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[股市论谈]2022，重新出发[第2页] |
| 作者:李克罗 |
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五粮液历史 公元765年，53岁的杜甫乘船东下路过戎州（宜宾），戎州长官杨使君设宴东楼。 杜甫对宴席上的“重碧酒”情有独钟，欣喜之余不禁赋诗一首：“胜绝惊身老，情忘发兴奇。 座从歌妓密，乐任主人为。 重碧拈春酒，轻红擘荔枝。 楼高欲愁思，横笛未休吹。 ” 这首诗的大概是说：“喝着土特产的小酒，吃着新鲜的荔枝，左右美女如云。 虽然吃吃喝喝兴致高涨，可惜的是身体不再年轻，想浪也浪不动了。 ” 杜甫诗中的“重碧酒”，就是宜宾本地采用4种粮食酿造的春酒。 宋代，宜宾姚氏槽坊姚君玉改良了传统酿造技艺，使用5种粮食酿造出“姚子雪曲”，被奉为上品，这也是五粮液的雏形。 明初，陈氏接手姚氏槽坊，改名“温德丰”，陈氏是个好钻研的家伙，他在“姚子雪曲”的基础上不断实验改进，终于酿出质量上乘的大曲酒。 陈氏将总结出来的秘方视若珍宝，生怕秘方外传，于是立下“传子不传女”的规矩。 一个故事，但凡有“传子不传女”说法，都会有转折。 “陈氏秘方”传到第六代陈三时，遇到一个尴尬的问题，陈三无儿，绝后了。 无奈之下，陈三把秘方传给了他的弟子赵铭盛。 赵铭盛是个讲究人，临死没有把秘方传给儿子，而是传给为他养老送终的徒弟邓子均，故事到这已经是清朝末年。 作为陈氏秘方隔代传人，邓子均在1911年收购了陈氏的“温德丰”糟坊，改名“利川永”。 邓子均虽出身贫苦，却有一种百折不挠的精神。 他继承陈氏秘方之后，开始用高粱、大米、糯米、玉米、荞子、大麦、黄豆、绿豆、胡豆9种粮食生产杂粮酒。 最初，邓子均去掉含油质的黄豆和含碱的胡豆，只保留高粱、大米、糯米、玉米，荞子5种粮食。 接下来的生产过程中，他发现荞子放多酒尾苦涩，玉米放多酒性带燥。 最后在宜宾名医孙我山的帮助下，根据医药配方原理增减配料，并结合时机以及药曲定量，加以改进。 经过多年实验，邓子均终于酿出了比“陈氏秘方”质量更高的大曲酒。 至此杂粮酒配方已和最初的“陈氏秘方”大不相同，而是更加接近如今的五粮液。 邓子均的杂粮酒产量很小，但在宜宾城久负盛名，但凡大的宴饮，席间大多出自他的槽坊。 一次晚清举人杨惠泉在座，众人对美酒赞不绝口之时，他开口问这酒叫什么名字？ 邓子均回答说：此酒采用五谷杂粮酿造，一般人都叫“杂粮酒”，我觉得不好听，就改成了“春花”。 杨惠泉一听，气不打一处来：“这俩破名字，一个低贱、一个低俗。 此酒汲取五谷精华而成琼浆玉液，我觉只有“五粮液”才能衬托此酒之不凡！” 邓子均听从了杨惠泉的建议，1932年注册五粮液商标，“利川永”糟坊的五粮液开始行销海内外。 解放前，除了“利川永”，宜宾还有3家比较大的槽坊“长发升”、“德胜福”、“张万和”： 1）“长发升”拥有明朝初年建造的老窖池，所产杂粮酒品质也非常高； 2）“德胜福”槽坊虽说与“温德丰”建造年代相仿，规模也比较大，只是后世子孙不大给力，少数老窖所产“尖庄曲酒”最为有名，质量仅次于“利川永”和“长发升”。 3）“张万和”窖池大多清中期所挖，胜在工人酿技精良，少数的几口窖池中可以酿出上等杂粮酒，取名“元曲”，此酒曾代表中国参加1915年的巴拿马万国博览会并获金奖（1915年的事，哪个酒厂都想搭上关系）。 解放后的1951年，政府组织“利川永”和“长发升”成立“宜宾市大曲联营社”，开始酿造“五粮液”、“尖庄曲酒”，之后在联营的基础上逐渐接纳了十余家槽坊，最终组成“四川宜宾五粮液酒厂”。 |
| 买入第二笔中概互联。 |
| 加仓五粮液。 |
| 都跌成这样了，很多人还在等更低的位置。 做人不能太贪，差不多就行了。 现在是不是大底，我不知道；后面还会不会继续大跌，我也不知道。 我只知道很多好东西已经非常非常便宜，这个位置买入，只要拿住了，想不赚钱都难。 |
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查理.芒格：“我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外作决策的地方。 如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。 那很难。 但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。 那是很好的事情。 ” 这句话代表着芒格一些重要思想。 我们来试图分析一下： 1、集中投资：即“把大量的钱投放在…的地方”。 这是芒格的重要投资智慧之一。 “认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。 我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。 我们认为几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。 “这些年来，伯克希尔就是通过把赌注押在有把握的事情上而赚钱的。 ” 2、选择伟大的公司：就是那些“不用再另外作决策的地方”。 3、价格公道的伟大公司比价格超低的普通公司好：因为你买了那些价格很低的普通企业，一旦其价格上涨到你的预期时就得卖出，与其如此，不如买入那些让你能够“安坐下来”的伟大公司，“那是很好的事情”。 “股价公道的伟大企业比价格超低的普通企业好。 ” 芒格的这一重要投资思想，深刻地影响了巴菲特，他说：“本杰明.格雷厄姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种做法。 这是查理对我真正的影响。 要让我从格雷厄姆的理论中走出来，需要一股强大的力量。 查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。 ” |
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邓普顿说“这次不一样”（This time it’s different）是英语世界中最贵的四个单词。 为什么人们一而再、再而三地在市场癫狂时涌入市场，而在低谷时又离开市场呢？因为在市场顶部时，人们会为上涨找到“这次不一样”的种种理由，而在下跌中，一样找到无数种理由来证明“这次不一样”。 其实每次都一样。 |
| 早盘卖股票的，大腿都拍肿了吧。 |
| 敢不敢在暴跌中买入，是区分高手和低手的一个重要标准。 |
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趋势投资的本质是追涨杀跌，越涨越买，越跌越卖，重势不重价，李佛摩尔说他第二笔买入一定比第一笔要高。 价值投资的本质是低买高卖，这个高低指的不是价格，而是价值。 一个东西本来值十块钱，可是别人都不要，打折大甩卖，四五块钱就卖，价值投资者这时候要买；等到别人大肆追捧，二三十块钱抢着买，这时候就卖给他们。 贱取如珠玉，贵出如粪土，价值投资就是做生意。 |
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伴随着A股和港股市场的连续下跌，悲观情绪蔓延，下跌成为继续下跌的理由，但是我们始终认为，简单线性外推地对市场走势进行预测是难以持续的，越是悲观的时候，越应该多一些信心，下面和大家汇报一下我们的投资理念和想法。 首先，价值投资之所以长期有效的原因就是因为市场的非理性特征，市场先生的出价不合理，股票价格短期可能大幅偏离企业的内在价值。 如果市场非常理性非常有效，价格和内在价值基本接近，那么价值投资就没有用武之地了，当然这种情况在现实中不存在。 从长期看，股票价格短期的大幅波动，正是价值投资主要的超额回报来源。 价值投资之所以长期有效的更深层次原因是企业内在价值由上市公司经营产生的自由现金流决定，而绝大多数公司创造自由现金流的能力一般不受公司股价的影响，当然和股价有反身性的公司除外。 内在价值是你得到的，而价格是你付出的，为同样内在价值的公司，买入价格越低，意味着付出的成本越低，未来可能实现的回报就越高，这是真理。 而优秀的企业长期可能会创造更多的自由现金流，这也意味着企业长期内在价值会越来越大，未来的投资回报也会更高。 其次，价值投资的原理非常简单，但是实践起来却是知易行难，因为它是反人性的。 比如很多人认为，为什么要长期持有，现在下跌趋势那么明显，为什么不卖了等跌到更低的时候买回来，市场非常热的时候亦然。 这种想法极具吸引力，但在真正操作中却不具备可行性，因为预测短期市场是一种超乎寻常的能力，绝大多数人都不具备，即使有些投资人能够一两次成功，但长期不可持续。 股票价格的波动，市场先生不断出价，对短期走势判断的倾向，都是价值投资知易行难的主要原因。 另外市场好的时候和坏的时候都有各自的理由，但是股票市场都会反映这些事实，所以需要第二层次的思维，这个价格反映多少悲观的因素和乐观因素。 现实情况是大多数事情不是非黑即白，更多的是量变到质变。 最后，价值投资对专业性的要求越来越高，如果没有内在价值的评估能力，做价值投资就成为空中楼阁。 就企业长期价值而言，当股价调整远超过内在价值调整时，意味着未来预期的潜在回报率的显著上升，但实现的前提是投资者能相对准确地判断企业的内在价值。 选择优秀上市公司，牢记估值，不预测短期市场，感受周期，是我们对长期价值投资的理解。 在巨大的压力和诱惑面前，优秀的价值投资者必须能够克服贪婪和恐惧，否则就会陷入“懂得无数的道理但依然过不好人生”的困境，而克服人性弱点的最佳方式是以史为鉴和长期视角。 此时此刻，我们特别想和大家说，即使市场非理性的时间和程度超过很多人的想象，但我们不应该让恐惧占据我们的内心，应该相信我们的国家和人民，可以想想未来的星辰大海。 （睿远基金管理有限公司 2022年3月15日） |
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三年多一个轮回，现在的市场气氛和2018年10月很像。 看指数不是很明显，但是看几个主流板块，这三年多实际上走了一轮完整的牛熊循环。 2018年底到2021年初，是一轮结构性牛市，3021年春节后到现在，差不多一年的时间，实际上是一轮熊市，特别是今年开年以来，各种因素共振之下，市场加速下跌，这一两周更是跌出了股灾的感觉。 现在即使不是大底，也离大底不远了，新一轮行情随时可能展开。 这个位置买入，套也是黄金套。 |
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俗话说一分钱一分货，平时正常情况下，好东西一般都比较贵，至少不会很便宜，想买便宜货没人卖给你。 但是在一些特殊情况下，好东西会变得很便宜，这时候就是需要行动的时候。 好公司什么时候打折大甩卖？一个是大熊市，泥沙俱下，无差别下跌，2008、2015、2018都是这种情况，今年也是。 不知道怎么的，人们忽然就开始不计成本的卖股票，下跌引发更大的下跌，周一周二那种跌法，就是触发了一些机构和个人的平仓线，导致被迫卖出，这种就是带血的筹码。 还有一种情况是行业黑天鹅，比如2013年白酒危机，茅台的估值杀到10倍以下，这在平时是无法想象的，相当于黄金卖出白菜价。 如果你对茅台比较了解，知道它的价值所在，那就可以大捡便宜货。 |
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你们可能不知道，周二那天很凶险，港股那种跌法，不少私募被打到清盘线的边缘，运气差的当天就清盘了，运气好的第二天终于时来运转，至少能喘口气了。 个人上杠杆同理。 私募不是那么好做的，需要控制回撤，不像个人，没有杠杆可以硬扛。 所以巴菲特告诫说不要做空，不要上杠杆，手里永远留一部分现金，永远不要把命运交给别人。 |
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还是白酒最可靠，买了茅台，我们就是贵州省政府的合伙人，买了五粮液，我们就是宜宾市政府的合伙人，买了汾酒，我们就是山西省政府的合伙人。 大树底下好乘凉，有政府替我们管着这些企业，你还有啥不放心的。 各大白酒公司都是地方政府的钱袋子，贵州如果没有茅台，gdp得少一大块。 所以地方政府和小股东的利益是一致的，都希望公司发展的好。 段永平说最重要的是商业模式和企业文化。 白酒的商业模式不用说了，是所有行业里最好的。 作为国企，可能企业文化会有点问题，但是考虑到政府对管理层有绝对的控制权，干不好分分钟让你走人，所以也没什么可担心的。 |
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不懂不做，巴菲特和段永平反复强调这一点。 大牛股有很多，但是如果看不懂，那它对你毫无意义。 每个人的能力范围都是有限的，每个人的能力圈都是不一样的，不要羡慕别人在某个股票上挣了多少多少，那是别人的能力，你要做的是确立自己的能力圈，你看懂了哪个公司，就做这个就好了，挣属于你自己的那份钱就行了。 巴菲特很长时间不买科技股，因为他确实看不懂，但是他靠着买可口可乐这些传统行业的股票，也赚了不少钱。 后来他看懂了苹果，这才大笔买入。 所以我们选股的时候，首先需要考虑的就是你懂不懂这个公司，这一条就把大部分公司都排除了，可以省掉无数烦恼。 看懂了才能赚大钱，否则再牛的股票，如果看不懂，你也拿不住。 |
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怎么叫看懂了一家公司？段永平的说法是看懂了自由现金流。 这个说法比较专业，说白了就是你能不能看懂这家公司的竞争优势，它的这个竞争优势能不能持续，它的经营情况是不是越来越好、营收和利润是不是能够持续增长。 如果还不明白，那我就再说的简单一点。 最简单的一个常识，如果一家公司生意做的红红火火，规模越做越大，一年比一年赚钱多，那这家公司是不是就越来越值钱？（专业说法是内在价值不断提升）这不是很简单的道理吗，那我们就买这样的公司的股票不就行了吗，公司经营情况向好，股价早晚会有反应。 在这个过程中，根本不需要操心什么牛市熊市、什么庄家主力这些乱七八糟的东西，只要抓住公司经营情况这个牛鼻子，你就抓住了问题的本质。 但是要注意，这里有个前提，就是公司做大靠的是内生力量。 通过大量借债扩大规模（最典型的就是地产股），或者通过外延式并购做大规模，这些都不符合我们的选股要求，因为这种增长是虚的，是不可靠的。 什么是内生增长？研究研究苹果和茅台就知道了。 价值投资搞到最后，你会发现全市场值得投的公司越来越少，到了这一步，你就离高手不远了。 |
| 非标茅台和系列酒已经全线涨价，就差飞天了，据说已经上报，就等着上边批了。 飞天不涨价，今年利润大约650亿，飞天涨价，那肯定超过700亿了。 |
| 茅台最新市值2万1千亿，对应今年估值30倍左右，明年20多倍。 这是个很正常的估值水平，一点都不贵。 这要是跌到1万8千亿甚至1万5千亿，那就是市场在送钱了。 |
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我是不懂公司的，但看得懂点K线，大周期波动上没错过……我不是价值投资者，价格投机低买高卖而以，只是布局牛栏山下一个，周期轮回的上升，等一个合适的价格进入，未来几年四五十块的牛栏山只是时间问题……但三千块的茅台就难了，市值大，市场钱还不够推动它 ———————— 惊魂兄的这个想法比较有代表性，我谈一谈这个问题。 其实股票涨不涨、涨多少跟盘子大小没关系，根本上只跟业绩增速有关系。 认为200亿的牛栏山比2万亿的茅台更容易涨，这是一种错觉，这种错觉来自于投机思维、博弈思维。 A股有炒小炒烂的一种很不好的传统，导致人们形成了大票不容易涨、小票容易涨的印象，但是这种印象是靠不住的，19、20两年是核心资产大牛市，越是大屁股涨的越厉害，怎么解释？市场根本就不缺钱，大象照样可以飞起。 老巴买苹果的时候，苹果将近一万亿美元市值，有人跟他说树不会涨到天上去，苹果都这么大规模了，涨不了多少了吧。 可是没过几年，苹果就到了三万亿美元！这还没完，你敢说不会再涨了吗？老巴和老段可是都把苹果列为非卖品，说明他们仍然看好苹果未来的成长性。 三万亿美元相当于20万亿人民币，苹果能涨到20万亿人民币，（未来可能50万亿、100万亿）茅台为啥就不能？茅台如果净利润达到一万亿，市值涨到20万亿不是很正常吗？所以我们唯一需要研究的是茅台将来能不能赚到一万亿，这才是真正需要关心的事。 十几年前上海房价大约五六千，那时候如果有人说上海房价将来会涨到10万，人们肯定认为这个人是个疯子。 可是现在呢，已经成了活生生的现实。 |
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有人总觉得小公司成长性更好，上升空间更大，大公司规模大了，再想发展就难了。 经济发展早期是这样的，但是经济发展到一定阶段，比如现在的中国，各行各业开始进入存量竞争，资源向头部大公司倾斜，形成马太效应，反而是大公司更容易发展，小公司想做大变得越来越困难。 比如白酒行业，总量这些年一直在下降，但这种下降是结构性的，低端酒在萎缩，高端酒反而在增长，二锅头越来越卖不动，茅台酒继续供不应求。 所以投资白酒，一定要选高端次高端，回避低端。 |
| 再比如煤炭，总量也是一直在下降，但是这种下降是通过关闭中小煤矿实现的，那些有矿的大型央企、地方国企反而越来越滋润。 |
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投资简单但并不容易。 有三类人把投资搞得非常复杂。 一是学院派，主要就是复杂的数学模型、复杂的理论、复杂的推理，来得出一个学术上的结论。 二是宏观派，主要是用复杂的宏观经济理论、复杂的宏观经济数据、复杂的宏观经济模型，推导宏观经济趋势，以此判断股市走势。 三是技术派，主要是用复杂的技术分析指标、复杂的股价和成交量波动数据、复杂的计算比较，推导分析股市及个股走势。 这三类人都做不好投资。 |
| 段永平：好的商业模式、好的企业文化是我喜欢的投资目标，如果再有好的价钱就完美了。 长期而言（10年20年或以上），坚持只投好的商业模式、好的企业文化的公司，大概率是会有好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。 简言之，投资人每次做投资决定时，如果想的是10年20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。 要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个8个机会就非常非常好了。 |
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茅台是所有A股投资者的机会成本，标普500指数或纳斯达克指数是美股所有投资者的机会成本。 从现在回溯一年三年五年十年，拿着茅台不动，不做t不高抛低吸，就傻傻拿着不动，你算算收益是多少，你自己东搞西搞，收益又是多少？从现在展望未来一年三年五年十年，你仍然跑不赢茅台，不信？不信你就试试。 纳斯达克100指数集中了美国最大的100家科技公司，这是美股最有潜力的指数，那些主动选股的基金经理，想跑赢它非常困难。 持有纳指还有一个好处，就是体验比较好，比A股上蹿下跳的体验好多了。 还有一个指数，标普信息科技，这个指数的特点是苹果和微软的权重比较高，两家合计达到40%，如果看好苹果和微软，可以买这个指数。 |
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黄峥：2006年，段永平带上我去参加巴菲特的午餐。 我发现巴菲特讲的东西其实特别简单，连我母亲都能听懂。 这顿饭最大的意义可能让我意识到简单和常识的力量。 对一件事做判断时，你需要了解背景和事实，了解之后需要的不是睿智，而是面对事实时是否还有勇气用理性和常识来判断。 常识显而易见、容易理解，但我们因为成长、学习形成的偏见和个人利益的诉求蒙蔽了我们。 |
| 马曼然：互联网平台公司的低估极度严重，市盈率动不动十来倍，低估程度类似14年的白酒。 科技企业市盈率给十倍可以，以后给五十倍也是它，这个上下的波动就会造成十倍以上的空间。 |
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茅台电商点评： 经销渠道（50%-60%，大数，下同），自营店（15%），商超卖场直供（10%），京东苏宁等（5%），泛500强上市公司+企业客户直供（10%），茅台的渠道建设走在了很多企业前面。 茅台电商的面世，一是增加一个自控渠道，未来增量可以在这个渠道投放；二是对价格示范及管控帮助，经销商的计划量可以在云商上指导价销售；三是继续打通数据。 |
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巴菲特说:“投资就是投持久竞争力最强的企业。 ” 段永平说:“投资就是投好的商业模式和好的企业文化。 ” 林园说:“投资就是投垄断企业。 ” 其实他们表达的意思是一样的，具有持久竞争力的企业，必然有好的商业模式和好的企业文化，竞争力最强的企业就是垄断型企业。 有人说我也知道苹果牛逼、茅台牛逼，可是现在再来说太晚了吧，它们都已经涨了很多年了，涨了那么多了，现在再说没啥意义了吧。 这么想是不对的。 投资首先考虑的是啥？是确定性，而不是弹性。 确定赚10个点，或者一半可能赚50个点、一半可能赔50个点，你会怎么选？价值投资肯定是选择前者，确定性永远是第一位的，永远不要去赌，哪怕连续赌赢100次，第101次赌错了，照样一把归零。 俗话说不怕慢就怕站，投资不怕慢，就怕无法挽回的损失。 巴菲特讲的慢慢变富、一生只需要富一次，就是这个意思。 有人说20年前买茅台、10年前买苹果就好了，但是你想过没有，那个时候它们并没有现在的确定性。 这就是一个悖论，小公司之所以“小”，正是因为它还有很多缺点，所以才没有做大；等到它成了行业老大，人人都知道这个公司好，这时候它肯定已经规模很大了。 一个公司很小的时候，你就能看出来它将来会成为巨无霸，这当然好，可是这太难了，甚至是不可能的。 那么退而求其次，等到它已经成长起来了，已经在行业内具有绝对的统治力，这时候我们去投它，虽然不一定有暴利，但是可以稳稳的获取一定的回报，而且敢于上仓位，不也挺好吗？ 实际上这就是巴菲特的投资理念，不追求黑马，只选择白马。 |
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【茅台官方新电商的消息传出】：新电商平台就是我们此前提到的“519营销平台”，预计3月31日正式上线，公司已向各专卖店经销商发送一批非标产品，主要包括虎年生肖酒、珍品茅台及茅台1935等（目前没有飞天），作为首批上线产品。 据不完全和不确定了解： 未来预计会将经销商部分配额和公司增量部分转移到该平台进行销售； 有可能会改变之前官方指导定价的方式，采取灵活定价，把经销商变为线下网点和渠道商。 519营销平台是公司整体营销改革的重要部分，也承担了茅台改革市场化突破口的角色；未来公司的增量供应和价格管理也会借助该平台进行调整布局。 |
| 段永平：我说我不懂这个商业模式不是不知道他们做的是什么样的生意，而是说我没办法看懂10年后这个公司会是什么样子。 很早我就说过，我觉得拼多多赚到100-200亿人民币应该是有机会的，但未来到底会怎么样我看不懂。 电商不是一个容易看懂的行业，很难知道10年后谁会是最后的赢家。 |
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马曼然：去年2月以来很多行业龙头优质白马股，尤其是消费医药和科技领域很多白马股经历了腰斩的大跌，不过，我觉得多年后回头看今天，你会感谢给了一次上车核心资产的难得一遇的机会。 你想想，13年白酒股暴跌时，当时是多么的绝望，如今看是不是后悔买的太少。 很多人担心下跌，下跌永远不是问题，上世纪70年的美股，漂亮50在74、75年大跌两年，连当时的芒格都因为基金连续两年暴跌50%以上而被迫关门，但当时的漂亮50即便最高点买，后来也都是十年几十倍的回报，虽然当年的漂亮50被当作负面案例，实际上，坚持持有并买入的人后来发财了，而离开的人后来大概率没赚钱，漂亮50当时包含了可乐宝洁强生菲利普莫里斯沃尔玛等等。 |
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任泽平：至暗时刻，我们建议投资者保持理性乐观，不要放大短期悲观因素，忽视长期乐观因素，在一系列利好政策不断出台之际，在好公司好股票的股价跌破内在价值之际，不要倒在黎明前。 什么样的是假专家？那些马后炮式的在市场跌入底部时散布悲观情绪，越跌越悲观，越涨越乐观，从来不讲估值、基本面、逻辑、框架，这些无非是顶着专家旗号的散户而已，自己做投资也一塌糊涂。 真正的投资者应该对于好公司好股票越跌越乐观，越涨越悲观，底部乐观，顶部悲观。 投资是反人性的，所以注定是少数人的成功。 我们愿意在这个时候，传递理性、专业和信心。 至暗时刻，理性乐观：不要倒在黎明前。 悲观者正确，乐观者赚钱，那些长期理性乐观的人最终将获得时间的馈赠。 |
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段永平：我们很多投资者容易把股东回报与分红混起来说，其实两者没有必然联系，股票是否分红与其内在价值无关，巴菲特的伯克希尔就从来没有分过红。 一家企业应不应该分红，关键看账上的现金能不能被利用好并带来未来现金流，不能的就分掉或用于回购公司股票并注销。 最好的情况，当然是公司的盈利可以继续投入到好的商业模式中，赚取高于社会无风险利率的回报。 其次，就是公司盈利很好，有很多现金，但无法继续投入到回报高于社会无风险利率的生意里，因此就把多余的现金作为分红回到股东手里，很多人喜欢的高股息的股票就是这样的代表。 我们需要警惕一种情况：股票分红后很快又进行融资，这是一件怪异的事情，与常识不符，我们需要多研究分析，看看公司是不是为了融资而分红。 |
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查理·罗斯：1942年，你在11岁的时候就做了人生中的第一笔投资，是吗？ 巴菲特：80年前，我花了114.75美元买了三股城市服务公司，这家公司现在依旧非常有名。 就股东人数而言，当时的城市服务公司算得上是美国第四大公司，它的优先股卖到38美元。 大萧条期间它没有发放股息，最后累积股息达到60-70美元。 每天早上吃早饭我都会看几眼股票，但我发誓我当时只有这么点钱，所以就买了三股，具体我记不太清了，但我那天早上都告诉我父亲了。 查理·罗斯：你当时对此特别感兴趣。 巴菲特：是的，我一直在阅读相关书籍，也一直关注整个市场，我真的读完了公共图书馆关于股票的每一本书。 其中一些书我还读了两次。 当时我也开始读我爸爸办公室里的那些书，我只是喜欢阅读。 所以在我11岁的时候就知道很多，但我不知道股票实际操作的一些细节，如果放到现在，我只要在交易室里工作一两天就能弄明白。 查理·罗斯：你最享受这其中的哪一点？因为你不是在选股票，而是在选公司。 巴菲特：我11岁的时候就买了股票，当时我非常喜欢观察股票的走势，我天真地认为股票就是有涨有跌的一样东西，我还会画各种股票走势图。 我读了很多经典的关于技术分析的书，每本书都有几百页，还会反复去读。 在前8年的时间里，我认为最重要的事情是预测股票走势以及股票市场。 然而当我在19、20岁的时候读了本·格雷厄姆的书后，这才意识到我的想法大错特错。 后来我又读了《聪明的投资者》这本书，我才意识到自己买的不再是股票，而是只是碰巧在公开市场交易的生意。 我成为某家公司的股东，我不在乎这只股票在第二天、下一周、下一个月或下一年是涨还是跌。 我不知道未来会发生什么，也不知道股市会怎么样，但我却非常了解这门生意。 查理·罗斯：不管怎么形容，很多人都会觉得你是天才。 巴菲特：你不需要成为我这个领域的天才，在这个游戏中，你可能需要120点的智商，但170的智商并不一定就比120的做得好，所以做投资并不需要极度聪明的大脑。 查理·罗斯：那需要什么？ 巴菲特：一个正确的方向。 我认为90%的人买股票时的想法并不正确，比如他们希望买入股票后下周就能上涨，但如果下跌，他们就会感觉很糟糕。 查理·罗斯：那你是怎么想的？ 巴菲特：我会想这家公司在10年或20年后会值多少钱，我希望当我买它的时候它是跌的，因为这样我可以以便宜的价格买很多。 查理·罗斯：你有像杀手那样的本能吗？ 巴菲特：不能说这算是杀手的本能，但当我想做一件事的时候，我总是想把它做大做好。 从1942年3月11日开始，我的钱至少有80%投资于美国公司。 你也可以称之为股票，但在我看来，它们是一家家真实的美国公司。 查理·罗斯：什么可以带给你快乐？ 巴菲特：老实说，我正在做的事情让我感到最开心，如果知道这个游戏的正确玩法，那你会觉得这非常简单。 我不是在买股票，而是在买非常优秀的美国企业。 当股票下跌的时候我会很高兴，因为我可以用同样多的钱买更多的股票，就好比农民希望农田价格降低，这样就可以买到更多农田。 |
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巴菲特：我什么时候开始买股票呢？我11岁的时候。 我读了图书馆的很多书，我也喜欢做股票投资，我也喜欢去我爸的办公室里读他的书，我也存钱，终于在11岁的时候存够，可以投资股票。 我是9岁的时候就被带去了纽约证交所去看了一下，我爸爸当时把每个孩子每一年带去一次纽约，把我带到了纽约证交所，我当时深深地被震撼了，我其实也可以告诉你很多关于金融、证券方面交易的历史，我也慢慢迷上了股票的交易、技术分析所有的这些事情，每天会花很多时间读各种文章，也决定自己存钱买一些股票，去做空等等，我真的什么都在试。 我大概19、20岁的时候，我也不知道当时做了什么，我就记得有一天突然遇到这么一本书，这不是一个教科书，我当时人在内布拉斯加林肯，我读到其中一段话，那段话让我明白好像我以前做的事都做错了。 我刚刚总结出来自己的方法论，希望开始自己选择股票，让股票的价值上升。 但就是那一段话，一下子让我觉得好像我之前做的所有事情都是愚蠢的。 这张图，有些人会看到什么呢？两张脸；有些人会看到一张脸；有些人看了很久还觉得是两张脸。 但是这个思维是可以去变的，这个被称为模糊的幻觉。 还有一些其它的所谓顿悟的瞬间，还有以前马戏团的表演，好像灯泡一下子从后面冒出来，就顿悟了。 我想说我当时就有了这样一个幻象。 从这张图上，一边能看到什么呢？看到像只兔子。 从另外一边看，看起来像是一只鸭子。 所以，人的思维是很有意思的。 一般被称为什么呢？就是你自己可接受的面具，所谓的“可接受面具”理论。 突然这一下你可能看到差异的地方，跟你以前看到的所有东西都不一样，这就是我当时经历的那个瞬间。 我觉得我的智商还不错，我天天遍读群书，还在不断地思考，每天都在想怎么能让我赚一些钱。 但是突然一下子读到这段话的时候，就是《聪明的投资者》第八章里面的一段话。 这就是当时所谓的真理顿悟的瞬间，当时在我身上发生了。 就是这样一个顿悟，改变了我的一生。 以前我读到的所有这些信息都是无用的，就是这样一个瞬间在我身上发生了。 查理肯定也在人生中经历过这样的瞬间，你的一生当中可能也有这么几次，你突然看到你面前真正重要的东西是什么。 为什么我要在这里提这一点呢？可能一周前、一年前、五年前，也许你就在学习怎么跟人更好地相处，是不是应该给人以最大的善意。 总的来说，你就是在学习你要做什么才能让你身边的世界更爱你。 也许你十年都没有看到这一点，但突然有一天一个顿悟的瞬间，遇到这样一些情境。 做生意也是这样。 |
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问：这个问题是问查理的，你过去一直推崇投资中国，说中国企业估值低估，现在你怎么看？ 考虑到现在中国的一些政策，包括对互联网企业的政策等等，你对在这个环境进行投资的风险如何衡量？ 芒格：好问题，毫无疑问，中国当前采取的一些举措让美国投资者非常担忧，这对中国的一些股票，尤其是互联网股产生了不小影响。 不过就在前两天，中国已经有表示他们的某些政策有些过火了，接下去会放松一些，这是个不错的信号，让我们看到一些曙光。 不过总的来说没错，相比美国，在中国投资要更加关注政策导向，他们的文化和我们很不一样。 而我坚持投资中国的原因是，在中国股市我可以以低得多的价格买到好得多的公司，为此我愿意承担一些额外的风险，其他人可能持跟我相反的意见。 相比3年前，现在大家对于投资中国的担忧加重了很多，随他们去吧。 巴菲特：我没有什么要补充的。 （老巴说了芒格的口头禅，众人大笑） |
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转 熊市的时候总会有些炒股从来就没入门的大V跳出来说些听起来很有道理的反思，大意都差不多，无非是，跌成这样，说明价值投资是骗人的，长线投资是骗人的，巴菲特那套不适合中国股市，建议大家做股票不要当真，不要套成股东，尽量打一炮就走。 真的，每次熊市都有一帮这样的傻缺重复这些噪音。 当然深得各色反智民粹的心，个个磕头如捣蒜，说对对对，就是要打一炮就走，我就是听了某某价投大V的话套在某某股里了，以后再也不听什么长线投资的鬼话了。 然后这帮被熊市吓得屁滚尿流的蝼蚁带着空头思维和无脑空头思维继续着股市生涯，下一波牛市来了，迟迟不敢参与，参与晚了，又是跳来跳去，打一炮就走，别人赚几倍，它赚个十几、几十，然后又熊市了。 每次牛市吃不饱，熊市又没少挨刀。 一个轮回下来，还是那个loser。 很多短视的记忆力只有7秒的鱼一样的股市屌丝，看到现在各色大牛股腰斩，各色大牛基金经理大回撤，就叽叽歪歪、嘤嘤怪叫、寻死觅活。 这些屌丝完全看不到在前些年的大牛市中，走出了多少十倍股、几十倍股，这些屌丝一个都没抓住，当然哭卿卿，那些基金经理哪个不是翻了N倍才回撤一半？一轮牛熊周期没少赚，有什么好黑的。 屌丝懂个P啊。 牛市不吃饱喝足，熊市又嘤嘤怪叫，你的宿命就是韭菜。 你牛市为啥不吃饱喝足？还不是因为你在熊市听那些从来没入过门的菜鸟大V跟你说价值投资都是骗人的，长线投资都是骗人的，你信了。 你当然吃不饱喝不足。 你还得继续恶性循环下去。 智商，是个好东西。 贵州茅台，跌多了吧，散户惨叫了吧，请问贵州茅台前复权从2014年15.12元到2021年2608元（PE从8倍到80倍），这172倍的涨幅你抓了几倍？什么？啥都没抓到？那你好意思评论什么长线投资没用？ 赣锋锂业，这波腰斩了吧，那请问赣锋从2015年到2021年这6年50倍，你抓了几倍？一倍都没抓到，你好意思评论什么长线投资？ 英科医疗，骂惨了吗，现在骂个周期股都是祝你成为下个英科医疗。 请问少侠，英科医疗当年40倍涨幅，亲，您又抓住了几倍？啥都没抓住就别特么成天教人投资了。 各种小屁V，成天琢磨什么“只做主升浪”，琢磨什么“躲回调”，技术分析一套一套的，琢磨清楚了吗？是不是研究出了100种方式来躲回调，就是不赚钱啊？废话啊，你成天跑来跑去，能赚钱吗？真以为自己能只吃主升浪啊？ |
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网友：您认为苹果比可乐好，我这几天一直在想二者的可比性。 可乐的配方基本不动，而可乐最核心的东西基本就是那个味道。 只需要快销行业里平均水平的团队，就可以把可乐卖得不错。 茅台可能有点类似，不需要很多天才加入，酒自己就会越来越好喝。 但是苹果的产品似乎需要天才们的持续输出。 苹果现在的文化、现在的组织，和当年的GE、松下比较起来，有没有特别差异的地方？ 段永平：2018年5月25号我跟老巴有个晚餐，席间他说到他曾经喝的是百事而不是可口可乐，因为百事当时的价钱只有可乐的一半。 稍后我们谈到苹果时，我说我认为苹果的护城河比可口可乐宽，因为iPhone的平均售价是肯定高过安卓手机一倍的，但安卓基本上抢不到iPhone用户。 我们聊苹果的时间总共不超过两分钟，四年过去了老巴依然记得，说明这个观点给他印象比较深哈。 我特别把晚餐的时间标示出来，就是告诉大家巴菲特买苹果和我没关系，这之前他都已经买完了。 事实上，他好像去年还卖了一点点，不过后来他说过那可能是个错误。 好像最近他又买了一点点，或许真的想起来我说的苹果和可口可乐的区别了？ |
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茅台酒与红军的渊源 败中求胜，是兵家的高难度动作。 “四渡赤水出奇兵”，是弱小的我党在武装成长历史上，最成功的一次金蝉脱壳。 而“四渡赤水”的第三渡，就是在赤水河上游的一个小城镇——茅台镇。 四渡赤水加上在遵义活动期间，红军在茅台酒产销区停留了三个多月的时间，是历时一年多的长征路途中，停留最长的地区。 这段时间红军打下遵义，得以补充给养，吃肉喝酒，喝的就是茅台酒，而且茅台酒的酒精可以治疗身体创伤，对于当时缺医少药的红军而言的确殊为重要。 不少红军将士都讲述喝酒、用茅台泡脚和疗伤的故事。 这一批中国红色政权的种子从此记住了茅台酒和茅台酒带来的美好感受。 这批种子在贵州时尚有3万余人，到达陕北时仅剩不足8千人。 这几千人在14年后，构成了国家领导集团的核心力量。 |
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作为特殊酒和外交酒的茅台酒 开国大典的招待会，就开始用茅台酒，从此之后，茅台酒就成为国宴用酒。 正是茅台酒与长征红军的渊源，茅台酒一开始就被国家权力核心群体偏爱。 领袖的角度，毛虽然不喝酒，但是毛对茅台酒的浓厚兴趣主要来自于两点：一是作为送给“同志加兄弟”的礼物，二是茅台酒超强的出口换汇能力。 在1958年成都会议上，毛就要求贵州省委书记，茅台酒要“搞它1万吨”。 周是茅台酒的忠实消费者，而茅台酒几乎是周的生活必需品。 而且由于1963年茅台被评到第五，为此周还专门过问此事，并亲定了陈贮制度。 邓和周一样爱好茅台酒，而且很讲究，只喝窖藏15年以上的。 军队系统，更是茅台酒的超级粉丝。 军队内部，流传着一些酒文化典故。 包括许世友、宋时轮两位“酒司令”，还有“南京四大喝”之称的几位功高位重的军队将领。 这种善战能饮的文化在军队中广泛流传。 今天茅台酒的市场体系中还有一个重要的部分，是军队专供产品体系。 外交层面，“八大名酒”都曾经上过外交宴席，但如果主宾是政府首脑，一旦使用白酒就必须是茅台酒。 从渠道的层面，茅台酒分特需酒、外销酒、内销酒三个档次。 特需酒就是特殊酒，管理方法和“供御”酒完全一样，只供中央消费；内需酒相当于“常供”酒，保证各级领导实用之余，偶尔也流入市场；外销酒用于外交和外贸，质量介于特殊供应酒和内销酒之间。 这些事实都证明，茅台酒的地位事实上已经成为当代中国的御酒。 建国后相当长一段时间，茅台酒都作为专用品生产。 而专用品生产工场的监造制度的核心是“质量本位”：以满足用户要求为目的，不计成本，不做核算。 技术的层面，茅台酒的独特风味来自于勾兑，而勾兑的秘密不是秘制配方，而是不同年份陈贮的老酒。 担任茅台酒厂多年质量检验科科长和副厂长汪华的观点：“好酒都有老陈的香味，那种味道的唯一制造者是时间”。 中国白酒至少600年的历史中，一直没有陈酿概念，传统工艺也没有陈贮这个环节，茅台酒也一样。 “分型分级贮存”、“长期陈化”这两个工艺环节，是当今茅台酒最重要的特色，并不在当时的14项操作要点中，而是1956年新增加的。 在周的过问下，1956年酿酒工作会议之后，茅台酒厂按上级要求，建立了产贮比制度。 尼克松访华之后，“MOUTAI”的符号性超越了他的效用属性，上升为得到世界传播权利公认的中国文化元素之一。 |
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茅台酒的奢侈品属性 我们通常对边际效用递减很熟悉，吃第一个包子很好吃，吃第十个包子就再也感觉不到好吃了。 而奢侈消费刚好反过来，喝第一瓶茅台酒很好喝，而喝第N瓶茅台时，就再也喝不惯其他酒了。 生物的意志是生殖意志，人类的意志是权力意志。 人的梦想各有不同，但人性的梦想只有一个：权力增加。 奢侈品的特性是“人人向往，少数拥有”。 价值核心在于它曾经的专用品性质带来的阶级身份的文化识别，识别的标准不是购买力等级，而是权力等级。 象征这个等级的，在欧洲是血统，在中国是规制。 新中国是无产阶级政权，以艰苦朴素为消费文化标榜。 “八大名酒”几乎是唯一的具有规制意义的消费品。 “八大名酒”尤其是其中的茅台酒是社会身份的一种象征。 在1965年起草的《茅台酒部标准》中，茅台酒的产品质量标准体系，与宋朝宫廷“法酒库”十分接近。 “法酒库”产品分为三个层次：供御酒、祠祭酒和常供酒。 而茅台酒的产品质量标准体系中，茅台酒分为特需酒、外销酒、内销酒三个档次。 消费茅台酒，对于上层社会之外的中国人，是唯一可以享受“僭越”快感的活动。 茅台酒具有作为奢侈消费的典型特性。 |
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茅台的自然垄断 1975年，国家科委批准了一个“异地茅台酒”的科研项目，当年开始实施。 这个项目被列为国家科技项目，新建了试验厂房，尽可能地模拟茅台酒厂的生产条件。 除了完全采用茅台酒工艺以外，还把茅台酒的原槽都搬过去，主要技术人员和酒师也完全来自茅台酒厂。 到了1985年鉴定时，这个花了10年时间的试验被评价为基本成功，但试验结果的产品后来被国家科委主任方毅命名为珍酒，实际上承认了“异地茅台”理想的失败。 异地茅台试验未能成功，给酿酒业专家提供了新的破解茅台之谜的密钥。 有人开始从文化遗产观的角度切人，承认“离开茅台镇就生产不出茅台酒，比工艺、原料更核心的，是茅台镇地方独特的自然条件一土壤、气候、水和微生物群落”。 1991年，茅台酒厂总工程师季克良发表了“离开茅台镇就不能生产茅台酒”的观点。 这是中国酒工业界第一次触及“原产地”理论。 21世纪初，茅台酒获得了“中华人民共和国地理标志保护产品”认证，这是一个类似“法定产区”的法定权利。 认证的地理范围包括了茅台镇的全部面积。 茅台酒厂在实现了对马鞍山茅台河谷的物权覆盖之后，又实现了对这个地区的酿造资源的开发权利覆盖，真正完成了一个企业对“原产地”地理资源的合法垄断。 |
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茅台的市场策略 90年代，市场的主流消费者，是新富起来的乡镇企业家、民营企业家，他们没有喝茅台酒的消费经验，打高尔夫、喝五粮液成为主流。 五粮液超越汾酒，从第二一跃成为第一，并且把这个地位一直维持到21世纪。 90年代，是消费的数量时代，奢侈品市场尚未发育。 对于茅台品牌来说，所有那些80年代以前积累的权益，行权的时机尚未到来。 面对五粮液的风光无限和舆论对茅台的质疑，茅台的策略是“你打你的，我打我的”。 此时茅台酒厂的决策者是季克良和袁仁国。 季克良在接受记者采访时，回顾这段历史，用了“聪明人和笨人”打比方。 在季克良看来，聪明人就是懂得以钱赚钱、搞资本运作的人，笨人则是只会靠自己擅长的生产酒赚钱的人，比如他自己。 这个时期茅台酒厂做了4件事：1.加紧扩产速度，以每年1000吨的速度扩大产能；2.继续维护传统封闭渠道，保持对党政军机关最高层消费者的品牌影响力；3.梳理品牌系统，自建品牌和品质识别严格控制的销售终端系统，到2000年在全国建立了近千家零售专卖店；4.继续开发年份系列酒。 后来的市场变化证明，基于一般消费品市场规律、把看广告消费的初级市场阶段当作市场常态，其实是夸大了市场营销在竞争力中间的权重。 市场忽略了品牌理论中的另一个重要观点：品牌向下延伸是透支品牌力，当然容易；向上延伸则是积累品牌力，所以慢而且难。 更重要的是，奢侈品品牌是不能随便向下延伸的。 在五粮液向下延伸品牌、大搞品牌经营打造白酒王国的时候，茅台开发了系列年份酒，从80年陈酿开始，50年、30年，逐渐系列化。 这对于茅台酒并不难，只不过是因为陈年基酒积累到了足够的数量，沿用专用品的工艺标准开发面向开放渠道的商品，水到渠成的一个做法而已。 21世纪，中国的奢侈品时代到来了。 在不足十年的时间里，中国奢侈品市场从几乎没有成长到了全球第二。 这个时代的到来，颠覆了对茅台经营的全部批评。 在奢侈品市场，不均衡才是主旋律。 在这个市场里，茅台酒近60年积累的奢侈品“符号资本”，终于等来了合适的机会，以强垄断的态势重新构图了白酒的高端市场。 茅台的胜利，是企业核心能力的胜利，和商战无关。 茅台式成果，秘密在于坚持几十年的愿景铸就的奢侈品属性。 有趣的是，茅台酒厂对自己的品牌和品质的表述，至今没有明确地把自己定位成奢侈品。 就像天赋超常的阿甘，根本没有想过自己就是冠军，直到登上冠军宝座才恍然大悟：哦，原来我是奢侈品。 |
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总结 茅台的成功可以归纳为以下几点： 1. 老天爷赏饭吃。 赤水河、马鞍山形状的茅台河谷，这些特有的地理环境、风土条件，形成了“离开茅台镇就不能生产茅台酒”的原产地优势。 2. 出身于世家的奢侈品基因。 3. 身处贵州偏远山区，让传统工艺得以延续。 4. 与红军的历史渊源，形成了一批党政军核心消费人群。 5. 长期用于特殊供应、外交领域，获得了品牌美誉度的历史积累。 6. 管理上的酒师制，对匠人精神的尊重。 7. 质量为本，持续积累品牌力的市场策略。 |
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袁仁国:茅台品牌的传统继承与价值 我今天的演讲主题，是探讨传统和创新。 三年前的一天，我和张瑞敏先生坐在一起,谈到过这个问题。 张先生所管理的海尔公司，三天要开发出一个新品，已经申请了5400多个技术专利。 作为同样搞企业的人来说，我是非常佩服的，这实在太不容易了。 但是我也老老实实告诉张先生，他5秒钟出一个产品才能生存、发展，竞争取胜，取代别人；茅台如果3天出一种新酒，那我们就会迅速失败、消失，被别人取代。 传统本身是一个玄之又玄的复杂系统。 作为一个彻头彻尾的茅台人，我对茅台的一草一木，对茅台的每一道工序都熟悉得超过自己手掌上的掌纹，但让我想得最多，也跟人讨论得最多的问题是——茅台是什么？ 答案有很多。 但这些答案都只回答了一部分，包括我们发现的茅台的原产地产品性质，包括医学专家研究的茅台酒在人体健康上的奇特作用,包括茅台得天独厚、别处没有的微生物环境，也包括茅台酒制造工艺与自然时令之间精确的和谐对应。 所有试图用一句话来概括茅台酒的人，都发现自己力不从心。 所以坦率地说，茅台的广告词到今天为止，都没有最好。 有没有更好，今天在座的专家高人很多，我诚恳地邀请大家不妨试试帮我们创作一下。 说实话，现在流行的品牌价值榜对于茅台酒这样的品牌来说没有多少意义，原因就是有几样东西的价值无法量化。 这些东西包括：原产地保护的价值，历史和传统文化的凝结，在中国政治、外交上作出的贡献，消费过程中的精神和审美部分的价值，有利于健康的功效等等。 人们习惯用市场占有率、广告投放量这些数据作为衡量品牌价值的主要指标，其科学性值得怀疑。 福建漳州有一个药叫片仔癀，知名度肯定比不上脑白金。 但正是这个品牌前不久庆祝了连续六年单品种出口创汇超千万美元。 为什么这样的品牌从未登上过年年出台的品牌榜？原因很简单，因为它很少做广告，达不到评估的指标门槛。 如果我没记错的话，有一个名气极大的药品牌三年前还是中国十大品牌榜的上榜产品，价值评估上百亿元，今天市场上已经几乎见不到这个药。 品牌资产也是资产，上百亿资产两三年时间消耗殆尽，这对那个榜本身是一种讽刺，有人把它称作品牌泡沫，纸上富贵，我看值得品牌研究者借鉴。 在制造品中间，茅台品牌的独特性恐怕在世界范围也不容易找到类似的情况。 随便举两个例子：粉碎***后，邓**一气干完36杯茅台，说了一句话：“把绝世内乱一口喝干”；周**当年针对白酒业的发展规划说了一段话：“有人不从实际出发，今天提赶茅台，明天提超茅台。 今后不准提不切实际的口号，不是不准超，而是超不了”。 有哪位专家可以告诉我，这两句话的价值要量化应该是多少钱？因为茅台不圈钱，记者老是追问上市的好处。 我的体会，上市后的一大好处是可以把品牌价值这个玄而又玄的问题用数学来表示了。 股价榜，市盈率榜，再加上利税榜，比其它这个榜那个榜更能体现公司和品牌的价值。 股市是衡量公司价值创造能力的最好的评估系统。 有人给了茅台一个“两市绩优第一股”的说法，其实，除了茅台，同类的公司象云南白药、片仔癀这样的股票表现一直比较稳定。 所以记者问我“老大老二”的问题，我就建议他去看股市资料。 前面提到，茅台和海尔这样的企业不好比较，只能同云南白药、片仔癀去比。 同样是公司，同样是制造品品牌，但是品牌的核心价值不同。 茅台有一个文化茅台的提法，把它抽象一下，可以表述为“凝结了文化价值的工业品牌”，这就是我们给茅台酒品牌的定位。 所谓凝结了文化价值的工业品牌，我个人认为一般具备三个属性。 第一，它不是大众必需品；第二，兼有物质消费和精神体验双重性质；第三，产品要具有独特价值，可以自我复制，但他人无法复制。 在这中间，独特价值是关键，一方面它划出了同一般制造品的区隔，另一方面也划出了与艺术品的区隔，因为艺术品是自我都无法复制的。 这样的产品和品牌并非只有茅台酒一个，科涅克白兰地，苏格兰威士忌，哈瓦那雪茄，巴黎香水，几乎所有原产地保护产品中的工业制造品，都可以称为文化价值工业品牌。 今天我们的大主题是“自主品牌”，对于文化价值品牌来说，“自主”的核心是独特的文化价值、独特的传统工艺、独特的自然环境。 茅台股价的持续走高，除掉投机因素，纯粹以投资角度看，高出其它白酒股价的那一截，其中最重要的就是市场认可的文化价值，也就是自主品牌中“自主”的独有价值。 品牌研究者与其热衷于排行榜，还不如做点实证的研究，比如品牌的文化象征性。 绝对伏特加和马爹利同样是奢侈品品牌酒，但是它们的文化象征性是不同的。 茅台酒作为国酒，具备独特的文化象征性。 有人说，贵州茅台偏僻之地，谈什么酒礼、酒文化，我可以毫不客气的说，新中国外交中的酒礼、酒文化就是茅台酒的酒礼、酒文化。 这个文化象征性我们总结得还很不够。 有了关于文化价值制造品品牌的区分，我们才可以重新回到今天讲演的主题——传统品牌和创新，因为现在一般意义上的传统品牌既有共性，又有个性，需要分类。 云南白药、同仁堂乌鸡白凤丸、片仔癀，他们都是国家中药保护品种，茅台酒是原产地保护品种，但又都是制造品，这就区别于原产地保护品种中的纯粹农产品。 它们具有的共性就是文化价值制造品品牌。 这个文化，是中国传统文化。 对品牌的保护是专利保护性质，但比专利保护级别要高，不是对昆曲、对古民居那样的抢救性保护。 品牌的生命在于创新，传统需要发展，茅台传统也一直是在发展的。 但文化价值工业品牌如果是传统带来的，那保护永远放在第一位，开发也是保护性开发。 茅台有一句话，是我们的品牌宪法宗旨——“不挖老窖，不卖新酒”，字面相反，而精神一致。 这个老窖，就是茅台的金字招牌，就是茅台酒品牌。 原产地保护和全世界独一无二的酿造工艺，这是我们的传统，是这一代茅台人继承的金矿。 如果说在这个领域内有创新的话，那就是运用现代技术，解决了建国初期茅台酒质量不稳定的问题，使茅台酒摆脱了工艺品的特性，具备了工业制造品的性质，完成了自我复制。 除此之外，我可以坦率的说，在工艺方面，茅台人是彻底的保守派。 我们的前提是做好茅台酒品牌的看门人，守住了，才能攻得出去。 在我们看来，单纯靠广告炒作的所谓品牌运作，同治疗肾病的透析方法有相似之处，暂时可以治标，但维持不了多久，开不了百年老店。 茅台想不想跨越式发展？想！想不想扩张？想！但如果要“挖老窖”，变卖祖宗传家之宝，那就不想了，金山银山都不想。 现在看来，坚守也有回报，白酒王国近10余年来风云变幻，乱纷纷你方唱罢我登场，各种宣言和故事消逝之后，各位酒桌上摆的还是茅台酒。 十余年来，不断有人拿白酒产量排行榜，拿“老大老二”的问题来问我们，我们一直都不愿意回答，今天如果有人问起这个问题，我还是不会回答，因为这个问题逻辑上不成立，它的荒谬程度同拿故宫博物院和迪斯尼乐园去比门票收入差不多。 不知大家有没有注意到一个现象，凡是文化价值制造品品牌，一般都是家族企业，这种家族企业，不光经营者世代相传，有些关键工种也是世代相传的。 从某种意义上来说，产品的品质是世代传承的热爱凝结而成的。 品牌，对他们来说，就象家族徽章一样不可玷污。 当好国酒茅台这个凝结了中华传统文化与智慧的文化价值品牌的看门人，是茅台人的责任，也是茅台人世代的光荣。 珍惜这个光荣，完成好这个责任，让茅台酒的文化价值与时代精神合拍，使品牌的文化形象更加完整、更加鲜明，就是最大的创新。 西方发达国家的经验告诉我们，高端消费品市场的价值核心是“梦寐以求，少数拥有”，目前中国的高端消费品市场被欧美产品几乎完全占领，这种需求的实质是“欧美生活方式”的文化入侵的成功。 一百余年以前的那一个世纪之交，外来文化的进入，主要的载体与推动力是物质生产的技术，西化的消费文化始终只影响了极少一部分国人。 而眼前正在发生的文化大交流，外来消费文化如水银泻地，无孔不入。 民族的文化不仅仅是精英创造的，也不是只有历史典籍的空中楼阁。 消费文化是国家和民族文化的基座，是活的文化中最有活力的重要部分。 如果我们中国人的“梦寐以求”，在物质消费的层面上全是以欧美品牌为对象，那么我们建设和谐社会、追求伟大民族复兴的进程就缺少了消费文化基础。 中国的文化价值品牌如何去迎接高端消费品这个新兴市场的挑战，这是值得所有关心中国自主品牌建设的专家和企业深思的。 |
| 袁仁国是已经落马的茅台前董事长，他和季克良主政时期是茅台发展的最好的时期。 他这个演讲很早了，至少有十几年了吧，但是讲的很好，水平非常高。 |
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在计划经济时代，内销的茅台酒最早是五角星商标，外销的茅台酒为了淡化意识形态，就将五角星改成了敦煌壁画上的“飞天”。 这就是“五星茅台”与“飞天茅台”区分的由来。 改革开放以前，外销茅台品质比内销茅台略好一点，所以大家认为飞天茅台口感略优于五星茅台。 改革开放之后，茅台不再区分内销和外销，所以五星、飞天这两种茅台酒品质上已经没有区别。 许多人弄不清飞天茅台、五星茅台究竟有什么区别，其实它们现在的品质是一模一样的。 在改革开放前，普通老百姓不容易买到茅台。 因为茅台生产出来后，绝大多数产品都供应到了党政军部门和出口渠道，进入国内商品流通市场的非常少。 在1986年物价改革之前，茅台在普通商店基本没货。 而在侨汇商店，茅台的定价虽然只有8元人民币，但必须用侨汇券购买，也就是说普通老百姓有钱也买不到。 在整个计划经济时代，能买到、喝到茅台，一直都是一种身份的象征。 所以不要因为茅台以前只卖8元钱，就说它不是奢侈品。 因为你身份不够就喝不到。 随着市场经济来临，茅台这种“身份价值”很快转变为市场价值。 1986年物价改革之后，茅台价格迅速飙升到250元。 随后茅台价格一路飙升，除了在上世纪90年代被五粮液短暂超越，其他时候茅台始终是中国最昂贵的白酒。 很多人认为茅台从每瓶8元涨价到2000多元，价格涨了两百多倍属于不可理喻。 而事实上，8元一瓶的时候，茅台的真实市场价值都隐藏在它的“身份价值”里，这个“身份价值”，有钱都未必买得到。 所以茅台一直都是奢侈品。 这就像“毛瓷”，不管当时中央从景德镇的采购价格是多少，市场上你是买不到的。 它哪怕就是正常瓷器的采购价，也是奢侈品中的极品，只有到了那个身份才可能用得到。 |
| 马曼然：如果有一个极度强大的基本面和成长背景，这种实力已经让市场在极度熊市下也不得不去追高这些公司。 因为这些公司可能意味着它未来会成为世界级企业。 从长远角度来看，依然是大幅低估。 这就是历史上每一次大熊市里面，有时候你都会看到有那么几只股票不跌或者是非常强势。 而且在未来牛市过程中，在当时不跌或者非常强势的一些股票里，由于它的成长周期没有结束，所以在未来下一轮牛市时，还会继续领涨。 我认为像新能源汽车产业链，尤其是里面竞争出来的一些龙头公司，从长期角度来说不要看现在已经涨了很多倍，现在依然是低估的起步价。 它们强势是有原因的，且未来极有可能继续强势。 |
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1、华家的银子 太平**失败以后，清廷委派丁葆祯任四川总督。 丁葆祯是贵州人，深知贵州不产盐，贵州人吃盐都由四川运入。 而由于制度不存、运销混乱、价格奇贵，造成贵州民间缺盐甚至无盐，一般民众多为淡食，向有“吃盐当过年”之说。 丁葆祯上任伊始，便派他的朋友、后来做过云南巡抚的遵义人唐炯督办盐务，负责整顿四川盐政。 唐炯又推荐另一个遵义人华联辉协助，丁葆祯很欣赏华联辉的人品才华，三人相见，一拍即合。 应该说，这一次盐政整顿是非常成功的。 首先是四川盐税收入由整顿前的每年七千余两，激增到百余万两。 然后因为有了顺畅的运销渠道，较为稳定的制度和价格，也在相当程度上缓解了黔人吃盐的困难。 而当初毅然出山，协助唐炯整顿盐务的华联辉，由于牢牢把握住了这一机会，不仅把差办得漂亮，而且在把川盐运销贵州时，他在仁怀、纂江、叙永、涪陵四大口岸中，得到了其中两大口岸的部分垄断权。 十余年间，就由遵义乡下一个虽然读书中举、却无官无职的小地主，一跃而为贵州首富。 在后来许多年里，贵州老百姓还流传着“唐家顶子，华家银子”的谚语，这个谚语中的唐家，即前面提到的唐炯和他代代做官的子孙们。 而所谓华家，就是华联辉所开创的华氏工商业家族了。 华联辉垄断的仁、叙两大口岸中，最主要的便是仁岸，也即茅台口岸。 由于有赤水河通航之便，茅台口岸便成为川盐销黔的最重要码头。 太平**时茅台口岸曾遭到严重破坏，这时又渐渐从那场兵火灾难中苏醒过来，一时人烟重聚，商贾云集。 而华联辉由于身负整顿盐务的责任，又在茅台设有盐号，就经常在赤水河一带奔走。 他是一个被儒家文化滋养很深的人，笃信仁义礼孝。 即便在他非常有钱、十分荣耀之后，每次还乡，他都必定离家十里就下轿、更衣，让从人返城，自己则青衣小帽，让仆人挑一担礼物，暑天一顶笠，雨时一把伞，步行回家。 一次，他从茅台回到家中，家人设宴洗尘。 席间，华联辉的母亲忽然提起一件事，说**之乱前，她曾在茅台地方喝到过一种非常好的酒。 不知道平乱以后，这种酒还有没有？要是没有了，还真可惜。 华老太太不知道自己唠唠叨叨的这一番话，无意中竟放在了儿子的心上。 华联辉再到茅台时，就吩咐手下去寻找这种“很好喝的酒”，以遂母亲的心愿。 谁知这桩他本来以为很简单的事，却碰到了意想不到的困难。 原来，经过战乱，酒房倒了、酒窖填了、酒工死了，茅台的酿酒行业除了一片残砖剩瓦，已不复存在。 华联辉虽然没能找到母亲当年喝过的那种美酒，但他为了满足母亲的心愿，决定重建一个酿酒的作坊。 以他的财力和能力，几个月后，新作坊就在一片废墟上建立起来。 那时候还没有工厂这个概念，华联辉给这个新生的华氏家族企业取了一个名字，叫做“成义烧房”。 这是在同治六年，也即公元1867年发生的事。 这个“成义烧房”，就是后来举世闻名的茅台酒厂的雏形。 后来王视天下的贵州茅台酒，也就这样在一个母亲的闲嗑和一个儿子的孝心里诞生了。 华联辉初建“成义烧房”的时候，他的盐号生意正蒸蒸日上，银子如流水般哗哗涌进来。 依照他的本意，这烧房所烤之酒除了家中自用，主要是用来馈赠亲友，满足生意应酬，并不是拿来卖钱的，因此产量很低。 没想到的是，华家有好酒的消息不胫而走，前来索要此酒的人络绎不绝，踏破门槛。 华联辉开始还很高兴，来者不拒，慷慨赠与。 渐渐要酒的人越来越多，并日益成为一个负担。 华联辉不愧是一名富有眼光的商人，他从中看到了巨大商机。 他决定趁势扩大产量，明码标价，正式把美酒推向市场。 这一决策对华联辉来说，既解了人情之苦，又多了一项收益，可谓一举两得。 当时的华联辉不可能预想到，他苦心孤诣的经营、并使自己成为一代巨富的盐业，随着时代的步伐早已不复存在，而他当初在不经意间栽培的一棵小树，却在后人的精心培育下成了参天巨木。 而茅台的故老乡亲们也没有想到，那仅只在传说中流传了数百年的“王气”，终于在这一坛坛清冽的琼浆玉液中升腾而起，最终成就了茅台酒业今日王视天下的格局。 |
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2、王茅 “荣太和烧房”于光绪五年（公元1879年）设立，这个烧房是仁怀县大地主石荣霄、孙全太和“王天和”盐号老板王立夫合股开设的。 因取石、孙两人名字及“王天和”店名的各一字，定名为“荣太和”。 烧房开始，由孙全太掌柜，三家分别按股提取利润。 1915年，仁怀县分为习水、仁怀两县，孙全太家距茅台较远，又忙于在家乡习水扩充势力，遂辞去掌柜职务，烧房由石荣霄负责经营。 后孙全太为了收回投资，进一步扩大在习水的势力，以石荣霄账目不清为由，提出诉讼。 经仁怀县裁决，由石荣霄以二百两银子作股金和股息退给孙全太，于是，“荣太和烧房”也就更名为“荣和烧房”。 几年后，另一个股东王立夫病死，其子王和星虽有股权，但是烧房实际已落入石荣霄手中。 石荣霄原本姓王，后为石家养子，王立夫死后，石乃还宗，复为王姓。 到石荣霄的长孙王少章时，烧房已为王家独揽。 1930年前后，孙全太的后人孙明远在军阀侯子担的部队任职，便借股权问题制造纠纷，要求清算历年账目。 是时王少章已死，由他的弟弟王泽生接办，王泽生知孙明远难以对付，只好送去茅酒一千瓶了事。 后来，王泽生又仗势迫使王立夫的后人“自愿”退出，把烧房据为己有。 1949年，王泽生去世，“荣和烧房”由他的儿子王秉乾继续经营，窖坑由两个增加到四个，酒的产量也由1000～1500公斤增加到3500～4000公斤，后来又增加两个大窖，生产能力达12000多公斤，但由于管理落后，常年产量仅有5000公斤左右。 |
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3、赖茅 “恒兴烧房”的前身“衡昌烧房”，是贵阳人周秉衡于1929年在茅台开办。 周秉衡原在贵阳与贾文钦合伙开设“天福公”商号，经营鸦片，后因风险太大，转向经营茅台酒。 建厂伊始，周秉衡派其心腹余德盛，到茅台拉拢地方人士以减少阻力。 尽管如此，在开办以后，仍遇到不少麻烦。 在建厂用地问题上，几经周折才打通关节，用八百大洋买到了建五间厂房的土地。 起初，周秉衡对酒房抱有很大的希望，一开始就修建了17个大窖，经过两年的筹备和基建才正式投产。 但投产不久，“天福公”商号倒闭破产，把酒房的流动资金挪用去还债，被迫解雇了20多个人，只留下酒师和一个帮工，勉强维持生产，产量很低。 “衡昌烧房”在经济窘迫中拖了8年之久。 到1938年，周秉衡与同是贵阳人的赖永初合伙组成“大兴实业公司”，共集资8万元，周仍以酒厂作价入股。 大兴实业公司由赖永初任经理，周秉衡任副经理。 赖随即积极抓酒房实权，将原任衡昌烧房经理的周秉衡之子周扶常调走，派心腹葛老澄接任。 又把周秉衡派到四川泸州，周扶常派到四川合江，坐庄运销花纱布和香烟。 周扶常成天吃喝嫖赌，亏空两万多银圆。 赖永初见时机已到，便亲自到泸州、合江查账，向周秉衡提出归还欠款的要求。 周只好把“衡昌烧房”卖给赖永初，赖补给周七千银圆，“衡昌烧房”从此落入赖家之手。 赖永初接手后，于1941年把“衡昌烧房”更名为“恒兴烧房”，并扩大经营，购进12匹骡马作为推磨之用，工人增至40余人，最高时达到60多人。 到1947年，年产酒量提高到32500公斤左右，成为三家烧房中规模最大者。 贵州市场上三家茅台酒的价格是不一样的，华茅、王茅价高，赖茅价低。 但赖茅的产量、市场范围和影响力更大，抗战胜利后，赖茅逐渐成了外地市场茅台酒的代表品牌。 新中国成立后，茅台酒厂和收藏家在重庆搜集到的老茅台酒几乎都是赖茅。 |
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4、三家归晋 三家真正的茅台酒，王茅规模最小，华赖两家生意大、范围广、财力强。 华氏家族在贵州是世家大族，以盐业发迹，历经华联辉、华之鸿、华问渠三代积累，成为西南巨商。 不过到了华问渠时代，家族生意开始走下坡路，主营业务不景气，反而要靠原本不起眼的酿酒业务来接济。 赖茅成立最晚，但发展的最好，到民国晚期，赖永初已经是贵州商界的领袖人物。 如果这样惯性发展下去，三家将会成为世代传承的家族企业，就像欧洲那些古老的家族酒庄一样。 但是历史不能假设。 茅台地区解放后，仁怀县财经委做的第一件事，就是成立国营茅台酒厂。 华问渠当时任省政府委员、工业厅副厅长，除了交出主要产业，还主动提出把烧坊交给公家来办。 1951年6月，仁怀县税务局作价1.3亿元（旧币，相当于人民币1.3万元）赎买了成义烧坊，成立贵州省专卖事业公司仁怀茅台酒厂。 由于经费紧张，当时支付了一亿元。 后来华问渠被打成*派，剩下的3000元就没付，一直挂在账上。 1951年2月，荣和老板王丙乾因为“通匪”罪名被枪决，酒坊被没收。 1952年10月，仁怀县财经委将没收的荣和烧坊划拨给茅台酒厂，同时厂名改为“贵州省专卖事业管理局仁怀茅台酒厂”。 1952年2月，赖永初因为解放前贵州银行黄金的事情，以经济犯罪罪名被判刑，贵阳市财经委通知遵义地区财经委接收恒兴烧坊，遵义财经委决定把烧坊并入茅台酒厂。 至此三家酒坊合而为一，茅台酒厂也很快变成省工业厅直属的省级国营企业。 在酒厂的账上，恒兴估价2.25万元，成义估价1.3万元，荣和估价500元，总计3.6万元。 这就是茅台酒厂最早的账面固定资产。 三家酒坊就这样消失在了历史的尘埃之中，但是它们的基因和血脉以另一种形式、另一个名字传承了下来。 家族式酒坊的历史终结了，但是国营茅台酒厂的历史才刚刚开始。 |
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5、监造 监造是古代皇家的一种制度，一些特殊用品定点生产，并由皇家派人专门监管。 最典型的是瓷器，宫廷用的瓷器由指定的“官窑”专门生产，并且绝对不允许流入民间。 这些皇室宫廷用瓷，后来都成了热门的收藏品种。 还有纺织用品，明清两代皇室都在江南设立专门的织造机构，专门生产宫廷使用的各种纺织品。 清代在江南设立江宁、苏州、杭州三大织造，由内务府负责管理。 曹雪芹他们家好几代都是江宁织造，是当时江南地区最富的家族。 解放后的茅台酒实际上就相当于古代的“贡品”，专供党政军使用，由中央部门负责“监造”（轻工业部和外贸部）。 这些特殊产品有一个特点，就是质量第一，不追求产量，不计成本。 茅台最重要的经营原则“产量与质量冲突时，产量服从质量；效益与质量冲突时，效益非常质量”，就是这么来的。 |
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6、试点 1952年国家专卖系统组织第一次评酒会（那时白酒和香烟由专卖系统管理），评出四大名白酒：贵州茅台酒，山西汾酒，四川泸州大曲酒，陕西凤酒。 这四种酒解放前就很有名，又叫茅型酒、汾型酒、泸型酒、凤型酒，那时还没有香型划分。 1953年开始国家搞增产节约运动，茅台酒厂为了少用粮食、多出酒，就改动了一些传统工艺，甚至去学习二锅头的工艺，结果导致产品质量下降。 这个事受到中央批评，派出工作组进驻茅台酒厂，搞试点，其实就是治理整顿。 这次试点有两个重要成果，一是全面恢复解放前的传统工艺，恢复烧坊时代的酒师制，二是建立存贮制度。 在这之前，所有白酒都没有明确的存储制度，酿出来就卖，但是茅台的独特风味全靠陈年老酒。 这次明确规定茅台每年生产出来的酒都要留出一部分，要有足够的存贮年限，用作勾兑的老酒。 1963年第二次全国评酒会，评出八大名酒，五粮液排名第一，茅台第五，汾酒第七。 茅台后来抗议说这次评酒会有问题，评委有倾向性。 这事又一次惊动了中央领导，派出庞大的工作组进驻茅台酒厂，进行第二次试点。 同时派出另一个工作组进行汾酒试点。 茅台和汾酒的这两个试点非常重要，是中国白酒工业发展史上里程碑式的事件，取得很多科技成果，极大推动了白酒业的发展。 茅台第二次试点最重要的成果，是发现了茅台酒三种典型体：酱香、窖底香、醇甜。 （后来酱香型的命名就是这么来的）以前茅台酒勾兑全靠酒师个人经验，每个人勾兑出来的成品酒都不一样，但是发现了三种典型体，勾兑就有了一个明确的标准，大大提高成品酒口味的稳定性，这是工业化大规模生产的基础。 有趣的是，窖底香的发现还带来了一种意外后果，这个后果影响深远。 茅台酒虽然发现了三种典型体，主体香气还是没搞清楚，但是技术人员发现，这个窖底香其实就是泸型酒（后来叫浓香型）的主体香气，成分是己酸乙酯，技术人员并且从窖泥中分离出了己酸菌。 再后来就可以通过化学手段人工合成己酸乙酯，把食用酒精和己酸乙酯混合，就可以模拟四川那些纯粮浓香型白酒的口感，这就是液态法白酒，也叫新工艺白酒。 这种酒90年代遍地开花，大行其道，占领了大部分市场。 现在白酒实施新国标，以后这种酒不能叫白酒了，只能叫配制酒。 只有传统的纯粮固态发酵才能叫白酒。 |
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7、两个仁怀人 由于茅台酒是特殊产品，所以酒厂的主要任务就是遵守传统工艺，把酒酿好，保证质量，满足上级要求。 至于管理方面就马马虎虎了。 以酒师为核心的生产技术人员受到尊重，总体保持稳定，管理人员就不行了，频繁更换，受到各种冲击。 茅台厂长出了名的难做，被干部视为畏途。 从1978年开始，周高廉、邹开良主政茅台酒厂，两人都是土生土长的仁怀人，特别是邹开良，一直做到1998年。 这20年是茅台历史上非常重要的一个时期，经营开始稳定，独特的企业文化开始形成。 改革开放之后，国营企业开始向现代管理制度转型，但是茅台反其道而行之，回归家族式、亲缘式管理。 茅台员工几乎全部来自仁怀、习水两县（本来是一个县），彼此沾亲带故，既是同事又是亲戚朋友，各级岗位几乎全都是内部提拔，外来人极少。 这种环境最大好处是人员流动性小、忠诚度高，技术什么的不会外泄。 茅台实际上没有退休制度，酒师和各级负责人 到了年龄，就换一个身份继续工作，待遇不变，一日茅台人终身茅台人。 这种制度有点像日本企业的年功制和终身雇佣制，在国内是一个异类。 90年代，地处边远地区的工业企业兴起总部搬迁热。 茅台也曾想过要不要搬，贵阳的办公大楼都盖好了，最后决定还是不搬，继续留在茅台镇的山沟里。 茅台这种企业文化还影响了郎酒和习酒。 这几年习酒公司在习酒镇新建规模庞大的办公区、科研区、生产区，扎根山沟，埋头造酒。 |
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8、从“汾老大”到“酒业大王” 在烧坊时代茅台酒就以质量好、价格高著称，民国时已是贵州省内第一名酒，“外交礼节无酒不茅台”。 但是茅台酒产量不大，而且地处偏僻、交通不便，所以不容易销往省外，只有重庆是省外比较重要的市场。 在很多人印象中，茅台酒只是贵州的一种地方特产。 川南的泸州大曲和五粮液情况也差不多，只在本地流通。 从清末一直到民国，全国最有名的白酒是汾酒，小说《镜花缘》列出55种天下名酒，汾酒排名第一。 解放后汾酒第一个恢复生产，一直到1994年，都是产量最大、利税最高的白酒，号称“汾老大”。 汾酒也是第一家上市的白酒公司。 1988年国家放开13种名优白酒的价格，酒厂开始自主经营、自负盈亏。 这时候五粮液迅速崛起，1994年超过汾酒，成为新的白酒老大，号称“酒业大王”，一时风光无限。 上文讲过，茅台第二次试点时，意外发现了浓香酒的主体香气成分：己酸乙酯。 1989年，人工合成己酸乙酯取得成功，这样浓香酒生产工艺就有了巨大突破。 在五粮液引领下，浓香型白酒急剧膨胀，几乎席卷天下。 五粮液高歌猛进的时候，茅台在干嘛？ |
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9、蛰伏 1990年代是全民抢钱的年代，空气中到处弥漫着钞票的味道。 人人想着赚钱、赚快钱。 五粮液产品线向下延伸，大搞贴牌，高峰时有多达上百个品牌的酒同时在买。 泸州老窖更夸张，搞出上千个条码，董事长都搞不清楚到底有多少个品牌。 当时最热门的话题是央视标王，中标的酒厂炫耀说开桑塔纳进去，开奥迪出来。 面对喧嚣浮躁的白酒江湖，茅台并没有跟着凑热闹，还是老老实实造酒卖酒。 行业专家和财经记者开始看衰茅台，认为茅台产品单一，营销乏力，前景堪忧。 五粮液已经革了汾酒的命，下一个要革茅台的命了。 季克良后来回顾这段历史，用了“聪明人和笨人”打比方。 聪明人热衷于多元化和资本运作，笨人老老实实守着一亩三分地。 这一时期茅台主要做了四件事：加紧扩产，以每年1000吨的速度扩大产能；继续维护好党政军这个大客户；在全国建立1000家专卖店；开发年份系列酒，80年、50年、30年、15年陈酿陆续发布。 五粮液向下延伸，茅台向上延伸。 |
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10、奢侈品 马克斯·韦伯考察欧洲庄园酒的历史、古埃及和美索不达米亚金银工艺品的历史，得出结论，奢侈品一般都是从古代特权阶级的专用品演变而来，而且都是手工制品。 这种专用品，使用专门原料、专门工艺、专门工匠，不以赚钱为目的，不计成本，以质量为本位，产量少而品质精。 欧洲商人阶级崛起，贵族阶级崩溃，有些老贵族就变穷了。 为了赚钱，就把本来只供家族使用的专用品推向市场，同时新兴商人阶级有足够的消费能力，于是就有了奢侈品市场和奢侈品产业。 中国和欧洲不同，贵族社会很早就解体了，皇权笼罩一切，世家大族富不过三代，很容易出事。 只有皇室可以享受一些专用品，但是频繁的改朝换代，这些专用品都没有长久传承下来。 美国历史很短，而且一开始就是平民社会，所以也没有拿得出手的奢侈品品牌。 但是有意思的是，新中国实际上形成了一个长期稳定的特别团体，有些东西只有他们能用，普通人有钱也买不到。 比如茅台酒和中华烟。 市场化以后，这些东西推向市场，有钱就可以享受，于是就诞生了中国特色的奢侈品品牌。 其实最早的茅台酒就有奢侈品基因，华家造酒本来只供自己家族使用，有点像欧洲那些古老的家族酒庄。 这真是冥冥之中自有天意。 |
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11、登顶 1990年代，是消费的数量时代，先吃饱再吃好，奢侈品市场尚未发育。 茅台巨大的品牌价值处在抑制状态，还没有发挥出来。 进入21世纪，随着经济持续高速增长，消费开始升级，中国的奢侈品时代到来了。 而且来势凶猛，不到十年就成了全球第二大奢侈品市场，国外奢侈品品牌纷纷登陆中国。 2003年到2012年，是白酒的“黄金十年”，整个行业无比繁荣。 茅台积累了几十年的品牌价值开始厚积薄发，2004年市场价超过五粮液，2005年利润超过五粮液，2007年市值超过五粮液，2008年营收超过五粮液，实现全方位超越，并且差距越来越大。 面对茅台强势登顶，别的品牌绝望的发现，市场手段、营销手段根本不好使，茅台品牌形象深入人心，牢牢占领了全国人民的心智，一说白酒，人们首先想到的就是茅台。 马熊是著名白酒包装设计师，茅台陈年系列酒的包装就是他设计的，运用了古代皇家专用的龙和玉玺。 后来有别的品牌找他，也想用这些设计元素，马熊说茅台用觉得很得体，别的品牌用就感觉很别扭。 |
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12、周期 酒这个东西向来跟国家政策息息相关。 古代就是这样，因为中国是用谷物酿酒，需要消耗大量的粮食，关系到百姓饭碗，所以历史上隔三差五就禁酒。 后来粮食不是问题了，三公消费成了问题。 白酒黄金十年，高端白酒大扩容，这些高价酒被谁喝了？最大金主就是政务消费。 所以国家屡次三番限制三公消费，每次限制都会引发白酒市场波动，形成行业周期。 最严重的就是2012年这一次，这次政策非常严厉，而且一直持续，于是引发高端白酒市场剧烈震荡。 2013、2014两年白酒很困难，需求断崖，全行业陷入负增长，五粮液和泸州老窖都出现了价格倒挂。 什么是价格倒挂？就是经销商积压大量库存，卖不出去，市场价比出厂价还低，经销商大面积亏损，撑不下去的就倒闭了。 五粮液先是逆势提价，后来撑不住只好又被迫降价，这对品牌形象是一种损害，经销商也很不满意。 只有茅台撑住了，市场价始终没有跌破出厂价，也只有茅台保持了营收和利润的正增长，虽然增长的不多。 通过这次危机，茅台彻底确立了王者地位，形势好的时候看不出什么，危机时刻才能看出来谁最牛逼。 |
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13、涅槃 过了两年苦日子，到了2015年，高端白酒市场开始悄悄回暖了。 这时候茅台已经是全市场风向标，市场回暖的标志就是茅台一批价开始触底回升。 这次回暖意义重大，因为政务消费终于被新的消费力量取代，商务活动和高净值人群成了高端白酒消费主力（茅台还有一个收藏需求）。 需求结构大大优化，有利于弱化行业周期波动。 但是高端白酒回暖的同时，低端白酒却在持续萎缩，这是一个很重要的趋势。 有人看到整体白酒产量逐年下降，就看衰整个白酒行业，这是因为没看清这个趋势。 上文讲过白酒的新工艺，其实市场上大量都是这种新工艺白酒，秉承传统工艺、纯粮固态发酵的真正白酒，大约只占总量的10%，名优白酒就更少了。 好酒不是太多，而是太少。 这一轮上升周期，只有茅台的市场价超过了2012年的顶峰时期，五粮液和国窖刚刚追平。 还有一个重要变化，在茅台引领下，掀起了新一轮酱酒热潮，酱香酒大扩容，抢了不少浓香的地盘。 郎酒和习酒原来只是不起眼的小酒厂，这些年发展迅猛，向一些老牌名酒发起冲击。 川黔两省全力打造赤水河谷酱酒优质产区，这是借鉴了法国科涅克白兰地、勃艮第葡萄酒的成功经验。 |
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14、利润之上的追求 乔布斯生前写过这样一段话： “我的激情所在是打造一家可以传世的公司，这家公司里的人动力十足地创造伟大的产品。 其他一切都是第二位的。 当然，能赚钱很棒，因为那样你才能够制造伟大的产品。 但是动力来自产品，而不是利润。 这种差别很微妙，但它却会影响每一件事：你聘用谁，提拔谁，会议上讨论什么事情。 有些人说，消费者想要什么就给他们什么。 但那不是我的方式。 我们的责任是提前一步搞清楚他们将来想要什么。 人们不知道想要什么，直到你把它摆在他们面前。 正因如此，我从不依靠市场研究。 我们的任务是读懂还没落到纸面上的东西。 我的动力是什么？我觉得，大多数创造者都想为我们能够得益于前人取得的成就而表达感激。 我并没有发明我用的语言或数学。 我的食物基本都不是我自己做的，衣服更是一件都没做过。 我所做的每一件事都有赖于我们人类的其他成员，以及他们的贡献和成就。 我们很多人都想回馈社会，在历史的长河中再添上一笔。 我们试图用我们仅有的天分去表达我们深层的感受，去表达我们对前人所有贡献的感激，去为历史长河加上一点儿什么。 那就是推动我的力量。 ” 这就是乔布斯真正牛逼的地方，他带着一种使命感，致力于打造一家可以传世的伟大公司，创造出伟大的产品，而不是一味迎合市场，只想着赚钱、赚快钱。 这就叫利润之上的追求。 乔布斯这种理念，被苹果公司很好的传承了下来，形成一种独特的企业文化，所以巴菲特和段永平才这么看好苹果。 茅台也有点这个意思。 茅台的经营理念是：崇本守道，坚守工艺，贮足陈酿，不卖新酒。 茅台还有一个“四服从”质量铁律：成本服从质量、产量服从质量、效益服从质量、速度服从质量。 你可能觉得没有什么，可是如果对白酒市场乱象有所了解，对五粮液们曾经的急功近利、大搞贴牌有所了解，就会明白茅台这种坚守是多么难得。 只要这种坚守不变，初心不改，茅台就仍然是价值投资的典范，继续为股东源源不断创造价值。 |
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这个茅台系列终于完成了。 为什么要写这个系列呢？因为看了一本书《茅台为什么这么牛》，书名有点俗气，但这是一本好书。 我以前觉得已经很了解茅台了，看了这本书，我才知道我太肤浅了。 这本书让我对茅台酒和茅台酒厂有了彻底的了解。 这个系列大量引用了这本书的内容，可以看成是一篇读书笔记或读后感。 有很多重要内容没写，因为涉及到一些东西，发不出来。 |
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聊聊五粮液 五粮液历史上最重要的人物是王国春，1985年到2007年主政五粮液长达22年。 王国春胆子大，有魄力，同时又头脑灵活，他给五粮液带来了脱胎换骨的变化。 但是正所谓成也萧何败也萧何，他留下的遗产毁誉参半。 改革开放以后，政策有过三次限酒。 第一次是1988年，第二次是1998年，第三次是2012年，每一次都引发了市场震荡。 1988年，政策禁止白酒上政府餐桌，市场遇冷，酒不好卖了。 面对这种情况，泸州老窖和汾酒采取的是“名酒变民酒”的策略，降价促销，而茅台和五粮液却逆势提价。 王国春说五粮液是最好的酒，怎么能降价呢，我还要涨价。 市场反应让人大跌眼镜，泸州老窖和汾酒不仅销量没上去，反而牌子做砸了，基本退出了高端市场，而五粮液越涨价越好卖，价格超过茅台，成了第一高价酒。 王国春做的另一件重要的事情，是扩大产能，90年代疯狂扩产，挖了几万口窖池，这在当时是很超前的。 等到市场回暖，凭借充足的产能 ，五粮液很快就成了白酒老大。 浓香酒的工艺有个特点，就是不同档次的酒同时产出。 五粮液优酒率大概15%，如果一年产10万吨，那么只有一万多吨能做五粮液基酒，一年20万吨，只有3万吨能做五粮液，剩下的大量都是低端酒。 茅台就不一样，茅台每年产的酒几乎都是高端酒，都可以做飞天的基酒。 这些低端酒也得卖啊，总不能倒掉吧，可是量实在太大，不好卖。 王国春就想了个办法，就是买断和贴牌。 买断就是经销商出钱获得某个牌子的独家经营权，所有权还是厂家的；贴牌则是连牌子的所有权都归经销商了，厂家只负责提供产品。 这种搞法，厂家就成了甩手掌柜，只负责生产，坐地收钱，销售推广都是经销商的事。 五粮液能迅速做大，靠的就是这一招，茅台只有一款大单品，五粮液搞了个品牌集群，组团冲锋，茅台当然干不过了。 |
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五粮液这种玩法在当时看来很新鲜、很先进，很快别的酒厂纷纷跟进，有的搞的更夸张，更没有底线。 这种大环境下，就连茅台也不能免俗。 茅台集团有一个子公司，叫技术开发公司，简称技开，就是贴牌的重灾区。 技开从四川一些小酒厂把基酒买过来，自己勾兑一下，贴上集团的牌子，就往外卖。 茅台比较克制，贴牌不多，而且是以技开公司的名义，上市公司严格不准搞。 五粮液不管啥牌子，全都是以上市公司的名义，这样搞着搞着就乱套了，因为把消费者搞糊涂了，消费者又不是专家，搞不清楚啥是嫡系啥是买断啥是贴牌，反正看上去都是五粮液。 喝到一些粗制滥造的不好的酒，也以为是五粮液，这样时间一长，品牌声誉就大受影响，人们就会觉得五粮液不如茅台高档。 泸州老窖的牌子就是这么搞臭的。 泸州老窖原来最好的酒是特曲（最早叫泸州大曲），历届评酒会用的就是这个酒，不比五粮液差。 可是后来搞贴牌比五粮液还没有底线，质量就有点失控，再加上价格策略失误，特曲就彻底倒掉了，完全比不了五粮液和茅台。 后来没办法，就另起炉灶，2001年全新推出国窖1573，重新进军高端市场。 国窖搞的不错，现在是第三大高端品牌。 国窖能搞起来，原因是根基还在、底蕴还在，那些几百年的老窖池可是实打实的。 西凤酒就没有这么幸运了，西凤本来也是好酒，工艺和香型都很独特，可惜后来也是毁在了贴牌上。 它又没有泸州老窖的底蕴，估计很难翻身了。 |
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既然贴牌问题这么严重，全部砍掉不就完了吗？没这么简单，国企各方面的利益盘根错节，砍掉一个牌子会影响很多人的饭碗，自然会有阻力。 内部也有问题，比如茅台技开的董事长后来就被抓了。 2007年到2017年五粮液进入唐桥时代，但是王国春到2011年仍然是集团董事长，实际上还是保持着影响力。 这个时期最重要的事是解决关联交易问题，这是又一个老大难问题。 股份公司上市的时候，只把生产性资产装了进去，很多资产都留在了集团，这样上市公司和集团之间就会发生关联交易。 比如包装，上市公司要向集团买酒瓶和酒盒，如果控制不好，就会有利益转移的危险，上市公司就成了某些人的提款机。 2017年李曙光上台，这是一个强人，很有魄力，针对渠道问题和贴牌问题做了很多事。 五粮液的渠道是大商制，每个省有一个总经销商，负责全省销售。 这些大商权力大，实力强，很多贴牌就是他们搞出来的。 大商权力大，厂家的控制力就弱，比如市场不好的时候，厂家希望价格能挺住，可是大商的货太多，就会不计成本的甩货。 茅台就不一样，茅台是小商制，厂家对渠道有绝对的控制力。 李曙光的办法是把大商拆成几个小商，同时引入数字技术，可以监控每瓶酒的去向，这样对终端的把控就大大加强了。 另一个大动作就是砍贴牌，清理了上千个条码，很多乱七八糟的牌子都砍掉了。 现在五粮液最新的产品线是1+3和4+4。 第八代五粮液是核心大单品，501五粮液（明代窖池和清代窖池）对标茅台年份酒，经典五粮液对标飞天茅台，还有低度五粮液，这就是1+3。 系列酒有四个全国性品牌，五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄，还有四个地方性品牌，这就是4+4。 |
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五粮液最核心的竞争力就是那些老窖池，最老的是1368年的，（朱元璋登基那一年）90年代挖的也差不多有30年了。 浓香酒的工艺决定了，窖龄越长出的酒越好，所以这个竞争力别人没办法代替。 还有一个微生物环境的问题，宜宾和泸州地处川南，那个环境也是比较特殊的，换个地方，即使也有老窖池，出的酒就是不如五粮液和泸州老窖好喝。 五粮液用五种粮食，叫多粮浓香，泸州老窖只用一种粮食，叫单粮浓香，口感各有特点。 |
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浓香型白酒是分布范围最广、市场占有率最高、名酒数量最多的一类酒，按照地域来分，浓香酒大体可以分为川酒派、江淮酒派和北方酒派。 浓香酒都采用泥窖发酵，因为所用的原料不同、地理环境不同、生产工艺不同，导致了口感上也有一定的区别。 这三个流派的产品都以己酸乙酯为主体香，不过在微量成分量比和风格上却又有各自的风格特点。 川酒派 川酒派的概况和代表： 川酒派就是四川省的浓香酒，四川省也是国内白酒产量、营收的第一大省，而且四川省也是浓香型白酒的发源地。 泸州老窖是浓香型白酒的鼻祖，在之前还没有浓香型这一说法的时候，浓香都是被称之为“泸香型”。 川派浓香有五款国家级名酒，分别是泸州老窖、五粮液、剑南春、全兴大曲和沱牌。 后来水井坊从全兴大曲中分离，并且带走了大部分的老窖池，现在水井坊也替代了全兴大曲“六朵金花”的地位。 除了上面的六款，还有沱牌后来推出的舍得酒、郎酒的郎牌特曲、文君酒、丰谷王、叙府大曲、江口醇等等一些比较著名的浓香酒。 在上世纪很长时间内，浓香酒都是以川酒作为榜样，很多地方的浓香酒生产也都是从川酒运送窖泥或是技术援助等。 在八九十年代，头部的几大浓香酒几乎都来自于川派浓香。 川酒派的特点和风格： 川派浓香酒在口感特征上”浓中带有陈香或酱香”，窖香更加突出，丰满醇厚。 四川盆地气候湿润、闷热，因此发酵环境中有更多种微生物参与，也正是因为如此，四川的浓香酒，酒体更加细腻丰富。 按照原料又分为以泸州老窖为首的单粮浓香酒，和以五粮液为首的多粮浓香酒。 单粮的泸州老窖口感更爆、更单一，但是又不乏醇厚感，窖香突出；而五粮液、剑南春、全兴大曲这些多粮浓香采用跑窖工艺，窖香没有泸州老窖突出，但口感更加馥郁，也更加柔和一些。 地域的发酵条件也能影响口感，比如川南的气候湿润条件要好于川北，更有利于浓香酒的发酵。 像偏南边的五粮液、泸州老窖、郎牌特曲等要比偏北部的剑南春要厚重醇和很多。 传统的剑南春比如水晶剑虽然酒质一直都不错，但是那种凛冽之感、辣味也更加突出，让很多人不寒而栗。 偏中间一带的全兴大曲、沱牌舍得、水井坊等更加绵甜醇厚，虽然带有一丝凌厉之感，但是酒体更加的圆润均衡。 当然不同的浓香酒有不同的口感，既要找到他们的各自的特点，也要发现他们的共同之处。 |
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江淮酒派 江淮酒派的概况和代表： 江淮地区地处季风性气候，因此温度变化较快，不同于四川的湿热气候。 江淮浓香酒普遍采用的是老五甑工艺，发酵时间也相对较短，发酵出来的酒在香味上和酒体上都显得更加纯净。 在上世纪七八十年代，江淮酒派多款名酒率先攻克低度酒技术，靠着独特的风格斩获了多款国家级名优酒。 江淮酒派的范围以江苏、安徽为主体，包含豫东、鲁南部分地区。 江淮酒派的四款国家级名酒分别是古井贡酒、洋河大曲、双沟大曲和宋河粮液。 除此之外，口子窖、今世缘、汤沟酒、迎驾贡酒、种子酒、张弓酒等都是江淮浓香酒的代表。 八十年代浓香酒开始扩张，川酒几乎垄断了浓香酒的前几名。 九十年代古井贡酒凭借着“降度降价”策略一夜崛起，打进行业前三，打破了川派浓香的垄断。 新世纪初古井贡酒没落，洋河又凭借着蓝色经典崛起，再次跃居行业前三，洋河也成为了江淮浓香的领袖。 江淮酒派的风格和特点： 相比较川派浓香带有陈香、酱香的特点，江淮浓香酒追求的是纯粹的浓香，并不会带有特别明显的陈香或者酱香。 川派浓香的陈香窖香突出，传统的江淮酒派则是“幽兰淡雅”的风格，明净协调，并且带有淡淡的粮食香。 江淮浓香闻香上清淡而幽雅、协调又复合的自然香气，口感上飘逸而细腻，没有川派浓香那么辣口。 如果您细细地品尝一下江淮地区的浓香酒，您会在回味的口感中发现一些甜味。 现在的江淮浓香分为两大流派，一类是以洋河为首的绵柔派。 洋河将原本幽兰淡雅的酒体变得更加绵柔，弱化了白酒的辣味，更容易入口，就连传统的洋河大曲都改成了绵柔。 双沟、今世缘、汤沟、宣酒等等都受洋河影响，走上了绵柔的道路。 而另一派则以古井贡酒为首，坚持传统江淮酒派的口感，继续保持明净协调，醇和净爽、幽兰淡雅的风格；入口虽然稍有凌厉，但又不乏绵甜之感。 像宋河粮液、迎驾贡酒、口子窖、高炉家等等仍然还在坚守原有的江淮风格。 |
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问20：请问您在投资比亚迪时，是如何比较这家公司的内在价值与它的市值的？ 芒格：比亚迪这笔投资的估值比较难。 我们从中也学到了些东西。 投资了比亚迪之后，我认识了王传福，尽管他一句英语都不会讲。 王传福是个天才。 他精明、诚实、对事业着迷，热爱自己的公司。 他能掌握最尖端的技术，做到别人做不到的事。 问21：所以说，您在这笔投资上主要是定性，对吗？ 芒格：一部分是根据比亚迪已经取得的成绩，另一部分是我决定押注骑师。 王传福手下有一大批中国的年轻人。 这些年轻员工特别能干。 他手下有 23 万员工，伯克希尔才有 46 万员工。 他的员工队伍可够大的。 这支庞大的队伍能取得我们无法想象的成就。 你说得对，在一定程度上，我下这个注，赌的是人。 问22：您觉得王传福是否与马斯克 有相似之处？ 芒格：不一样。 王传福很清楚什么是自己能做到的，什么是自己做不到的。 马斯克以为自己无所不能。 让我下注，我更愿意选择有些自知之明的人。 |
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问：五粮液三四月份价格在往上走，但渠道反馈五月份发货在增加，是否会出现量价都想要，但效果都不好的结果？ 答：五粮液今年受到几方面的压力：1、八代始终没有找到比较好的量价平衡点；2、经典五粮液的收入和以前有差距，公司想要调整，但具体方 案没出来；3、茅台 1935 推出后竞争加剧，特别是江浙沪，尤其是婚宴 场景。 茅台的优势：1、线上可以买两瓶，一对一对；2、在婚庆纪念、 纪念周年，买酒中奖可获得海南旅游等福利。 很明显，茅台 1935—定会切入婚庆市场，五粮液压力较大。 我比较看好茅台 1935,随着量逐渐增加，价格趋于合理，比如在 1400-1500 区间平稳运行。 我认为这个产品具备上万吨的潜力，因为产能、品牌、渠道深化、场景布置都很好。 问：茅台 1935 的消费群体和消费场景？ 答：还是酱酒的消费群体为主，喝茅台的群体转移到 1935 的部分不会很大。 婚庆场景目前进度不是很快，效果还没显现。 目前 1935 的价格在 1400 作用，比较合理，前期 1700 元的价格对推广不是很有利。 随着时间推移，1935—定会进入婚庆场景， 但现在疫情以来江浙沪一带婚庆纷纷推迟。 婚庆市场有个特点，对香型的 关注度偏弱，对品牌的关注度较高。 问：公司对茅台 1935 的培育动作包括送酒、海南旅游等，确实一瓶毛利 较高，差不多 500-600 元。 那酒厂有哪些实际落地的消费者培育动作和布局？经销商、酒厂哪个投入更多？ 答:平台培育上，有几个措施：1、一月份开始回收瓶盖，鼓励大家喝 1935; 2、二月份开始进行品牌的线下推广，包括品鉴会，这些由经销商投入赛 用，公司提供酒；3、在省外，经销商在广宣、品牌推广上进行费用投入, 比如我们公司在市区电视荧屏花了 20 多万进行品牌推广。 4、茅台旗下 有体验店，我们自己也有一家体验店，相当于专卖店，消费者可以买到1935。 公司方面也做了充足的准备。 广告媒体方面，1935 第一次出现在春晚，然后在中央电视台；线下包括路演等品鉴形式，做地区性的广宣。 像我们 的第一批客户，两个小时买完 200多箱酒，当时的价格是 1400 元/瓶， 一个瓶盖返 200 元，鼓励大家喝。 公司管理措施比较得当，每天跟踪数据，包括 1935 每天的动销情况和每 天瓶盖回收统计。 瓶盖回收是有配额的，取决于卖酒的对象，是卖给批发 流通渠道还是消费者手中，酒是用来囤的还是喝的。 问：消费者买到 1935 的价格？ 答：从现在来看，销售渠道主要是团购和茅台主题店。 大面积的社会流通 渠道尚未启动。 许多消费者买到的价格不等，高的时候在 1800 元左右， 目前在 1600 元左右。 问：茅台 1935 —瓶挣五六百，五粮液不挣钱，国窖是微利，还有什么品牌比较挣钱？ 答：酱酒其他品牌都差不多，都是 8%-10%左右。 青花 20 是 10-15%。 目前最低的是剑南春。 问：1935 回头客情况？产品品质情况？ 答：回头客情况不错。 在酱酒氛围较好的省区中，和经济收入相对较高的地区，回头客较多。 产品口感不错，和遵义 1935 有差异。 问：是否有消费者因为茅台太贵而转向 1935? 答：有，但不是很多。 确实公司推出 1935 的一个考虑是增加价位带，客 户觉得茅台太贵也可以喝 1935。 从公司品牌战略来看，现在公司品牌比 较亲切，最低价位是迎宾 128 元，200-500 元是王子酒，500-800 元汉酱，1000-1500 元 1935, 2000 以上飞天，3000 以上精品，4000 以上 珍品，再往上是年份，五年多时间形成 了比较完整的价格带。 腰部产品本身产能制约不像飞天这么大，公司会很 重视这个价位带的产品。 1935 出厂价以前是 385,然后提到 585,现在 提到 788,这个成本增加是有限的。 从利润水平来看，1935 和飞天是相 似的，都是 90%以上。 问：是否有五粮液或 1573 的客户转向 1935? 答：比较慢。 需要等到投放量逐渐增加且价格在 1400-1500 元区间趋稳 后逐渐显现。 问：今年对 1935 的投放量计划？ 答：3000 吨左右。 两年后到 5000 吨应该没有问题。 五年后差不多到上 万吨。 |
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川南黔北是当今中国白酒最有势力的地区，几个最顶级的品牌都在这里。 这个地方历史上属于文化、经济弱势地区，为什么能成为白酒中心？答案是盐商。 盐商是清代最富的人，扬州盐商大名鼎鼎。 其实清代还有一个重要的盐产地，就是四川，川南川北都有盐矿，最大的矿是“自流井”和“贡井”，就是今天的自贡。 经营川盐的，主要是陕西人，这就是历史上有名的“秦商”。 川盐从自贡启运，由沱江至泸州入长江，往东第二站是合江。 盐船在合江离开长江从赤水河进入贵州，沿赤水河而上100多公里就是茅台镇，这里设有很大的盐码头，称“仁岸”，是当时贵州四大口岸之一，而且是最大的一个。 当时的茅台镇盐运兴隆，万商云集，非常繁荣。 盐商都是暴发户，发财之后视金钱如粪土，一般的消费根本满足不了他们的欲望，他们就自己开发创造。 扬州盐商的主力是“徽帮”，这些徽州人又有钱又有想象力，著名的淮扬菜、江南园林、京剧都是他们发明的。 陕西盐帮钱也不少，不过想象力差一点，他们最大的发明就是白酒。 这些陕西人跑到川南黔北贩盐，发财之余，还发现这里是个酿酒的好地方。 他们把老家的做法带到当地，结果做出来的酒比老家还好。 今天最有影响力的三大白酒品牌茅台五粮液泸州老窖，都和他们有瓜葛。 |
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大盘3月15日砸出一个重要低点，短暂反弹后又跌了一段，4月27日又砸出一个重要低点，然后开始反弹，一直涨到现在。 是不是大底已见？不知道，但是要注意，3月15号之后主要是创业板跌，很多主流板块没有再创新低，3月15号就是最低点，包括港股也是。 如果这就是大底，那么大部分人就又一次踏空了。 为什么说“又”呢？因为我发现热衷于择时的，好像每次都判断错误，每次大底都踏空。 不想挨打只想吃肉，那是不可能滴。 |
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牛市的三个阶段 牛市在绝望中来临、质疑中展开、犹豫中猛涨、狂热中结束。 记住这句话，就相当于记住了牛市的整个过程。 1、牛市第一阶段：人们重新恢复对未来经济的信心。 反应到股市上，就是股票对其公认价值的回归。 连续大跌后，先知先觉的投资者在买入被人遗弃的股票。 经历了漫漫熊市后，到处都是深度打折的股票，股价跌成渣。 牛一阶段股票价格对比价值大幅打折，先知先觉的投资者勇敢地买入，这是标准的价值投资行为。 牛市第一阶段比熊市第一阶段还难判断，是一个回顾时才会清晰可辨的阶段。 牛一阶段是在大片的质疑声中展开的，这时候绝大部分人都不会认为牛市来了。 在牛一阶段总是能见到无数人质疑牛市来了，无一例外都是引用大量数据来佐证牛市不存在。 数据永远滞后于股市反应，很多人经常说“让数据说话”、“数字不会骗人”，可是数字只能用于回顾过去，绝对不能用于预测未来。 用财务数字来预测未来，和用技术分析预测未来，同样的不靠谱。 这时候算命大神都在言之凿凿信誓旦旦地喊口号“没有牛市！”、“怎么涨的怎么跌回去！”，“风险巨大，赶紧跑！”。 可以让人对这个到处是“股神”的江湖有更加深刻的认识。 牛一阶段经验丰富的先知先觉投资者早早进场捡便宜，成本之低让他们在随后展开的牛市中占尽优势。 不过，能够逆潮流不理会主流质疑而进场扫货的人，如日全食般稀罕。 我所关注的投资者中，几乎没有人考虑牛市来了没有，也基本不大关注大盘点位，大盘点位从来不是我们这类人操作的参考依据。 大家基本都是见到便宜就乐呵呵捡了再说，管它什么时候升值，用五毛钱买一元硬币已经赚了一倍。 2、牛市第二阶段：股价对已知的公司盈利和增长产生反应。 股价上涨，赚钱效应让更多人参与进来。 牛一阶段是基于一眼可知的低估，就是一个原价一块钱的东西标价打折卖五毛。 “走过路过不要错过，买了就赚五毛”。 牛二阶段股价是基于公司盈利对应的价值，有点像是这个东西没有直接标价了，您得自己估摸着它值多少钱。 牛一阶段的买入是基于现在值多少钱，牛二阶段的买入是基于未来值多少钱。 通俗地说，就是再也没有便宜捡啦，天上下钱雨结束啦，废铜烂铁堆里没有黄金啦。 商场跳楼大减价结束，来晚一步的顾客只能自己凭经验看看哪些还值得买。 牛二阶段基于“哪些公司是很赚钱的”来寻找心仪目标。 驱动牛一阶段参与者积极性的原因是“捡钱效应”，驱动牛二牛三阶段参与者积极性的最大原因是：“赚钱效应”。 牛一阶段因为价值显而易见，是客观的，牛二阶段因为要判断未来价值，所以要加进去个人的主观预期，凡是主观的东西就一定会有偏颇。 预期不断扩张，最终会插上想象力的翅膀，因此牛二最终发展成了疯狂的牛三。 如果说牛一只有牛的影子、牛蹄的声音，所以很多人质疑，那么牛二就是人人都看得见摸得到的牛身了，牛市来临再也没有人质疑了。 牛二阶段也是所有人都会看得到感受到的那个喜闻乐见的“牛市”，也是所有参与者都赚钱眉笑颜开的阶段。 总有很多砖家学者股神喜欢探究起因，喜欢追求一个能说服自己和误导群众的完美逻辑。 就如他们在牛一阶段说“没有牛市”一样，牛二阶段他们也会总结:“这次牛市的起因是......”，一通分析，其实都不对。 就像牛一阶段的悄然来临没有明确迹象一样，牛二阶段也不是单一因素导致的，要说驱动牛二阶段来临和发展的最根本原因，那就是“赚钱效应”。 这和无数学者砖家前些年说房价不应该这么高但房价却一直涨的原因一样，都是源自赚钱效应。 钱是聪明的，哪里能赚钱它就会到哪里去。 3、牛市第三阶段：股价上涨基于期待与希望。 公众的信心不仅消溶了股票的现有价值，还消溶了对未来可能性的期望。 牛三很简单明了，股票基于想象力而上涨。 参与者基于“哪些股票还能涨”来操作，完全不理会它的价值，牛三阶段还用牛一、牛二阶段选股方法的投资者，被虐得内牛满面。 广东话描述得最精准：“搏傻阶段”，拼的就是自己不是最后买单的那一个。 各种不带翅膀的动物满天飞，轮动让垃圾股鸡犬升天，所有个股都在上涨，人们笑逐颜开，人人都是赚钱比喝水还容易的股神。 天欲将其消亡，必先让其疯狂。 舞会结束的时间快到了，但意犹未尽的客人们依旧流连忘返。 老巴曾说过：“人人都想着舞会快结束的时候才走，却不知道他们都没有时间准确的手表。 ”其实老巴说错了，大部分参加舞会的人根本不知道舞会结束后会发生什么事，还以为全部人都将会是带着愉快的记忆有说有笑地散场呢。 打麻将怎么可能四个人都赢？ 牛三就是熊一，当人们还在狂欢的时候，熊市已经悄悄的开始了。 |
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要说当前市场最热的板块，自然是汽车，最热的公司，就是比亚迪。 比亚迪有两点比较突出，一个是打造了一个垂直一体化的完整的产业链，主要环节都掌握在自己手里。 还有一个是以技术为导向，中国以技术为导向最牛逼的两个公司，一个是华为，还有一个就是比亚迪。 华为有些环节受制于人，比亚迪基本不受限制。 投茅台投的是这门生意，投的是茅台独有的强大的商业模式，茅台真正的老板是贵州省政府，董事长是打工的，董事长能干公司就发展的快一点，不能干公司就发展的慢一点，但不会根本改变公司，而且省里随时可以把他换掉。 投比亚迪投的是人，投的是王老板。 没有乔布斯就没有苹果，没有马斯克就没有特斯拉，没有任正非就没有华为，没有船夫就没有比亚迪。 乔布斯去世的时候，很多人就担心苹果能不能继续搞好，任正非之后的华为也会面临考验。 船夫只有50多岁，这是比亚迪目前最核心的竞争力。 |
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福特汽车 CEO Jim Farley 在伯恩斯坦年度战略决策会议上表示，中国电动汽车公司的价值被「严重低估」，他预计他们未来将变得更重要。 他认为，很多电动汽车公司正在追逐的市场规模不足以证明它们投入的资本或估值是合理的。 但他对中国企业的看法不同，「如果你看看中国一辆电动汽车 2.5 万美元的材料，它可能是世界上最好的。 我认为他们被严重低估了。 」 Farley 正在领导福特向电动汽车转型，他说，预计这个竞争激烈的领域将会发生「重大变化」，「我们即将迎来一场大洗牌，我觉得这次洗牌将有利于许多中国的新玩家。 」 |
| 投资与投机之间永远是一线之隔，尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛当中时更是如此。 再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性，在经历过这类经验之后，再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头，他们明知在舞会中多待一会——也就是继续将大笔的资金投入到投机的活动之上，南瓜与老鼠现出原形的机率就越高，但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟。 所有人都打算继续待到最后一刻才离开，但问题是，这场舞会中的时钟根本就没有指针! |
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灰姑娘穿着水晶鞋、坐着漂亮的马车参加舞会，但是她得及时退场，否则过了午夜12点魔法就会消失，马车就会变回南瓜，马车夫就会变回老鼠。 可要命的是，舞会上的时钟是坏的！ 巴菲特用这个故事来比喻股市投机者的困境，真是太形象了。 太多人热衷于择时，他们有句名言“没有不好的股票，只有不好的操作”。 这其实是一种非常危险的思想，一旦这样想，那就是进入了魔道，栽跟头是迟早的事。 事前诸葛亮，事后猪一样。 回头看，市场走势是辣么清晰：这一段是牛市，那一段是熊市，这个位置是反转，那个位置是正常调整。 可是当时身在其中的时候，你怎么知道是牛市还是熊市，是反转还是反弹？比如现在很多人信誓旦旦的说2863绝对不是底，反弹后还会继续下跌，还会再创新低。 我就不明白了，你咋知道底在哪里？你有什么证据？其实你根本就没有任何证据，你只是在瞎猜，你只是踏空了或者卖早了，还没来得及上车，所以你希望大跌暴跌，可以大捡便宜货。 我不是说2863就是大底，我的意思是没人能精确判断顶部底部，市场根本就不可预测。 底部踏空没什么，最要命的是顶部，人人都想着喝完最后一杯酒再及时跑掉，可惜钟表是坏的，结果总是人人留下来买单。 有人说我严格按照技术信号操作，一看不对就及时止损。 这有两个问题，一是你不一定能够严格执行，因为人不是机器，会受到情绪干扰；二是你是靠猜测操作，是在赌一个概率，所以你不敢上仓位，一有风吹草动就跑路，虽然亏不多但也赚不多。 结果就是搞来搞去、兜兜转转，很多年还在原地打转。 段永平说他认识一个很厉害的技术高手，可是搞了好多年仍然还是“小资金”。 那是不是说市场里啥都是琢磨不透的、啥都是不确定的，人们只是在玩击鼓传花的抢钱游戏，股票价格就像断了线的风筝一样，到处乱飞？不是的，我们知道世间万物都要遵守牛顿定律，股市也有一个定律，就是价值规律。 价值就是如来佛，价格就是孙猴子，再怎么折腾，还是逃不出如来佛的手掌心。 一个东西值10块钱，只要你钱够多，你可以把它炒到100，或者砸到1块。 但是你绝对维持不住，它迟早还会回到10块钱，马车和马车夫迟早会变回南瓜和老鼠。 一个公司的内在价值从10块增长到100块，那么没有任何力量能阻挡它的股价涨10倍。 这个道理看上去非常简单，但是没有几十年的功力根本就理解不了。 巴菲特20岁就想明白了这个道理，所以他是天才。 |
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啥是内在价值？公司的内在价值从何而来？啥叫内在价值的增长？ 公司的价值，就是它能赚钱，准确说是能创造自由现金流；业务越做越大，赚钱越来越多，它的内在价值就在不断增长。 比如你花十万开了一家饭店，你有好的进货渠道、好的厨师、好的服务员，来你家吃饭的人越来越多，你甚至开起连锁店，开了一家又一家，那你这个生意当然越来越值钱，你当初投的10万不知道增值多少倍了，别人要收购或入股，那得花大价钱你才能答应。 贵州茅台2001年上市，当年利润2个亿，2021年利润是多少？是530亿！而且最牛逼的是没有一年负增长，年年都是正增长，全市场独此一家，那你说它的股价能不涨吗，不涨才是怪事。 茅台能成为大牛股，能成为股王，不是什么人炒作的结果，根本原因就是它的强悍的赚钱能力。 茅台远期规划是两个十万吨，茅台酒十万吨，系列酒十万吨，再加上价格的提升，未来利润挣到1000亿、2000亿、3000亿那不是肯定的吗，无非就是时间问题。 茅台虽然规模很大了，但仍然有很好的成长性，空间还不小，速度也不慢。 有人老是担心这担心那的，其实有贵州省政府替股东管着，还有啥不放心的，想到的想不到的人家都替你想到了，抱紧大腿不就行了。 当然该抗议还得抗议，前董事长下台跟小股东的强烈抗议多少有点关系。 比亚迪去年卖了60万辆车，今年目标是150万。 新能源汽车的大发展没人怀疑了吧，电车取代油车没人怀疑了吧，比亚迪如果能够保持技术领先，将来卖500万辆、1000万辆不是很正常的事情吗？到时候一年能挣多少钱，公司应该值多少钱？你还会担心它的股价不涨吗？你现在纠结它今天涨两个点明天跌三个点，分析这个波段那个回调，是不是既显得没格局又没啥意义？ 像茅台比亚迪这种发展前景完全确定或大概率确定的公司是很少的，做卫生巾的公司、做拖鞋的公司，你知道它未来会怎样吗？五年后十年后可能早都倒闭几个来回了。 一旦你发现了、看懂了一个牛逼公司，能够确定它未来会怎样，你的发财机会就来了，这个公司就是你的能力圈，就是你的菜。 这才是你真正应该努力去研究的事情。 |
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1、炒股最大的风险是你不知道它值多少钱，不知道怎么出价。 俗话说买的没有卖的精，你不了解一样东西的价值，对方比你了解，那你自然就会吃亏，对方就会占你的便宜。 要想不吃亏，就要对这个东西有彻底的了解，搞清楚它的真正价值，这样你不论是买还是卖，都会心里有数，如果交易对手不如你了解，那你自然就会占他的便宜。 如果对手和你一样了解，会发生什么事？那谁也占不到谁的便宜，也就是不会有成交。 股票背后是公司，可是有些人买股票根本就不关心这个公司价值多少，甚至连这个公司是干啥的都不知道，他只是看着价格走势，根据各种奇奇怪怪的所谓技术指标来决定买卖。 这就相当于不看底牌就下注，而你的对手事先已经看过你的底牌了，那你说你能不输钱吗。 散户喜欢的各种技术分析、趋势投资，本质就是打牌不看底牌，没有比这更蠢的了。 2、炒股第二大风险是怎么应对市场波动，光知道股票的价值还不够，你还得知道市场是怎么回事，股价涨跌是怎么回事。 你想收购或者入股一家非上市公司，你应该怎么做？你应该先做尽职调查，搞清楚这家公司的真实价值，然后你要出价，跟对方讨价还价，觉得划算你才会买，如果对方狮子大开口，你肯定就不买了。 现在假设你想入股一家上市公司，相比非上市公司有啥不一样吗？其实本质上是一样一样的，你还是要先搞清楚它的价值，然后在股价划算的时候买，股价太高自然就不买了，或者等价格跌下来再说。 只不过上市公司比非上市公司要方便一点，首先上市公司的信息披露比较多，更方便评估，非上市公司就很不透明，如果你水平不够，那可能就会吃亏，比如某项隐藏的负债你没看出来。 上市公司也有问题，但是一般逃不过财务高手的法眼。 其次上市公司公开挂牌交易，随时都有报价，进出比较方便。 除了这两点，上市公司和非上市公司有啥区别吗？你只要忽略股价的波动，那就没有任何区别！进一步的，如果你能利用股价不理性的波动，那就更好了。 比如你邻居家和你家的房子一模一样，大小、朝向、户型都一模一样，市场价100万。 你邻居突然破产了，急需还债，被迫50万甩卖，你应该怎么做？你会吓得也50万甩卖吗？那不是太蠢了，正相反，你如果有钱应该买下来才对。 如果你的邻居让你出200万买他的房子，你会怎么做？你会买吗？你肯定不会买啊，你只会让他哪凉快上哪呆着去。 可是把房子换成股票，很多人就会做出蠢事。 市场狂热，股票贵得要命的时候，人们却抢着买；市场萧条，股票打折大甩卖的时候，人们又抢着不计成本的卖！ |
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这就是价值投资者的思考方式，先搞懂一家公司值多少钱，然后充分利用市场的波动，尽量买的便宜，太贵了就卖出。 价值投资者说喜欢下跌，喜欢熊市不喜欢牛市，这不是矫情，真是这么想的，因为越便宜可以买的越多，将来获利空间越大。 如果不看价值，只看价格，那就很容易做出相反的操作。 价值投资者越跌越兴奋，越涨越害怕，趋势投资者正相反，因为不知道价值是多少，所以就越涨越兴奋，越跌越害怕。 |
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今年有点像2008年，一是经济很糟糕，刺激性政策大面积出台，流动性开始极大宽松；二是刚经过一轮大熊市。 以沪深300为例，从2001年2月18日到今年4月27日，跌了一年零两个月，跌幅37%，有些板块，比如中概和医药，跌幅高达七八成，跌幅小一点的白酒，整体也腰斩了。 新能源跌的晚，短时间也差不多腰斩了。 无论从哪方面看，这都是很大的一轮牛市。 政策宽松，市场差不多也跌透了，抓住这两个牛鼻子，今年下半年应该是极好的做多窗口。 |
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白酒历史上有过四次大跌，第一次是2008年，第二次是2013年，第三次是2018年，第四次就是当前这一次。 （2015年跌的不多） 每一次都是抄底的好机会。 |
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茅台酒以飞天茅台为核心大单品， 陈年茅台系列撑起价格天花板，普飞和陈年茅台之间的价格区间几乎不存在竞品，近几年 公司在这个价格带持续推出新产品，按零售指导价形成 1000-2000 元普飞、2000-3000 元 生肖、3000-4000 元精品、4000-5000 元珍品、5000 元以上陈年的清晰价格矩阵： 1） 生肖酒：2014 年甲午马年公司推出第一款生肖酒，集合茅台文化、五行文化、生 肖文化、书画艺术，着重塑造茅台酒的收藏价值。 目前系列生肖酒已经发展为公司第二大单品，出厂价 1999 元，零售指导价 2499 元。 2） 精品茅台：前身是国宴茅台，2016 年国宴茅台停产之后更名为精品茅台。 小批量勾兑，酒质优于普通的飞天茅台，出厂价 2699 元，零售指导价 3299 元。 3） 珍品茅台：珍品系列茅台是茅台酒厂自 1986年开始推出的一系列高端茅台酒， 以存放多年的陈年基酒勾兑而成，包装精美华丽。 2021 年 12 月 29 日公司隆重发布新款珍品茅台，酒质高于精品茅台酒而仅次于陈年茅台酒，出厂价 4299 元， 零售指导价 4499 元。 4） 陈年茅台：用酒龄不低于 15 年的基酒勾兑而成。 公司于 1997 年首次包装 30 年、50 年陈年茅台酒，1998 年推出 80 年陈年茅台酒，1999 年再推 15 年陈年茅台酒。 目前陈年15 建议零售价 5999 元。 |
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3月15号和4月27号是两个重要节点，白酒医药互联网等主流板块3月15号就见底了，随后一直在震荡反弹，看看茅台、腾讯、爱尔这些代表性的个股走势就知道了。 新能源后面又跌了一波，4月27号才见底，以宁德时代为代表，但是比亚迪例外，比亚迪3月15号就见底了，这说明比亚迪比较强势。 2863是不是和2018年2440一个级别的大底？很像。 如果后面二次探底形成双底，那将是绝好的买进时机。 |
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2008年，就在比亚迪处于水深火热之中时，巴菲特抛来了橄榄枝。 那时，富士康与比亚迪之间的纠葛，正是剑拔弩张的时候， 当时，巴菲特对王传福说，他想要比亚迪25%的股份，但王传福没有“退让”。 最后，巴菲特以2.5亿美元，拿下比亚迪10%的股份。 巴菲特认购价格为8港元/股，总共认购了2.25亿股比亚迪股份。 十多年来，巴菲特从未出售所持有的比亚迪股份。 话说巴菲特投资比亚迪时，惹怒了郭台铭，后者发出连番质问，意思是巴菲特不应该投资这样一家“问题公司”。 当时，巴菲特并未出面解释，倒是他的搭档芒格，对此作出了回应，力挺比亚迪，认为王传福正在做一件伟大的事！ 郭台铭认为，比亚迪有道德层面的问题——复制了富士康的商业模式，窃取了富士康的商业机密。 但芒格却不这么看，他说，富士康的指控并无根据，不过是丢了手机代工领域的优势而已。 芒格欣赏王传福，后者凭借30万美元起家，成为全球著名的电池生产商，并横跨多个领域。 芒格接受《财富》杂志访问时，更是盛赞王传福，说王是爱迪生与杰克·韦尔奇的“综合体”。 这一评价，从芒格口里说出，让人大吃一惊。 不得不说，巴菲特与芒格眼光独到。 十多年前，国内消费者都对比亚迪不认可之时，他们两个却坚信比亚迪会成为了不起的公司。 芒格当时说：“有人认为我跟巴菲特疯了，你看到比亚迪的汽车就会明白，它是多么出色。 ”芒格还说，比亚迪有很大的野心，如果比亚迪不成功，他会非常惊讶。 |
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【比亚迪王传福：现在不是大鱼吃小鱼 而是快鱼吃慢鱼】 6月8日，比亚迪召开2021年年度股东大会。 比亚迪董事长王传福在会上表示，电动化的进程在加速，这个时候是看谁的资源多、供应链更完善、推出的产品优势更大，谁就能赢得更大的市场。 现在不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼，只有在快的过程中才能超车。 |
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比亚迪股东大会速递 0608 1、投资者比较关注比亚迪智能化布局情况、出海情况、如何面对竞争以及与华为等合作情况。 2、谈与华为等合作：核心技术要自己掌握，但也保持开放。 3、谈竞争：快鱼吃慢鱼，公司把电动车替代燃油车视为一场革命一场战争，看到市场瞬息万变，强调满足消费者需求，突出迅速决策能力，管理层亲临现场，全力迎战，快速决策。 电动化竞争拼综合实力：谁的资源多，供应链安全，谁的产品更加满足需求。 4、谈电动化：新能源的大势确实是势不可挡的。 今年的车展，燃油车展位冷冷清清，新能源车的展位热闹非凡，这就是观众的选择，新能源的大势确实是势不可挡的。 5、谈智能化：稍嫌保守，不能超越法规速度。 自动驾驶是一个法规问题，目前的法规是只能帮助驾驶员，法规的改变不会快，技术的发展可以快但是不能超越法规速度，比亚迪会根据法规、技术发展情况来决策。 6、谈出海：公司是一直国际化的公司，产品在全球卖，在欧洲引领电动大巴，未来包括乘用车也是一样，中国是全球电动化势头很好的地区，还有欧洲也走在前列，未来其他地方也会起来。 7、谈固态电池技术：600公里以后，很多对里程的需求下降，对价格对安全的需求在上升。 公司做电池起家，技术都有储备。 8谈经销商问题改进：公司认为经销商做得挺好。 做过调查，客户对净销售评价很好，得分95以上，而且比亚迪的销量成绩也是经销商一起努力的结果。 公司直营比例仅有15-20%。 消费者对公司最大的抱怨是交期太长。 9、社会责任：公司很讲究为国家分担忧虑，目前员工42万人，原本只计划招1万大学生，考虑今年国家困难，决定今年招2万大学生。 9、订单情况：目前未交付订单60万辆，交期5-6个月。 |
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例行完股东大会的投票表决后，王总开始回答现场的提问。 在这之前就有股东提问，比亚迪负债率较高，快速扩张，是否还有融资的需求？答：比亚迪应收账款为0，账上有大量的现金存在。 比亚迪会继续扩大投资，但融资需求会降低。 1.比亚迪汽车智能化的进展如何？与合作方的合作情况？ 智能化是电动汽车的下半场，比亚迪高度重视智能化的研发运用，会做好充分的准备，联合国内国外的相关方合作发展。 比亚迪汽车会继续保持领先优势，发布即量产。 2.比亚迪降低成本的措施有什么？ 比亚迪规模越来越大，规模化的效应会带来成本的降低会给股东带来越来越多的利润。 3.提升直营店、销售店的经营服务。 目前比亚迪的客户满意度越来越高。 这离不开广大经销商的努力。 买产品就是买服务，比亚迪会加大管理的力度，树立口碑。 目前存在的问题就是交货周期太长，有的长达6个月，但比亚迪不加价，如果发现经销商加价严惩不贷。 4.介绍e平台3.0的优势。 比亚迪技术为本、创新为王，用技术改变生活，解决绿色发展的问题。 5.目前比亚迪研发费率较低，是否增大研发费用？是否加大海外市场的占有率？ 目前比亚迪未交付60万辆车，今年的销售量会翻一倍。 研发费用占比3%~4%，营业收入增大，自然会加大未来几年的研发。 比亚迪本身就是国际化公司，电动大巴畅销海外，最近是澳大利亚，会加大海外出口的力度。 虽然国内市场都不够卖，还是拿出一些紧缺资源来拓展海外市场。 6.请谈谈对《穷查理宝典》这本书的看法，比亚迪如何继续保持客观理性的态度。 芒格老先生98岁了，身体健康睿智，有渊博的知识，清晰的思路，值得我们学习的是他对事情的看法。 比亚迪没那么厉害，正好赶上好赛道。 看完深港澳车展就明白，人心所向，新能源汽车摊位人山人海，燃油车冷冷清清。 ZY高度支持新能源汽车的发展，大势不可挡。 比亚迪利润能力不在话下，现有员工42万人，不久会达到55万人，新招大学生2万人。 7.展望比亚迪未来利润能做多大？ 当前对自动驾驶理解不一样。 王总如何理解？ 比亚迪现在势头这么好，请问致命的危机是什么？ 未来利润有多大，主要看市场有多大，消费者的人心所向。 当前电动化加速比想象中的快，现在不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼。 比亚迪决策扁平化，一线作战指挥，是所有公司中决策最快之一。 比亚迪能做多大取决于市场变化，市场变化太快，其他公司没有那么多资源，没有那么多电池锂矿。 变化越快，比亚迪的优势越明显，在快当中才能超车、革命。 自动驾驶需要政策法规的支持，政策法规的改变没那么快。 要满足法规，不能超越政策。 深圳每天死于车祸的人数是为0.8人。 比亚迪在法规的允许下，应用驾驶辅助，减少驾驶安全事故，拯救人类。 机器人替代不了人类，技术是有瓶颈的，开发消费者愿意买单的产品。 比亚迪发展太快，要居安思危，不让经销商加价，对市场严管理。 危机是把自己的事做好，不断挑战自我，越是高光越要睿智，思考好每一个问题。 在中国市场能活下来，再走到世界任何一个市场都不怕。 把技术分享到世界上，电动车的对手是燃油车，共同把新能源车的蛋糕做大。 8.半固态电池的研发何时落地？还有轮边电机、轮毂电机的研发。 比亚迪本身就是电池起家，不会放弃任何一种电池的研发，半固态固态电池早有研发。 当动力电池续航里程达到600公里时，对里程的需求下降，对安全的需求上升。 每增加100公里的旅程，会增加成本2~3万元，还会增加重量。 电池技术指标转向为安全性能。 比亚迪调整研究方向，满足客户需求，更加接地气。 铝车身毫无疑问比钢车身先进许多，但铝车身的使用比例为1%，有的消费者就是喜欢买便宜的东西，这就是现实与先进科技的关系。 比亚迪说的少，做的多。 比亚迪文化就是竞争文化。 有很多技术储备。 9.王总务实坚韧，有没有考虑到反垄断的问题？ 不担心，做不到垄断。 比亚迪就业面大，利润不高，是实实在在的制造业，以技术创新获得大家的尊重。 王董说自己曾经是追梦少年，现在老了。 现场爆出笑声，说不老，干事正当年。 |
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10块钱涨到15，你说我要高抛低吸，卖了等回调再买回来。 结果继续涨到20，你忍着不买，然后跌回15，就是你卖出的位置，你会不会买回来？这时候你会非常纠结，买也只会买一点，极少有人有勇气原数买回。 接下来没跌破15它又掉头涨上去了，你追还是不追？不追可能永远都买不回来了。 你说买不回来就算了，那么多好股票，我再换一个。 但是换来换去，好股票一个个卖飞，最后满手垃圾股。 最要命的是，这个过程中你的心理会受到很大煎熬，情绪会受到很大影响。 搞来搞去最后一算账，发现还不如当初傻傻的拿着不动。 这是每天都在发生的事。 事实证明，高抛低吸只是一种幻觉，是后视镜里的一厢情愿，其实是做不到的，因为超出了人类的能力范围。 只有市场极端状态才值得高抛低吸，就是大牛市的顶部和大熊市的底部。 但是敢于熊市底部买入、舍得牛市顶部卖出，需要极高的水平，你要有判断牛熊的能力，还要有逆向行动的勇气，这是很难很难的。 |
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彭博社报道，对蚂蚁集团上市计划重启论证，公司金控牌照也在申请推进中。 |
| 中概股走出很漂亮的底部形态。 |
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消费品的分析框架： 1、大众不如高端 2、阴型不如阳型 3、吃的不如喝的 4、大的不如小的 第一句很好理解，在消费升级和通胀背景下，全球范围内，奢侈品、高端消费品的增速都比中低端的消费品要快得多，大众显然不如高端。 而白酒行业，恰恰是高端品牌扎堆的行业。 第二句，阴型不如阳型。 所谓的阴型，就是销售半径比较小的，比如鲜奶啤酒，冷链和运输都是问题，这些产品的增长都是线性的。 而常温奶、白酒，这些销售半径就很大，一旦经销商铺开，增速将是指数级的，弹性更大。 第三句，吃的不如喝的，纵观全球，专注于喝的公司，市值都能比吃的公司要大，甚至高一个量级。 |
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波特五力模型： 所谓波特五力，就是从上游、下游、潜在进入者、替代品以及行业内竞争五个维度来分析一个行业的竞争力。 白酒的上游，主要是粮食种植和包装行业，毫无议价能力。 白酒的下游则是渠道和消费者，也是相对弱势的。 更重要的是，白酒这个行业，很难有新的进入者。 白酒行业是典型的 " 时间的朋友”，品牌、窖池、工艺等都需要大量的时间沉淀和工艺积累，新来的资本很难买到一流白酒品牌，只能买些茅台镇上的边缘小厂来忽悠股民。 而替代品更是需要社会消费文化的巨大变化，不是一时半会儿可以改变的。 但这些都不是白酒竞争格局中最关键的点，最关键的是，白酒的香型区隔和价格分层，使得整个行业中的公司都可以差异化竞争。 没有同质竞争，就没有恶性价格战。 最后，我们看一下白酒的商业模式。 巴菲特一直在跟大家讲，我们不是买股票，而是买公司，我们买的是生意，buy business。 那么白酒这个行业，天然就是顶级的商业模式。 首先没有应收账款，没有研发和资本开支，基本就是躺着赚钱，不需要创新就能躺着赚钱。 其次看存货和固定资产。 酒是陈的香，白酒存货不但不会减值，反而会变成年份酒。 还有固定资产，白酒企业的核心资产窖池，都是越老越值钱，比如国窖 1573。 当年做步步高的段永平研究茅台的时候，觉得非常神奇，自己的消费电子库存都是垃圾，而白酒的库存，居然随着时间的流逝，价值还提升了。 |
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