[股市论谈] 模拟盘，记录一个小白的进阶之路。

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[股市论谈]模拟盘，记录一个小白的进阶之路。

作者:飞花逐月2019

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本人小白一枚，啥也不懂，不懂K线，不懂技术分析，不懂估值，不会分析企业基本面，也没有自己的交易系统，但是有一颗爱财之心。最近看见股市暴跌，内心蠢蠢欲动，原计划拿出20万元欲在股市里一试身手，但是经过慎重考虑，百分之百会被消灭。于是在同花顺里开了个模拟帐户，给了我一百万，先拿来练练手，等掌握了炒股原则，再拿真金白银在股市里一翻撕杀。虽然只是个模拟帐户，但是一定要当成真钱一样对待，预计用十年时间打造这个帐户，目标是增长5倍，如果失败了就退出股市，永不踏入此领域。试看一个小白在股市里升级打怪之路。

欲善其事必先利其器。要想口袋富，必先富脑袋。炒股要赚钱，首先要从学习开始。

格雷厄姆的主要观点就是，市场总在乐观和悲观之间左右摇摆，聪明的投资者应该从悲观者手里购买股票，卖给乐观者。另外他的安全边际理论也被大家所广泛使用，永远不要支付过高的价格，这样才能让你尽量少犯错误。

正在读《聪明的投资者》，预计二十天读完。

资本市场上有一句很有名的话：“行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。 ”在牛市的初期，投资者往往对后市缺乏信心，非常犹豫；等到市场上扬行情启动一段时间后，投资者情绪才开始高涨；而到牛市的最高点往往是一种疯狂的状态。随后市场开始进入熊市，投资者先是经历痛苦，然后是麻木，最后是绝望。而到绝望状态出现时，就是行情要变盘的时候。

    投资策略
    1、如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。    对于理性投资，精神态度比技巧更重要。
    心得：
    （1）投资需要独立思考，杜绝盲目从众心理。    独立思考是投资的一项必要素质，也是巴菲特确立自己接班人的三项投资者必备素质之一。
    （2）独立思考与兼收并蓄、广泛学习的态度并不矛盾。
    （3）投资需要一定的反向操作。
    巴菲特说过：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。    ”
    反向操作是需要非常深入地分析和极为准确的把握的，不是简单地与大众对着干；

    2、风险不可能避免，但如果清楚地将其牢记在心，我们可以成功地减少风险。
    理解：
    （1）风险无法避免，但是可以人为地减少风险、控制风险或者规避主要风险（或毁灭性风险）；
    （2）在投资的过程中，要始终将“风险”二字牢记于心，要始终想到将风险降到最低、降到零风险。    事实上，低风险、高收益的情况是能够存在的，是能够通过认真科学地分析把握的。

    3、主要与证券类型相联系的准则没用了，而那些与人性和人的行为相联系的准则生存了下来。    后者类似于陈腐格言，但是相当有用。    以其中的三个为例：
    ①如果投机，最终你将（可能）失去钱。
    ②当大多数人（包括专家）悲观时，买；而当他们相当乐观时，卖。
    ③调查，然后投资。
    理解：
    （1）投资中亘久不变的是关于人性的规律。    在投资前，要洞悉人性和社会心理。    在投资中反复出现的人性规律有：
    ①人有投机的惯性和冲动
    格雷厄姆此书中的另外一句名言：“在投资者的潜意识里和性格里，多半存在着一种冲动，它经常是在特别的心境和不同于常规的欲望驱使下，未意识到地去投机、去迅速且够刺激地暴富。    ”
    ②人有快速获取财富（暴富）的贪欲（贪婪）
    ③人有在投资损失或者股价暴跌时的恐惧心理，损失所带来的压力是盈利带来的感受的两倍。    （损失的痛苦倍强于盈利喜悦）；
    ④人有旅鼠的本性，喜欢从众，缺乏独立思考的精神。
    ⑤大多数人投资股票非常轻率，缺乏严谨和风险意识。
    ⑥人在投资中容易过分情绪化而失去冷静和理性。
    （2）要投资而不要投机。    投机有可能短期获益，但是由于其发生亏损的概率很大，不属于大概率事件，类似于赌博，所以其获利模式不可能持久。    事实证明，随着操作次数的增加，投机者最终不免亏损甚至巨亏。
    短期套利不是投机，因为它经过严密地分析，能确保本金安全和收获满意的回报，形式上像投机，实质上是投资的一种。
    （3）任何投资，都要经过全面地分析和认真的调查，否则就是投机、就是凭感觉的赌博行为。

4、我们现在仍然经历着历史上最长且最强的牛市，的的确确的牛市，其注定将走以前牛市走过的路，紧接着一个非常深且持久的熊市。根据这种观点，不可。避免的事仅仅是被推迟，而长时间的推迟使得其很少被预计到且更加不可避免。
理解：牛市和熊市的交替是全球400多年资本市场的必然规律。牛熊转换是必然的，只可能被推迟，而绝对无法避免。牛市涨的越高，那么熊市就会跌得越深；牛市持续的时间越长，熊市调整的时间也越长；反之亦然。这种必然的牛熊转换为一切价值投资者提供了在熊市买入股票，在牛市获利卖出的客观机遇。现在A股处于大熊市，则必然迎来一个大牛市，现在正是需要我们乐观的时候，但要把握买入点。

5、但是有一些类型的投机购买，其聪明地度量了证券本身方面的得失因素而被证明是正当的，则落在我们的研究范围之内。
理解：即短期套利。

6、这本书主要直接写给两类人：“防御性投资者”和“进攻型投资者”。它将有助于防御型投资者保存资本，避免严重的委托失误，得到相当的收益回报，在某种程度上防止通货膨胀。另外，它可使进攻型投资者利用许多经常发生的机会，借助于足够的分析，以低于公正价格或者内在价值的价格购买证券。
理解：将投资者分为防御型和进攻型，是个有建设性的建议。

炒股水平的提高是一个循序渐进的过程，切不可有一夜暴富的想法。对于小白的我立足点是先用五六年的时间做一名保守防御型投资者，追求市场平均回报率。等练好了基本功在做一名激进进攻的投资者，追求战胜市场，取得超额收益的战绩。

7、投资者最需要而又很少具有的品质是金融历史的意识。对绝大多数公司，人们在普通的投资过程中更多和更重要的是考虑其波动的因素，而很少考虑其长期的成长和衰退性。
理解：“金融历史的意识”，这点很重要。了解金融发展的历史、了解各种投资品（如股票、债券、黄金、指数或者指数基金、市盈率等）在长时间（如几十年甚至上百年）的发展特点和规律；了解某个公司最近十年、二十年，甚至更久远时间的业绩发展指标的变化情况（如市盈率、ROE、派息率、股价上涨趋势、每股收益、利润增长率等），以清楚了解该公司发展的轨迹，把握公司核心竞争力或者竞争优势之所在。虽然股票投资是投资的未来，知道公司过去的经营情况和走势，并不能表示公司未来一定会按照公司过去的趋势发展，因为未来始终是不确定的，市场环境的变化、突发情况、人为的因素等等都会对公司未来的发展造成影响，但是，通过仔细研究金融长期发展的历史和公司过去较长时间的发展事实，还是能使我们掌握一些最基本的规律或者线索，知道我们未来的投资。研究过去不必然带来投资未来的成功，但是不研究过去，则一定不能投资成功。

    研究400年金融史发现的规律：
    （1）股票市盈率或者市场平均市盈率进行“钟摆运动”，某些年份市场被高估，市盈率高企；某些年份市盈率被低估，市盈率偏低，但是总体平均市盈率维持在大约15倍左右上下波动。
    高市盈率必然要向低市盈率回落；低市盈率必然要向高市盈率上涨。    市盈率的高低转换循环往复，从不停止。
    通过把握市盈率的这种周期变化趋势，可以进行“大波段操作”，在低市盈率区间买入，在高市盈率区间卖出。
    （2）市场一定是不断地在“牛”与“熊”之间转换，市场的周期性波动循环往复，永不停止。    这就为在“熊”市买入股票，“牛”市卖出股票获利提供可能。
    （3）从长期来看，股票的收益要大于债券，更大于储蓄。    所以个人或者家庭财产中一定要有部分资金投资股票市场。
    （4）股市从短期来看是投票机，从长期来看是称重机。    股价或迟或早会反映公司的内在价值。    从长期来看，（以合理的价格）投资优秀公司的股票会取得可观的收益，投资平庸或者“倒霉”公司取得的收益则会很糟糕甚至造成亏损。    时间是优秀企业的朋友，而是劣质企业的敌人。
    （5）价格是你付出的，价值是你得到的。    如果为一只股票支付过高的价格，且不说投资平庸或者绩差公司导致的亏损，即使投资于优秀的公司，最终股票价格会创新高，但是被套后仍有可能忍受一段非常长时间的“回本”过程，这不仅降低了长期以来的投资回报，使投资回报大打折扣（回报率的细微差距给长期的业绩带来巨大落差），而且会极大地增加资金的机会成本（资金本可以用于其他收益更高的项目），是一个非常糟糕的决策。    注意，买入价格严格地符合安全边际（安全边际最大化），带来两个效果，一是将风险降到最低，第二，将收益最大化。    好股一定要有好价格。    还是那句话，价格是你付出的，价值是你得到的。
    （6）投资回报率的微小差异，通过复利效应，随着时间的延长，其落差会越来越大。    （复利的放大效应）
    （7）股市中永远存在因为人性的贪婪和恐惧以及其他非理性因素存在的剧烈波动，存在“市场先生犯错”的时候。    深刻地把握人性和“市场先生”的特点，就能做到理性投资。
    如果你总是做显而易见或者大家都在做的事情，你就赚不到钱；
    在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。
    逆向，学会逆向思维。
    利用市场，而不是被市场所左右。
    （8）第一，不要亏损；第二，记住第一条。
    风险第一原则，先避风险后求收益原则。
    从长期来看，真正持久获胜的关键不是在于一次两次能否最大限度地超越大盘，战胜市场，而在于不亏、少亏，至少不出现重大的投资失误。    长胜的关键在于不亏，而不是盈利。
    一次损失就有可能把之前的收益吞噬，而且再次到到原有收益的难度明显加大，多次损失或者一次致命损失，足以让所有的努力完全白费！获取收益的前提一定是避免损失，永远不要损失！
    （9）安全边际原则是整个投资的基石，是投资的帝王条款。
    任何一种投资，脱离了安全边际原则，就是冒险和投机！

    8、我强调了简单的有价证券策略的优点——①购买高级别的债券和②分散购买重要的普通股——任何一个投资者不需专家的帮助便可进行。    我指出，超出这个安全和合理边际的冒险充满了失败的可能，特别在急躁的时候。    在试图冒险之前，投资者应该相信他自己和他的顾问——特别是关于他们是否有投资和投机以及市场价格和潜在价值之间差别的清晰概念。
    理解：
    （1）超出安全边际的投资就是冒险，极易失败，尤其是在急躁的时候。    （投资的时候需要冷静，情绪化和急躁会带来灾难）；
    （2）在投资之前要有投资与投机、市场价格和内在（潜在）价值的清晰概念，否则也是投机，也是非常危险的。

9、一个富有思想的投资方法——坚定地以安全边际原理为基础，能够产生可观的回报。
理解：伟大的思想！至理名言！投资的唯一途径，价值投资的精髓！安全边际原则是投资的帝王条款！

    投资艺术有一个特点不为大众所知。
    普通人只需要些许努力，便可以取得市场平均的回报，但是，如果想在这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多的实践和智慧。
    太多人想成为一名杰出投资者。    但投资远非一件简单的事情，不然为什么真正的投资大师寥寥无几？市场环境是不可控的，心理是高波动的，某种投资方法可能只是一时有效的。    想要在这个领域成功，可能既要是科学家，又得是艺术家。
    你想要获得什么样的回报？
    其实，关键问题在于你的目标回报。
    正如开头格雷厄姆说的那段话，如果只是想获得市场平均回报，难度是不大的。    很多时候，只需要与大多数人保持相同的观点，就可以取得平均回报，因为投资者全体就是市场。    最简单的通过买指数基金就可以实现。
    但如果你有更高的追求，想要比其他投资者做的更好，那就需要好运气或者非凡洞察力了。     而单纯靠运气是无法持续的，所以靠谱的办法是拥有超越他人的洞察力，也就是霍华德所说的 “第二层思维” ：想众人所未想，见众人所未见。

10、正确的投资原则一般产生正确的结果。我们必须按照它们将还是如此的假设去做。
理解：掌握真理并严格按照真理执行（不动摇），就一定会成功。知不易，行更难。

11、每个人都知道，在市场交易中，大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人，要么不理智，要么想用金钱来换取其中的乐趣，要么具有超常的天分。在任何情况下，他们都并非投资者。
理解：要投资，而不要做市场交易者，这是成功的唯一可能道路。

    12、投资操作是①基于全面的分析，②确保本金的安全和③满意的投资回报。    不符合这些要求的操作是投机的。
    理解：投资和投机的本质区别。    注意投资概念的三要素：全面分析、本金安全和满意回报。
    13、典型的投资者将注重本金的安全；他将及时购买证券，一般将长期持有这些证券；他将注重年收入，而非价格的迅速变化。
    14、现在的理性投资也不能完全忽视价格变化，至少应注意避免价格反向剧烈波动时带来的损失。    因税务及其他原因，投资者应把重点放在长期本金价值的增长上，而非年收入。
    理解：
    （1）高度关注价格的变化，但不为价格变化所左右。    价值投资者应能正确看待和坦然面对价格的巨幅波动，但要研究它，把握其中的机会，并适当控制价格巨幅波动风险。
    （2）“长期本金价值的增长”，即本金的复利增长。
    15、本书中“理智”的意思是“有知识和理解能力”，而非“聪明”或“机灵”，或超常的预见力和洞察力。    实际上本书所说的理智更多的是指性格上的特点而非脑力上的。
    理解：聪明的投资者更应该具备性格上的理性、情绪稳定和对人性和机构行为的深刻洞察力，而不是智力上的优势。    在投资中，精神状态比技巧更重要，更多的是在考验人性。

巴菲特在格雷厄姆《聪明的投资者》第4版序言中写道：“要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀”。

    16、理性投资主要是严格遵守一些合理的相当简单的原则。
    17、有进取心的投资者理性行为的第一条原则是他决不会购买没有经过自己研究或者根据自己的经验觉得不满意的证券。
    18、过于注重资金的增值会导致投机的心理和操作，最后导致金融崩溃。
    理解：投资者最大的问题就是希望能战胜市场，芒格教导我们不要期望值太高。    在投资中要心态平和、预期适中，不要给自己太高的期望值或者盈利预期，否则会导致心态失衡、追求短期业绩、压力过大、心态急躁，最终导致投机和失败。
    19、过去80年或可能更长的历史表明，长线持有多种有代表性的普通股，会带来比债券更高的利润，周期性牛市后期购买的除外。
    理解：
    （1）从长期业绩来看，普通股收益要超过债券；
    （2）第（1）条的前提是，①持有的是“有代表性的”、“优秀”公司的股票（因为时间是优秀公司的朋友）；②买价合理。

巴菲特说，股票本质上是公司的部分所有权，股票的价格就是由股票的价值——也就是公司的价值所决定的。而公司的价值又是由公司的盈利情况及净资产决定的。虽然股票价格上上下下的波动在短期内很难预测，但长期而言一定是由公司的价值决定的。聪明的投资者只要在股票的价格远低于公司实际价值的时候买进，又在价格接近或者高于价值时卖出，就能够在风险很小的情况下赚很多钱。

20、过去的高速率有可能意味着目前股票的价格已过高……惊奇的结果可能预示将来不是好的结果而是坏的结果。
理解：物极必反，股票市场的周期运动从不停歇。过高的股价、过高的增长率、惊奇的结果、利润的大幅增长、“黄金十年”、高度繁荣，都不是持久的现象，而且都严重脱离基本面（长期来看社会和企业实体只能以社会平均利润率增长），虚高的事物一定会被修正，一定会下跌；繁荣的背后就是调整和萧条。反之亦然，这是经济发展的必然规律。所以在一切都显得那么美好的时候，风险其实正在集聚，危险正在来临，要在别人贪婪的时候感到恐惧，及早离开。相反，萧条的背后一定是复苏和繁荣，要在别人忧虑和恐惧的时候看到希望，看到买入优质资产的价格优势和长线持有的巨大收益。居安思危，居危思安。周期运动，生生不息。

    21、如果我们面临更严重的通货膨胀——现在几乎已是普遍接受的假设——那么，以合理的价格购买的普通股就会再度提供比债券更强有力的保护。
    22、持有自己的企业或商业不动产……这些本身就是防止通货膨胀的套期保值。
    23、在任何情况下都应投资一定比例的资金于普通股，这个建议是不可改变的。    我在这本书中接受这个建议，并仅建议投资者考虑这个比例在最底限为25%而最高限为75%以内。
    理解：
    （1）资金的一部分一定要投资于普通股，无论在什么情况下；
    （2）股票的头寸控制：
    非常重要的原则：自有闲散资金的25%～75%，随着股市估值和市场冷热进行调整。
    资产配置和资金管理非常重要，在任何时候都不要把所有的资金投入股市。
    ①投资股票的资金一定要是个人或者家庭闲散资金。    根据两千多年前的犹太法典《德木塔经》所推崇的资产配置原则：一个资产配置的最佳组合是：1/3是货币资产、1/3是固定资产、1/3是经营资产。    对于现在来讲，家庭1/3的资产是储蓄、1/3的资产是房产，另外1/3的闲散资金是股票。
    在能用作股票的闲散资金中，只能最多投入75%，另外25%作为现金补充。    永远不要满仓，这样在股市下跌的时候，你就有了不断补仓增加股份或者平摊成本的作用，并且也不至于失去其他更好的投资机会，造成机会成本过高；另外，保持一定的现金（或现金等价物）头寸也是构建一个相对稳健的投资组合的需要，一定的现金仓位能够在一定程度上平抑股票组合可能的巨幅波动。

楼主语:格雷厄姆的股债动态调整操作方法非常适用防御型投资者。债券用5%的理财代替。现在个人认为目前属于极端行情，大盘市盈率10倍左右，前所未闻。假如有100万资金，最高75%配股票，25%买理财。工作收入可以创造20万现金流。每年根据大盘市盈率动态调整一次，10倍以下，极低区，配75%，20倍合理区配50%，30倍以上，高估区，配25%，极高区，甚至可以空仓，可根据自己的习惯动态调整比例，用少量资金尝试波动。

    24、把资金投资于普通股会带来严重的并发症和危险。    这些不是普通股所固有的性质，而更多的是来自持有者对股市时的态度和行为。    普通股可能是炸药。    理论上来讲，合理地、保守地、心平气和地投资于普通股并不难，但是，实际上投资者要受内在的和外在的混乱的诱惑所困扰。    法国人说，从崇高到荒谬仅一步之遥。    从普通股投资到普通股投机似乎也只有一步之遥。
    ……在投资者的潜意识和性格里，多半存在着一种冲动，它常常是在特别的心境和不同于常规的欲望驱使下，未意识到地去投机、去迅速且够刺激地暴富。
    理解：
    （1）股市有风险，这个风险表面上是来自股市的大幅波动和不可预测性，实质上其最终的风险来自于股票市场中的人本身。    真正的风险来自于持有者对待股市时的态度和行为。    风险是来自于内在的、来自于自身的、来源于我们的心理、态度和行为。
    那我们在股市中应该具备怎样的态度和行为，能最大限度地减少风险呢？——就是要：
    ①合理的：
    买入对象合理
    买入价格合理
    持有时间（或者卖出时点）合理
    ②保守的：
    心态上要小心谨慎，以防止亏损为第一要务；
    在操作上要留有足够的安全边际，要用4毛钱的价格买入价值1块钱的资产；
    不求一时暴利，不要有过高预期，但求长期稳健获益，利用复利效应积累可观财富。
    ③心平气和的：
    情绪稳定、思维理性，最忌讳心浮气躁、冲动冒进；
    在买入股票之前和买入股票之后都要具有极大的耐心，耐心等待和耐心持有。
    （2）人在股市上，或者人本身就有一种投机心理和赌徒心态，对表面上易于实现的事情往往喜欢去博一把，如总以为在赌场和股市中赚钱快，总想在赌场或股市上博一把。
    另外人有极大的贪欲和暴富心态，极不容易把控自己，很容易就走向投机。
    要想在股市中长期获胜，一定要时时刻刻战胜自己的投机心理、赌徒心态和暴富幻梦！扎扎实实进行价值投资，把眼光和精力集中于于企业本身。

    25、宁人啼笑皆非的是（但不奇怪）的是：当普通股以极具吸引力的价格出售时，人们普遍认为购买普通股是投机或冒险行为；相反，当股票剧涨到根据过去的经验毫无疑问是极危险的水平时，购买股票反而成了投资，购买者反而成了投资者。
    理解：非常生动地描画了大众的怪异行为，这种行为的心理学根源是：
    （1）人类永远无法消除的恐惧和贪婪的劣根性；
    （2）大众的盲从行为（旅鼠行为），缺乏独立思考的能力，随波逐流。    事实上，公众往往是非理性的。

26、我相信本书的读者一定会形成这样一个明确的概念：风险是普通股交易所固有的——风险和盈利机会是不可分的，这两点投资者都应该计算在内。
理解：风险和收益是孪生概念，有收益必然伴随着风险。在进行普通股投资时，不要片面地关注收益而忽视风险，相反应该把风险放在首位，力争在风险最小的情况下收益最大化，这就是投资的目的。

    27、投资者可以等到其价格不包含巨大损失的风险时购买它们。    投资者必须认识到普通股投资固有的投机因素，如果股票市场的特点在将来可能发生根本变化，他的任务是把它限制在合理的范围之内，并在财务上和心理上做好出现逆境的准备——这个逆境时重要的尽管可能是暂时的。
    理解：风险管理。    在股票投资时要做好最坏的打算，对任何投资都应该如此。    只有对可能出现的逆境作最坏的、最周全的打算，才能在出现暂时的不利局面时能有所防范。
    首先心理上要有准备，意识到可能会出现最坏情况；其次，为最坏情况做好全面、扎实地准备。
    风险管理的关键要点是不要出现巨大损失的风险（即巨亏）。

    28、完全的投机既不合法也不道德，而且（绝大多数人）也不能通过它致富。    但是，某些投机也是必要的和不可避免的，因为在许多普通股情形中，获利和损失的可能性都很大，风险必须有人来承担。    就像有理性投资一样，也有理性投机。    但在许多情况下，投机是非理性的，尤其是以下三种情况：
    （1）意识不到自己的投机行为；
    （2）缺乏足够的知识和技巧；
    （3）动用比你能承受的损失更多的资金。
    按保守的观点，每个用保证金操作的非专业人士都应该认识到，他实际上是在投机……投机使人着迷，如果你在这个游戏中获利，你就会更加着迷。    如果你想试试你的运气，最好拿出一定比例的资金专作此用，且这个比例越小越好。    无论是在操作上，还是在思想上，都不要把投资和投机混淆起来。
    理解：
    （1）不要投机。    投机既不道德也不合法，而且无法致富。
    （2）有时候存在必要的理性投机，但是要满足以下条件：
    ①意识到自己是在投机；
    ②有足够的知识和技巧进行，并进过严密的分析和论证；
    ③不要动用比自己能承受的损失更多的资金（即不要用保证金操作或者借贷资金，杠杆交易会放大风险，有可能带来比自己所能承受资金范围更大的亏损）
    ④如果想投机，拿出一定比例的资金专作此用，且比例越小越好。
    ⑤快进快出，止盈止损。
    严禁非理性投机（即赌徒式投机）

《聪明的投资者》——本杰明.格雷厄姆读后感
按照劳伦斯.科明汉姆的划分，世界上存在五种投资模式：第一种是价值投资，依靠对公司财务分析寻找市场价格低于其内在价值的股票，以格雷厄姆、巴菲特为代表。第二种是增长投资，投资者寻找那些经营收益能够保证公司内在价值迅速增长的公司，以菲利普.费舍尔和彼得.林奇为代表。第三种是指数投资，通过购买股票来复制市场指数，以约翰.伯格为主。第四种是技术投资，采用各种图表来收集市场的行为，为此来显示投资者预期是上升还是下降，市场趋势如何，以威廉.奥尼尔为代表。第五种是组合投资，试图建立一个多元化的投资组合来管控风险，这种策略始于普林斯顿大学教授伯顿.莫卡尔的《华尔街漫步》。其中，科明汉姆将技术分析划入了投资模式的一种：技术投资派。他认为技术投资人士并不关心价值，只关心价格。但显然威廉.奥尼尔不仅仅关心价格，他很强调基本面的分析。实际上技术分析分支出两个不同的流派，一个是基本不关心企业基本面问题，一个是试图将两者结合起来，后者更派生出所谓的“动力交易”（有些叫动量投资模型）。科明汉姆认为价值投资是一种思维方式，其特征是习惯性的将股票价格与背后公司业务的价值联系起来。价值投资与所谓增长投资之间根本不存在天然的差异，两者是密不可分的整体。价值投资在1929年之前已经得到很多投资者的实践了，但在此之前，世界股市的主流还是投机，投资者甚少对公司价值和股票价格之间的联系感兴趣。价值投资真正的确立就是格雷厄姆主要著作：《聪明的投资者》和《证券分析》。其中前者是投资策略描述，后者是具体技术实现。因此，对于投资者而言，第一本的重要性可想而知。另外两个基石，一个是约翰.威廉姆斯的企业价值评估理论，一个是菲利普.费舍尔发现的成长股理念。我认为必读的经典，一定是这样的：经典作品；作者长期从事投资、投机（至少30年以上），并且善始善终，最终获得较大财富；具有独立的投资理念；或者在数据分析和事实描述方面有独到性和客观性。

    （一）
    投资策略：
    格雷厄姆在开篇便提及两个投资谏言：
    1、如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。
    2、对于理性投资，精神态度比技巧更重要。

    格雷厄姆在开篇提到人性问题，他认为尽管时代变迁使得证券类型等出现巨大变化，但人性基本是相同的，有些类似于livermore所说的华尔街没有新鲜事一样。    格雷厄姆另外精炼的总结了三个不变的基本原则：1、如果投机，最终你将（可能）失去钱。    2、当大多数人（包括专家）悲观时，买；而当他们相当乐观时，卖。    3、调查，然后投资。
    这三点，不必多言。

    格雷厄姆对美国战后强劲的牛市（指从1931-1932年股灾后而言）提出了警告，他说：“我们现在仍然经历着历史上最长最强的牛市，其注定将走以前牛市走的路，紧接着一个非常深且持久的熊市。    ”，他认为强劲牛市背后一定有一个大熊市，而且如果熊市出现被延迟，其将更加不可避免。    当然，这也是为什么50年代初期巴菲特试图创立自己的基金时，格雷厄姆以及巴菲特的父亲，都极力反对他这么做。    在经历过大萧条的投资者看来，50年代的美国牛市并不安全，也可见，每一轮大萧条，必然以新生代投资者的更替而结束其影响力。

    注意到格雷厄姆提到美联储1946年首次干预经济的问题，他认为，这是和30年代大萧条最大的不同点，他描述：“我不知道这样的干预是成功还是失败，但我的确知道，当必要时，干预仍将会进行。    其结果可能是一系列巨大的联邦赤字，接下来可能迅速产生通货膨胀....第二个大的可能性是有效地减缓了美元的购买力，如果这是真的...那么投资者持有现金或现金等价物可能会出现...很大的危险。    ”
    看来，对于此的认识，和2008年的巴菲特说法是一致的。

    在投资策略的最后，格雷厄姆总结了他的要点：“坚定的以安全边际原理为基础，能够产生可观的回报”

    格雷厄姆下面的话更加令人深思：“证券投资的变迁和灾难，虽然它们像地震一样是不可预测的，但留给我们的信念是：正确的投资原则一般产生正确的投资结果。    ”

    投资和投机

    格雷厄姆多次描述投资和投机的区别，他认为投资就是在全面分析的基础上，以保证本金安全前提下，去争取满意的回报。    而投机则完全试图从市场价格波动中牟利。

    实际上格雷厄姆并没有对所谓价值投资充满了神圣感，他很清醒的认为：“从崇高到荒谬只有一步之遥，而普通股投资和普通股投机也只有一步之遥。    ”

    而他分析，投机主要是由于人的本性使然：“投资者潜意识和性格里，多半存在一种冲动，它常常在...欲望的驱使下，未意识的去投机，去迅速且刺激的暴富。    ”

    格雷厄姆最后很通俗的描述了投机者的特征：1、意识不到自己的投机行为；2、缺乏足够的知识和技巧时，严重投机；3、动用不能承受的更多资金。

    普通股的长期收益率

    格雷厄姆认为过往80年的（在1964年之前），普通股长期收益率总是可观的，耐心长期持有的投资者总是能获得成功，当然，在极端的情况下，在1929年持有股票，则需要25年才能超过债券收益率。    他认为1941年-1964年美国股市长期复合收益率在15%以上的情况，是不可持续的，如果真的这样，那所有人都能通过股市获利。    这样的增长率意味着股票价格已经较高。    （巴菲特也是在1969年开始意识到整个市场难以寻找到合理估值的股票）。

    格雷厄姆认为，通货膨胀在1941年-1964年之间导致美元实际购买力下降了2/3水平。    而通货膨胀导致持有现金或现金等价物（例如债券）实际亏损严重，而资金不得不涌入股市购买普通股避险。

    逆向投资？

    格雷厄姆认为，对一个公司长期的预测，最多是“付学费的猜测”，有一个障碍就是如果一个公司前途明显比较好，那几乎肯定已经在当前的股票价格中得到反映——经常过分贴现。    但如果大多数人不赞成你的判断，你仍应遵循自己的独立判断：如果你是正确的，你就有机会获得丰厚的收益。

    表面上看，格雷厄姆赞同不同于大众观念的逆向投资，但他同时指出，投资者不应该将这样的成功当成是常态，他认为：“这种预见力不应作为理性投资的特点。    ”。

    他进一步强调，投资者应更多的倾向于风险的考虑，而不是未来的预期。    另外，他进一步扩展了自己的范畴：投资者可以适当参与那些前景较好的公司（也意味着价格更高），这应该是在1934年的《证券分析》基础上的理念延伸，在以前的格雷厄姆，是不可想象的。

    这也提醒一点，所谓的逆向投资者不应该将违背大众的观念作为自己正确的理由。    也就是说，正确是因为正确的逻辑推理和客观事实，而不是有人赞同或者反对你。

    波段操作？

    格雷厄姆认为，投资者是应该做波段操作，又或者是不理会行情如何持有合理的证券，并不是唯一的答案，而是取决于个人的性格、背景等。

    但他也提到，专业人士或者是富有的人士更能从一年一年的价格波动中清理他们的思路，当资金允许时，小心翼翼的购买，并注重几年的回报。

    格雷厄姆的论断使得现在所谓的“波段操作=投机”的论断显得那么的粗暴和武断。    实际上，不同的投资策略对不同的投资者效果是不同的。

    道氏理论和技术分析

    格雷厄姆认为，道氏的理论揭示了一些牛市和熊市的周期判断特征，他认为在以前的“古典”理念中，一个“精明投资者”，就是在牛市买进，在熊市卖出的人。    但随着道氏理论的普及，如果当所有人都遵从同样的买入、卖出指令的话，市场结果即使灾难性的。    格认为，推广到技术分析方法，只要是普及推广的，都会失去相应的效应。
    这就是以前思考的一个命题：技术分析方法本身存在见光死和自我毁灭的特征。

    如何把握牛市和熊市？

    格雷厄姆认为，历史数据表明，不同时期股市的表现是不同的，在1946年以前，美国股指波动明显更大，但1946年以后，熊市最底部往往比上一轮牛市最高位置更高很多倍。    例如1964年熊市最底部也比1946年最顶峰高2.5倍。    因此，试图把握牛市和熊市之间不断转换的做法，越来越受到挑战。

    就我国而言，近20年不到的股市，必然导致较大的波动性，但随着投资者的成熟，这样的波动会降低一些。    而2007年开始的大熊市可以说是完美风暴，但几乎可以预计，这样的特殊例外，以后很长时间内都不会再存在了。    因此，2007年顺利逃顶的精明投资者，应该在以后不会这么好运了。    这一点必须值得注意。

    另一类投资人

    格雷厄姆认为，当投资者作为整体成为企业的所有人，那么他们将不再是从证券买卖中获利，而是通过企业赚钱，那么他们的主要精力将变为确保公司得到诚实和良好的管理。

    格雷厄姆显然脱离了经典的股票投资理论，而是提出，投资者如果能够做到参与企业管理，那么这样的行为将更加高明。    所以，从这个角度出发，我认为巴菲特应该叫做资本家，而绝不仅仅是“投资家”。
    证券公司等交易商

    格雷厄姆指出，如果投资者都是理性的，只是从股息或者企业长期盈利角度出发，那么交易商最终将很难获得盈利。

    当熊市进入低谷时，市场将仅存真正的投资者，投机者最终将消磨殆尽，而此时也意味着交易的冷清，券商将无利可图。    因此，从另一个角度出发，换手的极度低迷和券商的艰难日子是熊市见底的一个重要标志。    从这点看，目前仍处于熊市中期。

    第(二)部份
    1、股息收益率与债券收益率比较确定市场高估或低估

    格雷厄姆给出一个比较普通股价格是否合理的标准：市场整体股息率与高级公司债券收益率进行比较。    按照他的统计，1941年和1950年，美股牛市启动前，股息平均回报率比高等级债券收益率高出2倍左右。    例如美国1949年牛市前夕，标准普尔指数股息率达到7.18%，而当时aaa级公司债券收益率只有2.66%，这对中国股市而言，真是个难以置信的数据。    中信证券在2008年9月底统计a股股息率达到2.1%，而我们的aaa级企业债5年期的多在4.5%，2年期的在2.2-2.6%之间。    因此，在10月大跌后，a股的确有一些吸引力，但并不是很大，因为09年业绩可能会继续下滑，企业现金分红可能难以保证。

    2、不确定性

    半个世纪前，格雷厄姆就提醒投资者，投资的策略应注重不确定性，而非确定性。    在一个转变和多变的时代，投资者的投资目标一定要准备应付各种情况。    他决不能断了自己的后路，也不能把一切冒险都基于对股市未来进程的乐观或悲观态度上。

    这提醒自己，对任何企业的分析都存在片面和主观性，不能将所有希望都寄托在某个企业身上。    对股市的未来预测，不能持有绝对的信心，要有多种准备方案。

    3、通货膨胀和牛市成因

    格雷厄姆强调，并不是通货膨胀本身使它成为股市强有力的影响因素，而是受其影响的投资者的心理倾向使其成为牛市发生的内在因素。

    按照这个思路，牛市通常伴随这通货膨胀，也即对应一轮加息周期。    这和中国股市的历史，也是比较吻合的。    而格雷厄姆指出，伴随通货紧缩的，常常就是股市崩溃。    如果他和巴菲特的判断是正确的，那么显然中国此次巨额的财政赤字必然削弱人民币的购买能力，并且在未来某个时刻导致比较大的通货膨胀。    同理也适合美国。
    4、防御性投资者的50/50投资模型

    格雷厄姆为所谓的“防御性投资者”提供了一种资金管理模型，即股票投资和债券投资各占50%比例，当股市向上上涨后，将超出50%资金比例的股票卖出，购买债券，以不断维持50%：50%的平衡。    他认为这样可以很好的分享股市成果，而避免出现较大下跌资金亏损。
    5、投资普通股的四个原则
    格雷厄姆提出了四个基本原则：
    1、适当但不过度的多样化，他认为最少10种-30种之间。
    2、所选择的每一个公司应该是大的，突出的，谨慎投资的。
    3、每个公司应该具有一个长期的连续的红利支付记录。

    4、按照公司过往7年平均收益，给予25倍pe估值，最多不能超过最近滚动12个月的20倍pe。

    这些原则，特别是最后第四点，已经超出1934年的认识了，当时的格雷厄姆只愿意给予公司净营运资金的7折，或者最高pe不超过10倍。    但在1964年的牛市中，这样的公司已经找不到了，因此他也不得不降低了门槛。
    6、封闭式基金投资问题

    格雷厄姆认为封闭式基金和开放式基金长期来看，整体成绩与道琼斯工业平均值数或者标准普尔指数结果相当，也就是说投资基金长期来看几乎等同于投资指数。    另外，他又指出：封闭式基金对于防御性投资者而言，比投资开放式基金更优。    原因很简单：封闭式基金的折价具有价格上的优势。
    7、“美元-成本”投资法问题

    格雷厄姆认为所谓的“美元-成本”投资计划，还是具有可行性的，这种投资方法，是定期（通常是每月）投入相同金额的美元购买普通股。    其中有人统计了美国股市长期收益率问题，总计23个10年期，第一个截止1929年，最后一个截止1952年，每一个5年投资期结束后，按照此投资计划都没有亏损，平均收益率达到了21.5%。    格雷厄姆还是有些怀疑这样的投资计划是否能够覆盖例如30年代股市崩溃或50年代牛市。    但总体上，他认可这样分散定期的投资计划。

    同样，我们也看到有金融史学家提出过类似的定期投资方法，最近在国内看到的，是2006年清华出版的一本叫“无风险投资”方法，其道理就是倒金字塔加仓，即股价越跌，加仓金额越大，甚至是不断加倍买入。    个人是严重怀疑这样的计划，因为一旦出现不确定的黑天鹅事件，那几乎就是一次性致命的失误。

    不过，在震荡的熊市成熟期，我觉得这样的定期投资方法，也许比数次或一次购入股票，安全性更高。    实践中，包括巴菲特70年代末买股票，也都是缓慢的，逐步的加仓。    日本股神市川银藏提出的乌龟三原则之一，也是在众人不看好的情况下，逐步，缓慢的吸纳股票。

    总之，资金管理和安全边际原则表面上看似乎有一定冲突，但实际上是有逻辑的必然联系：即所谓安全边际并不是一个确定的价格，而是一个变化的区间。

    8、投资者个人特质和投资风格的问题
    格雷厄姆并没有谈及所谓投资风格的统一化,他一直强调,每一个投资者都应该对自己的状况有清醒的认识。    他列举了寡妇和富裕医生在投资风格上的差异。    他着重指出:投资者想投资的类型和想要得到的投资回报和资金实力没有关系,而是取决于知识、经验、气质等联系的金融技能。
    包括约翰.邓普顿爵士,也提出过:投资者应宽容的看待不同类型的投资方式。
    原来我曾疑惑,为什么周围很多投资者始终热衷技术分析或者是逐日交易,曾经很成功,但始终跳不出大起大落的怪圈。    但现在我觉得股市投资应该容纳下不同风格的投资者,假设如果没有技术分析人士或者逐日交易者,那股市必然失去有效的流动性,这对价值投资者,也许也并不是一件好事。    而且,这样的波动反而能为价值投资者提供很好的机遇。

    9、格雷厄姆批评所谓“热门成长股”的投机和后续“漂亮50”的覆灭
    格雷厄姆在1963年和64年就提醒投资者应高度警惕市场对所谓热门成长股的投机行为,实际上1969年巴菲特也都感受到价值投机的高风险从而坚决遣散了成立10多年的几个基金,读后感《《聪明的投资者》——本杰明.格雷厄姆读后感》。    而包括查理芒格这样的智者,都卷入到后续漂亮50股票泡沫破灭后的灾难当中,查理芒格持有的票据公司和报社公司股票价格在70年代大熊市中受伤惨重。
    从这些大师的回忆录看,价值投资者更能比投机者感受到市场的扭曲情况,就像巴菲特所说的:打了一圈牌,就大概知道谁是凯子。    股市自身内在价值的“地心引力”总是将狂躁或抑郁的市场先生,拉回到现实的地面上来。

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让我们来分析一下市场先生是一个精神病患者还是一个普通人。我认为是一个非常普通的一个人，因为市场是一个社会群体的集合体，去掉极端少量交易天才和啥都不懂的韭菜，大部份都是能力和智力平常的一般人。我们观察普通人，平常情绪都是稳定的，不可能无缘无故发颠。也就是说市场长期是有效的，价格不会太高也不可能太低，在合理范围内。只有遇到极端情况，外部环境对你刺激，比如有人骂你，"头上冒绿光，我X你妈，全家死光光"，人的情绪才会失控，有可能拿刀砍人，失去理智，犯下大错。不过这种概率一般非常低，但总会有的，是人都有情绪上的波动，除非是死人，注定会有暴怒失去理智之时，这时候就是市场犯浑子，可以我们被利用。

此模拟盘主要用于术的研究，所谓术，我认为就是记录好每一笔交易，到目前为止，还没有出手，持仓没变，继续等待。

模拟盘，今日买入400股格力电器，前面一笔为误操作，买入输入为卖出。目标翻倍，期限无。

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加:2022-05-02 13:33:34 更:2022-05-02 13:41:13

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