为洪流，涌入股市，形成新的资产泡沫。 价值十一年说的中国股市不缺钱，缺的是赚钱效应，就是这个理。 我国股市另一长期资金来源，是外资。 发达国家的富人，手头资金更多。 欧日负利率，美国零利率，我们3%的国债收益，对他们来说都是香饽饽。 富国富人的钱，也有2个去处：储蓄和投资。 在TA们本国储蓄倒贴钱，投资债券也不赚钱，股市只有美国长期赚钱。 TA们的钱最主要的去处是美国，因为美国经济起码2-3%的正增长。 美国股市大跌（咱不说崩溃），或者美国经济长期增长乏力，这些资金会转移。 转到中国吗？现在正转着，但没有成为主流。 原因有2个：美国长期竞争力拐点没有确认；中国金融市场没有完全开放。 1、关于美国竞争力 制造业竞争力拐点基本确认； 科技竞争力，美国仍处于上风，这是特总打压华为的底气； 国家治理能力上，我们的贤能制目前相比普选MZ制占优； 但在总体上，中国占势，美国占位，西主主流精英的认知拐点（信心）还没反转。 2、关于中国金融业开放 中美贸易战第1阶段协议，我国也在执行中，拜登不撤关税，很可能是作为筹码； 他或许想以取消关税，换取我国更大的金融开放，毕竟这是美国的优势产业，也是他背后的重要金主； 谈判结果，取决于美国通胀或股市走势，双方都在绷着。 从大历史的角度看，依靠金融业支撑，往往是帝国或王朝没落的标志。 废话一通，聊以自慰。 |
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市场分化，基金跑输指数。 总是跑赢，不可能。 长期跑赢，就好。 |
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一、不要轻易怀疑任何一位主动型基金经理的能力，每次当你开始怀疑的时候，你很可能就迈出了错误的第一步。 许多时候，你连基金经理在某段时间取得成绩，是因为运气还是能力，你都无法区分。 你去怀疑他的能力，不是很荒谬吗？ 二、不要轻易换基金。 长期持有不动，在绝大多数时候，可能都是最好的选择。 你根本无法预测，未来的一段时间，哪一只基金会涨得更好一些。 真正领悟了基金的投资之道，买哪一位基金经理的哪一支基金，其实已经没那么重要了。 你的眼光有多远，你的胸怀有多大，决定了你的收益有多少。 再优秀再卓越的基金，如果无法长期持有，再好的收益率都与你无缘！ 换基需慎之又慎！ |
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调基的想法产生后，一定要给自己留足够的操作准备期，以免轻举妄动。 例如这次，至少等到4个月后的元旦假期，就是要尽量谋定而后动。 调的动机是什么？ 上次调的理由是什么？ 现在这个理由不成立了吗？ 为什么这样调，而不那样调？ 关键是，这样是否违背既有体系？从而需要升级（这个词可能太好听）体系？ 要拷问自己的灵魂深处，得到让自己信服、经得起时间检验的答案。 我反省，我这次的动机，是受到YH大幅回撤的影响，怕把收益跌光，甚至将来变负； 上次调的理由是求稳保收益，其实是怕WC回撤大，但是，在组合设计时已经考虑到这点，为此给WC配置了最小的仓位； 现在来看，这个理由不成立，违背了体系一致性原则； 调成5基组合，是想减少类似近期YH回撤造成的影响，但是，这难保实现，XZY历史回撤更大，ZQH的股基业绩尚未得到足够长时间的检验，很可能得不偿失； 所以，即便调，也要朝最有利于长期拿稳的方向操作，那就是，经过1年的反思检讨，按照反思的结果，适当接回WC，回到原来的3基组合。 具体操作上，还是要求稳： 1、首先确保50组合中HS仓位不低于50万，仍由他守住50组合本金； 2、只要YH的2基浮亏，坚决不转换，绝对避免杀跌； 3、在这两个条件下，把30组合中的519697和储备组合中的519712转成519736，进而把50元初组合的519712和50复利组合中的519772转成519736，但519736总仓位不超过30%，YH不超过33%，然后继续锁仓； 4、50组合资产达到200万之前，按2年期间考核3基，不投新基。 这才算纠正了去年底的错误，回到三角稳固体系，继续傻呆。 否则，又是以新的错误扩大原来的错误，只不过换了名头。 |
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有人统计，519772，净值从2月10日的3.867元，到9月1日2.701元，跌去30.15%。 这个回撤幅度创造了YH的个人纪录，也创造自己所持单基的回撤纪录。 经过学习、分析、反思，调减的冲动，先被压制，后被延缓，现在消失。 纪律高于技术，不是空话，应该是好多人惨痛经验的总结。 2年考核期，是操作水准的及格线，不能突破。 不希望自己一直不及格，至少要先混到及格。 锁完今年，锁明年。 安心玩乐，放开享受生活，虽未做到，但在曲折进步。 知行合一，来日方长。 |
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163406中报节选 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 年初以来，国内疫情仍然控制地较好，经济持续稳定恢复、稳中向好。 海外部分国家受新冠疫情影响较大，发达国家疫苗接种相对较快，经济从疫情中有所恢复；但是新冠病毒不断突变，疫情影响恐将持续。 货币政策方面，国内保持灵活精准、合理适度的稳健货币政策。 美联储淡化通胀影响，其资产负债表仍处于扩张状态，美国 10 年期国债收益率在 2 季度有所回落。 2021 年上半年上证指数上涨 3.40%，创业板指上涨 17.22%，港股恒生指数上涨 5.86%。 开年之初，核心资产延续 2020 年的涨势，2-3 月份股市回调之后，以新能源汽车和半导体为代表的科技股逐渐表现强势。 最终上半年基础化工、钢铁及电力设备新能源等行业表现较好，而非银金融、家电、军工等行业表现较差。 本基金报告期内股票仓位较为稳定，继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司，平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司，力求为投资者带来稳健的回报。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望下半年，国内宏观经济政策仍会着力保持经济运行在合理区间，经济高质量发展成果有所体现。 海外方面，美联储开启 Taper 预期逐渐加强。 在此背景下，我们仍将坚持自下而上精选个股的投资策略，选择具备核心竞争力的优秀公司，同时注重公司短期估值和长期投资价值的平衡，努力为持有人带来稳健的回报。 |
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心态学不来，只能练。 贪婪如此，恐惧亦然。 去年抗住贪婪，今年耐住恐惧。 每次折磨过后，尽量多回头看看； 同样的错误，争取以后少犯，不犯。 正谓，气傲只因经历少，心平皆为折磨多。 |
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父母家族都没有经商的， 自己也没有从事过商业， 骨子里抵触价格波动造成的不确定性。 开始投基的1年多时间里， 一键满仓一键清仓的折腾， 跟内心没有正确的风险意识有很大关系。 回头看，价格涨跌是中性的： 对于不能理解、承受、利用它的人，是风险； 对于能够理解、承受、利用它的人，是机会。 关键是知识、能力、心态，也就是所谓的能力圈。 具体到投资，就像腾腾爸所说的，起码要知道收益来源的基本原理。 基于这个原理，设计一个体系，通过实操试错，渐进完善，心态同时得到强化。 |
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在求稳上，后来有了个小心眼：让自己能清楚地看到一定阶段的收益。 去年初，50组合满仓后不久便有了10%的收益； 于是新建了当时的零钱账户（现在的储备账户），投入和当时收益差不多的钱； 告诉自己，这就是赚到的钱，是希望，也不怕亏掉，的确起到了自我安慰的作用。 去年9月，2个组合的收益明显超过20万，再取出30万存款，投入新的30账户； 同样告诉自己，新账户的钱，就当作已经赚到的钱，不必太担心涨跌。 去年底，把50组合20多万的收益分出，投到新的复利账户； 这时的想法是，有稳健一哥HS守着50万本金，新账户涨跌只是获利增减。 今年2月10号的时候，30组合的收益一度接近储备账户的资产。 在我心中，现有的4个账户，后3个都是不同阶段的收益，减少了对下跌的担忧。 将来兑现回本时，只用30账户和储备账户，不设时限。 50组合2个账户，继续满仓锁仓，只用增量加投新基； 也就是说，每个账户超出50万的部分，才可转给WC或XZY、ZQH。 始终不蚀本，但也看得见利。 不忘本，行稳致远。 |
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静坐常思己过，闲谈莫论人非。 这份智慧，步入中年后有所领悟。 为人处事，重要的是管控自己。 更常见的说法，是战胜自己。 战胜自己，前提是认清自己； 包括能做什么和不能做什么。 这又扯到能力圈上了。 投资跟做人，相通。 |
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519772，昨天增加了一位经理TYL。 此人管理519773两年四个月，收益185.10%，规模18.49亿。 按照交银施罗德的惯例，目前应该是经理交接班的过渡期。 管理层对YH失去信心，近6月排名519772是2015/2016，519732是118/119。 YH最高同时管理4支基，今年3月已把008734转给TYL。 YH目前在管2支基519732和008507。 先观望，暂定元旦期间把519772转换成519736。 保持耐心，谋定后动，是投基3年的重要经验。 |
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考虑把519772转成519736，属于被动操作，是既定策略的要求。 新经理将来可能业绩优秀，但我要已经看到的长期回报。 业经证明的优秀经理，继续优秀的确定性，高于新人。 如此操作后， 50组合由HS主守本金，WC侧翼冲收益； 30组合继续由YH主打，HS负责平衡； 储备组合金额不高，继续由HS主理。 |
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1、尽量不要对一个基金经理的短期业绩和操作做过多的评价。 尤其是那些曾经长时间证明过自己能力的“高手”。 2、一来，短期业绩本身也反应不了太多问题。 二来，你觉得你能评价，要么，你站在上帝视角，也就是事后诸葛亮的视角。 要么，你觉得自己的水平比这些基金经理水平还高。 显然，上帝视角解决不了未来的问题。 自己水平更高，就不该持有基金经理的基金，自己炒股更优。 3、关于基金经理，尽量做的是观察和跟进，了解各个基金经理的风格和风险偏好。 然后选择自己认可，能长期拿的。 作者：网叔 来源：知乎 |
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做对的事，不是简单地去坚持什么。 而是在做一件事，永远在思考它对不对，如果对的，千万人反对也要继续坚持。 如果错了，千万人支持也要放弃，不管沉没成本有多大。 只关心对错，不管自己的感情，他人怎么看。 杀伐果断。 做对的事是决策者最重要的素养。 在投资中，做对的事尤其重要，决定长期成败。 作者：网叔 来源：知乎 |
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110011中报节选 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 2021 年上半年，A 股市场整体震荡上涨，沪深 300 指数上涨 0.24%，上证指数上涨 3.40%，而创业板指数大幅上涨 17.22%。 国内来看，虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例，但生产和生活基本恢复正常。 同时货币政策保持宽松。 全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。 A 股市场方面，市场分化较为明显，钢铁、有色、化工及新能源等行业表现较好，而非银金融、家电、农林牧渔等行业表现相对落后。 本基金在 2021 年上半年股票仓位有所下降，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。 4.4.2 报告期内基金的业绩表现 截至报告期末，本基金份额净值为 8.0823 元，本报告期份额净值增长率为-2.35%，同期业绩比较基准收益率为 4.92%。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一个是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。 对于第一个因素未来盈利，“趋势外推”是投资者形成对未来判断的一个本能方法，即根据最新的经营数据判断企业的长期经营成果。 然而，“趋势外推”有两方面风险：一方面是商业的经营是动态博弈的，当投资人对未来更乐观时，行业的参与者也会更加乐观，这时往往会对产业进行更大的投资，可能产生虽然需求快速增长，但供给增长更快的局面，这也是我们在过去发现很多增长十倍、甚至几十倍的行业并没有给投资者带来可观回报的最重要原因；另一方面，企业的增长会受行业天花板的制约，企业的快速增长往往并不能改变天花板的高度，只是改变了达到天花板的速度。 对于第二个因素贴现率，其变动是影响股价短期波动的重要因素，然而，随着投资者持有股票时间的不断延长，贴现因素的重要性是不断减弱的。 在长周期内，影响贴现率的两个因素，利率和风险偏好，都有一定的均值回归倾向。 今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。 在对企业出价时，对于第一个因素，投资人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；对于第二个因素，投资人倾向于认为目前的低利率会长期维持下去。 然而，根据前文的分析，在未来 3-5 年的时间维度中，这两个因素是否能一直维持不变？对于我们来说，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果股市关闭 3-5 年，我是否还有信心买这个企业的股票。 |
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519772近6月排名能做到2016支基金倒数第2， 519732同期排名119支基金倒数第2，太极端。 无论如何，YH是优选经理池中的2号稳哥； 配给他46万，仓位占比40%+，唯二的重仓。 他的短期表现垫底，是眼见的现实； 回撤超30%，我还没减仓，也是现实。 这是坚守纪律的代价，我觉得值。 按照至少5年业绩做的选择，不该因为半年的表现改变； 我的考核期是2年，还早着呢。 然而，一旦更换经理，必须断舍离； 这也是纪律的要求。 |
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008734，1月20日到3月26日从YH转给TYL管理，过渡期65天，近6月收益19.38%。 519772，9月4日开始向TYL过渡，大体可视为一直由YH管理，近6月收益-19.60%。 519732，一直YH管理，以前每日收益和519772同步，但仓位低，只是少涨或少跌； 昨天，519732涨1.46%，超过519772的涨幅1.33%，我第1次注意到这种情况。 很可能，TYL上任后，已经开始了调仓换股，不久后完全取代YH管理此基。 进一步猜测，如果接下来市场继续分化，YH甚至连519732的管理权也保不住。 怎么办？必须未雨绸缪，制定预案。 现在的被动，原因在于仓位过于集中，所以将来的预案中，应当扩充基金数目。 为此，必须好好研究适合长持的优秀基金，扩大备选基金池。 调整的方向，仍然是有利于长持，适合自己求稳的性格。 |
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价值投资有句老话：1支股票，不打算持有10年，就要不持有1秒； 借用过来：1支基金，不打算持有2年，就不是要持有1天。 这是谋定而后动，对选基的具体要求。 |
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经过再三考虑，定下调整预案，今天开始执行。 一、储备组合和30存转组合：重在兑本 （1）储备组合，519712全部转成163406，只剩养老基，养老基解封后，也转成163406。 （2）30存转组合，519697全部转成519736，只剩519732，每月产生现金流；如果YH离职，把519732分给519736和163406。 调整理由： （1）519732重在兼顾现金流和收益，但现在YH去留待定，现金流功能面临不确定性，应当有所准备。 （2）从银行借到低息款后，生活备用金充裕，519732现金流功能重要性下降；现金储备账户的功能也不再必要。 （3）HS特点是稳，但没有上轮牛市操作经验；WC和XZY有上轮牛市经验，更适合在可能的疯牛市冲锋，早兑现总成本。 （4）HS目前仓位超60%，过重，需要适当平衡。 二、50封闭组合：重在锁仓长持 元初账户，519712超出50万的部分，转给001216；养老基解封后，也转给001216。 复利账户，519772全部转出，向519736转出10万，向163406转出15万。 调整理由： （1）50组合尽量减少操作，完全执行满仓锁仓的傻呆策略。 （2）HS始终把守50万本金，增量由更稳的ZQH守卫，重在求稳。 （3）WC和XZY攻守兼备，也适合长持。 所有调整完成后，HS、WC、XZY、YH仓位占比大约是40%、20%、20%、15%。 等到兑现本金后，再考虑下一步调整。 执行步骤： （1）每天向519736和163406各转3000以内，不超限售额度； （2）先从储备组合和30存转组合开始，然后是复利账户； （3）大约年底前执行完毕。 |
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今年仓位集中导致被动的教训，太深刻。 即便稳如HS，也要通过增量减持，逐渐把仓位降到30%以下。 这可能用不了太长时间。 保守估计，5年后，50组合在目前基础上翻倍，519712就能降到30%； 7-8年后，进一步降到20%。 其他基再优秀，仓位也要控制在20%以下，涨多了就分出去。 总数控制在5-8支，宁少勿滥。 平时多研究，建好基金储备池。 |
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基金池是跟价值十一年学来的概念。 他只投自己研究透彻的20-30支股票，低估买入，高估卖出，否则宁愿持有现金等待。 对于我来说，只投自己最信任的5-8位基金经理，每人1基，锁仓长持； 只有连续2年排名低于中位数，5年排名不再优秀，才调换。 |
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正规媒体报道，YH疑似患上抑郁症，重度可能暂不影响管理基金。 高压职业，实属不易，祝愿Y经理早日康复。 分散持基，确有必要。 |
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519772换经理，必须调； 519732经理可能出现健康状况，不确定。 这2项都是预料之外的，近40%仓位受到影响。 今年才过2/3，不到20%的浮亏本来不是大问题。 基金换经理，我就必须换基金，因为我信任的是经理。 年轻经理可能更有干劲，业绩可能继续冲高； 但是，我要的是业绩的确定性，新经理给不了我这些。 我宁愿转到四平八稳的老经理那边，吃平均数，也不要确定性不高的高收益。 对我来说，80%的确定性赚20%，远好于20%的确定性赚80%。 华尔街有猛的交易员，也有老的交易员，没有猛的老交易员，此言不虚。 必须分散持基。 多么痛的领悟！ |
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学习的路很长。 初步练出了耐心，却在持仓集中度上栽了跟头。 敬畏市场，包括不能迷信个别经理。 这和股票投资必须做组合，是一个道理。 鸡蛋不都放在一个篮子的道理，切身体验后才深刻明白。 已经按照自己的标准初步弄出基金经理池，从高到低排名依次是： 傅鹏博、谢治宇、张坤、王崇、何帅、朱少醒、张清华、周蔚文、王克玉。 其中，傅鹏博、张坤停售，谢治宇限售，牛人那边上不了车了； 王崇已在池中，何帅已是超重仓。 慢慢转换吧。 |
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001256中报节选 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 在经过连续三个季度的上涨之后，A股市场从2021年年初就体现初大幅震荡的特征。 受到国际疫情控制和经济复苏的不确定性的影响，金融市场的流动性和企业盈利预期产生了很大的波动；另外在连续两年大幅上涨之后，赚钱效应带动之下市场的关注度持续提高，也推动市场的短期波动更加剧烈。 在经过一季度大盘成长股的快速上涨和春节之后的急速下跌之后，市场在二季度经过短暂休整之后，高景气细分行业中的个股大幅上涨，特别是新能源、半导体等细分领域的公司短期内涨幅巨大。 而相对应的部分业绩预期稳定或所有下调的公司则在流动性压力之下表现低迷。 组合在年初按照个股精选、行业均衡的目标进行调整，主要是为了适应今年经济复苏的经济环境，同时也是为了在更多的细分领域挖掘有竞争力的公司，为组合长期收益做好准备。 考虑到整体市场估值等方面还处于比较合理的状况，组合的仓位在期间保持在中高水平上。 但组合净值在二季度表现一般，在结构性的极致行情中表现相对落后，二季度的组合优化效果较差。 4.4.2 报告期内基金的业绩表现 截至报告期末泓德优选成长混合基金份额净值为1.8949元，本报告期内，基金份额净值增长率为9.91%，同期业绩比较基准收益率为0.79%。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 4.5.1对宏观经济和证券市场展望 疫情的反复还在对经济活动造成持续的影响，但是影响幅度已经远远小于去年。 在“双循环”发展思路的指引下，国内经济体系运行中的短板等在持续补齐，这种情况下经济运行受到外部冲击的抗风险能力持续提高。 另外通过持续的产业升级，具备全球竞争力的企业越来越多，使得我们有能力面对外部环境的不确定性。 对资本市场而言，通过持续的制度建设，市场体系中的投资者、上市公司等在持续的优胜劣汰，形成非常良好的运行机制。 越来越多具备长期发展竞争力的企业上市，这将是我们长期收益率的主要来源。 4.5.2 本基金下阶段投资策略 目前市场整体估值水平已经从19年初绝对低估涨到目前整体比较合理的状态，但市场内部结构分化显著，这是经济增速放缓、产业结构分化的必然结果。 从我们投资者角度而言，既要看到高景气行业中的公司竞争力优势，也要关注其行业周期波动的风险；而对于相对低估的行业，如果回避其估值陷阱的风险，则有机会为我们贡献稳健而丰厚的回报。 基于我们对产业的分析，我们后期会重点关注中国的制造业和科技产业的产业升级的机会，对研发投入效率高、竞争格局良好、具备优秀的管理团队的公司会更长期的关注，而合理的估值仍然是我们投资中需要遵守的原则。 |
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166002中报节选 4.4 管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 回顾上半年，疫苗接种的大范围铺开强化了市场对国内经济持续恢复和海外经济快速反弹的预期，而全球总需求向好叠加上疫情带来的供给约束导致了全球大宗商品价格飙涨，PPI的快速上行提高了输入型通胀的可能，也使市场对货币政策紧缩的担忧进一步加剧。 2月中旬到3月下旬，美国10年期国债收益率快速上行，包括A股在内的全球股市大震荡，市场资金纷纷从高估值的TMT、汽车、食品饮料板块逃离涌入了低估值的钢铁、银行等板块。 但4月之后，美元指数走弱，国债收益率下行，流动性紧缩压力缓解，国内的货币政策也是持续保持相对宽松状态。 与之相对应，一季度流入低估值板块的资金出现回流，电气设备、新能源汽车、半导体等板块迅速收复失地并迭创新高，市场的风险偏好重回成长类股票，而银行地产等低估值板块再受冷落。 本基金净值在报告期内弹性相对较弱，主要原因是组合中配置了较多受疫情影响大，估值仍处于低位的板块，但由于市场流动性好于预期，市场偏好出现了变化，同时部分地区疫情出现反复，导致部分行业的复苏速度不达预期，而使组合中个股表现不佳。 4.4.2 报告期内基金的业绩表现 本报告期内，A类基金份额净值增长率为2.67%，同期业绩比较基准收益率为1.01%；E类份额净值增长率为2.67%，同期业绩比较基准收益率为1.01%；C类份额净值 增长率为2.26%，同期业绩比较基准收益率为1.01%。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望未来，我们认为：首先，全球宏观经济仍在复苏轨道，但由于疫情的持续演变增加了复苏的不确定性，中国经济增长在四季度开始环比钝化，总量稳增长有压力；其次，配合经济“稳增长、调结构”的目标，预计国内流动性会保持合理充裕，呈现相对宽松的货币政策和结构性紧信用相结合的局面，而海外全球资本市场受美联储回收流动性影响较大；最后，目前股市经过两年结构性牛市，整体估值不低，有部分结构性泡沫，也有估值合理或低估的板块，还存在结构性机会。 投资机会分为两类，一是未来多年景气持续向好的新兴行业，如新能源、自动驾驶、物联网、AI、云计算、创新药、创新医疗器械、医疗服务等，但这些行业大部分估值偏高；第二类是是市值与景气处于低位的行业，如餐饮、酒店、旅游、航空、博彩、银行、地产等，这些行业受疫情影响大，估值还处于低位。 第一类是长期性机会，我们将耐心等待，寻找长期成长性配得上高估值的个股，寻找合适的买点；第二类投资机会在未来一段时间获取超额收益的概率更高。 我们尽力寻找未来行业好转的中长期机会，在合适的价格买入受益行业好转而业绩高增长的股票，尽力创造更大的超额收益率。 |
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今年等于沪指3473入市，目前沪指破3700，但收益是负数，跑输沪指7%左右。 8个多月，仍属于短期，即使全年跑输，也不太意外。 长期满仓在场，才能避免踏空大行情。 平移转换，分散持基，走得更稳。 |
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板块轮涨，是牛市早期迹象。 估值水平，还不需要恐慌。 只是，少不了震荡。 |
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007120中报节选 4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析 观察2021年上半年的市场指数表现，科创板、创业板涨幅分别为14.9%和13.2%，明显跑赢其它市场指数，而深圳和上海主板分别上涨2.8%和4.2%，表现相对稳定。 从板块表现来看，按照申万一级行业分类，钢铁、采掘、电气设备和化工大幅跑赢整体市场，这些板块大多反映出上游资源品量价齐升的高景气状况，而非银金融和家用电器整体跌幅较大。 上半年，本基金始终保持高仓位的运作，组合重点配置了TMT、化工、先进制造和光伏新能源等行业，行业配置考虑了均衡性和分散度。 一季度，重点公司配置出现了一"新面孔"，而食品饮料板块开始"淡出"。 二季度，针对化合物半导体材料、电动智能转型和 等投资机会做了重点布局。 行业景气度和发展空间是我们研判的核心指标。 从个股看，主要配置了快速成长、产业链上有明显竞争优势的公司。 在投资不断聚焦的过程中，一些处于高景气度和长期发展符合国家竞争策略的公司估值较高，在组合搭建中，我们综合利用契约允许的投资工具，为参与这些标的投资留出了一定的安全边际。 4.4.2 报告期内基金的业绩表现 截至报告期末睿远成长价值混合A基金份额净值为2.1650元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为4.85%，同期业绩比较基准收益率为2.67%；截至报告期末睿远成长价值混合C基金份额净值为2.1455元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为4.64%，同期业绩比较基准收益率为2.67%。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望下半年国内外宏观环境, 央行在最新的货币政策报告指出： 1）全球增长具有不确定性，美国货币政策存在加速收紧的潜在风险；2） 去年下半年出口高基数带来今年下半年出口放缓，低读数的压力；3）新冠病毒出现变异毒株，国内和海外疫情时有反复，或导致接触型消费（航空、旅游、餐饮等）受到持续压制 。 所以，国内货币政策既要稳增长，又要关注前期物价压力和资源品上涨对中游企业的压力，信贷发力需要更有效精准。 在热点板块估值水平不断提升背景下，二季度，市场的投资和交易"通道"越发拥挤。 这对自下而上、深度前瞻的研究提出了更高的要求。 判断行业长期发展空间，明晰公司持续发展的商业模式等，成为获取超额投资收益的重要因素。 在上市公司半年报业绩披露期间，我们将对财务报表进行全面分析，考量在经济转型和长期增速下台阶背景下，上市公司中长期应对策略和前期储备。 我们将动态优化现有持仓结构，及时应对宏观经济和企业经营的边际变化，努力降低组合的相对波动，为投资者带来合理的投资回报。 |
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