股票操作学: 张龄松研判股市基本方法 - 股票操作学
前面两节写了一些有关研究股票的策略性问题，庄家篇是说明庄家应具备的条件及典型的炒作手法，让有志成为庄家者，有了一些原则性的提示，以作好心理准备；一般投资人可了解到庄家是何物？他们在搞什么鬼？则可有本事跟庄家玩“斗智”的游戏，不致被它一口吞噬。
一般投资人大都凭感觉来买卖股票，虽然也有人自己作些基本与技术分析，但是也不过看看这家公司赚多少钱，可以配多少股息，同时看看线路图而已，并没有很认真地评估，也没有客观的评估方法。所以还是属于比较粗糙的研究，对股票的操作自然欠缺规划。但是，世界上没有一种良方可以准确预测股市及个别股市未来的发展，如果有些什么方法，跟本书内谈到的各种基本与技术分析一样，是属于参考性与佐证性的东西，最后的判断还是要以人为主。那么，我们可以不用方法来研究股市了吗？这也不尽然，因为如有较客观的方法，总比盲目的操作有利的多。犹如一位猎者，如不懂射击要领，就举枪向目标扣板机，除非瞎猫碰到死老鼠，否则是打不中猎物的。
世上没有一个万全的方法，可以次次准确地预测股市涨跌，但是有很多方法可以帮助你预测股市，使你的预测准确率提高。有时并非你的方法错误，而是突发的情况所致，此乃非战之罪，不能责怪方法不对。 不过有很多所谓的仙丹灵招，投资人要特别小心，不要轻信。当年台湾股市狂飘时，各种怪招都出现过，如有人大肆鼓吹紫微斗数，说是奇准无比，这不是科学研究股市趋势的方法，投资人应回避。
笔者研究股市20多年，一直相信要用正确的方法来研析股市，这些方法都跟统计、数学、比较等法则有密切的关系。很多投资人都曾问笔者是否有独特的秘密招数，答案当然是否定的。不过笔者是一直在使用一种“评估方法”，对股市大势的趋向，及各上市公司股票，进行客观的分析。虽然股市具有“涨时过头、跌时过头”的习性，但是股市摆动的轴心，倒不如以笔者的方法予以测量，这个办法最大的优点，并不在于预测的准确率，而是能给予投资人比较清晰的股市及个别股趋势的景象。换言之，它能够大致地向投资人描绘出当时股市是否还有发展的空间？投资人此时介人是否合宜？以及对个别的股票给予客观的评分，是否仍有持有或追价的价值？有多少危险性，问题会在哪一方面？
此次笔者在本书内将研究多年的方法，供投资人研究参考，不但希望投资人能在股市“避凶趋吉”，更希望投资人能建立正确的操作股票观念。这个方法分为“股市大势分析”及“个别股研判”两种。
1．股市大势分析
读者可以参考附表（表11—1），其实看起来很简单，几个大的指标性项目，并分别给予评分，但是问题在于如何给每一大项的指标评分。这好比炒菜，同样的材料，各人炒出来的菜味道不尽相同，有的好吃，有的难以下咽。在表11—i内的“基本分析”项目内的各项指标，本章第二节策略篇都讨论过，笔者在表内仅列大纲，每一个指标应可分为若干指标，分别给分，然后加起来，成为这一个单元的总评分。
（1）评分方法：参考表11—1
基本分析：
①国内政治与社会：给分标准士15分，此项有倒扣分数，原因是万一发生极大之政治风暴，造成社会动荡不安，对股市的冲击必然很大，所以给予扣分的规定，扣多少分数则视政治风暴对社会冲击的程度而异。如前一阵子两岸局势严峻，就应给予扣分。但后来形势和缓，则不但不扣分，还可以加几分。如果国内政局非常稳定，主政者赢得众多之民心，政绩斐然，则在这一项中，应可给予12分或以上分数。不过一般而言，政府并没有什么特别之绩效，我们可以给60分，核算下来是15×60％=9分。1996年上半年台湾政局很不安定，“立法院”因政争而议事瘫痪，则应给予不及格的评分—50分，核算下来15×50％=7.5分。
②国内经济现况及展望：这一项可以参考的东西很多，在第二节策略篇内已讲了很多，包括：经济成长率、整体景气讯号、制造业景气、进出口统计、就业率、物价指数等。评分标准自0—30分。如经济情况一般，展望下年度也差不多，则给予60分，算是及格，核算下来30×60％=18分。如果经济情况非常之好，出口顺畅，贸易顺差，物价稳定，失业率很低，展望下年度的远景也很乐观，则我们可以为这一项打80—90分，若以85分核算，为30×85％=25.5分同样，我们以1996上半年台湾的经济情况予以评估，由于台湾内外政治不安定，劳工及环保意识高涨，工资水准已高，社会秩序恶化等因素，严重影响投资意愿，景气已出现衰退的讯号，贸易顺差也在快速缩小之中，政府势必要往下修正年度经济成长率目标。在这种情况下，我们只能给50分，是不及格中还算温和的情况，核算下来30×50％＝15分。展望1997年若非有很大的突破，亦很难乐观，所以严格的给分，可能只有40分，换算下来30×40％=12分。
我们将经营现况15分＋未来展望12分，再除以2，就是这一项的分数。即（15＋12）－2＝13.5分。这项经济情况及其展望，是分析股市大势最重要的一环，虽然看起来题目很大，但是因为资料比较好收集，报纸上及专业杂志上，都可以看到各种报导与分析景气的文章，很多都出自专业人员或经济学者，可信度甚高。投资人平时只要按照本章第二节内容“如何收集及利用资讯”去做，是不难评分的。
③财税、金融、证券政策与措施：一般而言，这一部分对股市的涨跌影响不大，减点税，加点税，都不会起很大的作用。唯一有很大影响力的是“证券交易所得税”，及“开放外资”等政策性的东西。“证券交易所得税”是一种属于高度工业化国家的“高级税制”，因为唯有将全国人民的财、金、税等资料建成密不透风的档案，才能顺利地收到税，否则劳民伤财，惹了一身骚，结果却收不到什么税。台湾过去的历史就是一面镜子，只要是主张开征证券交易所得税的财政官员，大都没有好下场。内陆似乎也有意开征这项税赋，但因股市反应不佳，已暂时搁置，笔者希望主政者多多研究国外的情况，作为制订政策时的参考。
这一项评分为士15，一般而言，政策上无重大错失，就以60分的标准给分，换算下来15×60％=9分。如有重大过失，像开征“证券交易所得税”等情势，则应倒扣15分。事实上这一项给分也不太困难，大众传播媒体上有很多资讯，参考价值很大。以1996年台湾的情形，这一方面可以给较高的分数，大幅度放宽外资来台是最重要的利多。笔者给80分，核算下来为15×80％＝12分。
④国际政治：给分标准0—10分，这一项主要是指国家对外关系，及国际间是否发生重大足以对本地股市造成冲击的事件。就中国台湾而言，两岸及与美国的关系，是足以影响台湾股市的因素，投资人应多多阅读这一类的分析文章，以增进对此项问题的认识。这不但能帮助你认清今后股市的发展方向，并有助于理财及事业前途。我们为1996年台湾的国际政治打分数，只能给不及格50分，换算下来10×50％=5分。当然如果在台湾万一有可能发生战争情事，那不必评分投资人也知道该怎么办。
⑤国际经济：此项给分0—15分。就中国台湾而言，对外贸易是命脉所在，所以凡是前三名产品最大的外销地区，其经济之荣枯，必事关台湾经济的荣枯。此外，国际重要的物资价格大幅波动，对进口国的经济必然有影响，尤其是能源的价格。过去世界两次重大的能源危机，将原油价自2美元一桶，推到30多美元一桶，使整个世界都受到严重的打击。一般而言，如无重大事故发生，应给60分，即15×60％一9分。台湾在1996年的情况，最多也只能给这些了。对内陆而言，情况有别于台湾。内陆施行多年的宏观调控已渐放松，国际经、贸方面也没有重大不利的情况发生。中、美之间的关系，表面上似乎有点紧张，但实际却配合不错，贸易谈判等都能以“和”收场，因此内陆这一项的评分会高于台湾，以70分核算15×70％＝10.5分。
⑥投资意愿：此项给分0—15分。投资意愿包括外资与国内的投资情形。一国经济要想持续发展，一定要不断地增加投资，开发新技术新产品，扩大生产规模，以降低成本。有了新的投资，国民就业容易，人人有工作，社会必然繁荣。如果投资意愿低落，犹如股价涨到某一程度上不去，就自然下落，这对经济发展最不利。投资意愿的低落更可以说明很多事情，包括经济景气低迷，投资报酬低，甚至无前途；同时非生产的成本大增，如劳工意识超级抬头，环保运动做的太过火，开工厂变成了噩运，政府效率太低，治安恶化，黑帮横行，投资没有保障。由此可了解“投资意愿”涵盖的范围极广，当然非常重要。同样以1996年上半年台湾的情况，投资意愿空前低落，资金大量出走，按理股市应受到很大的冲击，但因为政府政策上要促使股市回升，底下进行各种刺激动作。摩根士坦利决定在同年9月间，将台湾股市列入其新兴市场指数，在心理上获得极大的慰藉与鼓励，使台湾股市巨幅上升30写（1996年6月底止），如果扣除“摩”这项利多，纯以实际的投资意愿评分，笔者最多只能给50分，换算下来为15×50％—7.5分。
⑦其他：给分标准0—15，股市会受到一些突发的利多或利空因素的影响，而大幅度涨跌，这些因素可能是非经济因素，有些只是心理上的影响，如1996年6月，台湾股市受到了所谓摩根士坦利指数的影响，掀起一片涨风，股价指数回升30％。所以对这一类的情形，我们归纳于基本分析中的“其他”项目。这一项目的给分就没有客观的标准，只能凭经验来处理。以笔者的看法，“摩”的这项利多，应可在基本分析项下增加5—15分；但是随着股市之回升，应机动高调整此项分数，到7月初，台湾股价指数将近6500点，反弹幅度已太高，此项分数应全部取消。
以上基本分析部分的分数，占总分数的百分比，视情势之不同作弹性调整，大约在50％—70％之间。如将股市分为三段，则低迷阶段，基本分析占70％，此阶段可调至60％，狂热阶段可调至50％或以下。这是笔者参考1985到1991年台湾股市一个超级大循环之后，所得出的结论。
技术分析：
①股市人气与资金：给分标准0—50分。这一点对投资人而言是不难理解的。因为股价要上升，必须要有推动的能量，在技术分析的领域中是非常重要的一环。股市人气可以从统计上的“成交量、值”方面探讨，也可以直接到各证券公司去看看，如果人头攒动，挤得水泄不通，那就是人气太旺了，如果冷冷清清，那股市的温度也不难测了，不过这不能用在先进国家的股市，因为他们的证券公司没有给客户准备宽敞的交易厅。
资金言面，可以从银行客户解除定存的多寡，来作为部分的参考。一般而言，房地产热，股市一定热。以台湾股市的情况，通常成交量超过新台币600亿，表示人气相当足。香港股市如超过80亿港币，表示人气很旺。此外，外资进入股市的情形，也是评定这一项的主要参考。
以台湾1996年6月底股市情况，成交金额已经出现700亿以上的纪录，但是不能维持下去，平均不到500亿，人气尚可，但还不到“热”的程度。以台湾股市目前的规模，及其极投机的习性，平均每日成交金额应在600亿左右。所以若对1966年6月台湾股市评分，只能给70分，换算下来为50×70%=35分。如超过8000亿，就可以给85分了，换算下来为50×85％=42.5分。（此项需视当时股价指数高低而定）
②图形评判：给分标准0—50分。这一方面，投资人可以参考本书内的各项技术分析，作合适的判断。不过研判图形是非常困难的一件事，否则大家都可以变成“神仙”了。最难的是预测“底”、“头”，及盘旋一阵子的三角形走势，最后是涨还是跌的探讨。记得在1978年，笔者初办证券周刊，每天都跟社内撰搞的同仁研究K线图。有一天大家对形成的三角形走势进行研究，不少同仁认为应该是上升三角形，上涨的可能性极大，笔者的看法有所不同，以当时股市的人气及实质经济条件为依据，认为近日内股市会反转下跌，请撰稿的同仁在落笔时，对大局持保留的态度，暂时不要推介股票。果不然，股市在第二天就开始下滑，最后以一段不小的跌幅来结束。事实上研究图形能有70％左右的准确性就非常了不起了。时下有些专家，大言不惭地在大众传播媒体上谈“线路”，一副斩钉截铁的样子，真令人为他们担心不已，万一发生错误就会害死人了。笔者撰此段稿时，台北股市当日股价指数为6497.83点，下跌62.58点，成交金额8百多亿。跟前3天的交易分析，是一种震荡型走势，如能突破，就可望更上一层楼，否则可能要暂时进入盘整。技术面人气尚可，60多点的跌幅也并不严重，但是股市的支柱—经济情势，却相当严峻，摩根士坦利的“魔力”，也是有限度的。如欠缺实质的支持，高档不易站稳。
以上技术分析部分的分数，占总分数的百分比，跟前项的基本分析一样，需视情势之不同而弹性调整。大约在30％—60％之间。股市低迷时30写，复生阶段40％，狂热阶段则调整至60％或以上。
（2）要注意本益比（市盈率）：技术分析与基本分析是股市的“表”与“里”。看相的人常说“相”由心生，股市的涨跌是因为基本因素的变化而来；基本因素就是相学上的气心”。有的人看起来相貌堂堂、或俊男美女，但肚子里草包一个，完全虚有其表，中看不中用。股票市场也会出现类似的情况，技术分析方面都非常之好，完全多头阵势排列，但是股价跟公司实质相差太远，根本没有这种价值。这种情况或可暂时维持一段时间，但是拖不长，一旦回档就不可收拾，原因是虚有其表，里面没有东西。
如何衡量这种情况呢？方法很多，基本分析中的各种财务分析中就有不少，但是最简单明了的还是“本益比”。本益比是用上市公司当时的股价，除以某一阶段（通常为一年）每股税后纯益所得的数字。
但是本益比的计算方法就有好多种，有的人以预估的每股税后纯益来计算，有人以过去一年的每股税后纯益来计算，有人用前四季的每股税后纯益来计算。以上三种计算得出的“本益比”都不相同，问题就来了。
笔者浅见，（A）在股价尚未除息之前，可以采用上年度的每股税后纯益来计算本益比。（B）在除息之后，除权之前，可采用前四季的每股税后纯益来计算本益比。（C）在除权之后，可采用预估全年度每股税后纯益来计算本益比。
本益比的认同因各地而异。在香港对本益比的要求较严格，超过20倍本益比的股票就认为股价太高了，而低于12倍的股票，也不见得受香港投资人青睐。在台湾则刚好相反，一般人很少去研究本益比，一些高级知识分子也跟村妇一样，只找“黑马”，不问股价之高低，所以台湾股市中，本益比超过40倍的股票很多，一般大都超过20倍以上，鲜有10—12倍的股票，如果有而股价没上涨，则这家股票肯定有问题。香港汇丰银行是世界级的大银行，每年获利极丰，但是本益比不过12倍左右，如以香港的标准，台湾三商银的股价只应有34元左右，而该股截至1996年6月底时，用当年预估的税后纯益来计算，本益比高达56倍。以此标准，则香港汇丰银行股价应该在600港元以上，但同期该股的股价不到120元，相差5倍之多。由此也可以推论，台湾股价大约比香港贵3—5倍，这实在令人匪夷所思。
但是我们曾经多次提到过的股市因地而异的特性，所以台湾与香港两地股市，对股价认同的标准有所不同，有其特殊的背景。香港因长期接受西方文化的熏陶，尤其是经济与金融领域，完全跟西方欧、美国家的体系接轨，在股票市场上所显示的重视本益比的特点，就是这个原因。基此，在台湾研究股票就要考虑台湾的特性，在订定合理的本益比标准时，必须将台湾投资人的习性放进去。笔者认为应分段来订定标准：
①盘旋探底阶段：本益比10—15倍，此时股市低迷，人气涣散，股票的本益比自然要低一些。记得在七十年代，及八十年代初期，台湾股市流行一分利的计算合理股价的标准。所谓一分利就是以“本利比”来衡量股票价位之高低。配1元股息的股票，股价10—15元为合理价位。将本利比换算为本益比（不保留盈余，只扣除法定公债等项目），则10—15倍的本利比，等于12—18倍的本益比。笔者认为以12为中心，则10—15倍为合理的本益比。
②初升段：15—25倍为合理的本益比。如超过25倍，每1倍扣总评分1分。如超过35倍，每1倍扣总评分1.2分。
③中升段：以25—35倍为合理的本益比。超过35倍的扣分标准，比照初升段办理。
①大多头市场末升段：以35—45倍为合理本益比。不过在这个阶段，气氛热列也紧张，股价随时会回档，所以在高价位操作股票，宜短不宜长，回档时亦应勇于壮士断腕，以免被长期套牢。
以上本益比的评定，是以台湾股市的情况设定的，不适宜香港股市，但可以适用于大陆股市。
这一段是看股市大势，所以这里的本益比是要看整个股市的本益比，即将各上市公司的本益比加起来再除以家数，所得到的是“平均本益比”。
以台湾证券交易所编订的本益比，1996年4月31日那天平均本益比为：第一类股票26.47倍，第二类股票24.76倍。到同年6月最后一个交易日股价指数为6560.41，以股价指数上升的幅度为10％来推算，第一类股票平均本益比为29.11倍，第二类股票平均本益比为27.2倍，如果将台湾股市自4000点边上回升的这段行情当作初升段的话，则合理的本益比应在15—20倍之间，超过20倍，每一倍倒扣总评分1分。但是如此高的本益比是不适宜当作初升段的。如以本节合理的本益比标准衡量，股价指数在4600点时，本益比约为20倍，要降到15倍本益比，股价指数3400点附近。换言之，股市初升段的数约为3400—4600点之间，即本益比15—20倍。这个算法是概略计算，也是推算，是以整个股市为衡量基础，个别股的表现一定是不同的。
将基本分析的分数跟技术分析的分数加起来，如果60—65分，表示大局仍属多头走势，但后市潜力有限，并应特别小心预防线路转坏，或基本因素有变化，因为差几分就会落人50大关，则股市就不太好做了。如果所得的分数在80分以上，则表示股市大有可为。不过分数的上下误差应给士5分。因此，只要55分以上，就算OK，读者可根据当时的情况，加上自己的“自由心证”，好比在菜中加点食盐、糖等类的高味品，当然加多了就走味了。
台湾股市是没有理性、赌性却极坚强的股票市场，内陆的股票市场大致也脱不了这类个性，所以很理智的人是不易在此类股市中赚到钱，要想在股市赚大钱，甚至大发特发，非得有像优异赛车选手一样的性格—“胆大心细，技术高超”。但是仅胆大心细，或技术高超也不一定能获胜，即使获得胜利，也不易确保战果，两者一定要同时拥有，才可以洞察先机，获得胜利，并确保战果。投资人可以这八个字仔细推敲，并弹性运用笔者的方法来预测股市大势，则应可掌握80％的大势方向，为操作股票安排好行进的日程表。
2．个别股分析
操作股票最终的目的是在买卖中赚得差价。当然现代的金融市场有许多金融衍生的产品，就股市而言，就有赌指数涨跌的指数期权，但是再怎么变化多端，还是以买卖股票为本业。前段研判股市大势，是为操作个别股票，寻找合适的时机。好比准备开车到远方去旅游，能事先了解路况，途中的休息站有几处，什么地方可以进餐或休息，什么地方可加油及车辆维修；同时对要去旅游的那几天天气状况，也有一番具体的了解，则驾车行驶路上，心中非常踏实，不会有前途茫茫之感。
研判大势的困难度要大于个别股票，原因是牵涉的面太广了。研究个别股就比较简单一些，但是由于很难取到完全真实可靠的资料，所以很难准确地侦测上市公司的健康情况，也就无法准确地预测跑百米要几秒钟了。虽然如此，我们还是可以根据所收集到的资料，用“数据十经验”来研判上市公司的体质。下面笔者研订的“个别股分析方法”，其中每一项都包含“数据十经验”，犹如法官虽然有法律条文可以依据，对罪犯进行审判，但是法律条文一样有弹性，无论是有罪，或无罪，判一年或判六个月可易课罚金，这里面给予法官很大的弹性，也就是法律上称的“自由心证”。所以读者不要对笔者研订的这两个测量股市的办法有所疑惑，认为怎么不像数学的方式“1十1=2”？因为世界上没有一个办法，像“1+1=2”那样，来分析股市。如果有人说他有，那这个人一定是骗子。
股票市场学问太大了，它包含证券领域中的专门知识一经济、金融、会计、统计、工商管理等，这些是基本分析骨干，同时还要研修各种技术分析专门知识，如果能研习一些社会学就更有助对股市投资大众意见之分析，以上这些绝大多数均非“1+1=2”的东西，所以我们不可奢望有这种简单有效的方法，来成功地操作股票。
（1）评分方法：以下就是笔者研订的“个别股分析方法”（请参考表11—2）
基本分析：
①营业状况：这项资料可以从大众传播媒体证券专业报刊中获得。包括营业资料、资产负债表、损益表等，上市公司每月每季都会公告，专业证券报刊也会报导。从这些资料中，我们可以了解上市公司营业情况，并可以跟前一年度同期作比较。专业的证券报刊上也会对上市公司的营运有报导，投资人应剪辑起来，归档立案，以便查阅。一般而言，营业额增加应是好事情，但重要的是获利能力是否增加或减低，这才是该公司营业状况的表征。这一部分相当重要，是投资人买该公司股票的主要原因之一，我们给予0—20分的评分。如业绩平平，并无很大的增进，则给予60分的评分，换算下来20×60％=12分。如业绩比去年同期有15％以上的成长，则可给予70分，20×70％=14分。如业绩有30％以上的成长，则可给予80分，20×80％=16分。如超过40％的成长，可给予90分，20×90％＝18分，甚至给予满分—20分。
对于一些上年度，或上个季，原本盈利甚少，或者有亏损的公司，最近却已转亏为盈，或者盈利大增，则给分视该股价之高低，机动调高。如某一纺织公司去年生意不好，略有亏损，股价在低档排徊，成交量也少，快成了冷门股，若非大股东来暗中护盘，股价还要低很多，成交量会更少。如能知道近来该公司营运已有进展，经营不景气渐渐过去，则这可以是“潜力股”，我们对该股的“基本分析”项内，应予以大幅度的给分。仅“营业现况”内，就可以给80分以上，甚至达90分，换算下来为20×80％（90％）＝16分（18分）。
②营运展望：这一项与前项营业现状有密切的关系，应予以合并研究，可以分别给分。营业展望的资料，一般是从专业证券报刊上获知，如果能设法在其同业那里取得一些资讯，就比较有深度。一般而言，上市公司都是报喜不报忧，除非有股权争夺情事发生，掌理公司的主流派就不会发表利多消息，相反地会发表利空消息。上市公司营运展望跟其行业景气关系密切，投资人应设法取得该业行业景气的分析，作为研究该上市公司未来经营前途的主要参考资料。事实上，如果投资人亲自到上市公司办公处所走一趟，就大致可以闻到一些讯息。经营好的公司厕所、办公室及走廊、员工办事的情形等，形成整个办公室的气氛，这个气氛可以告诉你，该公司的生意及经营管理上的效率。如果在中午到该公司附近的饭店内坐坐，可能会听到一些员工的谈话，这些谈话很可能是非常宝贵的资讯。投资人也可以从这些餐饮业从业人员中，打听一些该公司老板、经理阶层的动态，员工对他们的评论，及公司营运上的情形，有时从一句话中，可以透漏出非常重大的事情。
另外如果有可能的话，到该公司工厂去了解情况。上市公司当然不会欢迎未经安排的参观，但安排好的参观，可以获知的东西有限，还不如从外面观察员工上下班，及货车进出的情况。而工厂员工中的消息是非常有用的资讯，生意好坏生产线上的各线员工最清楚。品质好坏也是他们最清楚，老板们是否重商誉，是否是奸商，他们最清楚。
营运展望好的公司，股价必然有上升的条件，就可以得到70分以上的分数。营运展望跟营业现况一样重要，是构成公司经营绩效的骨干，因此在“个别股分析方法”中，给予0—20的分数。如公司营运尚可，每年获利率能保持在15％，即每股税后纯益在1.5元以上，可以给60—70分，就以70分换算下来为20×70％=14分。其余跟前项一样，如业绩成长超过40％，可以给90分以上的分数，换算下来为20×90%=18分，甚至可以给满分——20分。
③新技术、新产品、新投资：这一项给分0—10，这是对一般行业而订定的。如果有特殊的情形，如某电子公司新开发的产品，可以为公司带来很大的利益，甚至成为公司主流产品，则0—10的分数就不够了，可视其预估或已实现的绩效来提高，最高可提至0—20分。
新技术、新产品与新投资，应是三位一体的事情，有了新技术，就必须有新的投资，利用新技术来开发新产品。这种发展是最好的情况，当然也会有新产品失败的事情，不过研究发展是企业注人生命的关键，我们仍然对肯花钱开发新产品的公司，给予高度的肯定。
一般公司每年或隔几年，都会有扩展生产规模的计划，很多公司增资来扩厂，这也是应给予高度肯定的地方。企业体最怕太保守，不肯担负风险来谋求企业的成长。台湾股票上市公司中这类公司也有，如台火、农林、台凤等。所以数十年来都没有长进，空有很多资产没有好好开发利用。再如台湾水泥公司，在高雄市区内鼓山区工厂，早就知道一定不可经营下去，必须迁厂，庞大的土地资源如妥善开发，获利会极丰。但公司经营者以家族形态为之，父传子，子传孙的观念下，经营绩效无法提升，并坐失鼓山厂开发的良机，至今日还在纸上作业阶段，如早七、八年推出开发计划，应可获利600亿新台币以上。1996年6月下旬，台湾股市兴起了“摩根士丹利”效应，有人居然再以鼓山厂开发计划为由炒作，真令人绝倒。笔者8年前，就曾以鼓山厂迁厂利多，推介台泥，当时台泥股价在70元左右。最高曾涨逾300元，若非当年鸿源案，导致大量台泥股票卖出，则台泥在1989年时，股价可愈500元了。今天台泥业绩不彰，花莲厂还有贿赂案发生，鼓山厂开发失去时机，现在都市计划转严，而可开发之土地减少，同时台湾房地产景气又差，即使开发也不见得能很顺利……以上种种皆因经营者无能所致，使广大的股东损失惨重。
又如内陆非常有名的“青岛啤酒厂”，当年股票上市时成为大热门抢手货，但经营者没有好好利用股票上市所获得的巨额资金，来扩充生产设备，大幅提高“青啤”的产量，扩大市场占有率，令人惋惜。像青啤不当地运用资金，台泥坐失获利良机，在这一项就得不到分数。
④大股东股权变动：几乎各国的证券法令都有规定，大股东股权变动一定要先申报或公告，以及买人股票超过某一比率，还要有公开向所有股东发出收购通知等。
在台湾，董监事股权变动一定要公告，一般来说董监事本身名下的持股不会很多，只要全体董监事持股达到规定比率即可，所以董监事持股不会太多。如果董监事公告要减少多少股票，这就是有特别原因了。而减少持股肯定不会是好消息，因为如果公司营运正常，董监事是不会减少名下持股的，所以但凡有这种情事发生，是一个讯号，值得去探讨。台塑集团平时不炒作自己的股票，但是在很低迷的时候会酌量承接，如果涨得过高，则酌出股票。1996年6月台塑曾出售台化股票，这可能是因为台化近年业绩快速衰退的缘故。在所谓的摩根士丹利效应，台塑三实—台塑、南亚、台化，连袂上涨之时，一般投资人都没有去研究台化的内容，盲目跟进，台塑出售台化，就是一项强烈讯号，值得投资人认真参考。
由此说明笔者为何将“大股东股权变动”列为个别股分析的一个项目了。如果大股东股权没有变动，则不予计分，如有减少则减分，有增加则加分。
⑤经营绩效、财务状况、转投资等：这一项计分士20，是有倒扣的。
经营绩效：除了帐面上的盈收外，主要是指经营者的能力与品德。经营者不一定要有MBA头衔，也不一定是什么博士，而是真正全心为企业付出一切，有经营的能力，有道德操守。台湾的企业家中，能在这一方面得高分者，非台湾塑胶公司集团负责人王永庆先生莫属，虽然台塑集团仍然有不少所谓的“商人”气息，环保方面还是有很多地方有待加强，但是王先生的诚信，勇于负责，不要说一般所谓的“企业家”，就是台湾主政者李登辉先生，也远不能及。所以若对台塑公司作“个别股分析”，仅这一项就可以得高分。
又如台湾股市上市公司大鲁阁纤维，在游象乾主持时期，公司营运正常，但后来炒股票的市场人士接手后，公司生意一落千丈，公司资产也不断减少，如今还有近3亿元的帐面亏损，这就是经营者的问题了。如对大鲁阁评分，这一项就有必要予以扣分。
财务状况：这一项跟营运有密切的关系，包括自有资本率、净值、公积及盈余、每股盈利等；这是一家企业健康表，从这个表上就可以分析出该企业财力及营运能力。
转投资：几乎每家上市公司都有转投资，有的是集团的母或子公司，有的是投资与公司有关的卫星工厂，抑或持有别家上市公司的股票，这里面就有很多学问了。上市公司不会主动透露这方面的事情，一些专门报刊会报导，投资人可从一鳞半爪中嗅到一些气息，再去多方探听分析。
资产：每家公司都有资产，包括办公厅、厂房、土地、机器设备、专利、商标等等。其中以土地资产最有价值。即使是国有土地政策的中国内陆，若企业拥有地段好，发展潜力雄厚的土地，一样是非常值钱的资产，可以用土地投资，甚至兴建厂房、住宅等。在台湾只要有土地资源，股价就可以大炒特炒，一块土地可以炒个10年20年。所以土地资源对上市公司股价而言，是一项潜在的大利多，不可不予重视。香港的情况亦复如此。
这一项有加分也有减分，加减两端达40分之多，比重很重。经营绩效差，财务情况不佳、转投资不但没获利，还赔钱，有待逐年冲销，资产也很贫乏，这种公司必须倒扣分数了。倒扣标准很难订，大致可分为：情况还不很严重，不致于动摇企业根本，则倒扣0—10分，如已经严重但尚在苦撑，则倒扣10—15分。再下去也不必倒扣了，该企业可能倒闭了。
⑥基金法人评估：得分标准为0—10分。基金内部或对客户们提出的分析报告，若推介那些股票，则给予6—8分。没有被推介或不是基金持有的股票，则不予给分。当然这要看基金本身的素质而定，不能一概而论。
1996年6月间，台湾兴起了摩根士丹利热，原因是“摩”将台湾股市列入其新兴市场自由指数（EMF）内，并给予7.9％的高度评估。同时，该公司也公布78家被列为指数股的上市公司。被列人的上市公司当然是一个大利多，这也是6月台湾股市兴起的一段“摩氏”涨风。不过“摩”并非神，78家台湾指数股中，有的业绩不佳，靠卖地为本的股票，也有内争不断，黑道介人的公司，显示摩根士丹利的亚洲地区工作人员之素质，并非强到什么田地，也是凡人，经验不足，心态与操守方面也可能有检讨的余地。
在1996年7月间，笔者返回台北，主持本书的修订工作，某次与台北一群证券精英的餐会上，应要求发表对台湾股市的看法。笔者特别以“摩氏”取样欠客观性，及“摩氏”炒股票手段欠光明性为题，谈了一些所谓的“摩根士丹利”效应。首先笔者认为“摩”之所以有此举动，是受到台湾执政者主动邀请所致，当然邀请必然有些条件，这从台湾证券管理委员会自6月起，就大幅放宽外人投资台湾股市的措施中，窥得一二。此外，从台湾的报纸上也看到一些上市公司争取列入“摩”指数股的消息，令人起鸡皮疙瘩，真是恶心之至。有这种上市公司，就有这种证券主管，有这种主管，也就有这种股票市场。业绩良好，资产雄厚，商誉很佳的台北区中小企业银行，未被人选；而内部不和，市场炒作甚烈，股权争斗不已，业绩走下坡的高雄企银，却被人选……，这些都令人怀疑大名鼎鼎的摩根士丹利公司的经营分析能力，及内部主持台湾股市研究者的学识与操守了。
此外，笔者也将1993年香港股市那段“摩”效应的经过，简单说明（详情可参阅笔者在“编著者的话”），香港投资人被“摩”效应整过一次后，现在已经免疫了。台湾一向崇洋，台湾自己的资金那么多，还要想靠外资来推动股市。笔者警告在座的朋友，不要被“摩”反抢帽子。
虽然如此，一个企业受到法人的重视是好事情，应给予高分，因为此乃影响股价的一项因素。
⑦市场庄家：给分标准士10。对于庄家的认识，读者可以自本章庄家篇中获得。事实上庄家不尽是坏人，如果庄家炒作得体，反而是股市的酵母菌，能活泼股市，制造阳刚之气，股市在庄家的领导之下，气氛会热烈，市场人气为之凝聚。但是大多数庄家是成事不足，败事有余之徒，这也说明了一个大循环后，为何有那么多的庄家自不可一世，日日花天酒地，到销声匿迹的原因了。
一种股票有庄家在炒，有好也有坏，要看投资人如何处理。笔者认为可以“与虎谋皮”，但老虎毕竟是老虎，会吃人的，所以庄家仍然是危险人物，股票有他们存在，坏处似大于好处。
如果是操作方法好的庄家，是智慧型的庄家，我们可以对该股加点分数，可以给5—7分。若是声望不好之徒，则予以倒扣0—7分。
⑧其他：给分士15。这一项是指基本分析内没有的，但足以影响股价的因素。上市公司闹重大家务事，如新光集团、台凤集团等情事，则应对其股票予以倒扣分数之处置，新光还好，总算表面上己和了。台凤就太不像话了，还请了黑道来助拳，因此对新光扣0—8分之间，对台凤则要扣10分以上，甚至扣15分。
此外，如公司被摩根士丹利的基金或法人列为指标股，就是大利多，这一项可跟⑥项合并研办。若在“摩”公布指标股之始，可给予5—12分之间的加分，但股价若上涨幅度已高，本益比超过25倍，就不能给分了。
以上“基本分析”部分，占“个别股分析”中的比率，视情况之不同作弹性调整。跟“股市大势分析”一样，比率为40％—70％，同样，如股价低迷阶段，基本分析占70％，复生阶段可调至60写，狂热阶段可调降至50％或以下。但到了末段就是要特别小心，只能以小量的资金作短线进出，并需预设停损线，到某一价位不惜壮士断腕。
技术分析：
这一项对操作个别股相当重要，尤其是在投机气氛浓的股市，不过有些投资人只看“线”做股票，也似乎走火入魔了。个股技术分析包括两部分，一为股市大势，一为图形研判。
①股市大势：给分标准0—40，这就是前一段“股市大势分析”中的“技术分析”，如技术分析得分为80分，换算下来为40×80％一32分（请注意“股市大势技术分析”是包括股市资金与人气及图形研判）。
股市大势对个别股的影响很大，容易随大势起伏。当然也有所谓的“逆势股”，但是逆大势而为，如“逆水行舟”，是要多付出很多精力。其次，逆大势而为，虽然本身是具有往上调升价位的条件，但是因市场冷清，投资人情绪也冷静，要想达到理想价位比较困难，更甭说要涨过头了。因此，操作股票最要注意的地方，就是千万不要逆势而为，否则不但吃力得不到好处，还会伤筋动骨。
因此，在个别股技术分析的领域中，整个股市的走势是非常重要，也是笔者将股市大势（技术分析）给分0—40分的原因。
②图形研判：给分标准0—60分。投资人可以依据本书内所讨论的各种技术分析，对个别股的日K线图，进行客观的分析。图形外表并不难看出，问题在于如何研判其未来走势。如1996年3月下旬，台湾股市曾因两岸局势和缓而反弹，到6000点附近又回档整理，并且已出现大头模样，并眼看5500点都不易守，但就在紧要关头，新闻报导摩根士丹利将台湾股市列为新兴市场自由指数（EME）后，立即止跌回升，涨幅将近1千点，这1千点就是属于笔者在“股市大势分析”办法中，基本分析部分的“其他”项目。看线的朋友，可能会在那段头部已形成之际，将持股出脱，甚至放空，否则就会被轧到了。但是除非有基本因素上的突发事件，或者没有庄家恶性炒作，个别股的图形是比股价指数的图形容易研判。不过虽然比大势容易些，但若无相当功力，仍然很难抓到重心的。因为出现以下的情况时，图形研判是很难的，如：（A）盘旋整理时。（B）上下颇有波幅，但很难判断是往下探底，或者往上突破。（C）当气势如虹，股价连连出现长红之后，如何研判后市会有多大之涨幅。（D）连连长红之后，已出现数日之震荡，如何研判后市是震荡后再往上攀升，亦或震荡后回档整理。
以笔者的浅见，研判图形之时，也要以股市大势，以个别股本质来作重要参考因素。老实说，研究技术分析，就是要在这个时候派上用场。
个别股图形研判给分为60％，如大势不佳只有50分，则换算下来为，50×60％=30分，如果个别股的图形研判认为上涨的趋势很明显，给80分，则换算下来为60×80％=48分。
将“股市大势”与“图形研判”的分数加起来，再按照个别股技术分析评分标准来换算，最后得出个别股技术分析部分的分数。将此分数跟基本分析部分得到的分数相加，就是这支股票的总分数。如超过60分，就表示可以做多，当然分数愈高表现未来上涨的空间愈大。也就是“潜力股”了。但是千万别忘记该股的“本益比”。在表n一2中，列有本益比标准。这是衡量当时股价高、低的工具。如果个别股分析的总分在60以上，但本益比却己超过本栏列的标准，表示股价已经充分反应其实质内容，往后或许会涨一些，但已经到了危险边缘，这个时候再进场做多，等于刀口抵血。
关于本益比，在前一段“股市大势分析”内已谈很多，此地不再重复。请参考表11—2内本益比标准，来测量股价之高低。这里再次提醒读者，股票的技术分析是股票的“表”，基本分析是股票的“本”，“表”可以欺骗人的，但经不起考验。“本”才是一切，是不怕火来炼的。我们宁可失去一些机会，也不要轻易冒险从火中取栗。
这节研判股市的基本方法，暂时介绍到此为止，笔者将继续研究，尽量修订，以使读者运用方便，准确性也可提高。不过方法归方法，成功与否还需视各位读友本身的性格、智慧及专业知识而定，所谓领悟，所谓茅塞顿开，都是事关成败的关键，笔者只能告诉投资人研究股市的方法，实际操作还需由投资人自己去打拼。俗语说“师傅领进门，修行在个人”就是这个道理。在此，笔者预祝各位读友，在股市均能获得理想的收获，并且能永保战果，为事业与家庭奠下幸福美满的基础。 （全书完）
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