[炒股基础知识] 胖扎特—价投散户十年的知与行（完整版）[第6页]

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[炒股基础知识]胖扎特—价投散户十年的知与行（完整版）[第6页]

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第五部分：讨论部分
Z：您开始讲了低估分散投资，还分析了很多不确定性，但好像实际上是集中，比如选茅台、融创，具体能不能再说说您的选股逻辑
A：我一开始呢，是这个低估分散不深研的这样一种投资模式，那个时候也是因为资金量比较小啊，因为我10万块钱进入股市，其实后来可能三五十万这样一个规模。因为分摊到每一个股上，实际上可能也就是几万块钱。那如果我去实地调研，或者参加股东会、业绩会，可能我来回的路费、加我的住宿，个股的分红，可能都不够覆盖我这个调研成本。所以呢，在资金量小的时候，我就采取一个比较分散的方法，那个时候也是因为个人的投资水平有限，也不敢去集中于一些比较优质的上市公司。
刚才我讲到帕累托分形的这个事情，我也发现了，就是经过十几年的投资，真正影响我股票市值增长的，其实就是这么三四只股票。影响力比较大的，比如说贵州茅台、万科，融创……万科如果从B股开始算的话，可能是也赚了6倍多，然后就是融创，也是提升我数量级的这样一个投资标的。
但实际上，就是我持有过的股票有三四十只，但真正能提供这个净值增长的，其实也就几只而已，其实也是我了解最多的一些股票。所以相对来说，我原来是为了分散而分散；那现在呢，我是在集中的基础上适当的做分散，这是我的一个改变。
Z：请问您对现在的行情是如何看待的？
A：我对行情一般是不做什么判断的，不过从去年年底开始，高层对于流动性有一个纠偏的一个过程。现在来看，流动性实际上是宽松了很多了；之前的话，很多的经济问题，实际上就是因为流动性的问题。那我们现在来看的话，那流动性实际上已经改善了。
另外，从整个中国经济运行的这个规律来看，也是到了一个去增量，求存量的一个过程。也就是说，我们很多行业已经没有增量了，我们完全是一个存量的内部博弈。就像之前很多的这种小厂、小企业，它自己所在的区域活得很滋润，那是因为野蛮人还没有打到门口，但是等到像格力、美的这种巨无霸，开始博存量的时候，这些小企业就没有任何的优势了，那么对于龙头来说，一定是高于行业平均增速，甚至大幅高于行业平均增速的这样一个机会。但是市场往往是根据行业平均给企业进行估值的，整个行业的增速下降的时候呢，整个行业里面的企业的市盈率的估值都不会特别的高。但是，这就是市场的一个盲区，或者说一个价值的偏差。
市场认为，整个行业的增速都在下降，给一个比较低的估值。但实际上，龙头的增速要远远高于行业的平均增速，他们就存在一个低估的可能性。而且这个过程仍在持续，所以说我比较关注那些已经确立了寡头优势的这些行业，刚才也说过，这个行业相对来说比较封闭，那我觉得将来他们的机会还是有的。比如说地产、说家电、消费，很多消费品行业将来的这个机会也是长期的。
Z：怎么看茅台现在的价格？三十多倍的市盈率，算不算贵？
A：就是按照我十几年投资茅台的这些经历来说，我感觉茅台是一个永远不断的给投资人创造惊喜的一个企业。但是现在的价格我感觉不便宜，虽然我现在还有一点点茅台，但是属于一种纪念的仓位。我觉得茅台现在上万亿的市值了，那么他可以买到中国前四大的这个上市龙头房企。这个就稍微有点离谱了，当然也不排除内房股现在是比较的低估。但是长期来看，我觉得茅台还需要解决一个问题，就是当它的产能真正到达瓶颈的时候，他会不会把他的闲置资金分给投资者或者进行回购，如果他走出这一步的话，那它将来一定是一个长牛的股票。
那么现在的价格，现在的估值的话，如果你拉长区间去看的话也不能算贵。但是如果说，它产能达到瓶颈以后，它还是按照现在这种思路，就是更多地把资金用于扶持它省内的一些项目，我觉得这个事情就有待商榷了。
Z：针对封闭市场的降速甜点理论，还有消费升级趋势，我们国内乳制品行业是否会受到外企的竞争？谢谢
A：你好，我对乳制品行业研究不是很深，我当时没有买乳制品行业的原因，也是因为我考虑到他并不是一个国内封闭性的行业。实际上在国外乳制品的价格要比国内便宜很多，所以这是我当时一个顾虑。但是，作为乳制品行业来说：首先，这个销售渠道，实际上国内的两家巨头已经布局的非常的完善了，国外的竞争者很难在这个几年之内就赶上或形成实质性的威胁。
另外一方面，就是我们的饲料成本，其实是有很大的下降空间的。另外我们的养殖方式，我们之前的话，因为惠农的很多政策是偏向于鼓励小农经济进行养殖，那么现在越来越多的专业性牧场来参与奶牛养殖的话，其实我们乳制品的成本，也有很大的下降空间。乳制品属于这种销售半径，其实不是很大的一种行业。就像啤酒一样，本身是单价比较低，但是它的重量又很大，按理说他不应该是国外的这种竞争者，会形成很大威胁的这样一个行业。但是呢，就是因为成本的各种原因，现在造成进口乳制品的增速很快。
所以我觉得看一看吧，我们首先渠道是肯定有优势的，看下这个将来，比如说我们中美贸易协定签订之后，很多饲料的进口，能不能有利于乳制品行业的成本的下降；还有我们奶牛这个产业，能不能更进一步的集约化，来降低整个乳制品的成本。然后我可能再去考虑乳制品行业的投资。
Z：白酒显然是封闭市场，但格力的空调、平安的保险两个行业算不算封闭市场？适用降速甜点理论吗？
A：这个问题特别的好，家电行业的的确确是有很多国外的竞争对手，但是实际上国内企业是先进行了一个赶走国外竞争者的这样一个过程，我们当时是通过很低的人力成本，然后占据这个大部分的市场份额。首先在我们行业内部进行竞争之前，已经把这个国外的一些竞争对手，基本已经赶出了中国市场。所以作为家电行业来说，它是一个先赶走外敌，然后在内部竞争这样一个顺序。
但是，白电和黑电是有区别的，像电视行业的问题在于哪儿？主要是产品迭代太快，资本化支出太高了。你看我们这个电视机行业，原来是用显像管，后来平板，再后来等离子，然后led。就是它不断的在迭代它的产品线，然后每一次迭代牵涉到巨额的资本支出。所以导致了这个家电行业里面，不同家电品类，它的这个资本回报率会产生非常大的差别。对于降速甜点具体到每个行业，它都有不同的情况。
也就是说，家电行业在赶走了外部竞争者之后呢，其实都有一个行业格局重整的这样一个趋势，但是由于白电和黑电的产品迭代的周期是不一样的，所以呢，它之前也会有分化，是这样一个情况。
Z：中美贸易谈判的一个重要的协议就有金融行业开放，未来的银行，保险和券商的竞争会不会有点像目前的乳制品行业？谢谢
A：关于金融业开放的问题，券商我不是特别了解。银行、保险，实际上很早就有外资银行和保险进入中国市场。当时中国加入WTO之后，大家也很担心国外的这种金融企业，对中国的金融企业进行形成非常大的冲击，但是经过行业这十几年的发展来看的话，其实还没有对国内的银行、保险形成足够的威胁。
我感觉即使说中美谈判之后，金融业进一步开发，至少在银行业这个领域，我觉得外资银行能施展的空间也是很小的。首先网点的布局，我们国内的银行已经覆盖得非常的密集了，网点的重置成本也是非常的高的；另外我们的客户转换成本并不低的，尤其是一些政府性质的拨款，还有一些工资的发放。这些账户，你很难去从一些既有的银行手里抢过来，外资银行可能更多的是聚焦一些高端客户，但是我们国内的银行也早就走出去了，对于跨境业务的服务，其实我们也是有一定基础的。
就银行层面来说，刚才说的一个是存款业务，一个是零售类的业务。对公业务，贷款这个条线的业务，外资是更难对中国的本土银行形成实质性威胁了。因为，从我接触的信贷经理来看，他们对于自己辖区内服务的这些企业，他们的背景和来龙去脉，了解得非常的清楚。这种技术、知识、经验的积累，我觉得外资银行是很难达到国内银行的这个水平。所以我觉得金融业开放，对于银行业的影响不会特别的大。
至于保险，之前友邦保险很早也进入中国了，然后做的业务也不错，但是他们的那种模式跟我们这种狼性的这种模式还是不太一样。我们中国的这个保险行业的这个狼性营销模式，可能是国外比较难适应的。
Z：现在还怎么看待万科？现在的估值是否还低？
A：万科现在跟的没有前几年跟这么紧了，我觉得还是便宜的，整个内房股基本上属于一个低估的状态，尤其是内房的龙头，我觉得投资价值都是有的。万科聚焦在一二线城市，相对来说，在接下来的这个市场发展当中肯定是有一定优势的。不过还有两方面的问题，第一个就是换了新的大股东，和原来的华润是不太一样的，华润基本上属于甩手掌柜，不太干涉万科内部的经营情况，但是现在可能会有一点点的改变，包括他的激励机制，可能也会跟原来不太一样。
另外，我在实地调研融创的一些盘子的时候，尤其在山东这边，万科的楼盘跟融创楼盘的区域都比较一致。我发现在上一轮的这个周期当中的时候，万科脚步有一点点的乱。当然了，万科有他的风格，比较保守一些，不喜欢去拿些高价地。所以它在上一轮周期，这个有点滞后，也是可以理解的，可能时间再退回去让他选择，还是选择去观望。但是，由于他货值总是要补充的，所以他不得已，可能在17年下半年18年拿了一些价格不是特别合适的地，这些项目很可能就会有些亏损。
所以郁亮说活下去，我觉得也并不是一个危言耸听的说法。就是对于万科来说，他前两年拿的很多的项目，真的就是亏损，这个可能是我对万科比较担心的一点。但是整体来说这个公司还是很有投资价值的。天天财富(360Lib)你的炒股专家

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