[股市论谈] 记自己价值投资的历程

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[股市论谈]记自己价值投资的历程

作者:NKM9874102019

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早在2007年就开户进入股市，开始由于没掌握方法，都是听消息炒股，整天追涨杀跌，结果自然是亏损累累。

后来觉得老是听消息也是不行的，就开始到网上瞎逛，希望通过在网上找到高手向学习。经过一段时间的查找，在网上发现缠论技术比较牛，于是毫不犹豫选择学习缠论。由于缠论太高深了，而自己则资质平平，始终没有学到缠论的皮毛。在学习缠论的期间，自己还算有点自知之明，始终没敢投太多资金到股市，只是放了点资金练习，这样虽然亏损比例较大，但绝对数值较小。

后来一直在技术方面迷失，始终没有找到适合自己的方法，一直亏损。

在2014年时，在网上搞了个模拟实盘，买进了格力电器就再也没有管过了。之后到了2015年之后发生了众所周知的股灾，自己也是彻底的退出了股市，股票软件也删除了。

在股灾过后，过了两三年，一天闲着无聊，又重新下载了炒股软件，登录自己模拟炒股的帐号，发现自己买的格力电器涨了一倍多，让自己十分吃惊，这可是自己炒股以雪来唯一一次的股票涨幅这么大，虽然这次是模拟的。同时也让自己意识到，不是自己不适合炒股，可能是以前的方法不对。

这样思考了一段时间，彻底认识到自己不适合玩技术的方法。可能适合买了股票放着不动，等过一段时间再过来看看。也就是所谓的捂股。但是如果买到业绩不好的股票，到时如果连续业绩亏损，被套牢，那甚至退市都有可能，这样看来，买了就不看也不是可靠的办法。

一个偶然的机会，发现某球的网站，上面全部都是讨论价值投资，很少有技术方面的分析，与以前自己看过的网站都不同，而上面也有各种大V推荐初学者应该学习的书藉，其中有人推荐了《聪明的投资者》，抱着试试的心理，在某东上下单买了一本。

该书收到后，自己迫不及待地阅读起来，幻想自己尽快读完此书，尽快让自己成为一个聪明的的投资者。但现实却让自己失望了，该书并没有让投资者迅速成为聪明投资者的秘决。书中只是描写了投资与投机的区别，论证了投资为什么能赚钱，赚谁的钱，主要赚的是企业盈利增长的钱。还论述了股市短期波动无法预测。

虽然长期股市整体是向上的，但是具体到个股就不是每个股都是长期是增长的，如果是那样，只要随便买个股票长期放着就能盈利了。因为每个股票背后的企业都是不同的，长期来看，盈利的企业的股票长期也是向上增长的，拉长时间周期，股票增长的幅度与企业盈利增长的幅度相当。

但是未来什么企业能增长，站在现在去判断是十分困难的，如果谁能准确判断那些企业未来能增长而买进相关的股票，长期下来，将富可敌国了。为了避免买到亏损的股票造成的损失，《聪明的投资者》又给出三种方法，第一是选择低估的股票，即股票帐面价值比内在价值低的股票，第二是股票不但低估，而且有一定的安全边际才买入，具体安全边际为多少，虽个人自己决定。第三是要买入自己了解的股票，即为能力圈，自己能力内了解该企业的经营方式，盈利模式等。

了解这些之后，也慢慢明白自己这些年为什么总是亏损，开始慢慢转向价值投资之路。要向价值投资转变，首要任务就是学会看上市公司的财报，需要相关的财务知识。又重新买来怎么看财报的书籍，通过几个月零零碎碎的学算大概了解财报的相关知识，想要再进一步，只能在实际买卖股票中验证相关的知识。

认识到这些，从2016年开始彻底转向价值投资，到今年为止，基本能实现不亏损了。其中2016～2019的收益分别为：10%，20%，-10%，19%，除了2018年没有获得正收益，其它三年都获得了正收益，虽然目前收益还较小，但至少能得证盈利了。其中2018年因为众所周知的原因，虽然没有盈利，但还是跑赢了上证指数的涨幅。

2019年到目前为止（2019.11.08）虽然盈利了20%，但没有跑赢沪深300，与自己的三个目标有一定差距。三个目标：1.实现盈利；2.跑赢沪深300；3.解决问题。目前只实现了三个目标中的一个，尚需继续努。

目前自己的持仓如下：1.分众传媒29%；2.浙江美大19%；3.海康威视19%；4.保利地产7%；5.洋河股份7%；6.中国巨石7%；7.创业板ETF7%；8.科技ETF6%。

目前为止大部分个股都是盈利的，只有中国巨石是亏损的，亏损20%左右。事后来看，中国巨石的买入是值得反思的。大概是今年3月份买入的，当时正是股市火爆的时候，指数基本每天都是收红，给人大牛市马上要来的感觉，自己当时也感觉可能牛市要来了，于是很想把手中的现金买入股票，但前期看好的白马股涨幅都很大了，找不到看好股票的买点。于是以净资产收益大于15%的条件去筛选股票，然后在筛选出来的股票再逐步近5年的各项指标，最终选择了中国巨石。这种买入方法明显比较草率，当时连中国巨石的干什么的都不知道，整个行业的竞争激烈程度也不了解，中国巨石在行业中处于什么水平也不知道，说白点就是明显超出自己的能力圈。

后来仔细阅读中国巨石的年报，才了解到它主营玻璃纤维，属于化工新材料，周期类行业。现在由于经济下行，对化工材料需求委缩，然后又叠加毛衣战的影响，行业产能过剩。虽然中国巨石在玻璃纤维行业处于龙头地位，但经营业绩下降也是不可壁免，截止到2019三季度，营业收入同比微增1.43%，营业利润同比下降19.16%。初步估计现在这时候已是中国巨石的最差时刻，只要差经济探底开始复苏，中国巨石的业绩也开始回升。

通过中国巨石这个股票，认识到能力圈的重要性。正所谓不熟做，在买股票也是这样的。有时一些股票看起来估值不高，以往几年的业绩也是逐步增长，符合买入的条件，但可能公司达到了发展的天花板，或是属于周期行业，此时将要步入行业下行阶段。如果对这些行业不熟悉，只是根据财报或是股票的估值来买入，就容易出现一买入股票就业绩下降的情况，如果是在自己能力圈内的，可能就会壁免这种情况的出现。

    持仓股浙江美大，这股也是通过ROE条件选股搜出来的。    浙江美大，近五年ROE如下：

    从这五年的ROE可以看出，除了2014美ROE低于15%，其余四年ROE都大于15%，且是逐年增长，
    呈逐年上升态势。

仔细分这五年浙江美大的ROE发现，美大这五年的净利润率相对下降了一点，2016年最高为30.44%，2018年最低为26.95%，但这个净利润在制造业内已算十分优秀了，同为厨电行业的老板电器净利润为20%左右。进一步分析净利利润率下降的原因可以发现，2018年净利润较低的原因是销售费的增加，2018年比2017年销售费用增加了5000万元，如把这5000万销售费用加到净利肉，即2018的净利润也能达到20%左右。

权益乘数
分析美大净利润率下降的原因，再来了解下与ROE相关的权益乘数。通过查看美的财报可知，浙江美大近几年的权益乘数逐年上升，2018年为近年最高1.36，但这样的权益乘数还是十分低的，代表的资产负债率为26.47%，负债率十分低，权益乘数还可以提高不少。如老板电器的权益乘数长期都为1.5左右。

总资产周转率
浙江美大的总资产周转率近年逐步上升，2014年为0.43，2018年总资产周转率为0.81，相比2014年几乎翻番。相比较老板电器的总资产周转率发现，老板电器的周转率长期保持在0.8-1之间，浙江美大的周转率未来大概率能保持在0.8左右，往上还有一定提升的空间。观察2019年前三季的周转率相比2018年前三季提升了0.07。

综合上面的分析可知，浙江美大的ROE向上增长的概率可能不大，但保持现在的ROE是没有问题的。作为一个厨电行业的集成灶龙头，净利润率长期保持26%左右是已是很优秀了，很难向上提升了，长期看可能会略有下降，因后续随着市场竟争的加剧，销售费用会大幅提高，导致净利润率的降低。其它两个权益乘数和总资产周转率都不算太高，还有一定的提升空间，所以ROE能得持现有的水平。

从上图可以看出浙江美大营业收入从2014年的4.7亿增长到2018年的14.01亿，增长了1.98倍，年均增长31.3%，十分优秀。仔细分析每年的营业收入，除了2015年外，其余三年的营业收入增速都大于20%，营业收入增长比较稳定。而2015年由于房地产调控的原因，所有与房地相关的家电行业营业收入都大幅回落，有的甚至是负增长。如格力电器是-28%增长，老板电器增长了26%，相比较而言，美大增长为10.28%，属于中上水平了。

这回年营收获得较好的增长，年均增长31.3%，来看这营收是不是有利润的增长。观察2014-2018这四年的净利润可知，净利润从1.38亿增长到3.78亿，增长了1.73倍，年均净利润增长28%，净利润增长率比营吃收入略低，基本与营业收入增速保持一致，证明浙江美大的净利润增长基本是靠营收入的增长获得，而不是靠产品涨价十或是降低产品成本获得，这个利润的增长是可持续的，是最理想的增长，即营收有利润。

统计美大2014-2018的经营现金流总额为：14.43，2014-2018净利润总额：11.8亿，可以看经营现金流大于净利润，净现比：1.22，扣除代收的税费，经营现金流稍为此净利润大一点，说明美大每卖出一份产品都收到现金，净利润含金量十足，在现实金流方面是难得的好企业。仔细阅读美大的年报可以发现，美大采取的是先款后货的销售策略，这样就明白美大的现流流这么充沛。

    由下图可以看到，2014-2018的投资现金流净额：0.595亿，可以看出美大这五年对外投资很小，甚至在投资上还取得了正收益，都不需要用到企经营所得的资金去投资。    企业的经营增长就是靠内生增长，不需要靠对外投资来扩大企业的增长，经营十分稳健。    当然，从另外一个角度来看，企业管理层没有好好利用企业的的资金去做投资，没让资金获得最大的收益，不是最好的选择。
    可以看到，每年企业的很大一部分现金在没有好的投资渠道情况下，选择了现金分红。    公司上市到现在的派现融资比：2.34倍。

    从图中可以看出，浙江美大2014-2018年的筹资现金流均为负数，说明这几年浙江美大的经营都不需要筹集资金，而且还通过经营所得偿还了部分债务或向股东分配了部分利润。    那美大是偿还了债务还分配利润呢？通过下图可以发现美大的资产负债率十分低，所以偿还债务的的可能性小。
    再看看是否为分配的利润，美大2014-2018年的分红如下：由以上分析可知，美大的筹资为负基本为分红所致，企业进入成熟期，没有进行大规模的扩张，说不好听点就是不瞎折腾，在没有好的投资渠道的时候，这也不失为一种好的选择。

    浙江自由现金流
    按价值投资主流的说法，投资就是未来企业所赚到的自由现金流的折现，自由现金流就是经营现金流减去企业的的资本支出。    2014-2018浙江美大的资本支出分别是：0.8668亿，0.3916亿，0.4606亿，1.025亿，2.917亿。    由此可计算出2014-2018美大的自由现流总额为：8.769亿，可以看出美大的自由流也是十分充沛，在扣除了资本支出后，还能剩下十分充足的甶现流。

    以上分析都是基于浙江美过去状况，但投资就是投未来，要确定美大当前是否值得买入，就要基于现在的经营状况预判美大未来几年的可能的经营状况。

    集成灶行业
    我国集成灶诞生于2003年，2012年国家建设部《集成灶》标准制定，2016年集成灶行业产量超过70万套，市场销售销售规模达到60亿元，2018年集成灶市场销售规模突破100亿，成为厨电行业又一个销售规模过百亿的细分行业。    2019年，集成灶行业迈上新台阶，自10月1日起正式实施浙江省建筑标准——《住宅厨房集成灶安装详图》。

    据相关调查统计，2018年，集成灶市场零售量为174.8万台，零售额为129.2亿元，分别同比增长38.0%和43.9%，2019年集成灶市场继续以超过30%速度增长，零售量预计可达243.4万台，零售额179.9亿元，堪称厨电市场的一匹黑马。
    以上摘自厨电行业资讯。

    由上可以看出集成灶是一个新兴产业，目前处于快速增长阶段。    那集成灶在行业中的上下游地位又是怎样的呢？
    集成灶的主要原材料是不锈钢板，材料成本占到70%左右，在2018年的年报中可以看到，最大的供应商的采购额占到年度采购额27%，可以看出上游供应商的材料在公采购的材料份额较大，美大相对上游供应商话语权较小，处于弱势地位。
    那美大对下游的客户地位又怎样呢？美大下游客户为终端的个人购房家庭，从年报中可以看出，最大的客户销售额只占到全年销售额的1.87%，占比较小，美大相对话语权较大，具有较大的定价权。    从年报中的预收款较大，而应收款较小也可以较好体现出公司的对下游的话语权。

《投资中最简单的事》一书说到好行业，好公司，好价格。从行业上看，集成灶为新兴产业，处在快速发展当中，但受房地产销售影响，今年虽然为房地产调控，预计集成灶行业还能获得20%以上的增速。集成灶作为一个新兴产业，在好行业中应该是属于中等水平的行业，对上游的原材料供应商没有话语权，对下游的经销商或是终端消费者有一定的话权，这从公司财务报上每年的预收款上可以看出来。
集成灶技术门槛不高，全国现在有大大小小的集成灶企业300多家，竟争十分激烈，没有明显的头部企业。美大集成灶虽然为行业的开创者和领先者，但领先优势并不是很明显，据2018年财报分析，美大的集成灶古有30%的市场份额，但按美大的营收推算，市场占有份额没有那么高，大概是15%左右。

好行业，好公司，好价格。上面分析了美女所在的集成灶行业，虽然算不上是最好的行业，但也算是A股中等偏上的行业，且美大算是集成灶行业中的龙头，对下游的客户有一定的话语权。那美大算不算好公司呢？由上的净资产收益率分析可知，美大的5年净资产平均收益率为20.3%，毛利率：52.6，净利润率为26.6，这种盈利能力在A股中排名能排到前100多名左右，算是中等偏上的好公司。

好价格。当前美大的的市值87.28亿，2018年美大的净利润是3.77亿，2019的净利润还没有出来，按照净利润25%的增速，可估算出2019年的净利润为4.7亿左右，由此可推算出市盈率为18信。按照三年期的存款利率4%，即无风险收益率是25倍，参考无风险收益率，美大现有价格处于合理价格偏下的位置，还不是极度低估。假没未来三年净利润增速分别为20%，17%，14%，即三年后的净利润为7.42亿，市盈率保持不变为18，美大三年后市值为133亿，年复合收益为15%左右。

    海康威视
    早有耳闻海康威视的优秀，但之前海康威视的估值都比较高，没达到买入条件之一的低估值，只能把它放到自选股默默关注。    去年由于经济和毛衣战等原因，营业收入和净利润增长速度放缓，估值也同时下降。    在估值30倍左右时，买进了海康威视的观察仓。

    海康威视的营业收入从2010年上市的36亿增长到2018年的498亿，营收增长了13倍，营收复合年增长率38%；净利润从2010年的10.3亿增长到109亿，净利润增长10.58倍，净利润年复合增长率34%。    净利润的增长比营收稍低一点，基本保持一致，说明海康威视的营收增长是在净利润不变的基础上市场份额的不断扩大，没有去采用低价占领市场的策略。    都说好公司的营收有利润，利润有现金，看看海康威视的经营现金流怎么样。    2018年海康威视的经营现金流净额是91亿，净现比为0.83，没有达到理想的大于1，但也比较接近1，作为一个制造业，证明卖出的商品大部分都收到了现金。

    毛利率
    海康威视从2011年到2018年的平均毛利率为45.17%，这在制造业中算是比较高的毛利率，同是视频监控的大华股份毛利率平均为39.52%，海康威视的毛利率比大华股份的毛利率高5个点左右。    毛利率=（营收-营业成本）/营收，从毛利率的公式可以看出，海康威视的产品要么采购成本比大华股份的要低，要么就是售价比大华股份的要高，综合起来毛利率比大华股份要高5个点左右，而且是长期以来都保持比大华股份的毛利率要高，说明海康威视相比大华股份竞争优势明显。

    净利率
    海康威视2011到2018年的平均净利润率为25.69%，同为视频监控的大华股份净利润率为15.5。    海康的净利润率比大华的净利率高了10个点左右，净利润就是毛利润再扣除财务，管理，销售等各种费用后的利润。    由上面的毛利率分析可知，海康的毛利率只是比大华高5个点左右，但是净利润率却高出10个点左右，说明海康在管理和销售方面的费用控制得比竞争对手大华要好很多。    这方面好理解，因为海康威视的营收比大华要高很多，平摊下来各种费用就要小很多。

    净利率
    海康威视2011到2018年的平均净利润率为25.69%，同为视频监控的大华股份净利润率为15.5。    海康的净利润率比大华的净利率高了10个点左右，净利润就是毛利润再扣除财务，管理，销售等各种费用后的利润。    由上面的毛利率分析可知，海康的毛利率只是比大华高5个点左右，但是净利润率却高出10个点左右，说明海康在管理和销售方面的费用控制得比竞争对手大华要好很多。    这方面好理解，因为海康威视的营收比大华要高很多，平摊下来各种费用就要小很多。
    经营现金流净额
    海康威视2011-2018这八年的经营现金流净额为340.96亿，2011-2018八年的净利润总额为454亿，这八年的净现比为0.75左右，1元的净利润为企业带来0.75元的现金。    优秀的企业1元的净利润能为企业带来1.17元的玩金，海康威视的净现比为0.75，在经营现金流净额方面只能算是中等。    再来看同行业的大华股份，2011-2018的经营现金流净额34.23，2011-2018的净利润总额为114.92，大华股份的净现比为0.29。    和同行业的比，海康威视的经营现金流净额是十分优秀的，净现比为大华股份的2.58倍。
    ROE

    由上图海康威视的ROE图表可以看出，从2014到2018这几年海康威视的ROE都在33%以上，十分优秀，都说长期来看，股票的收益率等于ROE，这几年买入海康威视的年均收益率约为30%，跑赢绝大部分股票。    大图是竞争对手大华的ROE，可以看出大华股份的ROE要比海康低10%左右。

    下面来看看海康威视长期得持30+%的秘密，先看ROE组成之一的净利润率这几年的变化，2014-2018这五年的净利润率分别为：27.16%，23.28%，23.25%，22.38%，22.84%，可以看出，除了2014年净利润率比其余几年高出3%左右，其余四年比较稳定，相差不大，均为22%以上。    就是最困难的2018年，净利润率也在22%以上，组成ROE之一的净利润率变化不大。

几年前的帖，没能坚持写下来，变成烂尾了。试试还能发帖不。

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加:2022-06-16 21:55:26 更:2022-06-16 22:03:21

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