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[商业财经]200 万一夜清零，投资者亏懵了，「雪球」到底是个啥？「雪球」集中敲入，市场影响究竟有多大? |
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200万本金与票息“一夜归零”，过去这一周，百亿雪球产品在A股市场引发连环“踩踏”，大规模爆仓频上热搜。 据券商测算，雪球存量总规模已达2000亿元左… |
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大涨没你事，大跌你兜底。 横盘赚利息，到期拼命砸。 赚小钱扛大风险，金融市场骗局多，不懂别来。 |
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前脚刚从菜场买完韭菜，后脚就进股市当韭菜... |
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雪球一定越滚越大吗？天眼妹带你3分钟搞懂雪球到底是个啥！ |
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可见，雪球产品属于高风险产品，不可能稳赚不赔，遇到市场大跌，立马变“雪崩”。 |
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而这个“雪球”金融产品也让同名“雪球”公司躺枪。 雪球：锅从天上降... |
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因为名称当中含有“雪球”二字，诸多用户、投资者纷纷咨询这种“雪球结构”是否为雪球所发布。 雪球公司“连夜”发布侵权声明： |
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天眼妹查了一下，关于“雪球”的商标注册可真不少... |
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而雪球公司关联的企业则是「北京雪球信息科技有限公司」，成立于2010年3月，主要从事技术开发、经济信息咨询、设计制作广告、企业管理咨询等。 |
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并有多项「雪球」商标显示已注册。 |
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该公司还因为“雪球”涉及多项商标侵权案，其中2023年9月的案件已胜诉。 |
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此外，该公司还有多项包含基金投资顾问前端系统软件、雪球基金软件、雪球选股策略产品等的软件著作权。 |
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而这一系列事件的直接原因是A股的大幅杀跌，胡锡进也“受伤”了。 |
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胡锡进今日还发文称建议等股市换过元气在推动公司上市。 |
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最后天眼妹想说，雪球产品是一种约定收益率比较高，且投资门槛比较高的金融投资产品，要充分了解后谨慎投资～ 话说，今天你的帐号还好吗？ |
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就在上周，一张“汤总淡定回复200万雪球本息归零”的聊天截图在各大社交平台刷屏，这款与著名股评社区雪球同名的理财产品自此频频登上热搜，引起了市场极大的关注。那么，这种备受高净值投资者青睐，却又让汤总损失惨重的雪球产品究竟是何方神圣呢？ 雪球是对带有雪球结构收益特征产品的俗称，其本质上是一种带有障碍条款的奇异期权，属于金融衍生品的范畴。值得注意的是，这种产品和投资者熟知的“雪球社区”没有任何关系。只要不发生单边持续大跌，这种产品的收益就会像滚雪球一样越发壮大，所以才得名“雪球”。 雪球产品主要包含期初价格、敲入价格、敲出价格、票息率和到期期限等5大因素。投资者在购买雪球产品时，类似于向产品发行方卖出一份看跌期权，并获取一定票息作为期权费。 |
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投资者收益主要依赖于挂钩标的涨跌，根据挂钩标的在雪球产品存续期间的走势，主要可以分为5种情形，当雪球敲出时，投资者都可以获取丰厚的收益，如果没有敲出，投资者的收益就要取决于雪球存续期间是否敲入。以及到期时挂钩标的的涨跌情况。 |
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一般而言，雪球产品会持续1至2年不等，其所设定的敲出价格为期初价格的70%-85%，也就是给出15%至30%的下跌保护。并且，即使在存续期间挂钩标的大幅下跌，以至于雪球产品发生了敲入，投资者也可以耐心等待标的回升。只有在挂钩标的一路向下，雪球产品到期仍没有涨回时，投资者才会遭受损失。这样来看，雪球产品风险似乎并不算大，在近年利率整体下行的市场环境中，雪球动辄年化10%的票息也颇动人心，如果像汤总一样加上4倍杠杆，年化收益率甚至可以达到40%以上，这也难怪汤总这样的高净值客户会大手笔买入了。 然而，天底下从来没有白吃的午餐，高收益往往背后往往隐藏着高风险。在A股连续下跌之后，这一点更是展现地淋漓尽致，即使是雪球产品中所隐含的15%至30%的下跌空间，也无法为投资者提供足够的保护，市场出清时的下跌幅度远远超过了投资者们的想象。 据统计，雪球产品主要挂钩中证500、中证1000等宽基指数，当前尚处于存续期的雪球产品共有1900多亿，中证500和中证1000指数新增规模分别为687亿和1213亿。而截至1月23日，仅仅16个交易日之间，中证500就下跌了10.38%，中证1000则下跌了13.72%。如果把期限延长到两年，自2021年1月23日起，两大指数分别下跌26.70%、27.81%。如此惨烈的跌幅意味着两年前开仓的投资者们几乎人人亏本，如果不慎像汤总一样加了高倍杠杆，甚至很有可能血本无归。 不过，雪球作为一种高风险的产品，监管十分严格，投资门槛较高，即使通过信托嵌套的方式，认购门槛也在20至50万左右，如此之高的起投金额足以将大多数普通投资者拒之门外。当前，市场主要担心的是雪球到期敲入之后，券商等发行方集中调仓对股指期货市场产生冲击，有可能进一步向A股等现货市场蔓延。 俗话说，无利不起早。券商等发行方愿意支付年化超过10%的票息，肯定是因为发行方可以通过设立雪球产品，获取远超10%的收益。一般而言，券商等发行方获利有三大来源，分别是通过高买低卖股指期货获利、获取股指期货贴水收益和资金利息收益，这其中又以买卖股指期货最为重要，它不仅仅是收益的主要来源，关键它还是券商等发行方对冲风险的重要手段。 具体而言，券商等发行方在设立雪球产品时，实际上相当于买入了一个看跌期权，这意味着如果在产品存续期间标的资产价格上涨，发行方不但无法获取期权收益，还需要白白付出一大笔期权费。为了控制自身的风险敞口，发行方就会买入相应的股指期货，由于股指期货往往与标的资产同涨同跌，发行方就可以在很大程度对冲标的资产价格上涨的风险。更进一步的，由于发行方在低位加仓、高位减仓，实际上是进行了高抛低吸，这就可以赚取一定的差价。由于股指期货常常贴水，同时还是保证金交易，交易时只需要支付20%-30%的保证金，发行方还可以把剩余资金做现金管理，因此发行方还可以获取基差收敛和现金管理的收益。 发行方高抛低吸股指期货 |
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数据来源；华泰证券，星图金融研究院 然而，就在这一过程中，又存在一项“惊险跳跃”。当雪球到期临近敲入时，风险会发生突变，发行方为了对冲风险，在实际操作中不但要满仓股指期货，还要进一步加仓到120%甚至更高，而在产品敲入后，发行方只要将仓位调整至100%即可完全对冲风险。这就意味着发行方要执行一个先加仓后减仓的操作。如果雪球敲入点位较为集中，相应的股指期货市场就会面临着突如其来的巨幅抛压，很有可能引发踩踏风险，甚至有可能通过期现联动的机制向A股等现货市场传导。 好在很早之前，监管层就注意到了雪球产品的风险，早已出台较为完备的监管规定，雪球并不会对股指期货市场产生过度冲击。一方面，发行方在设立雪球产品时，发行点位较为分散，相对应的敲入点位分布也比较均匀，很难出现大规模的集中敲入；另一方面，针对尚处于存续期的雪球，发行方也有补仓压力，从而形成一定的对冲，发行方会综合考虑自身仓位，尽量平滑操作，避免短时间集中卖出对市场产生较大冲击。 再具体到现货市场上，雪球产品存量也不过2000多亿元，相较于70万亿市值的A股市场，不过是一个“小字辈”，通过股指期货市场传导至现货市场的影响几乎可以忽略，决定相应股指走势的关键因素仍是成分股的基本面。 总得来说，雪球作为一种R5级别的投资理财产品，具有“经常赚小钱，偶尔赔大钱”的特点，本身具有很大的风险。投资者还是要谨慎看待这类产品，综合自身的风险偏好、承受能力等审慎进行投资。同时，考虑到存量雪球产品结构，并无集中敲入之虞，也不会对A股等现货市场产生重大影响，投资者也不必对此过度担心。 |
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明明是金融产品的解读，答案里全是漫画。 如果你连产品的条约都要看漫画才能看懂，说明你就是卖产品的人的年终奖的来源。 补充一下：如果单纯是想看乐子，看看漫画是可以的。但凡认真想获取信息，就会发现，漫画是极其低效，而且很容易掩盖获取信息有效性的媒介方式。而且我很怀疑，对很多花了几百万买了雪球产品的人，当初券商银行推销给他们时，也是画了漫画让他们以为自己看懂了，才会买的。 |
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原文写于2023年3月份，当时劝住了不少人，算是积了大德。 全文4000字，先点赞再收藏阅读。 最近一两年，金融市场上最火爆的产品莫过于“雪球”，尤其是去年熊市中，雪球产品更是受到了狂热追捧。 很多金融机构的朋友也给我安利过，但我自己没有买过雪球，原因很简单，天上没有掉馅饼的好事，看不懂底层逻辑，看不清风险点。 上个月在朋友的引荐下，恰好认识了一位在券商资管负责雪球产品搭建的朋友，于是我便有幸向他请教了一些雪球底层的东西，收获颇丰。 为方便大家学习，我把文章分为一下几部分： 一、雪球定义 二、雪球种类 三、雪球的底层逻辑（票息） 四、雪球的4个风险点 五、投资雪球的三点小建议一、雪球定义 像这种概念问题，咱们直接上AI： |
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ChatGPT回答的太简单了（看来后面还得继续优化） 另外再补充一下： 雪球结构本质上是一种奇异期权，设置有敲入敲出条件，最后的收益取决于挂钩标的资产的表现和敲入敲出事件是否发生。若标的资产价格上涨到一定程度（敲出价），雪球产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益；若标的资产价格下跌到一定程度（敲入价），则要根据到期日标的资产价格决定损益情况，投资者可能会承担标的资产下跌的风险；若标的资产从未触碰到敲入敲出价格，投资者获得整个产品期间的固定收益。 （定义源于网络） 二、雪球种类 我之前没怎么研究过雪球，一直以为雪球的种类不多，但了解过后，没想到雪球的种类竟如此之多，据朋友介绍，大概包含以下几种： |
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虽然种类很多，但原理大同小异，只要搞懂一个，其他的也就迎刃而解了。 囿于篇幅，我仅以其中的恒定敲出和非恒定敲出雪球为例： 1.恒定敲出雪球 这是最简单、最普遍的一种雪球，也是其他雪球结构的搭建基础。 假设某恒定敲出雪球的产品要素如下： |
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【情况1】买入后上涨并触发敲出 |
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假设在第6个月的观察日，当日收盘价高于期初价格*101%，触发敲出，获得收益：本金*（6/12）*22% 【情况2】买入后一直震荡，未敲入也未敲出，直到雪球到期 |
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获得收益：本金*（24/12）*22% 【情况3】先下跌敲入，后上涨敲出 |
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假设在第19个月的观察日发生敲出，获得收益：本金*（19/12）*22% 【情况4】先下跌敲入，后未敲出，且到期时仍低于期初价格 |
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假设到期时，价格低于期初价格30%，则获得收益：亏损30%。 【情况5】先发生敲入，到期时未发生敲出，但高于期初价格 |
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此时，客户的收益是0 2.非恒定敲出 以下述产品要素为例： |
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非恒定与恒定雪球的区别就在于敲出价格是均匀下降的，对于投资者来说是好事，因为敲出的概率变大了，相应的，票息也会降低很多。 【情况1】买入后上涨并触发敲出（绿色虚线是敲出价格，红色虚线是敲入价格） |
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假设第8个月敲出，此时的收益：本金*（8/12）*18% 【情况2】买入后一直震荡，未敲入也未敲出，直到雪球到期 |
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获得收益：本金*（24/12）*18% 【情况3】先下跌敲入，后上涨敲出 |
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假设第8个月敲出，此时的收益：本金*（8/12）*18% 【情况4】先下跌敲入，后未敲出，且到期时仍低于期初价格 |
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到期损益为：本金 × （1-期末价格/期初价格） 大家看完上述两个例子后，应该对雪球产品的表面“赚钱逻辑”有个大致的了解了，对于投资者而言，只要发生敲出或者不发生敲入就能赚钱。 但有几个注意点： 1. 敲出价是每个月观察一次，而敲入价是每日观察一次，仅从观察频率来看，敲入的概率要比敲出大得多，其实严格来说，图中的敲出价并不是一条直线，而是几个点，你细品； 2. 如果你把上述的几种情况多看几遍，仔细分析就能知道，其实对于投资者来说，往往是赚小钱、亏大钱，性价比不高。 不知道大家有没有想过，为什么雪球产品敢给这么高的票息（票息要比很多垃圾债的票息还要高），票息究竟是怎么来的？ 三、雪球的底层逻辑（票息） 在雪球的定义中说明了，雪球结构本质上是一种奇异期权。客户购买雪球，相当于卖出了一份虚值的看跌期权，券商买入了一份看跌期权，上涨或波动率小对客户有利，反之对券商有利。 既然涉及到期权，那就绕不开期权的5个希腊字母：Delta、Vega、Gamma、Theta和Rho，其中最重要的是Delta（方向）和Vega（波动率）。 客户由于是卖出了一份看跌期权，那么Delta为正（涨了有利）、Vega为负（波动率小有利），而券商恰恰相反，那么券商可以从这两方面入手，赚取收益。 以挂钩中证500的雪球为例。 首先，券商可以通过建立IC多头合约对冲Delta风险，比如将Delta对冲为0，进而避免了涨跌方向带来的风险，说白了，券商不怕中证500的涨跌。 其次，在建立IC合约的过程中可以做一些高抛低吸，赚取一部分波动率的钱。 另外，持有IC到期一般还能吃到贴水收益，每年差不多有6-8个点。 最后，期货是保证金交易，仅用很小的仓位就可以建立对冲头寸，剩余的钱就可以出来做一些现金管理或其他稳定的投资，进而赚取收益。 所以雪球的票息来源主要有三部分：波动率收益、贴水收益和剩余资金的主动管理收益。 波动率收益和剩余资金的主动管理收益直接取决于券商的实力，这也是相同类型雪球但票息不同的一个重要原因，同时这也是风险点所在，毕竟有主动管理的成份在内。 那至于券商如何进行主动管理，就要看他们自己怎么做了，所以雪球的底层其实挺复杂的，但你只要时刻牢记“高风险高收益”就好了。 另外，对于Theta，其实券商在确定票息前，就已经对未来的各种情况都做了详细计算，目前常用的方法主要是蒙特卡洛，我在下面的文章当中介绍过该模型，所以理论上，对于雪球卖方来说，无论敲入、敲出还是没有发生敲入敲出，几乎都是稳赚不赔的。 四、雪球的4个风险点 1. 仔细想想，雪球产品是不是有点像债券，但要比很多债券的票息高，所以理论上，雪球产品也有像债券爆雷的违约风险，甚至爆雷的风险更高，即到期拿不到本息。 2. 雪球产品的底层比较复杂，很难穿透到底层分析产品具体的风险点。 3. 敲出观察日是每个月一次，而敲入是每天观察一次，并不是一对一，而是一对多，是点与线的关系，敲入的可能性要比敲出的可能性高得多。 4. 雪球一旦购买就被锁定，资金就丧失了流动性，如果遇到了黑天鹅事件就很难受，无法退出，尤其是当黑天鹅事件的影响一直持续到产品到期更难受。 五、投资雪球的三点小建议 1. 雪球的品种有很多，不同的雪球适合不同的行情，在购买雪球之前可以做个小小的择时； 2. 高收益高风险，票息越高、锁定期越长的雪球越要谨慎； 3. 物极必反，看不懂的东西尽量不要碰。 现在的雪球产品还很受欢迎，但要谨慎，最后用一句巴菲特的名言结尾吧： “The time to be greedy is when others are afraid, and the time to be afraid is when others are greedy.” 2024.1月更新 2023年下半年很多雪球开始陆续敲入，0杠杆的朋友还好，也许当下就亏20-25%，如果带杠杆，那就面临着血本无归的处境。 一般只要有人来问我雪球相关的问题，我都会告诉他最好不要买，这玩意儿其实就是一个卖权，尾部风险非常高，但没用，基本劝不住，甚至还会引起对方反感，后来我就不再劝别人了…… 我之前有问过这些买雪球的朋友，为什么这么热衷于雪球？ 他们的回答除了觉得具有稳定票息之外，还认为今年（2023年）再差也不可能比去年差（2022年），但殊不知雪球的定价早就考虑了各种环境、行情，投资往往是死于太过自信。 最近这篇文章阅读量激增，估计一方面是好多人敲入后开始认真研究雪球，另一方面应该是现在的雪球票息很高，很多人又想去买，提前来学习学习。 我还是那句话，不懂的不要碰。 2024.1.20补充： 没搞懂雪球底层逻辑的，先看上面那篇文章。 投资人作为雪球的买方，相当于卖出了一个指数的看跌期权，既然是卖出了看跌，就是看好指数，那指数上涨对投资人有利； 券商作为雪球的卖方，即为投资人的对手方，那么指数上涨反而相对不利； 那么券商为了赚钱，就要对冲掉指数上涨的风险，于是在投资人买雪球的同时，券商会做多相应市值的股指期货，指数上涨虽然会亏，但股指期货也会上涨，进而对冲掉亏损的部分，而股指期货本身具有杠杆，所以只用部分资金即可完成对冲，剩余的钱可以去做其他策略或者做现金管理，来赚票息。 举个例子，假设你是投资人我是券商，你买了100万中证1000的雪球，敲入线70%，敲出线101%，那在你买入的同时，我会买10万块钱的中证1000ETF，然后当指数每下跌10%，我就再买30万的中证1000ETF，当指数上涨10%，我就卖掉30万的中证1000ETF，当触及敲入线后，我刚好把所有的钱买入了中证1000ETF，这也是为什么当发生敲入后，投资人就相当于完全持有了指数ETF的原因。 但在实际操作中，券商不会用中证1000ETF去做对冲，而是选择IM（中证1000股指期货），因为IM自带9倍多的杠杆，也就是说选择IM，不仅可以完成对冲，还能省出90%以上的资金，就可以把省下来的钱用来做其他的策略或现金管理，赚取票息。 那既然是用的IM，那么当触及敲入线时，券商会被迫平掉股指期货的多单，但是量很小，基本不会影响现货市场（股票市场），但会导致股指贴水进一步走扩，这也是为什么最近基差都到两位数的一个重要原因。 |
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所以，从结果倒推原因，并不是因为雪球敲入才导致股市下跌，而是因为股市下跌导致了雪球敲入，别弄反了。 但话说回来，指数与股指期货到期一定会相等，所以当股指期货跌的更多时，股票现货市场真的不会受到影响吗？其实也未必。 不过，雪球的存在确实在一定程度上压制住了市场的波动，也许随着雪球产品的陆续敲入，市场的波动率慢慢就会起来。 最近又有人问我能不能买雪球，我的观点还是跟去年在3月份那篇文章写到的一样：不懂的东西不要碰！ PS：大家别顾着收藏，也给点点赞哦。 |
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私募finder 15 次咨询 5.0 6022 次赞同 去咨询 更多文章： 私募finder：2023年投资总结 私募finder：怎么借私募通道发产品？ 私募finder：中性策略要小心了！ 关于DMA喊停、融券受限，做个反馈 私募finder：买私募的【三种境界】（3000字个人思考） 私募finder：为什么近两年出现了很多小而美的量化私募？ 关于主观多头的一些个人看法 私募finder：提高融券保证金比例，对哪些私募有影响？ 私募finder：关于私募DMA的几个问题 私募finder：中性策略最近适合配置吗？ 私募finder：套利策略真没你想象中的那么安全！ 私募finder：为什么量化策略规模大了收益就会下降？ 800万如何投资能确保年化6%的收益？ 私募finder：2023上半年私募投资总结分析（所推私募全红）。 我的私募尽调笔记： 私募finder：【01.04】私募尽调笔记——多空策略 私募finder：【12.01】私募尽调笔记——“公奔私” 私募finder：【11.14】私募尽调笔记——5年平均年化15%的中性策略 私募finder：【11.13】私募尽调笔记——百亿私募出身的PM！ 私募finder：【11.9】私募尽调笔记——回撤低于0.3%的卖权 私募finder：【10.9】私募尽调笔记——基本面量化 私募finder：【10.1】私募尽调笔记——“全天候”套利策略 私募finder：【9.26】私募尽调笔记——日内卖权策略 私募finder：【9.20】私募尽调笔记——今年收益近40%！ 私募finder：【9.12】私募尽调笔记——纯机器学习 私募finder：【8.25】私募尽调笔记——今年的黑马！ 私募finder：【8.19】私募尽调笔记——期权策略（偏卖权） 私募finder：【8.18】私募尽调笔记——量化趋势CTA（偏高频） 私募finder：【8.2】私募尽调笔记——中性策略（含T0） 其他尽调笔记可点击主页@私募finder查看。 |
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