坑2：用PB来估值
经常听到有人说“股票价格破净了，已经是破产价了，赶紧买入”，“这公司虽然质地不好，但是PB估值低，可以买入”或者“公司好是好，但是PB太高了，买入风险很大”。对于这三种说法，如果你并没有发现其背后的荒谬，甚至自己也常用这种思维方式做决策，那么说明你也掉入PB的坑了。
首先，对于第一种说法（“股票价格破净了，已经是破产价了，赶紧买入”），它背后的思维是把企业的净资产等同于清算价值，而这是错误的。因为如果企业真的要破产清算的话，资产负债表上负债部分一分也不会少，但资产部分却要承受大幅缩水。想象一下，街边一个咖啡厅倒闭了，已经预付的房租，用过的二手咖啡机，精心的装修和家具，这些真的可以按照账面残值转手出去吗？而欠亲戚朋友的钱，欠税务局的钱，欠员工的工资，又有哪一笔可以逃掉呢？以下图为例，假设一个公司账面价值如左栏，如果真的按照折扣率对不同资产清算后，恐怕折算价值就要大幅缩水了。面对这个原本4500万净资产的企业，如果因为觉得破净而以4000万的价格买入，最终却只能靠清算收回1690万，还是要亏损一半以上。
其次，对于第二种说法（“这公司虽然质地不好，但是PB估值低，可以买入”），它背后的思维是默认净资产与企业价值直接相关，这也是错误的。净资产是历史上股东净投入的钱以及赚取的会计利润的累加，而企业价值取决于它未来能赚取利润的多寡。一个是过去的账本，一个是未来的折现，两者并不直接相关。
简单打个比方：有两个人，自行选址建设加油站，A选择了高速路入口，B选择了沙漠无人区。两个人投入同样的100万，建设同样的加油站，此时两个加油站的净资产都是100万。
A由于选址优秀，每年能盈利100万，B由于选址错误，每年亏损10万元。现在如果两个加油站在市场上交易，A的加油站卖200万（2PB），B的加油站卖50万（0.5PB）。这时有人说“虽然B加油站盈利弱，但是PB只是A加油站的1/4，为了投资安全，还是买B加油站比较稳妥”。说这样的话的人难道不是疯子吗？
可是如果在股票市场，这样的说法不只不会被指责为疯子，可能还会被人夸稳健保守。
最后，对于第三种说法（“公司好是好，但是PB太高了，买入风险很大”），它背后的思维是缺少有形资产支撑（即PB高）的企业，价值早晚会跌落，不该贸然买入，这同样是错误的。因为决定企业价值的很多因素并不列在有形资产里，例如：长期费用化的研发投入，卓越领导层的管理能力，得天独厚的品牌优势等。
我们以$贵州茅台(SH600519)$ 为例。茅台2017年末资产负债表如下图左侧，其净资产为960.2亿元，其中类现金资产为878.7亿元。
基于茅台的商业模式，它其实并不需要如此多的现金用于运营或投资。做一个极端假设，我们把这些现金全部分红给股东，这几乎不会影响茅台的正常运营。分红后的资产负债表便如下图右侧所示，其净资产变为81.5亿元。如果此时市场上茅台售价高达10PB（815亿元），而实际PE只有2.81（815/290.1）。若这时有人说“茅台虽好，但10PB实在太恐怖了，买不下手”，那他恐怕就错过了百年一遇的投资机会。
在国外，大额分红导致长期高PB的企业更多，难道这些高PB企业没有投资价值吗？例如：好时巧克力（HSY）近年的PB都在20以上，相对应的，其ROE也达到了近100%。而穆迪（MCO）更是因为长期的分红导致净资产为负值，那就更无法用PB来为它估值了。
总而言之，PB既不代表清算价值，也不代表企业价值，单独以PB作为估值指标是没有意义的。只有当为一些盈利波动较大的周期性企业估值时，PB可以作为一个辅助指标给予参考。投资中，我们需要更多的关注企业未来的盈利能力，勿以PB高而不买，也勿以PB低而买之。
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