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[商业财经]日本央行将利率设定 0%-0.1% 区间，自 2007 年以来首次加息，负利率时代终结，透露哪些信息？ |
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日本央行将政策利率设定在0%-0.1%区间，符合市场预期，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代正式终结。日本央行取消收益率曲线控制（YCC）… |
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这事情基本市场已经早有预期。 3月9日，日本媒体报道称，日本央行正考虑做出重大政策调整，包括放弃已长期执行的YCC收益率曲线控制政策，取而代之的是预先明确政府债券的具体购买量。 |
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3月9日，据日本时事通讯社报道，日本央行可能于3月19日的政策会议上决定取消YCC，并结束负利率政策。 今天日本央行也不出意外的取消YCC，并结束负利率政策。 我在3月11日也有过专门分析，这里再贴一下。 日本股市在90年代泡沫破裂之后，就连跌了32年，一直跌到2012年还在谷底。 日本股市之所以2013年开始长期上涨，其中一个根本原因就是日本央行实现QQE的质化量化宽松，是允许日本央行印钞购买股市ETF。 日本央行已经是日本股市最大的单一购买方，所以日本维持QQE的无限印钞模式，对日本股市能否继续上涨是起到很大的影响。 日本当前施行的QQE无限印钞，其中一个核心就是YCC收益率曲线控制。 这个意思是，日本央行会通过印钞购债的方式，来把国债收益率曲线控制在0利率附近。 日本央行印钞购债，会增加国债购买量，从而推高国债价格，来让国债收益率下降。 但是2022年开始，随着美联储激进加息，美国和日本过大的利差，导致大量资金在抛售日债，这使得日债价格暴跌，日债收益率上涨。 这种情况下，日本央行如果想维持日债收益率在0利率附近，就得加大印钞购债的力度，那样就会让日元贬值压力增大，这会进一步加大日债抛售压力，从而出现恶性循环。 为此，日本央行在2022年底放松了YCC上限，允许日债收益率涨到0.5%； 2023年7月，日本央行第二次放松YCC上限，允许日债收益率涨到1%； 2023年10月，日本央行第三次放松YCC上限，允许日债收益率高于1%； 这样一来，日本央行印钞购债的力度就可以放缓，从而减缓日元贬值的压力。 所以，日本的YCC政策，早就已经名存实亡。 这里所说的日本加息，主要讨论的就是日本会不会结束印钞购债。 我在去年也分析过几次，日本是早晚得退出YCC，结束当前无限印钞的负利率模式。 但日本央行去年还一直嘴硬说不会结束负利率政策。 这个主要是因为日债规模太大了，日本是世界主要经济体里，政府债务占GDP比值最高的国家。 日本国债占GDP比值是264%，是美国的两倍。 当前日债基本靠借新还旧来维持，发行那么多日债，基本靠日本央行印钞来买。 一旦日本央行结束印钞购债，日本发行那么多日债，购买资金就没那么多，那么就可能引发日债危机，会导致日债收益率大幅上升，日债价格暴跌。 所以，就日本央行自己来说，肯定是能不加息，尽量不加息。 日本央行缺乏主动加息的意愿，除非有外部因素逼迫，才会让日本央行冒着引爆日债危机的风险去加息。 我个人是认为，当前是美国在逼迫日本去加息。 这是有很多迹象。 2023年12月19日，东京地检署特搜部对安倍派进行入室搜查。 |
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同一天，日本央行总裁植田和男还在嘴硬称，“由于3个月后、6个月后美联储可能会采取行动，所以在那之前改变政策的想法是不恰当的”。 但是，在今年1月19日，日本自民党三大派系同时解散，其中包括安倍派、岸田派，二阶派。 |
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然后日本央行的口风从2月开始，是出现明显转变。 2月22日，植田和男称“日本经济处于通胀而非通缩状态”，他还认为，工资和物价的良性循环将会增强，暗示解除负利率政策的条件正在逐渐成熟。 |
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日本央行这个表态，相比两个月前是有180度转变。 在去年，日本通胀率长期高于3%的时候，植田和男还嘴硬说日本只是刚摆脱通缩，还没有实现2%的通胀目标，将高通胀美化为“通胀改善”。 然后今年日本通胀率从3%上方，下降到2.2%，植田和男反而说“日本经济处于通胀状态”。 |
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这是非常明显的对比。 去年通胀上涨，通胀率高于3%，嘴硬说没有通胀，是因为不想加息。 现在通胀下降，通胀率2.2%，反而说处于通胀，是因为要被迫加息。 从去年12月，到今年2月，这中间发生了东京地检署搜查安倍派，最终自民党三大派系解散的事情，所以很明显，是在美国的逼迫下，日本央行才在短时间内进行180度转向，开始准备加息。 另外一种比较流行的说法认为，日本是自己主动加息，是为了背刺美国。 这种逻辑并不符合现实。 按照这种逻辑，美国并不希望日本加息，那在自民党三大派系解散的情况下，日本央行突然转向说要加息，这已经不是背刺，是明刺，日本有那个胆子和能力吗？ 而且日本央行这两个月出现180度态度转变，这说明转变后的日本央行态度，才是美国所想要的。 现实逻辑是，日债压力太大，日本自己不可能主动加息，所以一旦日本选择加息，一定是受外界压力所迫。 而能给日本这种强迫压力，只有美国。 日本是非正常国家，现在的日本并没有能力对美国说不，已经解散的自民党三大派系已经说明这一点。 另外，虽然美国逼迫日本加息，但从日本央行目前态度看，还是有可能尽力去拖一拖。 所以周末那个报道里虽然说日本央行正考虑放弃YCC，但也说了，取而代之的是预先明确政府债券的具体购买量。 也就是说，以前是无限印钞，现在变成是有限印钞。 那其实还是会印钞购债，只不过会明确只印多少去购债。 另外，日本央行可能也会宣布结束负利率政策，但现在日债收益率已经0.7%，远高于日本央行设立的负利率。 所以，日本央行宣布结束负利率政策，更多只是象征意义，关键还是印钞购债。 只要日本央行不彻底结束印钞购债，那其实还是在拖一拖的范畴里。 所以日本央行接下来可能施行一边加息，一边印钞，这种扭曲的货币模式。 这属于日本在美国逼迫之下，为了拖延时间，想出来的一个应付办法。 但美国显然也没那么好敷衍。 日本央行这种一边加息一边印钞模式，并不能持续太久，只是尽力拖一拖而已，本身这种模式就有很大副作用，会加速日债规模滚雪球式增加。 从目前情况看，美国收割日本的意图是很明显的，都不惜动用东京地检署这种盘外招，日本这种非正常国家，也没有多少能力去反抗。 日韩等国只是美国培育的大血包，美国饿了，就会收割来填饱肚子。 现在的问题是，当前美债压力这么大，即使收割日本，能喂饱美国吗？恐怕也只能解一时之渴而已。 美国越不择手段想要收割日本，说明美国内部问题越严重。 本文来源“大白话时事”公众号。 作者：星话大白。 |
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1?没啥超预期的 去年的时候市场还是纠结2024年日本央行有没有胆量和底气加息。 看到日本最新的通胀和GDP，从1月份开始基本认为肯定是要加息的。 这个预期已经被计入到了当下的日元和日股中，大家可以看一下汇率市场，今天波动不算大，而且出来后日元对美元还继续贬值。 |
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2?日本央行目前只是“名义上”搞事情 日本央行虽然提高了“价格工具”，负利率变成正利率，但“数量工具”还在使用，目前继续买入国债。 合着就是一个管子收水，另一个管子继续放。 咋说呢，市场也意识到日本央行没有美联储那两下子。 2022年美联储是加息+缩表，两个水管子同时拔，那个力度对市场冲击是巨大的。日本央行这种搞法，简单说就是名义上要让利率“正常化”（负利率是不正常状态），面子上给一个交代。 但实际上呢，也不敢动真格的收紧流动性。毕竟通货膨胀来之不易，加太猛了又要退回去了。 资本市场价格，今天也没太大波动，甚至下午还拉高了。 |
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3?我还是不信日本政府有这个魄力短期1~2年实质性放松的。 有统计日本央行在发达国家央行里对提升利率是最谨慎的。然后提升过后，由于“全球最后一个廉价资金来源”消失，危机也快了。 逻辑上是这样，但时代不一样了。 首先是日本宽松这剂药吃了很长时间，好不容易有效，是没法轻易放松的。 |
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这么多年盼着通胀盼来了，有效果了，停药就很舍不得。当年安倍经济学开始的时候，日本国内也觉得——能行么？ 中间顶着各种压力，现在开始管用了，在没找到让日本经济实质上走出来的其他方法前，停不下来。 其次是日本国债市场，堪称和美国股市，咱们楼市并称的风险点。真的认真加息，日本国债市场压力就非常大了。 很多人说日本国债持有者稳定，普通人有信心之类的，但很多看起来异常坚固的资产，都会有一个量变到质变的过程。 客观上日本央行也不太敢当下就实质性收紧流动性。 总之我的观点是日本央行加息，嘴上肯定要说的，利率正常化之类的话术。 但我们在未来1~2年看到的，大概率是诚实的身体。 |
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象征意义远大于实际意义，总的来讲这是17年来日本首次加息。是一个从量变到质变的关系。我一直认为日元资产的存在就是美元的延伸出来的避险货币。到底有多大意义还是要看美元的态度，日元的加息基本上就是美元降息的先导信号。 |
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3月19日，日本央行连发6份文件，宣布调整日本货币政策框架和一系列与政策调整相关的市场运行举措。日本央行表示，通过控制收益曲线的量化宽松政策框架以及负利率政策已完成使命，央行将短期利率由此前的-0.1%—0%调整为0%—0.1%。 这项措施在央行会议投票中以7：2通过，2张反对票认为日本过早地退出了负利率政策，其中一张反对票认为“日本不应同时终止收益曲线控制框架和负利率政策”。2016年起，日本执行了长达8年的负利率政策。 当日通过的政策调整还包括：日本央行将不再继续购买日股ETF和日本不动产投资信托基金；将逐渐减少对商业票据和公司债券的购买，并在大约一年后停止购买等。 上海对外经贸大学国际经贸学院经济学专业教授、日本经济研究中心主任陈子雷表示，这意味着日本央行将回归传统货币政策调控方式，放弃了17年来的量化宽松政策。 全国日本经济学会常务副会长、中国社会科学院日本研究所原副所长张季风表示，日本央行调整基准利率和货币政策有前提，即通胀率是否达到了2%。2023年，日本通胀率达到了3.1%，即便扣除石油等大宗商品价格上涨的输入性通胀，日本通胀率也超过2%，这意味着日本经济迎来了可以调整的时刻。 但张季风也表示，此次日本央行对利率的调整尚处于微调，更多是向市场传递经济向好的信号，而非表示日本经济迎来了拐点与转折。 告别“负利率” 日本央行在文件中提到，尽管部分领域出现疲软迹象，但日本经济已适度复苏。企业利润持续改善，劳动力市场状况紧张。从今年“春斗”结果来看，今年工资将稳步增长。通过日本央行总行和分行收到的信息显示，许多公司声称将提高工资待遇。 张季风表示，去年日本GDP的名义增长率为5.7%，实际增长率为1.9%。日本央行宣布调整基准利率，说明日本经济整体形势发展良好。 张季风说，日本自2013年施行“安倍经济学”起，便确定了2%通胀率这一指标。在没有达到2%的通胀率的情况下，日本央行不会解除积极或是超宽松的货币政策。2023年，日本通胀率达到了3.2%。此外，日本的主流大企业承诺，今年的名义工资上涨率5.2%。这些经济指标都反映出日本经济向好的预期，因而日本央行才要解除负利率政策。 在日本央行19日举行的货币政策会议上，日本央行政策委员会评估了工资和物价之间的良性循环，认为至2024年1月的经济展望结束时，日本达到了2%的物价稳定目标。日本央行认为，量化宽松与利率曲线控制以及负利率政策已完成使命，日本央行将根据经济活动、物价以及金融发展情况来引导短期利率作为主要政策工具，适当调整货币政策。 为此，在日本央行发布的《货币政策框架的变化》（Changes in the Monetary Policy Framework）文件中，日本央行做出如下4条决策： （1）市场运营方面，央行将鼓励无担保隔夜拆借利率保持在0至0.1%左右； （2）国债购买方面，央行将继续以大致相同的金额购买国债； （3）国债外资产购买方面，日本央行将不再继续购买日股ETF（exchange-traded funds）和日本不动产投资信托基金（Japan real estate investment trusts, J-REITs），同时将逐渐减少对商业票据和公司债券的购买，并在大约一年后停止购买； （4）日本央行通过了新型贷款发放举措：在一定条件下，央行将以0.1%的利率提供一年期贷款，包括用于支持灾区金融机构的资金供应措施，以及支持气候变化响应融资的资金供应措施。 模糊的拐点 记者注意到，在日本央行将鼓励无担保隔夜拆借利率保持在0至0.1%左右的9张投票中，包括2张反对票。一位反对者认为，日本应继续实施负利率政策，直至确保中小型企业恢复经营绩效；另一位反对者认为，日本不应同时终止收益曲线控制框架和负利率政策，因为从工资与物价之间形成良性循环的角度来看，日本央行应谨慎评估，避免金融风险。 张季风认为，反对声音存在一定合理性，但是，在具体操作中，确保各类中小企业恢复良好经营较为困难，而工资问题已有大企业承诺的5.2%的预期。因此，反对票更大程度上是传递不同的声音，为后续政策的实施留有余地。 陈子雷认为，虽然央行结束收益率曲线控制，但也需要注意，日本央行表示将继续购买国债，特别是当长期利率急速上升时将持续并无限制地购入国债。 日本央行发布的文件附件中也提到，日本经济活动和价格存在极高的不确定性，包括海外经济活动、商品价格变化以及国内企业的工资波动和定价行为。因此，有必要密切关注金融和外汇市场的发展及其对日本经济活动和价格的影响。 张季风认为，总体的经济环境和实体经济发展，还没有到彻底改变宽松货币政策的程度。从日本央行此次政策来看，日本经济向好的可能性更大一些。对日本经济的评估，关键在于日本实体经济的恢复情况，这一点有待于后续观察。 陈子雷认为，在当前形势下，日元与美元的利差将缩小，因此日本央行将密切关注美联储今后的货币政策动向。预计今后企业融资成本和家庭的房产贷款成本将上升，股价回落，日元由贬值转向升值的可能性增加。日本经济存在重新陷入衰退的风险。 |
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当地时间19日，日本央行宣布告别历时八年之久的负利率政策。日本采取这项措施的原因有哪些？会带来哪些影响？来看中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员徐奇渊的解读。 日本物价持续在通胀区间运行 中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员 徐奇渊：日本央行退出负利率政策，它的条件确实正在逐渐地成熟。我想至少有三点原因，第一点，就是我们看到日本的通胀率在过去两年以来持续维持在2%以上。这一点非常重要，就是打破了过去30年以来，通胀率持续处于一个停滞，甚至通缩这样的水平。 社会通胀预期形成 物价与工资螺旋上涨 中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员 徐奇渊：第二点，是日本社会民众的通胀预期已经形成。在3月15日刚刚开始的“春斗”当中，我们看到日本最大的工会，它的工资涨幅在5%以上，这个比去年涨幅也高了一个多百分点，所以日本社会逐渐形成了一个工资和物价螺旋上涨的这样一种状态。 负利率政策退出的实质影响有限 中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员 徐奇渊：第三点就是日本的潜在增速。我们看到过去两年也维持在一个百分点，甚至1.5个百分点左右，那预计今年日本的增速水平也能够维持在一个百分点以上，所以这些条件共同推动了日本允许央行退出负利率政策。那它对市场肯定会产生一定的影响，尤其是会导致股市的下跌压力。在汇市方面，日元可能升值；在债市方面，国债收益率可能上升。但是这些影响可能有限，有很多原因，最重要的一点就是因为我们看到日本的负利率政策，它所谓的覆盖的负利率存款范围相当有限，因为它特指的针对的是日本的超额存款准备金。在去年下半年的时候，实际上只有5万亿日元（大概300多亿美元），所以对于市场来说，它的影响是比较有限。 |
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