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[淘股吧]2022.5.3 金先生说汇率

作者:天地同力2022

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金先生说汇率
[淘股吧]
各位老铁，明天假期最后一天了，休息好了吧？五四青年节，奋斗节，可以干活了。先把汇率的文章发上来。之前的文章写得太专业，不适合大多数老铁阅读，重新写了一篇。
从4.19开始，人民币快速贬值，截至4.29日9个交易日贬值3.85%，2835个基点。前5个交易日就贬值了3.06%，2090个基点。4.25盘后央行公布，自5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由9％下调至8%。4.26、4.27调整两天后，4.28再度贬值650个基点。这个贬值幅度和速度都是非常罕见的。这也是这段时间宏观上最重要的边际变量，需要重点关注。
先说结论：
这次贬值，可能是我国央行顺势而为的有意被动性贬值。在中美利差收窄，美联储加息50BP在即，国内疫情对经济影响严重，出口大幅走弱的背景下，人民币贬值短期有利于出口。但是如果形成持续贬值预期，则反而会继续抑制出口乃至整个人民币资产，破坏金融市场稳定。人民币贬值这次是希望一次快速贬到位，如果不是这样，会对接下来国内的经济，包括出口、投资；金融市场包括股市、债市、汇市都产生巨大影响。
先用大白话解释下原因：
假如去买猪肉，现在12块一斤，如果商家说降价大甩卖，变10块一斤，那大家都会去抢，但如果大家都认为还有跌价的可能，那都会再等等。对于海外的消费者或者投资人，买中国的商品或金融资产也是如此。人民币快速贬值，导致短期人民币计价的商品或金融资产便宜了，会加大需求，但是如果大家预期后面还要持续贬值，就都会先观望，商品和资产就没人要了，会进入一个价格不断下跌的恶性循环。
下面再详细的说说这个问题。
一、此次贬值的原因是什么？
首先，国内疫情影响了生产和供应链，从而拖累经济和出口。这是基本面上的原因，也是最重要的原因。
出口是外汇的最重要、最长期的支撑因素。出口企业获得美元收入，回到国内兑换成人民币，这就让国内保持充足的美元，外汇储备不断增加，对人民币形成强有力支撑。反之，如果出口下降，贸易顺差减小，造成美元稀缺，就会推动美元升值而人民币贬值。
3月以来的本轮疫情，和以往核心不同在于，之前影响的是消费和投资，这次影响到出口；之前影响需求端，这次影响工业生产，也就是供给端。上海封城时，网上流传一份德国在华商会主席写给我们副ZL的信，认为封城措施将极大伤害德国在华1500多家企业的供应链，会造成很多生产活动停滞和订单流失。但是我们本着对人民负责的态度，坚持动态清零的防疫政策，这确实伤害了生产和出口，造成出口订单流失，而且很多是永久性的，其中越南是最大的受益者。
此次贬值，就有增强出口产品竞争力的意图。
其次，美元指数大幅走强。这是最重要的交易性因素。
这里先解释一个概念，什么是美元指数？美元指数分为狭义和广义两种。狭义美元指数，就是一般我们常说的美元指数，是美元相对6种货币（欧、日、英、加、2瑞，瑞士、瑞典）的价格，这个指数一般反应的是外汇市场的交易价格。广义美元指数，是美元相对26个其最大贸易伙伴货币的价格，这个指数反应的是贸易、实体经济层面的交易价格。是美联储制定货币政策时最主要的参考指标。
汇率是两种货币或多种货币的相对价格，人民币汇率主要是与美元挂钩，当美元指数大幅走强时，人民币就有贬值压力。3月以来，美元一方面因自身加息预期，导致美元本身升值。另一方面，狭义美元指数对应的日元大幅贬值，3月以来贬值14%，推动美元指数走高，一度突破103。强势美元下，基本所有国家货币都面临贬值，只是程度多少。人民币前期已经算是非常强势，但是也面临越来越大的贬值压力。
再次，中美利差收窄甚至倒挂，是此轮贬值最主要的诱因。
前期，大概在4.7日左右，我们就提过中美利差即将倒挂的问题，指出这将对市场造成重大影响。4.10还专门写了篇文章，虽然说的是降息，但也再次提了利差倒挂会对市场造成一系列后果。那时候一堆分析师、大V、老师们都在扯，从“历史上看，利差倒挂对国内金融市场影响有限”。现在看指数这段时间跌了多少？
本轮汇率贬值，是由离岸人民币率先贬值带动的。这里再插一个知识点，由于我国的外汇是受管制的，所以形成了在岸（国内交易）和离岸（香港交易）两个市场。离岸市场受管制较少，对中美利差倒挂率先做出反应，真实反应贬值预期，外管局看到这种贬值压力，顺应市场，下调人民币中间价，推动在岸人民币迅速贬值。
但是4.25盘后央行出了降低外汇存款准备金率的政策，不是要阻止人民币贬值，而是要切断人民币持续贬值预期。（再回顾下前面买猪肉的例子）是向市场表明，我们工具篮子里的工具还多，超出合理贬值范围，我们有足够能力干预。
二、汇率是什么以及是如何决定的？
如前所述，汇率是两种或多种货币之间的相对价格。对于汇率是如何决定的，主要介绍三种常见的理论。
（一）购买力平价理论
举例来说，一杯星巴克在国内35人民币，在美国5美元，那美元：人民币的汇率就是7。再比如，一辆特斯拉在国内卖26万人民币，在美国卖4万美元，那美元：人民币的汇率就是6.5。为什么会存在这种比率？这是由两国的生产效率及资源禀赋决定的。两国货币总体上的汇率，理论上就是所有这些商品加权后的相对价格。
这个解释汇率决定的理论，就叫做购买力平价理论。很多学者，像林毅夫，很早就在说，如果用购买力平价计算，中国的GDP2013年就超过了美国。
但是购买力平价理论，并不能完全解释汇率决定因素。因为这个理论假设两个国家商品是完全同质的，并且运输成本和贸易壁垒都很低，这在现实中是难以实现的。而且还有很多商品是非贸易品，没法进行交易。因此就有了另一个解释利率决定的理论：
（二）国际收支理论
简单来说，这个理论说的是：如果一国保持贸易顺差，别人对你的商品需求多，你对别人的商品需求少，那货币就会升值。反之，如果长期贸易逆差，货币就会贬值。（美国除外）
如果别国对本国的商品需求多，则本国可以通过出口获得更多美元，本国市场美元充足，则其价值有贬值趋势，就会推动本国货币升值。反之，如果本国对别国商品需求多，就会消耗本国美元，造成美元因为紧缺而升值，从而推动本国货币贬值。
这个理论可以解释，为什么这一轮美元升值，最扛揍的是资源型国家，如澳大利亚，加拿大，其次是贸易顺差较大的国家，如中国、韩国、新加坡。日本是由于自己仍然采取无限量宽松货币政策，在美元走强周期下，自然贬值幅度最大。其他贸易逆差国也都贬值幅度较大。
（三）利率平价理论
第三个解释汇率决定的理论，是利率平价理论。
首先，要搞清利率与汇率的区别。利率是资金的内部价格，汇率是资金的外部价格。两者本没有直接联系，都是由一些其他自变量所决定的因变量，但是因为“利率平价理论”的存在，两者之间在结果上有一定联系。
这个理论假设，资金会在不同国家资产进行套利。一笔投资，购买本国的资产和购买外国的资产，获得的收益从长期均衡的角度应该是相等的。有个公式：本国利率=外国利率+外国货币的预期升值率。简单说就是，如果本国利率5%，外国利率3%，我还愿意去投资国外资产，是因为预期外国货币还有2%的升值率。
今年之前，美国的利率显著低于中国，假设那时候美国利率2%，中国利率5%，美国人跑到中国来投资好理解，可以挣到的收益是3%的利差+人民币升值预期。这个3%，很大程度上就是风险补偿。因为市场认为，中国作为新兴市场，资产的风险要高于美国，中国的资产有更高的回报率，是对更高风险的补偿。那为何中国还要大量持有美国国债呢？这就不完全是从收益角度考虑的，更多是从外汇储备安全角度考虑。
而现在，美国利率大幅上升，中国利率还在下降，假设都是3%甚至中国利率比美国还低了，那国外投资者为何还要投资中国资产？投资美国的不是更好吗？收益差不多，美债还风险更低。所以今年2、3月两个月，外资已经抛售了1650多亿的中国国债，大幅抛售中国资产必然会带来人民币的贬值压力。
这个理论有个隐含的假设，即资本是可以在国家之间快速流动的。由于我国还是实行的一定程度的外汇管制，这个假设于我们并不完全成立，所以这个理论的解释效果也有局限。但是对于发达经济体，如欧元、英镑、日元，则有非常好的解释力。
什么是三元悖论或者不可能三角？
说到外汇管制，有一个很著名的“三元悖论”可以了解下：说的是一个经济体，在保持汇率稳定，资本自由流动，货币政策独立性三者之间，只能任取两者，不可能三者兼顾。中国采取的是独立的货币政策和汇率稳定，从而牺牲了一定的资本自由流动。这是完全符合我们当前实际情况的，防止外资大进大出，对我们的金融体系造成冲击。
三、人民币汇率后续会如何？对经济、金融市场有何影响？
（一）人民币后续走势
中长期来看，上一轮人民币的升值周期，自2020.5.27日7.1765开始，到2022.3.1日就结束了，最高到了6.3048。升值14%左右。接下来的至少1年时间，人民币会进入贬值周期。这很大程度上是由美元的加息周期决定的。
中期来看，人民币的贬值压力不减。贬值节奏取决于国内复工复产和稳增长的节奏，以及出口的恢复情况。如果国内疫情能够尽快得到控制，生产、物流能够完全恢复正常，出口能够重新提振，将对人民币形成支撑，否则还有继续贬值压力。
短期来看，本轮贬值还没有结束，单从技术形态看，大概率要破6.8，极端情况有可能破7，取决于央行是否直接出手干预市场。
（二）对经济、金融市场的影响
1、对经济影响
人民币贬值有助于出口。一是产品价格降低，会更有竞争力，二是能改善出口企业结汇现金流，出口获得的美元可以兑换更多人民币。但是不利于通胀，尤其是输入性通胀。美元计价的需要进口的大宗商品及其他必需品都会变贵，价格可能传导到国内下游。亦不利于外商投资，本币走贬的国家，投资回报率都会下降。
2、对金融市场影响
首先是汇市。短期影响最大，但是一旦汇率重新达到均衡位置，持续贬值预期被斩断，影响就会减少甚至消除。
其次是债市。影响范围最广，周期最长，未来一年债市估计都难有行情。
最后是股市。外资直接流出在增加，但是并不大，3月初到4月25日，共流出480亿人民币，属合理范围。但是想要转为净流入，难度也很大。所以赛道股、大盘指数接下来仍会受到压制。
节前的两根大阳线，基本确立了指数底部，后面仍是震荡为主，不会走单边。美股纳指已经跌破前期平台以及120周线，道指也基本快破前期平台，今年大概率都会以调整为主。A股要想走出独立行情，可能性很小。
最后总结：
1、人民币汇率升值周期结束，进入贬值周期。预计中短期（3-6个月）下限为6.8-7.0左右。
2、人民币贬值利于出口，但是不利于控制通胀及外商投资。
3、人民币贬值对汇市影响是短期的，对债市影响是长期利空的，对股市影响暂时更多是情绪性的。

这篇文章比较长，已经写的尽可能简单，有耐心的老铁可以看下，不感兴趣的就算了。
很多小散这方面的知识很缺乏，机构的研报又看不懂。机构的分析师也不让在网上讲，于是都是一些大V、“老师们”在那讲，绝大部分都是错漏百出。
我个人认为，想把资金做大，想在这个市场有点成就，金先生的东西，还是必须学点的。

大神才刚刚关注你.就看到要退出淘县……

天哥厉害哈哈哈

我是刻意没让这地方很多人，看见了就是缘分。
前面的帖子，有兴趣好好看看，完全搞懂了，也是会很有收获的。
股一代888：大神才刚刚关注你.就看到要退出淘县……[难过][难过][难过]

天哥牛逼

天哥力作，收藏学

正在前面的帖子奋战，弹出来新知识点了，每次看前面的帖子都有新收获，越看了解的越多，越感觉短线之路的不容易。以前还是太年轻。

感谢天哥！先赞后看！

老师太强了

顺便请教一下现在屯一批大蒜怎么样啊

虽然看不懂但还是要感谢一下
顺便打个卡

大神.我看了2帖子.是你最后的话让我最认同你.赔率.胜率..我了解接力以来最看中的就是盈亏比.很少在板上上车.但是一年多下来.拉不出战绩.亏损也没有.不知道错在哪里.希望大哥给些文字.指点迷津
天地同力2022：我是刻意没让这地方很多人，看见了就是缘分。前面的帖子，有兴趣好好看看，完全搞懂了，也是会很有收获的。

天哥牛逼，有心。感谢。???

感谢天哥干货！天哥假期愉快~

谢谢天哥，天哥有机会能不能讲讲龙头换手的问题

辛苦了哥
很多地方不仅不懂还理解不了
明天要好好啃一下了
谢谢哥

写的很专业，已拜读，僈慢消必。

打卡天哥文章

深度学。

我只看到美元指数走强外资这一层面兄这番高论让人认知又提升一步

天哥辛苦了感恩

谢谢天哥无私分享，学

写的好专业，也很详细，能看懂，但是没有基础理解起来会很吃力，只能慢慢学，有了一定的金融最基础知识在来看可能收获会更大，感谢天哥

不是自由兑换货币，涨跌在我央行，讨论没多大意义吧

兄就是有个疑问 1.美元之前放水推高了大宗商品价格虽然加息了大宗商品不见回调中国这种外向型经济出口收入降低大宗商品再次掠夺财富国内疫情反复持续压制商业工业生产南边那些制造业岂不是越加困难我注意到去年纺织服装这些出口类的业绩爆棚，今年明显业绩不如去年主要是国外疫情已经常态化对制造行业影响减弱了国内制造业被分流本币贬值又加重影响那岂不是拉动内需基建（房地产）会成为今年一个主线 2.降息会导致外资进一步外流加息会导致会导致市场融资更难 3.房地产热炒让我想起了2017年底短暂繁荣之后就是2018年慢长的熊市会不会A股再走这个版本

感谢分享！

利好外贸吧，赚美元越多的企业

学了点赞。
天地同力2022：这篇文章比较长，已经写的尽可能简单，有耐心的老铁可以看下，不感兴趣的就算了。很多小散这方面的知识很缺乏，机构的研报又看不懂。机构的分析师也不让在网上讲，于是都是一些大V、“老师们”在那讲，绝大部分都是

天哥想问一下题外话！士兰微4.26那一天到底是叫放量有承接？还是叫放量承接

天哥辛苦了，谢谢天哥！

感谢分享！

上次破7什么时候？

拜读欣赏！！
大致的意思，
1.出口这块炒作还会反复
2.大盘和赛道短期内难有行情
3.国内物价还会上涨
4.稳增长，促销费，扩大出口是今年主题
天地同力2022：这篇文章比较长，已经写的尽可能简单，有耐心的老铁可以看下，不感兴趣的就算了。很多小散这方面的知识很缺乏，机构的研报又看不懂。机构的分析师也不让在网上讲，于是都是一些大V、“老师们”在那讲，绝大部分都是

多谢天哥分享！

感谢

1、理解正确。这些思维框架，是全局，不要以为这些离操作很远。还是那句话，不谋全局者，不足以谋一域。
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2、大宗之所以价格下不来，之前是因为美联储放水，3月后俄乌冲突是主因。油气、金属、粮食价格被推高。但是短期也上不去了，一个是通胀预期基本见顶，二是美元指数走高，以美元计价的大宗商品，价格自然会跌。两相综合，油气目前基本是震荡，贵金属震荡走低。有人看好油气、贵金属的行情，这块逻辑其实是不顺的。煤炭的逻辑是业绩，和其他大宗不同。
3、你的观察是对的。国内纺织出口今年受的冲击很大，很多订单确实永久性流失了。不但是纺织，电子也是如此。这个也是正常现象，国内制造业需要进一步升级，只是这个订单转移的过程别太快即可。
4、基建、地产就是今年全年稳增长主题。基建的逻辑比较顺畅，都能理解。地产目前还是炒的情绪和预期，现在放松的是居民端，放松限购、降低首付、利率等，地产企业融资端还没有好起来。居民端的放松，对整个地产板块，更多只是修复，要想走出行情，必须地产企业融资端改善。
地产还会陆续有政策出来，刚说了，现在都是居民端的政策，地产企业融资端的政策，还没怎么动。如果4月地产数据还是不及预期，可能会有融资端政策出来。所以这个板块，是容易走出二波的。中交地产这种二线国企，弹性最大。明白了这个，对某些地产核心票，自然可以用波段的持股方式多拿一拿。
5、国内目前面临的货币政策掣肘就是如此，降息，和美元周期逆着干，压力很大。不降息，国内稳增长压力也很大。所以需要高层和央行择机平衡。
玉猪龙祥：兄就是有个疑问 1.美元之前放水推高了大宗商品价格虽然加息了大宗商品不见回调中国这种外向型经济出口收入降低大宗商品再次掠夺财富国内疫情反复持续压制商业工业生产南边那些制造业岂不是

早啊，天哥。假期有闲时就会刷一下，终于刷到了。这篇增长我很多知识点，谢了。这些国际金融学所涉及的内容与国内政策相关联，要炒好股不可能脱离这些的，这涉及知道门后国内政策的导向，热点的方向。有事先撤，刚囫囵吞枣呆会再细看一遍。

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加:2022-05-04 09:45:03 更:2022-05-04 09:45:07

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