股票操作学: 利率、汇率对股价的影响 - 股票操作学
利率究竟对股价有何影响？利率调整幅度高低对股市影响程度多大？我们姑且不谈，先看从1972年起台湾“中央银行”宣布利率提高或降低对股市短期与长期影响。
（1）1972年7月1日“中央银行”宣布 降低银行存款利率，股价呈小幅升高 ，加权指数自165.70点涨至172.85点，随后缓跌，8月18日跌至155.16点，自此之后便一路涨升，年底已至228.03点。
（2）1973年7月26日“中央银行”宣布 提高贴放利率及银行存放款利率，加权指数自394.92点下跌，10个交易天内跌至357.49点。 表示投资人对利率升高对股市影响有进一步的体验。同年12月13日“中央银行”再度宣布提高利率，股价自506.43点下跌，适逢石油危机发生，经济不景气，1974年5月底跌至323.44点。
（3）1974年9月19日 宣布降低利率，加权指数自290.16点上涨，八天涨至302.53点 。影响程度小之原因是持续不景气状态，同年12月21日出现最低点188.74点，随即进人大多头市场。
（4）1975年2月22日“中央银行”宣布 全面降低银行存放款利率，重贴现率及再融通利率。由于当时投资人对利率消息颇敏感，做手亦借市场传出调整利率之利多消息先行炒做，加权指数自2月初244.44点即开始上涨，21日涨至280.84点 ，消息上报后，股价反而回落。同年4月20日政府再度宣布全面降低利率，仍旧依样划葫芦，宣布前股价先涨，宣布后股价反跌。但是此次跌幅很浅，自283.12点下跌，6天内跌至268.69点，随即大幅上升，6月9日加权指数涨至429.02点，两个月内涨了160点。
（5）1976年10月22日 降低对银行业贴放利率及存款利率，加权指数自268.31点上升，12天内涨至317.05点 。涨幅超过百分之十五以上。同年12月14日中央银行再度降低银行利率，加权指数一路上升，自319.06点涨起，二十一个交易天后指数为389.80点。
（6）1977年4月1日宣布调整 降低利率幅度为百分之零点七五，这次出人意料地，股价在宣布前未上涨，宣布后反而下跌十几点，这与当时股市正在盘大底有关。因此6月12日再度宣布调整降低存放利率百分之零点五时，股市加权指数虽从328.97点涨至358.90点，但是7月下旬又跌回317.12点，完成底部，股价一路上升至1978年10月初涨至688点。
（7）1978年虽然没有调整利率，但曾宣布两项收缩措施，7月1日 宣布银行流动准备率最低标准提高7％。股价继续上扬。 另一次是11月21日“中央银行”规定各银行活期及支票存款准备率各提高5％，正好遇上股市大跌后之反弹行情，加权指数自568.92点升至607.25点。
虽然影响股价涨跌因素很多，但综合上述几年股价变动确实与利率调整有密切关系，这并不是域内单独的现象，就美国言，近几年美国各银行纷纷提高放款利率，有的高达百分之十九，收缩信用，应付严重通货膨胀问题，道琼斯30种工业指数曾跌破800点，更有专家预测将回至700点附近。
介绍1972年至1978年利率调整前后加权股价指数变动之情形，读者可以发现利率上升，在三个月内之股价变动，确是下跌趋势。而当利率宣布降低后，通常会有一段上升行情。
下面从理论观点来剖析利率对股价影响，同时也顺便提及汇率对股价影响。利率调整是一般投资人注目的问题。实际上我们可从两方面来探讨：
一方面是公司营利。利率水准对企业营利有直接影响，因为台湾证券市场股票上市公司只有少数公司营业外净额是正数。绝大多数公司营业费用项目都有营业外支出，而营业外支出多半都是利息支出。也就是说，自有资本率高的公司不多，大部分都是向银行借款，甚或吸收民间高利做为周转金。因此，利率水准对财务成本影响自然很重，利率上升，公司成本负担加重，相对地，利润自然降低，可配股利亦相对减少。
利率降低则可使公司成本负担减轻，盈利数字相对增加，每股股利亦可提高，对公司自然有利。
目前，许多发行公司每年利息负担都极为沉重，有些公司仅支付利息就超出一亿元，因此利率提高或降低对于盈利有极大的影响。从另一角度看，若公司每年在经营上须付出如此庞大利息费用，如果不是大景气年，纯益率无法提高，极可能每年所赚的只够付利息，甚至还不够，而造成亏损状态。
另一方面是利息对股价影响。利息降低，一般投资人对于原本偏低的银行利息更无好感，认为每年年息尚不及通货膨胀率，钱若放在银行，无形中就在贬值，因此多不愿存在银行，部分资金流人股市，在需求增加情形下，股价自然容易上升。以1983年为例，自1982年初起，政府体恤工商业劳动困难，曾三度降低存放款利率，刺激投资意愿增加。此时银行二年期定期存款利率不到9％，存款者见利率过低，乃另谋投人资金方向，选择购买股票者为数不少，致使股价指数从1983年2月初的430点上升，短短三个月，指数上涨300余点。
利息升高时，一般营利事业投资报酬率降低，各行业面临危机，投资人不愿负担额外风险，将钱存人银行领取固定利息，使原本吃紧的工商业在资金调度困难下更加窒息。
汇率亦是一种金融措施。政府调整汇率的主要依据是对外贸易出超，外汇存底增加或减少。简单地说，对外贸易畅旺，“中央银行”外汇存底继续增加，此时币值升值对本身极不利，但是升值压力大，直接减少兑换新台币数字。相反地，若对外贸易人超，外汇存底减少，此时多采贬值，刺激出口，压抑进口，平衡贸易逆差。
外汇汇率变动，就进口而言，影响产品成本，就出口而言，影响产品售价。目前台湾两大贸易伙伴是日本与美国。日本与台湾贸易逆差极大，因此双方若用日元交易，日元贬值，同数额台币可以买到较多日本商品，进口成本降低。就出口厂商言，他们出售产品所得便减少。反过来说，若美元升值，出口厂商可换台币自是有利，对于进口商言，须付出较多台币才可买到相同数量产品。目前上市公司多以外销为主要业务，虽然产品原料及设备仰赖进口，但因仅占成本之一小部分，故外币升值或台币贬值时，就多数发行公司而言，出口较为有利，对企业盈利助益很大，股价上涨希望大。若外币贬值或台币升值，使发行公司削弱竞争能力，产品不易销售，直接影响收益，股价自会下跌。不过汇率的变动对股价的关系，并非是绝对的，需要当时台湾内外政、经情势而定。
第五节 本益（利）比对股价影响 本益比（PRICE—EARNINGS RATIOS，简称P/E，香港称市盈率）是国际证券市场用来衡量股价高低的指标之一，“本”是股价，也是投资人买进股票的本钱，“益”是股票上市公司一个年度的每股税后纯益，本益比就是股价除以每股税后纯益所得的数字。公式为：本益比P/E=股价/每股税后纯益。
以台塑1992年损益为例，当年度税后纯益为2933700千元，每股税后纯益3.25元。如台塑股价为80元则计算其本益比为：80/3.25=24.6。
对于初人股市的投资人而言，他们对数以百计的股票很难有一客观的评论概念，只有从报刊杂志的报道或分析人员的研究报告中，获得一些资料。而各种衡量股价高低的方法中，“本益比”被采用率最高，因为计算本益比比较简单，只要获得上市公司年度财务报表或年度营运报告等资料，就可以计算以上年度每股税后纯益为基础的本益比，或者以预估当年度上市公司的每股税后纯益为基础的本益比。但是虽然可以取得上市公司的每股税后纯益资料，不过资料内容的真实性，并非仅看到很简单的财务报表，就可以肯定的。同时一个年度的财务报表，以台湾而言，最快也要到第二年的三月间才公布。因此就算在三月份取得每股税后纯益的资料，也只有每年三月到六月之间（即除息与除权之前），才可以获得比较有根据的本益比。而过了此段时间，若要用当年度的每股税后纯益来计算本益比，只有预测该上市公司当年度的营运情况，预估大约可获得的每股纯益，来计算本益比。
各国证券市场，包括证券主管机关、证券交易所、证券公司、上市公司、投资顾问公司、分析师，对本益比的计算方法不尽相同，原因就是上述所说的年度财务报表资料取得不易。如此就衍生出以下机种取材方法：①以上年度的财务报表为准。②以过去四季的财务报表为基准。如若时处5月，前四委的财务报表可能包括当年度第一季，及上年度第二至第四季的资料。如处于10月，即前四季的财务报表包括当年度第一至第三季及以上年度的第四季（台湾证券交易所就采用此方法）。③以预估的方式来计算本益比。这种方式被证券公司、投资顾问公司、分析师等采用。他们收集上市公司的各种营运资料、行业景气资料、经济景气资料等，来预计上市公司当年度的盈利，然后计算其本益比。
由此可知，本益比的计算因人而异。收集的资料有所不同，所得出来的数字当然有所出人。跟别的资料一样，投资人对证券市场上的各种公开资料，虽然不能全然不信，但也不能尽信，只能当作是一些概念式的东西来参考。如要真正去评估，只能自己下更多的功夫收集与研判资料。
事实上，股市变化莫测，如单从本益比这一项资料作为进出股票的依据，也易失之偏颇。但无可讳言，本益比是一种最简单明白的资料，让投资人在数秒钟之间，就可以获得股价高低的概念。
如何运用本益比？这跟计算本益比一样很难有一客观标准。不过大体而言，在多头市场，应将本益比酌予提高，在空头市场应酌予降低。至于应参考那种数据作为衡量本益比高或低的标准？一般而言，宜参考银行存款利率。如银行一年期定存利率为10％，则存十万元，一年后可获一万元的利息收入。我们将十万元当作“本”，一万元当作“益”，则本益比为十。60—70年代，台湾银行利率长期处于10％左右，俗称一分利，台湾股市分析人员经常以一分利来衡量股价的高低。但到了80年代后期，台湾股市空前热络，本益比的倍数随股价大幅提升，几百倍、甚至上千倍的本益比，在那个时期经常出现。因此在那个时候跟台湾的股友谈本益比，是对牛弹琴，甚至被人轰出去。台湾股市不少人天天追求“明牌”，“只要会涨的股票就是好股票，管它是积优股还是烂股票”，本益比不被重视，是很自然的事情。但是股票一旦回档，而且是由多头市场反转为空头市场的大回档与大整理盘，本益比的观念才会逐渐出现在投资人的脑海里；而本益比的倍数也自然随股市的回档而下降。
衡量本益比的客观条件为：①当时的经济环境；②当时的利率水准；③当时的股市状况；④当地的社会民情。前面三项不必解释了，很容易了解，因为如经济景气好，利率不很高，股市处在多头市场，本益比的倍数自然要调高，才能配合股市的节奏。因为如墨守一种本益比数据，则很容易在多头市场中，造成过早出货少赚钱，或者是融券做空头被轧的结果。至于当地社会民情这一项，也是衡量本益比倍数很重要的项目。中国人生性好赌，买股票好像买彩券，不问内容只问涨跌，这种情况以台湾地区为最。台湾股市很多股友称交易单位为“支”，如一千股为一个成交单位，为一“支”，买八千股为“八支XX股票”。如跟这一类朋友谈本益比，岂不是对牛弹琴？但是台湾股市也不尽全都是这一号人物，也有很多潜心研究基本因素的投资人。所以中和起来看，台湾股市若处在多头市场，合适的本益比都在20—40倍之间。如在空头市场，应在10—20倍之间（以上这两项数据不包含纯投机股）。
至于香港股市的本益比，跟台湾股市应有不同的标准。香港是一个国际性的股市，香港政府对股市的管理比较认真，法院审理股市违法舞弊似乎也没有什么人情在内，所以股市比较有理性。笔者认为在多头市场时，香港股市合适的本益比约在15—30倍之间，如在空头市场本益比约在8—15倍之间。
大陆股市目前谈不上本益比，因为大陆上市公司的制度还未建立，更谈不上很健全，其财业及营运的资料也很闭塞，跟大陆的投资人谈本益比，比对台湾投资人更吃力。但是虽然如此，笔者认为还是需要有一客观的标准，起码要以台湾的标准来衡量。
但是一个国家股市本益比的数据，往往因投人的数据不同，产生不同的本益比。如美国、香港等地通用的本益比，是以指数股来计算的，但指数股只占整个股市的一部分而已。以香港股市为例，香港恒生指数股一共33家，资本额为17520亿港币；而在香港交易所上市的股票公司有809家，总资本额为25539亿港币。恒生指数股的家数占总上市股票家数4％。恒生指数股资本额占香港交易所全部上市公司资本额的68.6％。所以代表性不是全面的，其本益比自然也不是全面的。台湾证券交易所的股价指数是将全部上市公司均算在内，其本益比也比较有代表性。但是在计算上墨守过去上市公司四季的财务报表，没有以预估的方法来研判，使本益比数据的参考性降低不少。尽管如此，无论香港、台湾、美国、日本，在本益比的计算上均有不周到之处，但总是一项有参考价值的数据，能给予投资人概略性的体认。只是投资人自己需要衡量当时情况，作一些修正，获得自己认可的本益比数据，作为进出股票的参考资料之一。在股市中最易失败的是没有主见随波逐流的散户，所以如何培养自己的研究本领，以及果断行事的性格，是在股市出人头地不可缺少的要件。
本利比，是以股价除以股利（包括现金股利及配股）。在欧美地区股市，比较重视公司实质内容，公司能赚多少钱，比公司能配发多少股利给股东来得重要，本益比的参考价值高于本利比。不过在台湾等极投机的市场，本利比的重要性高于本益比。投资人在运用这些资料时，要注意因地而异的特性。
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