[股市论谈] 随记（2015年9月）

    A股2017年行情看法和个人策略

    文/一品白衣来自雪球

    开篇明义，先直接说结论，后面有逻辑。    我评估2017年A股的行情，走得好也就是震荡，走得不好是持续阴跌。

    今年我个人在A股的策略，战略上是再一次把资金大部分抽离出市场，只保留了去年最高市值的20%在场内，战术上以优质慢牛医药为主要方向。    这个调整的目的是为了保护大部分本金在未来这一两年不受毒害。    2017年全年，个人不做盈利预期，甚至可以接受一定比例亏损。

    我从来没奢望过自己在熊市和震荡市中，能抓住妖股、踏准节奏大幅盈利。    股市挣钱靠天靠地靠菩萨靠牛市，就是别靠自己，特别相信自己的人，坟头草已经一尺高了。

    至于为什么又留一点，是因为我要离市场近一些，在场内才能更好感知到市场的温度和变化，离太远，就疏离、迟钝了，这是迎接未来必须要做的工作。

    再说得出这个结论的逻辑，一共是从四个方面来考虑的。

    1、市场牛熊周期。

    我们回顾过去的两年多时间，从14年到15年万众瞩目的大牛市结束后，市场一共已经经历了三轮强而快速的下杀，也经历了三次月线级别的反弹。    从牛后熊初的基本阶段来看，这几轮反复已是基本合格的典型熊市。    单从形式上看，熊市的阶段（主跌浪，化石注）差不多已经走完了。

    牛熊之间，还缺一个连接器，就是低位震荡、或连绵阴跌、脉冲反弹的阶段。    这个阶段16年后期实现了一点点，但还远远不够，可能需要整个市场付出极大的时间成本。    具体多长没人知道，有可能是一年、两年，甚至三年五年。    考虑到估值情况、实体经济、政策因素，我评估可能至少需要三年以上。

    这个阶段我们要做的，战略目标首要是保护好自己。    在有效保存自己有生力量的同时，耐心、苦心、虐心地等待，等待股市见大底、或者更稳妥一点的是等待下一次牛市出现的信号。    那个时候才是我们卖血买股，资产入市，迎接财富暴击的时刻。

    2、估值仍然高不可攀。

    这届熊市从表现阶段看起来似乎走完了，但实际上这里有很强的迷惑性，就是这一年半的熊市，只杀了指数，还没有杀掉估值，任务并没有完成。

    我们今天再看市场，发现估值还是高高在上，贵不可言，无数股票你看着股价从最高点已经下来了60%，似乎跌幅不错，但再往前翻两三年，当前股价还是涨了四五倍。    而其中绝大部分的公司，这两三年并没有那么高的成长，利润增速能稳定在15%、20%的已经算是非常优质了，三年持续稳定在25%以上增速的，并不多见，所以现在的价格仍然是大幅偏离实际价值的。

    这一点我们一定要心里有数，不能看到指数不高，就开始盲目冬播，那是要死人的。

    平常看点位，大家喜欢以上证指数来衡量，这个指数要看，因为这是约定俗成的指标，绝大部分人以这个点位来做投资决策。    但我们也要清醒地知道，上证指数现在是失真的，已经反映不了市场的整体估值，因为一旦刨去银行和石油，整个指数就面目全非。    比如我们去看看中证500的走势，会发现现在的位置，早已经远远超过07年上证6128点的大牛市时了；或者我们再看看上证等权的估值，也发现和指数完全不同，这些都是当前估值高不可攀的一个侧面印证。

    中小创更不要谈，在全市场PE保持在五六十倍就能结束的熊市，恕我眼界窄，那是闻所未闻，中小创的泡沫其实已经不用提示和讨论了，除了极少数优质高成长的公司可以择机操作外，其他的碰都别碰，泡沫破灭是必然的结局，离抄底还早得很。

    另外关于估值，还有一点要补充的是，A股的估值，相比较其他市场一向要贵一些，这是正常情况。    这种情况主要是三个方面有溢价，第一是供需不平衡的溢价，A股3000家上市公司相比之下供给还是比较稀缺的，所以价格会抬高一线；第二是封闭市场人民币超发带来的溢价，钱越来越多，关起门来自己玩，自然贵一点；第三是韭菜溢价，热情高涨的散户带来的群体癫狂式冲击波，会带来一些溢价。    所以我们将来在找估值底部的时候，也不要有太高的奢望能够杀到满地黄金，便宜掉渣的状态，那是不可能的。    泡沫挤干净了就求神拜佛了，指望捡到特别的便宜货，那还需要大机缘。

    3、国家队的翻云覆雨。

    指数杀完了，估值没杀下来，这是现在股市的奇妙之处，也是我们需要适应的新情况，至于为什么会出现这个新情况，主要就是国家队的因素。    国家队要解套、要挣钱、要维持领导要求的操控股市到他们想要的不死不活的局面，就必然会不断地割韭菜，所以有国家队在一天，大行情就不会到来。

    国家队把市场自然的进程打断了，使之发生了扭曲，所以这届熊市不合格，这种形象工程符合国家一贯风格。    这一点我们得认识清楚，不要被他们骗了，因为国家队不是来造福大家的，它不是定海神针，而是收割器，你一旦判断错误，你口袋里的钱，就会到他口袋里。

    国家队搞这一年多，把整个A股搞成了庄股，证金和汇金在里面做庄，希望全面接管行情，操纵指数。    从16年的表现来看，他们不断地在做短线，高抛低吸。    我以前爱用的例子，是大鲨鱼进了游泳池，还不断地翻身。    你上涨了它能迅速给你打下来，你跌狠了它也可以无限量子弹地往上拉，既当裁判，又下场踢球，还吹黑哨。    16年玩的不错，17年恐怕就未必，因为16年市场其实局部热点还是很多的，锂电池、举牌概念都走得强而有力、价值股也有贯穿全年的行情，一旦市场信心慢慢消亡，市场进入阴跌，要钝刀子割肉，国家队体量再大，可能也无计可施，因为这种情况下的操控得对应非常精细化的运营手段，目前来看他们并不具备。

    从投资者构成来讲，国家队一日不退出，这个震荡阶段可能就不会结束，所以从一个股民的角度来讲，我希望国家队早日离场，这一方面说明股市已经健康正常，可以回归市场化博弈阶段，不需要国家队了。    另外一方面，也给股市去除了一大隐患。

    4、变相注册制狂加供给。

    注册制改变的是供给，这会打破以前A股供不应求局面，消灭供应关系导致的溢价，所以注册制一旦实施，泡沫就会逐步破灭。    以前看注册制，我就觉得很疑惑到底要怎么实现，牛市是不能发的，牛市来自不易，一实施牛市完蛋。    熊市也不能发，熊市发引起市场对于泡沫破灭的恐慌，股市更要死，那怎么才能做到呢，没想到最后通过向全市场派发新股红利的制度给实现了。

    现在注册制提也不提了，闷头干，一逮到机会海量发新股。    说法不同，做法一样，效果也一样，加供给，挤泡泡，这是其一。

    其二是注册制需要稳定的环境，最好指数一点也别动了，股市只是管理层的一个工具，这个工具对上市公司、对股民、对大小非谁有益、谁有害并不在他们的考虑范围之内。    所以他们只在乎市场能否稳定让他们把新股发完，股市涨会有风险，所以他们就并不希望股市上涨，逻辑简单，做法粗暴，游资拉高，查游资，保险举牌拉高，干保险。    16年证监会传达出来的意思就是：谁破坏安定团结的大好局面，谁让我发新股面临风险，我就干谁。

    所以综合以上几点来看，17年都不像个有行情的样子，面对这样一个市场，还是留一半清醒留一半醉，别被小反弹诳进去，各自保重，耐心等待为最佳策略。    （来自天涯社区客户端）

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    资管新规设定流通股红线炒新炒重组套路或受阻

    2017年11月20日 06:28作者：邵好来源：上海证券报编辑：东方财富网
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    摘要
    【资管新规设定流通股红线炒新炒重组套路或受阻】央行等五部委17日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)，在统一资管产品监管标准、消除监管套利空间的同时，以划定流通股“警戒线”的方式，对资金抱团“炒新”、“炒重组”等行为予以规范。    （上海证券报）
    央行等五部委17日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)，在统一资管产品监管标准、消除监管套利空间的同时，以划定流通股“警戒线”的方式，对资金抱团“炒新”、“炒重组”等行为予以规范。

    封堵“以小撬大”漏洞

    “长期以来，公募基金的投资集中度约束一直围绕‘市值’展开，但在部分股票流通股比例较低的情况下，个别机构通过对流通股控盘，撬动整只股票市值膨胀，却仍不违反‘双十限定’。    ”有业内人士告诉记者。

    在资管所投资产品集中度方面，《公开募集证券投资基金运作管理办法》中的“双十限定”一直是公募基金的行为准则，即一只基金持有一家公司发行证券的市值不得超过基金资产净值的10%，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行证券的市值不得超过该证券的10%。

    但近年来，个别机构利用“市值”和“流通市值”之间的差异，大肆抱团炒作流通盘占比较小的次新股、重组股，屡屡上演股价数百元、市盈率近千倍的“投资闹剧”。

    为了堵住这一漏洞，此次《指导意见》将“警戒线”设定于“可流通股票”之上，即同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%，全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%，全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。

    抱团“炒新”套路受阻

    此番“警戒线”的设置，可能会让抱团“炒新”套路受阻。    2015年那波次新股的炒作或可提供前车之鉴。    当时，不少次新股存在同一机构旗下多只开放式公募产品“抱团”，合计持股比例突破流通股15%的情况，导致相关公司股价出现惊人涨幅。

    以2014年1月上市的安硕信息为例，其在上市一年内，流通股占总股本的比例仅为25%，即使2015年1月部分限售股解禁后，流通股占比依然低于四成。    2014年底，汇添富旗下5只基金合计持有安硕信息295.33万股，占其流通股的17.19%。    2015年一季度末，汇添富旗下6只基金持有安硕信息579.43万股，将占流通股的比例提升至24.73%。    与此对应的是，安硕信息的股价最高达到474元。

    2014年1月上市的全通教育也有类似情况。    易方达旗下的5只基金在当年三季度末合计持有公司501.1万股，占流通股的比例达到20.49%。    2014年底，易方达进一步增仓，旗下6只基金合计持有522.1万股，占流通股的比例达到21.35%。    而全通教育股价最高超过467元。

    同一机构的高比例持仓，很容易导致相关个股原本不大的流通盘被控制，稍有买单就会大涨，而机构一旦离场，股价又会大跌。    2014年末，工银瑞信、华商基金、宝盈基金分别通过6只、5只、2只基金产品持有朗玛信息620.69万股、377.13万股、309.97万股，占彼时流通股的比例分别为23.16%、14.07%和11.57%，即三家基金控制了朗玛信息约半数流通盘。    朗玛信息股价最高超过101元，而最新价只有25.01元(均为除权价)。

    亿衡投资提供的数据显示，截至三季度末，同一公募基金旗下产品合计持有单一公司流通股比例超过10%的案例有21起，其中绝大部分为近两年上市的次新股。    可以预期的是，随着《指导意见》逐步落地，机构对次新股的“抱团”行为将调整。

    遏制炒作“蛇吞象式”重组

    除了次新股，因资本运作而导致流通股占比较低的重组股，其资管产品持股比例也将被《指导意见》所约束，这意味着资产重组尤其是“蛇吞象式”重组完成后，相关个股股价大幅波动的情况或将得到遏制。

    以重组股信威集团为例，其于2014年9月完成重组，由于注入资产远大于公司原有资产，导致市场上的流通股比例较低。    2014年末，工银瑞信旗下11只基金抱团进驻信威集团，合计持有3859.86万股，占信威集团流通股本的27.85%。

    在最新的上市公司三季报持股中，截至9月末，韵达股份被富国基金旗下两只基金产品合计持有1970.81万股，占流通股的比例为20.23%，已超过15%上限。

    对于前述限制，也有业内人士针对机构参与定增情形提出疑问，即机构所持的限售股，是否需要参照流通股的比例执行？有私募人士表示，这需要视后续解释细则而定，但考虑到定增股份解禁后，依然存在超过《指导意见》中15%、30%上限的可能，后续机构在参与定增时，势必将考虑该因素，设计符合规则的参与数量和入股时机。

    举牌、入主门槛提高

    由于按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务作出一致性规定，《指导意见》被视为我国资管行业实现“统一监管标准”的里程碑。    尤其是对以往处于“边缘地带”的私募、险资、信托等领域，将形成更加有效的监管效果。

    近年来，险资在A股市场表现颇为抢眼，但同一保险公司旗下的资管产品是否能够大比例持有单一上市公司股权，业界仍有一定争议。    《指导意见》将保险公司旗下的资管产品纳入监管范畴，无疑将受到15%、30%上限的约束。

    上海银行今年三季报显示，截至9月末，中国平安人寿保险股份有限公司-万能-个险万能持有该公司2.72亿股，占流通股的比例为34.9%。    不过，需指出的是，随着11月16日公司部分限售股解禁，这一比例应已低于30%的上限。

    此外，私募基金利用旗下产品争夺上市公司控制权的行为，也将面临《指导意见》的约束。

    由于影响较大，《指导意见》设置了较长的过渡期，实施“新老划断”，不搞“一刀切”，过渡期自《指导意见》发布实施后至2019年6月30日。

    110万亿的资管江湖告别野蛮生长时代新规套上紧箍咒

    2017年11月23日 09:09作者：雷思海来源：微信公众号政经纵横谈编辑：东方财富网
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    “不知妻美刘强东，普通住宅马化腾，悔创阿里杰克马，一亿小钱王健林”。

    群众们之所以有时候对某些大佬们的话，表示咋舌，是因为没有站在他们的那个位置，用他们的角度去思考问题。    你没有越过那座山，你就看不到山那边的风景。

    2016年胡润富豪榜上最震撼的故事，就是宝能姚老板，财富增长最多，一年翻了9倍到1150亿元，比去年上升200多名到第四。     “财富平均一周涨了20个亿。    ”一天就是3个亿。

    姚老板之所以一天就能三倍兑现王老板的小目标，一是他的操盘手牛叉，更重要的是因为他恰逢这个杠杆时代。

    5年多来，疯狂生长出来的百万亿理财，为有志于杠杆撬动的人们，插上了翅膀。

    宝能姚，万达王，恒大许，融创孙，这些在中国首富榜上晃荡的人，只是杠杆食物链顶层的大鳄，而供起它们的，则是下游更多杠杆的徒子徒孙。

    感谢这个杠杆时代！它让中国人第一次在财富世界里傲视全球，即使是美帝来中国的有钱老外，在北京、上海的房价面前，也要低头折腰，再也不敢自视高人一等了。    在他们眼里，其实大部分中国人，都是隐形的富翁，锦衣夜行的好男好女：表面上拿着一个月2万的工资，实际上买起500万、1千万的房子，都是稀松平常事。

    好梦做不完，只要你睡得足够长；杠杆不会断，只要接盘侠足够多。

    然而，11月17日，央行等5部门一纸万字长文，很可能将是叫醒这场财富幻觉的敲门声。

    这个长文有一个乏味，让人一眼就不想看下去的枯燥的名字，观者阅读痛苦指数，会直线上升，但它又是这么重要，这个名字就是：

    《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》

    为了减少阅读的痛苦，我们就叫它“意见”。

    1、没有人能够阻挡

    曾经有一个娶到比尔盖茨的女儿的故事：

    某爹对儿子说，我想让你娶比尔盖茨的女儿！儿子表示不信。    他爹就找到比尔盖茨说，我给你女儿找了一个老公。    比尔盖茨说，不行，我女儿还小！这位爹说，这个小伙子是世界银行的副总裁！比尔盖茨说，啊，这样，行！

    然后，他爹找到了世界银行的总裁，说，我给你推荐一个副总裁！总裁说，我有太多副总裁了！爹说，这个小伙子是比尔盖茨的女婿！总裁说，这样，行！

    其实，这个故事说的就是资管。

    资管就是个中间人，通俗说是媒人：替有钱的人，找到赚钱的投资项目，或者替想找投资自己的人，找到金主。    简言之，替钱找资产，替资产找钱。

    银行去干，就叫银行资管；证券公司去干，就叫券商资管；保险公司干的，就叫保险资管；信托公司干的，不叫信托资管，叫信托计划，我就是我，是不一样的烟火。    其实，大家都一样，包括没妈的野孩子P2P.

    没有媒婆，这世上会多出无数痴男怨女；没有资管，这世界就有多少闲钱找不到人，人找不到钱。    所以，资管是一个国家经济发展到了一定的阶段的产物。

    媒人不管婚后生活，从法律上说，资管也不管投资结果，甭管你买的产品，最后赔多大窟窿，资管是一分钱也不会赔的。

    银行就不行，存款放到银行里，银行再贷款出去亏了，那也照样得按期付给你利息。    所以，站在国家的高度来看，这资管又是另外一种东西，它叫做直接融资，而银行贷款则叫间接融资。

    这些年，我们耳熟能详的一句话是：鼓励扩大直接融资。    因为任何一个创新主导的经济体，都是直接融资占主体，银行不可能拿储户借给自己的钱，去支持九死一生的创业者们。

    追求财富的内生动力，叠加国家战略外在需求，资管江湖的兴起，已经没有人能够阻挡。    短短几年间，从无到有，如今已经超越了110万亿的规模。

    2、6种武器

    如此膨胀的速度，恐怕也只2008年之前，美国影子银行的大爆发能媲美了。    美国的影子银行，实际上也就是美国人理财的产物。

    中国的资管江湖，爆发得这么地让人始料不及。

    这要归功于中国资管人的6种武器。    1刚兑，2资金池，3错配，4嵌套、5通道，6杠杆。    这6种武器，前三种是筹钱时用的，后三种是拿到钱后，投资时用的。    而17号的万字长文，是为这六种武器量身打造，一边抽梯子，一边上紧箍咒，两头一起堵。

    先说前三种。

    人们之所以最喜欢去银行买理财，因为或多或少有刚兑的预期，也就是到期还本还有收益。    即使没有明文保证，只要从银行买的，基本都可以放心，至少本金不损失吧。

    所以，理财对存户来说，和存款一样安全，却又比存款收益更高。    不买理财岂不是傻。    新规之后，这方面要变了。    新规出来以后的理财产品，要打破刚兑，也就是收，该赔的你得认。

    你在银行买笔理财100块，1年到期后也许只有90块给你，其他十块赔掉了。    这就叫破除刚兑。

    银行要刚兑也可以，那就要提交准备金，和存款一样。    目前存款准备金是17%左右。    100块钱就得拿出17块来放在央行，这样理财的成本就高了一大截。

    没有刚兑，资金池就没有必要搞了。    因为，资金池的存在，就是为了刚兑。    一般而言，投资回本受益，是一个很长的过程，有的长达几十年，但是，买理财的时候，往往给你承诺一年就还本得利。

    这钱哪里来？靠后来人的钱。    所以，理财机构就把不同时期、不同投资人的钱，放在一个池子里，用后面的人的本金，还前面的人。    造成一种你的投资一年就能还本付得利的假象。

    把这个链条再往后延一级，就是错配，比如一年的理财资金，投资10年才有回报的项目。    对此，新规规定，除了标准化的资产之外，其他的都不得搞这种错配了。

    这三点要实行的话，最直接的后果是理财产品不好卖了，因为没有刚兑，风险就是无限的，搞不好本金全亏光都有可能。

    新规灭掉了刚兑与资金池，错配还留一线生机。

    杠杆很厉害，全靠支点带。    而理财的来源一旦减少，杠杆的支点减小，威力将小很多。

    3、紧箍咒

    再看另外三种武器：通道、嵌套、杠杆，新规也全部套上紧箍咒。

    在这里，不妨借用下2015年，宝能狙击万科那场经典之战，所泄露出来的资管江湖的各种秘籍与天机。

    据新华社2016年7月的报道，宝能通过大约9个资管计划，杠杆撬动资金262亿元，杠杆倍数4.19(宝能否认)，总耗资约430亿元，购入占比24.27%的万科股票。    要不是监管层出面，万科应该早已归了宝能。

    在这次胆大心细的操盘中，我们截取最后定乾坤那一战，看资本是如何借助资管腾挪。    以下为新华社报道原文，括号中是我结合新规的解读。

    2015年11月，宝能出资67亿元作为劣后，浙商银行132.9亿元作为优先，通过华福证券、浙商宝能资本构建有限合伙基金，规模最终达200亿元。    (有限合伙基金属于私募理财机构，自己成立一个理财机构，作为通道)

    这笔资金通过增资、股东借款等形式进入钜盛华(对浙商银行而言，这应该算一个通道业务，因为银监会对资金进入房地产行业有限制，这样就规避了敏感监管).

    此后，钜盛华用其中的约77亿元作为劣后，广发、平安、民生、浦发等银行出资155亿元作为优先(加杠杆2倍，77亿撬动155亿)，共计约233亿元，通过证券公司和基金公司资产管理计划(证券公司的这个产品，嵌套了两层资产，一层套的银行理财，银行理财又套的私募基金组合)，继续增持万科。    图示如下：

    当然，此次操盘计划周密，这个嵌套的第一层算不算，现在还有争议。    不过，可以很直观的看出来。    银行、基金的两层资管嵌套，放大了杠杆，为姚老板狙击万科，提供了关键的子弹。    如今姚老板掌握的万科股票，已经浮盈几百亿。

    万科狙击战，大致体现了资管的另外三大武器：通道、嵌套、杠杆。    当然，由于姚老板出手的是股票，属于信息最透明的资产，所以明面上的规矩都要守的。

    4、写传奇，要趁早

    但是，110万亿的资管产品里，透明的资产只是不多的部分，还有更大的部分，是看不清的，也是不公布的，这就需要监管出场了。

    而监管的现状是铁路各管一段。    银监会管银行、信托；证监会管基金、券商；保监会管保险。    那么，问题来了，银行给基金理财，基金给保险理财，怎么管？

    这就形成了灰色地带，使得上述的三件武器，通道、嵌套、杠杆，获得了野蛮生长的空间。

    比如基金允许2倍杠杆，证监会一看，只有2倍杠杆，不违规。    但是，这个基金的底层产品里套了信托理财，而证监会查到信托理财这里就止步了，再往下不归它管。

    信托那里，可能实际上已经加了2倍的杠杆，在信托那里也不违规。    那么，这个产品的杠杆，如果穿透的话，等于是4倍的杠杆，如果信托下面再套个保险理财的2倍杠杆，整个杠杆就是8倍。

    但是，每个监管的人看到的只有2倍。

    也是因为如此，现在关于整个资管到底有多少规模，说法都统一不了，110万亿只是说法之一，还有人认为更高，也有人说低一些。

    而这次新规，就是针对这三种武器的滥用。

    通道基本取消；嵌套只能一层(这个最狠)；杠杆公募是140%，私募最高200%，统统扣死了。

    新规里还有一条，所有理财数据，都要报告给央行。    方便央行比对，这样以来，以后的理财精确数据，也容易掌握了，而不再是一锅粥。

    所以，新规之后，类似宝能最后那关键的233亿一击，恐怕就不能搞了。

    看来，这世上最赚钱的生意，最终都会写入违反就要蹲监狱的法律里，它再次告诉我们一个道理：写传奇，要趁早。

    5、更大的江湖

    110万亿的资管江湖，将告别野蛮生长的时代。

    新规之后，一边是金钱的供给这头，活水减少；一边是投资出口那端，杠杆压缩。

    那些曾被源源不竭的理财资金，所炒高的各类资产泡沫，其清算的日子已经开始倒计时。    其中最大的泡沫，想必谈友们都心知肚明，那也可能是理财资金最大的去处。

    新规也给出了足够的仁慈，为这些泡沫的慢慢消化，设置了过渡期，过渡期内，新产品新办法，老产品老办法。

    当然也有受益于新规的，比如我之前谈到的：

    由于理财资金的可能退潮，也就意味着银行存款会更多，这也是周五银行大涨的背后逻辑。    新规是鼓励资金进入标准化的资产的，比如股市、债市，但是这种鼓励的效应，恐怕需要一段时间，才能为市场所领悟。

    不论是站在800万金融人的视角，还是站在所有参与过理财的数亿国人的视角，新规都是新时代来临，最具本质意义的号角。

    而高层把这个号角，设在了2019年6月，并非巧合。    百万亿人民币的江湖之外，有一个百万亿美元的更大的江湖。

    在那个更大江湖的2019，我们或将看到，美元的利息是今天的2倍，欧元的货币宽松，也应踏上了退出的日程。

    如果全球三大经济巨舰，在货币政策上都驶入同一航道，那波涛你该如何想象？

有一天，我去世了，恨我的人，翩翩起舞，爱我的人，眼泪如露。 ? ?第二天，我的尸体头朝西埋在地下深处，恨我的人，看着我的坟墓，一脸笑意，爱我的人，不敢回头看那麼一眼。 ? ?一年后，我的尸骨已经腐烂，我的坟堆雨打风吹，?恨我的人，偶尔在茶余饭后提到我时，仍然一脸恼怒，爱我的人，夜深人静时，无声的眼泪向谁哭诉。 ? ?十年后，我没有了尸体，只剩一些残骨。恨我的人，只隐约记得我的名字，已经忘了我的面目，爱我至深的人啊，想起我时，有短暂的沉默，生活把一切都渐渐模糊。 ? ?几十年后，我的坟堆雨打风吹去，唯有一片荒芜，恨我的人，把我遗忘，爱我至深的人，也跟着进入了坟墓。 ? ?对这个世界来说，我彻底变成了虚无。我奋斗一生，带不走一草一木。我一生执着，带不走一分虚荣爱慕。今生，无论贵贱贫富，总有一天都要走到这最后一步。到了后世，霍然回首，我的这一生，形同虚度！我想痛哭，却发不出一点声音，我想忏悔，却已迟暮！? ?用心去生活，别以他人的眼光为尺度。爱恨情仇其实都只是对自身的爱慕。三千繁华，弹指刹那，百年之后，不过一捧黄沙?。

下跌市后期，杀杀杀。

    0.248。    创业板B，今天大约是绝唱了。    不管以后是否下折，还是上折。    还是2020年后消失。

    转今日段子：A股上演的不断跳水行情，也快把券商分析师给逼疯了。    我问券商分析师：对后市怎么看？

    分析师答：

    看空有政治风险，

    看多有道德风险，

    不看有失业风险…… A股上演的不断跳水行情，也快把董秘给逼疯了。    机构问董秘：对公司股价怎么看？

    董秘答：高估了有被打的风险，低估有失业的风险，估准确了有被监管的风险……

    沪市成交已低于900亿 A股仅剩五个“苹果”

    金融界
    3小时前 · 金融界网站官方头条号青云计划获奖者
    不足千亿，不足900亿……沪市成交额不断刷新新低。

    今日，A股延续疲弱表现，沪指收盘下跌1.11％，成交额仅869.63亿元，创下四年来新低（剔除熔断特殊情况），这也是近四年沪市成交额首次跌破900亿元，同时深成指与创业板指再创四年新低。

    A股不断下行之际，市场又有哪些变化，我们不妨以数据看市场：

    1、成交低迷，创4年新低。    8月份沪市成交额跌破3万亿，为28729.73亿元，创下了4年新低。

    2、A股总市值只有五个“苹果”。    A股总市值相当于5.3个苹果公司市值，这一比率是2012年以来的最低点。

    3、个人投资者持自由流通股市值占比超四成。    2018年上市公司半年报数据显示，A股个人投资者持有的自由流通市值占比达到40.5％。

    4、流动性危机乍现，超两成个股成交不足千万。    今日成交额不足千万的股票已达792只，而三年前日成交额不足千万的股票才50只左右。

    5、超半数个股市值不足50亿。    今日市值不足50亿元的股票多达1966只，占比达55.47％。

    6、低价股遍地，超两成个股价格不足5元。

    7、破净股数量创历史纪录。    截至9月17日，沪深两市破净股数量达到277只，以房地产、公用事业、交通运输、银行、采掘、汽车六大行业为主。

    成交低迷，创4年新低

    今日，A股延续疲弱表现，沪指收盘下跌1.11％，收报2651.79点，深成指与创业板指再创四年新低。

    更令市场关注的是，两市成交额不断在新纪录：沪市今日成交额仅869.63亿元，创下四年来新低，这也是近四年沪市成交额首次跌破900亿元；深市今天成交额为1198.2亿元，同样创下四年新低。    （剔除熔断特殊情况）

    据券商中国记者统计，今年8月份沪市成交额跌破3万亿，为28729.73亿元，创下了4年新低。    可以预想的是，在成交继续低迷之下，9月份成交额有望在下一个台阶。

    整体来看，沪市月成交额上一次低于3万亿还要追溯到2014年8月，当时沪市月成交额为27897.14亿元，但自2014年8月之后，沪市月成交额从未跌破3万亿。

    A股总市值只有五个“苹果”

    海通策略统计数据显示，截至10日，A股总市值已经跌到5.73万亿美元，跟2015年的顶峰状态10万亿美元比已经跌去了近一半。    最新的总市值意味着A股现在相当于5.3个苹果公司（目前苹果市值为1.08万亿美元），这个比率是2012年以来的最低点。

    据海通策略荀玉根统计，从各主要市场总市值占全球主要国家股市总市值的情况来看，A股总市值占比9.1％，美国31.74万亿美元占比50.3％、日本5.97万亿美元占比9.5％、中国香港4.99万亿美元占比7.9％、英国3.49万亿美元占比5.5％、法国2.49万亿美元占比3.9％、印度2.17万亿美元占比3.4％。

    个人投资者持自由流通股市值占比超四成

    从全球股市投资者结构来看，A股市场个人投资者占比仍然过高。    海通证券统计，2018年半年报数据显示，A股个人投资者持有的自由流通市值占比达到40.5％，而其他主要资本市场中，中国香港、德国、日本、美国、英国和法国的个人投资者持有的总市值占比仅有6.82％、6.14％、4.59％、4.14％、2.74％和1.97％。

    此外，美国机构投资者，包括投资顾问（以公募基金为主）、政府、银行、保险、私募、养老金、对冲基金、风险基金、捐赠基金持有市值占比高达93.2％，相比之下中国A股机构投资者持有自由流通市值占比仅为31.5％。

    流动性危机乍现，超两成个股成交不足千万

    大盘成交低迷，更不用说个股。    数据显示，今日成交额低于500万元的股票共有245只，而成交额不足千万的股票已达792只，占比22.34％。    要知道，三年前日成交额不足千万的股票才50只左右。

    10分钟、半小时甚至1小时内没有成交记录的现象，在A股市场已经开蔓延。    如下图所示，这些个股分时图在近几年A股市场着实罕见：

    不少业内人士认为，个股成交额下降正是A股结构性变化的一大特点。    在港股市场、美股市场，时常见到一整天没有一笔成交的股票，一天只有一两笔成交的股票更是比比皆是。    超半数个股市值不足50亿

    对于A股市场来说，曾几何时，小市值股票是资金抢筹的重点标的，易操作、流动性高均是小市值股票的优点，一度成为市场的稀缺资源。    然而风水轮流转，时至今日，A股市场小市值股票遍地都是，渐渐成为资金逃离的重点标的。

    据券商中国记者统计，截至9月17日，市值不足50亿元的股票多达1966只，相对于全市场3544只来说，占比超过了一半，达到55.47％；其中，市值低于30亿元的股票也多达1093只，占比高达30.84％。

    时点回到两年前——2016年1月28日，A股市场经历一轮快速下跌后，沪指跌破2700点，报收2655.66点，与今日2651.79点相差毫厘。    但当日50亿市值以下的股票共有991只（占比35.39％），远低于今日的1966只。

    低价股遍地，超两成个股价格不足5元

    熟悉港股市场的投资者都知道，港股市场不仅仙股数量多，同时大蓝筹会获得溢价，而小盘股由于成交低迷，股价会长期保持不动。    更重要的是，这一现象更是国际成熟股票市场表现之一。

    数据显示，股价不足5元的个股共有826只，占比高达23.31％；股价低于3元的个股共有169只；股价低于2元的个股共有28只。

    破净股数量创历史纪录

    最新数据显示，截至9月17日，沪深两市破净股数量达到277只，创下历史新高。

    从破净股行业分布来看，破净股数量最多的六个行业分别是房地产（33只）、公用事业（24只）、交通运输（20只）、银行（18只）、采掘（17只）、汽车（17只）。

    万联证券表示，从历史数据来看，个股大面积破净多伴随着市场底部的到来，也是市场风险偏好被极度压缩的反应。    2008年以来数据显示，前两次破净潮与市场低点具有高度的共振性，虽然历史不会简单的重复，但破净股的配置价值却已逐渐凸显。

    海通策略荀玉根表示，中期视角看A股市场处于第五轮周期底部，A股经历了五轮牛熊周期，目前估值水平已经与前几次市场底部相似。    未来磨底期右侧的信号等待两个因素明朗：

    第一，盈利回落幅度到底多大。    本轮盈利筑底特征也类似2002-05年期间，即W型筑底，这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度，现在是二次探底回落过程中，预计右侧底在2019年二、三季度，右侧底高于左侧，预计净利同比低点10％左右，ROE低点9.5％~10％。    这一点市场有分歧，19年4月年报和季报数据有望给出更明确证据。

    第二，资金面转折需等去杠杆出现拐点。    杠杆的症结在于地方隐性债务，总量看我国杠杆率256％不算高，但结构性问题显著，非金融企业部门杠杆率160％明显偏高，这里包括地方融资平台等地方隐性债务，这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点，届时资金面将迎来转折，M2增速有望回归到名义GDP之上。    中期而言，基本面和资金面的变化仍需要时间，中期磨底格局不变，整体操作上行稳致远。

    本文源自券商中国

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    理财新规放开22万亿巨资：为进入股市创造条件规模待检验
    10-04 08:39 来源：澎湃新闻
    9月28日，银保监会正式下发《商业银行理财业务监督管理办法》(下称理财新规)，自公布之日起施行，22万亿非保本理财迎来统一监管。

    理财新规明确了理财资金投资股票的路径，允许银行公募理财通过公募基金投资股市；修改机构投资者资金向上穿透要求；理财子公司将迎差异化监管等。

    有资管业内人士向澎湃新闻记者表示，理财新规整体对市场的影响是较为积极的，但这也并不是说，短期内就一定会有巨量资金涌入A股。

    东方证券分析师蒋晨龙表示，理财资金入股市难以一蹴而就，在资管产品竞争激烈、银行理财打破刚兑的背景下，大多数公募理财研可能仍会将稳定收益率作为主要目标，投入A股的增量资金规模仍待检验。

    明确公募理财可以通过公募基金间接投资股票

    银保监会的相关负责人在答记者问中指出：“现行银行理财业务监管制度允许私募理财产品直接投资股票，但规定公募理财产品只能投资货币型和债券型基金。    ”

    理财新规继续允许私募理财产品直接投资股票；在理财业务仍由银行内设部门开展的情况下，放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制，允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市。

    理财新规第三十五条中提到：“商业银行理财产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产。    ”

    理财新规在投资证券资产的集中度管理方面也作出了具体的规定，每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的10%；商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的30%；商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。

    同时，与资管新规保持一致，理财产品投资公募证券投资基金可以不再穿透至底层资产。

    下一步，银行通过子公司开展理财业务后，将允许子公司发行的公募理财产品直接投资或者通过其他方式间接投资股票。

    值得关注的是，理财新规删除了此前征求意见稿中的“公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定，由国务院银行业监督管理机构另行制定”。

    会给A股带来巨量资金吗？

    允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市，是不是说一定会给A股带来巨额增量资金？

    银保监会数据显示，2018年6月末，银行非保本理财产品余额为21万亿元，7月末为21.97万亿元，8月末为22.32万亿元。    有分析认为，这就意味着，当放开投资股市后，将有巨量的资金可通过公募基金间接进入股市，送来“源源活水”，利好逾1.4亿的A股股民。

    东方证券分析师蒋晨龙指出，理财新规正式稿对降低门槛、平稳过渡、可投非标和股票、子公司还有放松略空间的规定超出了市场预期，体现了稳杠杆的节奏，有利于风险偏好修复，助力A股反弹延续。

    同样，华创证券固定收益分析师屈庆也发表文章称，银行理财新规对非标投资要求比较严格；私募直接投股票，公募理财通过基金间接投股票，还是对股票利好，而且目前股市估值较便宜。

    也有资管业内人士向澎湃新闻记者表示，理财新规整体对市场的影响是较为积极的，但这也并不是说短期内就一定会有巨量资金涌入A股。

    “此项规定为理财资金间接进入股市提供了条件。    ”中金公司认为，这并不意味着理财资金会大幅进入股市，毕竟在存量的预期收益型产品中，保持净值稳定依然是比较关键的风控要素。

    该机构认为，未来银行可能会开发FOF产品进行大类资产配臵，有利于银行理财产品的多元化。    预计理财的子公司管理规定中，理财子公司有可能可以直接投资股票，因此如果银行理财希望更直接参与股市，成立理财子公司是大势所趋。

    提出类似观点的还有兴业证券，“这给理财资金进入股市创造了基础，但考虑到银行资管子公司未来可能是主要的运作模式，银行理财投资股市的具体要求可能需要资管子公司监管细则的进一步落地。     ”

    关于市场比较关注的开户问题，此前的答记者问中，银保监会的相关负责人表示，银保监会已在与人民银行、证监会等部门积极沟通协调，推动解决银行理财产品在金融市场的开户问题，促进同类资管产品公平竞争。

    而在2018年9月19日，中国登记结算公司修订了2018年9月版的《特殊机构及产品证券账户业务指南》，对资管产品开户要求按照近期监管政策进行了全面调整，特别是对商业银行理财产品开立证券账户的实质约束和申请开立中的便利化措施进行了安排。

    (原标题：理财新规放开22万亿巨资：为进入股市创造条件，规模待检验)

    编辑：东方财富网

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    破净率12.5%超1664点水平！融资余额跌破8000亿是否黎明前的黑暗？
    2018年10月16日 07:43
    作者：辣笔小强
    来源：东方财富网
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    【破净率12.5%超1664点水平！融资余额跌破8000亿是否黎明前的黑暗？】今年以来91%的A股公司(剔除今年以前就已停牌的7只个股)股价下跌，其中616只个股股价腰斩，34只个股更是腰斩再腰斩。

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    上证指数行情领涨个股大盘资金流向 7*24小时快讯进入上证指数吧
    领涨行业

    1、公用事业
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    2、银行
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    领涨股：平安银行
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    成交量：3965万手

    成交额：397亿

    换手率：1.52%
    创业板指行情领涨个股大盘资金流向 7*24小时快讯进入创业板指吧
    领涨行业

    1、公用事业
    涨幅：0.03%
    上涨：15家
    下跌：21家
    领涨股：新疆浩源
    涨幅：10.03%

    2、银行
    涨幅：0.03%
    上涨：16家
    下跌：12家
    领涨股：平安银行
    涨幅：2.37%

    目睹了昨日A股的走势，心中不由自主的就想到了路遥《平凡的世界》开篇一段中的一句话，“黄土高原严寒而漫长的冬天看来就要过去，但那真正温暖的春天还远远地没有到来。    ”

    经历了上周五的小幅反弹之后，昨日A股三大股指又齐齐大跌，其中沪指跌1.49%、深成指跌1.51%、创业板指跌1.43%。    不仅如此，昨日三大股指收盘均再刷新低，其中沪指收报2568.1点，是2014年11月25日以来的近4年新低。

    个股来说，昨日A股有2598只股票下跌，占全部A股的73%，而今年以来的189个交易日中，有140个交易日下跌个股超过1000家，占比74%。

    此外，今年以来91%的A股公司(剔除今年以前就已停牌的7只个股)股价下跌，其中616只个股股价腰斩，34只个股更是腰斩再腰斩。

    破净率12.5%

    已超1664点时水平

    个股股价的大幅下跌，导致当前A股的破净率大幅攀升，东方财富Choice数据显示，今年年初，A股只有30只(不包含净资产为负以及已停牌个股，以下同)个股破净，占交易个股仅为0.9%。

    而到了昨日，A股则有434只个股破净，占交易个股的12.5%。    这一比例已经高于1664点(2008年10月28日)时水平，当时A股有173只个股破净，占交易个股的11.4%。

    至于另一个重要低点2638点(2016年1月27日)，其即是2015年大熊市的阶段低点，也是2016年初的“熔断”低点，当时A股只有50只个股破净，占交易个股比为1.96%。

    当然，相较998点(2005年6月6日)来说，当前破净股占比还相对较低，但两者只仅仅相差1个百分点左右，当时A股174只个股破净，占交易个股的13.6%。
    [数据来源：东方财富Choice数据]

    数据来源：东方财富Choice数据

    融资余额跌破8000亿

    创近4年新低

    股价的大跌，除了让破净股大幅增加之外，也会打击融资客的投资积极性，东方财富Choice数据显示，截至上周五，两市融资余额跌破8000亿元，为7930.7亿元，较上周四减少125.78亿元，刷新2014年11月25日以来新低。

    今年年初，融资余额基本在万亿水平摆动，此后便逐步走低，上一次达到万亿水平以上，还是在今年3月22日，当日融资余额为10061.19亿元，至今已近7个月时间。
    [数据来源：东方财富Choice数据]

    数据来源：东方财富Choice数据

    23股被融资净买入超千万

    从个股来看，上周五融资客净买入127股，其中23只个股被净买入超1000万，恒逸石化排在首位，为4918.94万元。

    其次是上汽集团、华海药业、国机汽车、片仔癀和新刚股份，净买入额均超2000万元，分别为4207.85万元、3255.13万元、3222.58万元、2569.62万元和2266.15万元。
    [数据来源：东方财富Choice数据]

    数据来源：东方财富Choice数据

    11股或ETF被融资净卖出过亿

    另有863只个股被融资净卖出，其中有11只个股被净卖出超过1亿元，贵州茅台排在首位，净卖出额为4.19亿元，其次是科大讯飞，被融资净卖出2.26亿元。

    排在第三的是易方达恒生国企ETF，被融资净卖出2.22亿元。    此外，华泰柏瑞沪深300ETF和华夏恒生ETF也被融资净卖出过亿，分别为1.56亿元和1.03亿元。
    [数据来源：东方财富Choice数据]

    数据来源：东方财富Choice数据

    A股估值已回到4年前水平

    另一方面，大盘的不断走低，个股股价的不断下跌，也使得A股的估值不断走低，以沪指为例，东方财富Choice数据显示，今年年初其市盈率为14.53倍，而截至昨日，最新市盈率为11.06倍，年内下跌了24%。    且创下了2014年12月2日以来的新低。

    而从2005年6月6日(998点)至今，A股整体经历了完整的“两牛两熊”，在此期间，沪指的市盈率中值为14.34倍，高于当前估值水平的23%。
    [数据来源：东方财富Choice数据]

    数据来源：东方财富Choice数据

    是黎明前的黑暗吗？

    上周末，证监会和央行释放出诸多积极信号，且昨日也是央行降准落地预计释放约7500亿元增量资金的日子，但市场终究是没有买账，权重、题材纷纷走低使得指数再次跌破2600点。

    对此，巨丰投顾认为原因有两，一是连续的下跌状态下，市场已经麻木了，没有大的利好刺激，基本上不会有太好表现；另一个是，内忧外患情绪小幅回升之际，美股的下跌使得资金面担忧情绪再次升温。

    不过，巨丰投顾还是认为，眼下的A股，底部特征相对明显，估值处于历史低位，中长期角度，目前仍属可投资区域。    因此，中期建议继续逢低考虑低估值优势的蓝筹股，但短期的操作上还是保持观望下，尽量轻指数而重个股，尤其是流动性良好的超跌标的。

    而前海开源基金联席董事长王宏远的态度则更为激进，其在9月28日就公开提出“棋局明朗，全面加仓”的观点，并督促前海开源基金全面加仓。    虽然此后A股继续下挫，但王宏远多次表示，他的逻辑明确坚定，没有改变。

    在10月14日，其再次表示，中国A股市场经过大幅度的风险释放后，现在进入了安全区域，他明确提出：现在中国资本市场特别是A股在未来三年相对涨跌幅将至少走赢国际主要资本市场50%以上，中国将成为全球市场的一个相对避风港。

    当然，湘财证券却表示，从昨日盘面来看，大盘再次走出下跌的态势，除了深圳本地股有利好刺激出现涨停潮之外，其他板块依然走出调整的行情，各主要指数的下降趋势依然还在延续，并没有任何改变的迹象，此时最好的策略就是防守。

    那么，在这个时候，是“贪婪”还是“恐惧”，你们心中有答案了吗？

    回顾A股历史上的那几次“至暗时刻”（国信策略）
    国信策略研究 2018-10-19 15:44:21
    2005年6月，上证综指998

    从2001年6月“国有股减持”政策出台时上证综指最高到2245点，到2005年6月上证综指最低跌到998点，四年间中国经济高速增长，但股市指数却被腰斩，中间虽略有反弹，但市场走势总体向下，2005年是熊市的尾端。

    “九破1300，跌穿政策铁底”

    因为各种原因，从2002年开始，1300点就一直被认为是市场的“政策底”和“铁底”，从2002年到2004年三季度，上证综指曾先后有几次跌幅1300点后，立马展开一波像样的反弹。    到2004年9月上证综指跌破1300点后，三个交易日内收回，然后一波快速上涨。    然后到2004年10月，指数开始在1300点附近展开了鏖战。    上证综指先后在10月22日、26日，11月2日、5日、8日、9日，12月13日、15日，先后八次盘中击穿1300点然后又被拉回。

    但无奈大势所趋、覆水难收，到2004年12月17日，上证综指第九次跌破1300点后，终于再难收回，预示着指数进入到下一个台阶区间。    1300点的“政策铁底”被跌破，这在当时引起了极大的影响，因为跌破1300意味着技术上看所有的支撑位基本都被跌穿了，再往前找就要看到1999年“519”行情启动时的1048点的低点了。

    “跌破1000点，是否还要推倒重来”

    2004年跌破1300点后，到2005年救市的政策就开始陆续出台，最直接的是2005年1月24日，股票交易印花税税率由2‰下调至1‰，继而引发市场在2月份的一波小反弹。    但反弹仅仅持续了一个月，3月份开始市场继续下跌，到6月份上证综指先后跌破了“519”行情启动时的1048点，以及具有极大影响力的整数点位1000点，最终上证综指到2005年6月30日达到998点才企稳。

    跌到1000点附近时，A股市场中所有的问题都已经成为了无法解决的难题，“上市公司各种圈钱”、“股票市场只重融资不重投资”、“企业盈利持续下滑”、“股改后流通股大幅扩容怎么办”等等等等，极度悲观下，任何利好都会被视作是利空，“G三一”等第一批股改公司即使白送股份和现金提高减持门槛，股价照样大跌。    最后市场又回到了一个老问题的讨论，中国股市要不要推倒重来，“当初，“推倒重来论”受到千夫所指，如今，股市已然倒塌，却不知如何重来”（引自《股市动态分析》2005年6月4日第23期）

    “政策底”、“市场底”、“基本面底”

    “政策底”、“市场底”、“基本面底”三者的时间顺序来看，“政策底”在2005年2月左右就已经非常明确了，一是前述在1月24日降低了印花税，二是保险资金入市，2月16日，中国保监会会同中国证监会下发《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》及《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》，这也意味着保险资金直接入市进入实质性操作阶段。

    “市场底”在2005年6月底出现，上证综指最低到了998点。    “基本面底”出现的时间则更晚，2005年A股上市公司业绩增速是持续下滑的，这个过程要到2006年一季度才见底，因此“基本面底”差不多要到2006年二季度左右才能说真正看清楚。

    换言之，在2005年市场寻底过程中，“市场底”大约之后“政策底”四个月左右，大约领先“基本面底”三个季度左右。

    回顾A股历史上的那几次“至暗时刻”（国信策略）
    2008年10月，上证综指1664

    2008年美国次贷危机蔓延至全球引发金融海啸，BDI指数从万点以上直泻而下，中国经济形势急转直下，宏观经济政策经历了从“双防”到推出“四万亿”的方向性转变，上证综指从2007年10月最高的6124跌到了2008年10月最低的1664点，下跌幅度之深、速度之快都是前所未见的。

    “覆巢之下没有完卵，市场呈无差异化的普跌”

    2008年A股市场从趋势上基本上就是一路下跌，中间除了4月23日降低印花税有过一周左右时间的反弹，基本上没有像样的反弹，下跌过程中由于内外部因素的叠加，几乎完全没有任何抵抗。    结构上看，2008年呈现出了无差异化的普跌。

    2008年在全市场普跌的情况下，没有一个行业板块有绝对收益，也几乎没有个股有绝对正收益。    2008年基本上所有股票全军覆没，99%的个股下跌，近80%的个股跌幅超过50%。    按照我们的个股统计样本标准（暨2007年7月1日以前上市的公司），1377个上市公司中2008年上涨的公司仅有17个。

    回顾A股历史上的那几次“至暗时刻”（国信策略）
    “最痛苦的事：1800点先上再破”

    对A股市场来说，2008年下跌中最痛苦的事情可能就是1800点的先上再破了。    如前所述，上证综指从2007年10月的6124点开始调整下跌，到2008年9月18日上证综指最低跌到了1802点。    9月18日晚，国家出台了救市三大政策，一是印花税从双边改为单边征收、卖出征收千分之一，二是汇金公司直接入市、在二级市场自主购入工、中、建三行股票，三是国资委支持央企增持或回购上市公司股份。    9月25日，沪深证券交易所对《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》第七条作出修订，放宽相关股东增持上市公司股份敏感期限制。

    三大救市政策利好下，次日暨9月19日上证综指大涨9.5%，两市全线涨停，指数涨停。    在救市政策出台后的五个交易日内，上证综指累计涨幅超过20%，最高摸到了2333点。    这种情况下市场总该见底了吧，论下跌幅度、论估值水平、还是论政策支持，都应该说到位了。    可惜就是好景不长，9月的小反弹周期十分短暂，仅维持了半个月Ａ股便再度下跌。

    虽然10月份央行频繁下调利率，然而市场情绪没有任何好转迹象。    10月9日，央行再度宣布下调存贷款利率和准备金率，并暂免征收利息税。    10月22日，央行决定扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度，调整最低首付款比例。    10月30日，央行月内再度降息0.27%。    整体来看，虽然这段时间政策利好消息不断，但Ａ股仍下跌了18%之多。    更要命的是，10月份最后上证综指跌破了1800点三大救市政策出台时的低点，最后到了1664。    此时的市场恐慌是达到了极致，因为能够想到的政策都已经出台，而指数所有支撑位又全部跌破，1664以下再要找低点就要看到2005年6月份的998了。

    “政策底”、“市场底”、“基本面底”

    2008年寻底过程中，资本市场的“政策底”大概在4月份就已经出现了（降低印花税），但9月份的三大救市政策对股市的支持力度更为直截明确，而且从9月份以后包括货币政策在内的宏观经济政策整体开始了明确转向，中国人民银行分别于9月25日、10月15日、12月5日和12月25日四次下调金融机构人民币存款准备金率，9月份以后，中国人民银行先后五次下调金融机构存贷款基准利率。    到11月9日的国务院常务会议是政策转向的顶点，国务院提出了“四万亿”投资的刺激计划和适度宽松的货币政策。

    上市公司的“基本面底”大致在2009年一季度出现，业绩增速的下行趋势开始结束。    股市的“市场底”大致出现在2008年的11月，到2009年当市场看到了天量信贷以后股市就一发不可收拾了，股价的表现要远远领先于基本面的表现。    无论是钢铁、煤炭还是其他资源品，股票价格从2009年年初开始上涨，连续上涨、大幅上涨，到2009年8月份的时候，基本上都至少已经涨了一倍，但到2009年8月份的时候，商品价格还基本一点没涨。

    回顾A股历史上的那几次“至暗时刻”（国信策略）
    2012年12月，上证综指1949

    中国经济在经历了2009年的“V型”反转后，大多数经济增长指标在2010年达到了最高点，由于当时很多观点认为经济将要进入新一轮上行周期，企业在2010年大幅扩大了产能进行了大量资本支出，从而使得商品价格大幅上涨，但新一轮周期的幻觉很快消失。    到2011年中国经济面对的是通胀上涨、货币政策收紧、经济增长指标全面滑落的不利局面，股市大约从2011年4月开始，一直到2012年12月，出现了趋势性的下跌。

    “1949，跌出“建国底””

    股市从2011年二季度就开始下跌，但更痛苦的还是在2012年。    2012年从5月到11月，上证综指差不多是月线七连阴（9月小幅上涨1.9%，其余月份上证综指均为下跌），上证综指累计下跌幅度达19%。    其中权重股持续走弱，指数有几次维稳行情，但最后都破位下跌，大盘指数在12月4日曾经跌到了1949点，被市场笑称“建国底”

    5月3日至7月31日，大盘单边回落4个月下跌14%。    这里面有各种利空，最大的是有关“国际板”的消息。    6月1日，国务院办公厅转发发改委等八部门的《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》提出，研究制定境外企业到境内发行人民币股票的制度规则，认真做好相关技术准备，适时启动境外企业到境内发行人民币股票试点，市场认为国际板将再度提上日程并将大量分流Ａ股流动性，6月4日大盘暴跌。

    “GDP破8，悲观情绪下，无视任何利好”

    2012年市场还会在谈论GDP增速是否要“保八”的问题，但形势的变化发展远比想象得要快，“保八”根本没有来得及过渡，GDP增速就已经进入到“7%”的运行区间。    经济下行使得市场情绪非常悲观，可以说Ａ股的情绪到了极度悲观的状态，虽然期间有各种利好消息，但市场都不予理会。

    4月28日，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》解决新股发行的“三高问题”，同日，交易所将Ａ股交易费用降低25％。    6月20日，证监会将所有境外投资者的持股限制由20%提高到30%，以及央行在5月12日、6月8日和7月6日接连宣布降准降息，市场都丝毫没有企稳回升的迹象。

    9月28日，在“维稳”十八大的工作指导下，中国人寿、中国平安、中国人保等多家保险巨头三天加仓超过100亿，汇金公司加仓大型银行股，使上证指数保住2000点并扭转了被动的局面。    10月16日，证监会将合资券商外资持股比例上限由此前的1/3升至49%。    然而直至11月8日十八大召开市场仍然处于震荡下跌的通道中。    11月16日，IPO再度暂停，虽然官方没有明确说明，但是事实上新股发行已经处于停歇的状态。

    最终上证综指在2012年12月4日到达了最低点1949点。

    “政策底”、“市场底”、“基本面底”

    2012年并没有出现降低印花税等直接刺激资本市场的政策，“政策底”主要体现在宏观经济政策上的变化上，暨从2011年收紧的政策再次转向宽松的“二次刺激”政策。    从时间上看，我们认为“政策底”在2012年6月左右已经基本确定无疑了。

    有几个标志性事件：一是央行2012年2月24日和5月18日两次下调存款准备金率各0.5%，同时于6月8日、7月6日两次下调金融机构人民币存贷款基准利率。    二是财政政策方面，2012年国家发改委审批通过了一大批投资项目。    其中就有当时特别有名的宝钢湛江项目，2012年5月24日，湛江千万吨钢铁项目获批，湛江市长走出国家发改委大门时，忍不住亲吻项目获批文件，这个场景经照片定格后，迅速在网络上广为传播，引起广泛热议。

    与以往两次市场寻底过程不同的是，2012年那次市场的“基本面底”大概在2012年三季度就出现了，上市公司净利润增速在2012年三季度达到低点之后开始回升，但“市场底”要到2012年12月才出现，这一次“市场底”相比“基本面底”的出现要滞后而非领先。

    回顾A股历史上的那几次“至暗时刻”（国信策略）
    之后就是2015年的“股市异常波动”和2016年的“两次熔断”，股市下跌同样是非常的惨烈，由于时间距离现在较近投资者印象较为深刻，本文这里就不再赘述了。

    回顾历史上A股的那几次“至暗时刻”，我们感觉：一是股市连续下跌就会使得市场情绪非常悲观，让人感觉内忧外患下困难总是难以克服的而未来机会又都是看不到的，如同当下，上市公司中报业绩增速很好三季报预计也不会太差，但对未来下行的预期已经很悲观；二是“政策底”、“市场底”、“基本面底”三者之间确有明显的时滞关系，一般情况下，“政策底”先于“市场底”出现，而“市场底”先于“基本面底”出现，领先的时间有时候会很长达到半年到三个季度。    三是底部具体位置究竟在哪里事前确实很难判断，2008年最低跌到了1664，如果情绪波动再大点到1564或许也未尝不可，但从投资的角度看别说在1664满仓，即使到2000点能够满仓，依然会在次年获得丰厚的回报。

    寻底会是一个过程，绝对的底部点位无法判断，更重要的或许只能是要去判断上市公司未来的生命周期是否够长、盈利能力是否够强够稳定，这决定了当前股价和估值下权益资产是否具有很好的投资价值，如果是，那便值得拥有。

    道指收盘暴跌逾600点纳指重挫逾4.4%创逾七年最大单日跌幅
    5小时前
    【道指收盘暴跌逾600点纳指重挫逾4.4%创逾七年最大单日跌幅】东方财富网25日讯，标普500指数收跌84.59点，跌幅3.09%，报2656.10点。    道琼斯工业平均指数收跌608.01点，跌幅2.41%，报24583.42点。    纳斯达克综合指数(纳指)收跌329.14点，跌幅4.43%，创2011年8月份以来最大单日跌幅，报7108.40点。    纳斯达克100指数收跌约4.6%，纳斯达克生物科技指数收跌约6.3%。

    10月20日，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议，重点分析三季度经济金融形势，研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作。    会议由国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会主任刘鹤主持，人民银行、银保监会、证监会、外汇局、发展改革委、财政部等单位负责同志参加会议。
    会议认为，当前宏观经济延续稳中有进的基本态势。    从金融领域看，积极实施稳健中性的货币政策，市场流动性总体上合理充裕，人民币汇率弹性增强并保持基本稳定，结构性去杠杆稳步推进，部分机构前期盲目扩张行为明显收敛。    但也必须看到，我国经济仍处于新旧动能转换的关键阶段，在内外因素的共同作用下，历史上积累的一些风险和矛盾正在水落石出，对形势要客观认识、理性看待，对存在问题要开准药方，及时解决。
    会议强调，做好当前金融工作，要按照党中央、国务院总体要求和部署，进一步增强“四个意识”，保持战略定力，坚持稳中求进工作总基调，讲忠诚、讲干净、讲担当，沉着应对，统筹谋划，综合施策。    要处理好稳增长和防风险的平衡，聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。
    一是实施稳健中性货币政策。    要进一步增强前瞻性、灵活性和针对性，做到松紧适度，重在疏通传导机制，处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系。
    二是增强微观主体活力。    特别要聚焦解决中小微企业和民营企业融资难题，实施好民企债券融资支持计划，研究支持民企股权融资，鼓励符合条件的私募基金管理人发起设立民企发展支持基金；完善商业银行考核体系，提高民营企业授信业务的考核权重；健全尽职免责和容错纠错机制，对已尽职但出现风险的项目，可免除责任；对暂时遇到经营困难，但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的企业，不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷；有效治理附加不合理贷款条件、人为拉长融资链条等问题。    要认真总结国有企业混改试点经验，加大下一步改革力度。
    三是发挥好资本市场枢纽功能。    资本市场关联度高，对市场预期影响大，资本市场对稳经济、稳金融、稳预期发挥着关键作用。    要坚持市场化取向，加快完善资本市场基本制度。    前期已经研究确定的政策要尽快推出，要深入研究有利于资本市场长期健康发展的重大改革举措，成熟一项，推出一项。
    会议强调，当前社会各界最关注的是已经承诺的各项政策措施落实情况，10月19日对外宣布的稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策，要快速扎实地落实到位。    人民银行、银保监会、证监会、外汇局、发展改革委、财政部等有关部门要加快工作节奏，政策成熟后立即推出，推出后狠抓落实。    国务院金融委办公室近期要会同有关部门进行实地督查，确保落实到位。
    媒体报道>>
    周末重磅！事关A股刘鹤主持金稳会首提“枢纽功能”：对稳经济、稳金融、稳预期发挥关键作用
    刚刚金融委专题会议再做五大定调！副总理刘鹤主持稳市场规则成熟后立即推出股市汇市融资都有涉及
    做多中国！金融委、一行两会、深沪交易所……A股吹响史上最强做多集结号！
    核心要点>>
    国务院：10月19日对外宣布的稳定市场等五方面政策要快速扎实地落实到位
    国务院：深入研究有利于资本市场长期健康发展重大改革举措
    国务院：在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间形成三角形支撑
    国务院：坚持市场化取向加快完善资本市场基本制度
    国务院：完善银行考核体系提高民营企业授信考核权重
    国务院：去杠杆稳步推进部分机构盲目扩张行为收敛
    国务院：总结国有企业混改试点经验加大下一步改革力度
    （文章来源：中国政府网）
    （来源：中国政府网 2018-10-21 14:22）

    新华社评论员：高举新时代改革开放旗帜——学习贯彻广东考察重要讲话精神

    2018年10月27日11:20 来源：新华社
    原标题：新华社评论员：高举新时代改革开放旗帜——学习贯彻广东考察重要讲话精神
    十月的南粤大地，洋溢收获的喜悦，升腾无限的希望。    时隔６年，再次踏足广东这片改革热土。    从珠海到清远，从深圳到广州，“高举新时代改革开放旗帜”的信念一以贯之；面对改革发展的新形势新任务新挑战，深刻阐述改革开放的重大意义，宣示中国改革不停顿、开放不止步的坚定决心，发出把改革开放不断推向深入的进军号令。

    时间是最客观的见证者，也是最伟大的书写者。    改革开放４０年来，按可比价格计算，中国国内生产总值年均增长约９．５％，７亿多人成功摆脱贫困；中国成为世界第二大经济体，连续多年对世界经济增长贡献率超过３０％。    特别是党的十八大以来，以同志为核心的党中央以前所未有的决心和力度，把改革开放提升到新的战略高度，推动党和国家事业取得历史性成就、发生历史性变革。    ４０年发展的辉煌成就有力证明，改革开放是党和人民大踏步赶上时代的重要法宝，是坚持和发展中国特色社会主义的必由之路，是决定当代中国命运的关键一招。    不忘改革开放初心，认真总结成功经验，坚持深化改革、扩大开放，我们就一定能创造让世界刮目相看的新的更大奇迹。

    当前，国际国内形势正在发生广泛而深刻的变化。    纵观世界，逆全球化思潮、贸易保护主义暗流涌动，经济全球化遭遇波折，单边主义、保护主义明显抬头，“黑天鹅”“灰犀牛”不时冒头，不稳定性不确定性仍然突出，但变革是大势所趋、人心所向，是浩浩荡荡的历史潮流。    我国经济发展进入新常态，推动经济转向高质量发展阶段任务更加紧迫。    抓住机遇、迎接挑战，除了深化改革开放，别无他途。

    正如所指出的，“越是环境复杂，我们越是要以更坚定的信心、更有力的措施把改革开放不断推向深入。    ”改革开放进入攻坚期、深水区，面临的都是发展起来以后的问题和难啃的“硬骨头”，牵一发而动全身。    以改革开放的眼光看待改革开放，充分认识新形势下改革开放的时代性、体系性、全局性问题，总结运用好改革开放的经验启示，是我们克难关、解难题的关键。    从坚持辩证思维、处理好“六个关系”，到运用试点先行、逐步推广的科学方法；从坚持顶层设计和基层实践相结合，到更加注重改革的系统性、整体性、协同性，深入推进供给侧结构性改革，打赢三大攻坚战，以重点突破带动全局……改革开放以逢山开路、遇水架桥的智慧和韧劲，不断激荡起改变中国、影响世界的澎湃动力，驱动中国号巨轮驶向更加深阔的水域。

    改革推进到今天，比认识更重要的是决心，比方法更关键的是担当。    党员干部担当改革责任，就要勇于挑最重的担子、啃最硬的骨头、接最烫手的山芋，把改革抓在手上、落到实处、干出成效，争当改革“促进派”、“实干家”。    各级党组织应进一步完善落实容错机制，为实干者鼓劲、给担当者撑腰，才能更好激发广大干部干事兴业的积极性主动性创造性，确保各项改革决策部署落到实处。

    时空变幻，常常蕴含深刻启示。    物换星移，不忘初心再次出发。    深圳莲花山公园里，当年种下的高山榕愈发挺拔茂盛；前海蛇口片区，“改革开放再出发”的号召依旧振奋人心。    勠力同心、砥砺前行，在更高起点、更高层次、更高目标上推进改革开放，我们就一定能不断造福人民、惠及世界，推动新时代中国特色社会主义伟大事业取得新的更大成就。    （新华社北京１０月２６日电）

    科创板、注册制来袭只看这篇解读就够了！
    6小时前
    IPO那点事
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    上周大概是今年以来第一次真正意义上的停发新股周，市场上猜测的声音高涨：是馅饼还是陷阱？没有新股，但今日上午，直接发了一个科创板！新消息落地，创投板块受此影响应声大涨，市场一片哗然。

    “科创板”横空出世

    首届中国国际进口博览会于今日(11月5日)上午在国家会展中心(上海)开幕，国家出席开幕式并发表主旨演讲。    在这场演讲中，公布了多项对外开放的重大举措，提到了为更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用，有以下三个关键决定：

    一是将增设中国上海自由贸易试验区的新片区。

    二是将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

    三是将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略，着力落实新发展理念，构建现代化经济体系，推进更高起点的深化改革和更高层次的对外开放。

    其中，引起证券市场广泛热议的，是将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。    业界认为，无论是科创板，还是注册制，必将给中国股市生态带来巨大改变。

    上交所在答记者问中表示科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。    上交所将在中国证监会的统一部署下，依据国家有关法律法规和政策，制订工作方案、各项规则以及配套制度，完成相关技术系统开发工作，积极稳妥推进科创板和注册制试点在上海证券交易所顺利落地。

    然而，在首届中国国际进口博览会开幕式上作出这一表态，实际上蕴藏了不少的深意。    深刻理解科创板的重大意义，无论是对个人投资者还是机构投资者，都至关重要。

    对标创业板，打造中国版“纳斯达克”

    科创板全称“科技创新板”，俗称“四新板”(新技术、新产业、新业态、新模式)，其历史最早可追溯到三年前，是2015年推进“多层次资本市场”规划的既定内容。    目的就是立足中关村服务于北京区内的科技创新型企业，助力这些科技企业迈出走进多层次资本市场的第一步。

    2015年12月22日，北京推出“四新板”，拟试点推动全国科技金融改革创新。    考虑到要辐射全国，后更名为“科技创新板”，登录上海股交中心，专为科技型和创新型中小企业服务的板块。    2017年11月28日，上海股权托管交易中心设立的科技创新企业股份转让系统正式开盘，首批27家企业成功挂牌“科创板”。

    当时北京市1万多家国家高新技术企业在新三板或创业板等高层次资本市场挂牌上市的不到5%，大多数企业急需系统化的资本市场培育、辅导、孵化和融资支持。    根本目的是为了解决中小企业融资难的问题，尤其是小微企业，成为他们的融资平台，这是继民营企业家会议之后解决小微企业融资难问题的关键举措。

    图：我国多层次资本市场体系

    无论是北京的“四新板”、新三板，还是上海股交中心的科创板，由于投资门槛比较高，不适合个人投资者，流动性远远不及沪深两市。    此次宣布将在上交所设立科创板，无疑重新定位了科创板，显示管理层有意打造真正意义上的中国版“纳斯达克”。

    注册制开闸

    科创板和注册制都不是第一次提出了。

    2013年十八届三中全会就提出了注册制改革，2015年全国人大财经委据此形成证券法修改草案，并提交人大常委会初审。    原本确定在2016年3月1日起施行注册制，但由于当年年初市场大幅下跌，申请延期施行。    2018年2月，证监会刘士余向全国人大常委会汇报了股票发行注册制改革的情况，同时指出，目前在资本市场发展中，还存在不少与实行股票发行注册制改革不相适应的方面，需要进一步探索和完善。    后经过全国人大常委会审议，决定将授权期限延长到2020年2月29日。

    在科创板上市的企业，注册制是最本质的区别。

    证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。    其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。

    而目前，我国主板市场施行的是核准制。

    “长期以来，一些公司基本无营收，业绩差却始终不退市，折射出现有制度的尴尬。    由于上市公司壳资源的稀缺性，一些小盘绩差股，经常成为各方争抢的对象，这已经成了A股市场上一道独特的景象。    ”知名经济学家宋清辉曾表示，要想避免这种现象，注册制推行才是根本之道。    在注册制之下，只要符合证券法规定条件的公司就可以自行IPO，不需要证监会同意，只要按规定备案即可。    在这种情况下，壳资源将贬值，部分垃圾公司最终会逐步被市场淘汰。

    对于A股市场而言，试点注册制是合理定价基础，使得二级市场的价格不产生过度偏离，让新股发行节奏和价格更加市场化，但科创板试点注册制并不代表着A股市场全面推行注册制的条件已经充分成熟。

    与创业板、新三板、新兴板的区别

    上交所科创板筹划已久，是多层次资本市场的重要组成部分，完善资本市场结构的合理安排，也是支持双创的有力举措，支持创新创业就业的重要渠道。

    那它和现有的新三板以及创业板有何区别呢？

    第一，科创板、新三板及“战略新兴板”的定位有何区别？科创板、新三板、战略新兴板有一个共同的特点，就是对企业的利润没有硬性要求。    但科创板面向尚未进入成熟期但具有成长潜力的中小型科技创业企业(介于天使轮与A轮融资之间)。    战略新兴板对应的是尚未盈利，但已具有一定规模的企业。    新三板企业介于科创板与战略新兴板之间。

    第二，科创板将先于主板市场实施股份发行注册制。    科创板将参照拟实施的股票发行注册制改革有关要求，建立以信息披露为中心的挂牌审核机制。    由挂牌企业和中介机构保证信息披露的真实性、准确性和完整性，信息披露审核的重点在于所披露信息的齐备性、一致性和可理解性。

    第三，科创板建立了合格投资者制度，主要投资者包括机构投资者和个人投资者。    其中，对个人投资者的要求是有金融资产(包括银行存款、股票、基金、期货权益、债券、黄金、理财产品(计划)等)50 万元以上，这一要求仅为新三板的十分之一。

    第四，与中小板、创业板不同，科技创新板对于企业营业收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额等财务指标没有具体要求，但很重视投资者利益的保护，强调企业的规范运作情况、成长性及未来发展前景。    当然，公司当下的财务情况也是综合把握和判断企业是否符合挂牌条件的因素之一。

    上交所迎来亲儿子，新三板何去何从？

    众所周知，目前的新三板是聚集最多民营企业的市场。    新三板从2013年推出以来，曾经备受企业关注的新三板正遭遇着其“诞生”近五年来的尴尬和困局。    去年开始的新三板退市潮，今年出现明显的扩大趋势，历经5年发展，仍然一地鸡毛。

    随着新三板市场的不景气，各种因素叠加，越来越多的挂牌公司已经走上了摘牌之路，11月2日晚间，全国股转公司公布对21家新三板公司实施强制摘牌，因未披露年度报告或半年报被强制退市，已经成为新三板的常态。

    经IPO那点事查阅发现，新三板的股权结构中，上交所和深交所各占20%，原则上是两家一起说了算，与生俱来的基因有点尴尬。

    业内认为，“科创板”宽松的条件及施行的注册制将会吸引大批的科技创新型企业来“科创板”上市。    深交所有“亲儿子”创业板，如交所有了科创板这个“新儿子”，新经济独角兽公司又多了一个去向。

    近期关于新三板创新层、以及新三板开户降低门槛，又开始被热议，甚至有声音认为新三板创新层会于年内推出，并且在创新层直接进行类似于A股的竞价交易。    通过流动性改善的示范效应，推动整个新三板重新回到资本市场的中心。    通过制度革新给市场带来信心，进而为民营企业带来信心，改变目前市场低迷的现状。

    然而，对新三板来说，是喜未来，忧先到了。

    大咖点评：科创板+注册制对市场有哪些影响？

    对此，券商、机构等知名分析师又是如何解读呢？IPO那点事整理如下：

    如是金融研究院首席研究员朱振鑫：科创板是真正的中国版纳斯达克？

    对宏观经济：利好。    扩大直接融资，刺激科技创新，利好实体经济。    创业板九年四万亿市值，科创板条件更宽松，这对面临资本寒冬的实体经济来说是好事。

    对A股市场：分化。    高规格的重大改革，过去几年由于地方以及各部门的利益冲突一直没搞成，现在顶层直接推动，对市场长期发展肯定是好事，但短期来看，注册制开闸，市场可能担心拉低市场估值。    尤其是对创业板以及高估值的科技股是大利空，同类标的在科创板可以更便捷的上市，已有标的稀缺性当然会下降。    试想，如果今日头条能在科创板上市，你会怎么选择？

    对拟上市企业：利好。    试点注册制，上市更便利，门槛更低，时间更快，独角兽不用背井离乡了。    比如，今日头条是不是可以留住了？

    对投资者：分化。    对存量投资者可能会有短期冲击，但对增量投资者来说是利好，以前投不到BATJ，以后在科创板可能投到，毕竟TMD们还有好多没上市。

    对VC/PE:利好。    主板市场上不去，海外市场太拥挤，这里将提供一个新退出渠道，对于度过资本寒冬不失为一个好消息。

    对新三板：大利空。    中国版纳斯达克不用争了。    新三板的冬天可能过不完了。    不过优质的新三板公司多了个转板渠道，也不失为一件好事。

    国金证券首席策略分析师李立峰：“垃圾股、壳公司”炒作价值终结

    将在上海证券交易所设计科创板并试点注册制，也就意味着后续“垃圾股、壳公司”炒作价值的终结，资本市场将更加有效，公司优胜劣汰，有助于价值投资，科创板设在上交所，将助力上海打造“全国科技创新中心”。

    银河证券前首席策略师孙建波：科创板有利于创企直接对接资本市场

    设立科创板并试点注册制，有利于创新创业企业直接对接资本市场，改善科技创新企业的资本环境，真正意义上实现了多层次资本市场对实体经济的支撑。

    中国的多层次资本市场建设，不可谓不多。    前有创业板与新三板，如何充分发挥科创板在多层次资本市场中的作用，推动科技创新企业真正实现其资本战略，让科创板名副其实，需要更多具体的务实的政策配套。    特别是科创板与新三板的关系，是需要特别关注的，要处理好不同层次资本市场的关系。

    付立春：科创板设立很有必要可弥补创业板和三板缺陷

    科创板的设立是有很强的必要性的。    对于中国的双创、科技、新经济企业来说，在选择资本市场多了中国国内的一个方向。    过去这些企业，更多选择海外的资本市场如纳斯达克，或港交所等。    中国资本市场现有的体系里并没有一个这样的板块，与之完全适应。    另外，一些海外的中概股公司，要回归中国的资本市场的话，也没有完全对应的承接。    为了更好的服务实体经济，与实体经济的特别新经济的发展相适应，需要设立对应的一个板块。

    董登新：设科创板试点注册制将助推上交所国际化进程

    武汉科技大学教授董登新表示，上交所设立科创板并试点注册制，这是A股IPO体制市场化改革的重大突破，它将极大地助推上交所国际化进程，并在上海国际金融中心建设中发挥关键性重要作用。

    前海开源首席经济学家杨德龙：科创板有利于进一步促进A股市场国际化

    在上海设立科创板主要是为了鼓励新兴产业公司的发展，从而推动创新，推动经济的转型。    而试点注册制度主要是为了新股发行制度的改革，进一步促进市场国际化。    从审核制到注册制主要是为了推进市场化的改革，让新股发行的结构及定价更加的市场化。    从而可以更好的根据市场供求状况决定，而不是人为的进行控制和干预，当然实行注册制并不意味着大量扩容，预计交易所会根据市场的情况来确定发行公司的数量及IPO的节奏。

    联讯证券首席策略师朱俊春：科创板设立有三大意义

    在新一轮科技革命和产业变革浪潮中，此举彰显政府加快经济转型和结构调整的决心，有利于新经济的发展和新产业的培育。    对资本市场而言，有助于新经济产业龙头的加速形成，但也加速了企业优胜劣汰的过程，或在未来看到国内资本市场涌现类似当前BAT这些海外资本市场上市的科技巨头。    也将看到更多的概念炒作公司估值向下回归，从而形成有上有下、有进有出的资本市场新气象。

    （文章来源：IPO那点事）

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    邮储银行、青岛银行最新加入银行理财子公司筹设提速
    2018-12-08 06:26:00 上海证券报
    邮储银行、青岛银行最新加入

    银行理财子公司筹设提速

    ⊙韩宋辉 ○编辑黄蕾

    随着《商业银行理财子公司管理办法》（下称《办法》）的下发，银行设立理财子公司的步伐正在加快。    12月7日，邮储银行和青岛银行均宣布拟出资设立全资理财子公司，其中邮储银行出资不超过80亿元，青岛银行拟出资10亿元。

    今年3月，招商银行(600036,股吧)拉开拟设理财子公司的序幕。    此后，商业银行陆续宣布理财子公司设立计划，包括邮储银行、青岛银行在内，目前市场上已有20家商业银行披露了拟设立理财子公司的计划。    其中，包括工、农、中、建、交5家国有大行，青岛银行、南京银行(601009,股吧)等6家城商行，浦发银行(600000,股吧)、广发银行等8家股份行等。

    从注册资本来看，各家银行的出资额差异很大。    国有大行出资额普遍偏高，多在百亿元以上，其中工商银行手笔最大，拟以不超过160亿元设立工银理财有些责任公司；股份行出资额普遍为数十亿元，包括广发银行、兴业银行(601166,股吧)、民生银行(600016,股吧)、平安银行(000001,股吧)、光大银行(601818,股吧)、华夏银行(600015,股吧)和招商银行在内的7家股份行均出资不超过50亿元；城商行出资额则普遍刚满足《办法》的10亿元最低资本要求，普遍不超过20亿元。

    某银行资管人士认为，银行出资多少，主要取决于其理财产品规模的大小。    据业内人士测算，若对标信托业务对应风险资本权重，10亿元资本金大约能支持1500亿元理财产品的规模，这还没有计算理财子公司的自营投资业务。    综合来看，预计银行理财子公司的净资本约能支持100倍左右的理财业务规模。    考虑到目前较大的理财业务存量以及未来的增量，银行理财子公司所需要的资本门槛其实非常高。

    除了资金门槛之外，银行理财子公司对投研能力、销售能力等各方面都提出了更高的要求。    因此，有业内人士预测，大型银行在设立理财子公司上更有优势，除了部分有能力的中小银行，其余银行尤其是中西部地区的城商行、农商行，未来需要考虑是继续以专营事业部方式开展业务，还是转向纯粹的理财销售方角色。

趋势里，踏实睡觉。

    4个月左右的上升市阶段性结束。    后头有反复小波。    空仓。
    目前结构，可能是牛一阶段；也有可能是熊市强反抽阶段。
    走一步看一步，倾向后者可能性大。
    政策和经济有太多不可测，大股东减持的面积和力度过大，不符合牛一的惯例。

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    详情
    蓝田事件
    蓝田事件是中国证券市场一系列欺诈案的之一，被称为“老牌绩优”的蓝田巨大泡沫的破碎，是继银广夏之后，中国股市上演的又一出丑剧，成为2002年中国经济界一个重大事件。    与银广夏相同的是蓝田股份玩的也是编造业绩神话的伎俩。

    中文名
    蓝田事件
    属于
    中国证券市场一系列欺诈案的之一
    地位
    中国经济界一个重大事件
    时间
    2002年
    事件过程
    600字短文戳穿股市丑剧
    最先挑破这个破绽的是一个叫刘姝威的女人，她为此获得了由中央电视台评选的“2002中国经济年度人物”，并被称为“中国股市的良心”。    2001年10月，她以一篇600字的短文对蓝田神话直接提出了质疑，这篇600字的短文是刘姝威写给《金融内参》的，它的标题是《应立即停止对蓝田股份发放贷款》。    文章在对蓝田的资产结构、现金流向情况和偿债能力作了详尽分析后，得出结论是蓝田业绩有虚假成分，而业绩神话完全依靠银行贷款，20亿贷款蓝田根本无力偿还。
    一篇短文好似一根银针扎在了蓝田股份这个巨大的肥皂泡上。    一幕股市丑剧由此开始被揭开，蓝田的贷款黑洞公布于众。    此后不久，国家有关银行相继停止对蓝田股份发放新的贷款。    由此，蓝田赖以生存的资金链条断裂。    最早在公开场合提出蓝田资金链断了的，是中国蓝田的掌门人瞿兆玉，2001年11月底，蓝田股份召开临时股东大会，瞿兆玉承认由于银行不再给蓝田发放贷款，导致蓝田陷入困境。    2002年1月21日、22日以及23日上午，蓝田股份被强制停牌。
    详细经过
    2002 年中国经济年度人物颁奖典礼上，一位儒雅、文静的女性知识分子走上颁奖台，她就是被称为“与神话较量的人”——中央财经大学财经研究所研究员刘姝威。    她用区区600 字，粉碎了一个股市帝国的神话！为国家挽回的经济和政治损失不可估量。    刘姝威是在偶然的情况下，意外地卷入了后来震惊全国的“蓝田事件”的。    自1996 年上市以来，以5年间股本扩张了360 %的骄人成绩，创造了中国股市神话的蓝田，净营运资金已经下降到_1.27 亿元。    也就是说 “蓝田已经没有创造现金流量的能力了，它完全是依靠银行贷款维持生计。    ”由此，刘姝威得出结论：这是非常危险的，对蓝田危险，对银行更危险！（中国蓝田总公司始建于1980 年7月，曾经在1998 年抗洪救灾时，在中央电视台的新闻联播之后，斥资2亿元的费用，长时间地插播“野藕汁”、“野莲汁”的广告，给广大电视观众留下了深刻的印象。     它仿佛是中国农业企业的典型，一个以养殖、饮料和旅游为主的企业。    在不到 10 年间，它就创造了总资产规模增长近 10 倍，总资产达220 亿元的奇迹。    据说是有希望进军世界500 强的大型企业。    一个内地欠发达地区，以农副产品起家，且创造了不可思议的效益的企业，的确创造了中国农业的“动人神话”）。
    从10 月9日到10月26日，经过半个多月的分析后，刘姝威动笔撰写了《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的 600 字的文章。    文章当天就在印数仅有 180 份，读者为中央金融工委、人民银行总行司局级以上领导的《金融内参》发表。     12月13日，蓝田股份有限公司起诉刘姝威“该文所述事实完全失实”，属“捏造事实”。    请求湖北省洪湖市人民法院判令刘姝威“公开赔礼道歉、恢复名誉、消除影响、赔偿经济损失 50 万元，并承担全部诉讼费用。    ” 与此同时，蓝田集团总公司总裁瞿兆玉、副总裁陈行亮两个首脑人物“登门造访”；恐吓电话和电子信件接连不断。    （瞿兆玉：曾任沈阳行政学院副院长，后弃官回故乡经商。    靠着他一点点小聪明和股票的投机性，成为湖北省直至全国的经济巨头、创造了中国股市神话的著名人物。    后来，以瞿兆玉为首的蓝田公司及主要人物受到了有关司法部门的收审）。    刊登那篇 600 字“惹事”文章的《金融内参》，也急忙发表“本刊启事”——《应立即停止对蓝田股份发放贷款》一文，系作者个人观点，不代表本刊编辑部。     虽然没有了“创造现金流量的能力”，但对付一个没有靠山后台的普通知识分子，蓝田的实力还是绰绰有余。
    四面楚歌的刘姝威奇怪：蓝田集团怎么可以看到属于机密的《金融内参》？这分明是窃取国家机密！她急忙拨打“110”报案，但“110”回答：报案的应该是《金融内参》。    孤立无援的刘姝威给瞿兆玉总裁发去传真，警告说，如果你不撤诉，我将向全世界公开蓝田财务的分析过程！但蓝田没有撤诉。    被涂抹上悲壮色彩的刘姝威，最后只有借助媒体的力量，公布了她长达 2 万多字的《蓝田之谜》，详尽剖析蓝田股份，彻底戳穿了虚假的“蓝田神话”。    2002 年，戏剧性的一幕拉开了，力量对比发生了微妙变化。    刘姝威成为媒体聚焦的中心，得到了舆论的有力支持，蓝田事件彻底地曝光在世人眼前。    因涉嫌提供虚假财务信息，蓝田公司的 10 名管理人员被拘传，生态农业（原蓝田股份）被强制停牌，随后，蓝田股份有限公司的起诉被法院驳回。     一个文弱、普通的知识女性，面对前所没有的恶势力，她不可能不害怕、不悲伤、不委屈。    但是，处于背水一战的刘姝威还有一个信念支撑——那就是当国家利益受到侵犯时，一个学者应有的良知和责任与义务。

最坏的时候已经到了！买入吧！

闪了。。。

    个人或人群都好买涨卖跌，这是机会也是最大的陷进

    辨别何时买涨卖跌，何时卖涨买跌。

    耐心！耐心！遵守纪律！勇气！勇气！风险承担能力！灵活而稳定！

    要像水一样！利万物而不争！

    感知趋势，震荡，突破。    然后模式切换（包括试错）！！！

    道，达到平衡，自然！

    一、买涨卖跌

    趋势转折（突破）

    二、卖涨买跌

    区间横盘
    趋势，顺大势，逆小势（通道）

    80%的交易只做20%的突破和趋势。    其他时候，等待（持仓或空仓）！要舍得，有舍有得！
    感知到震荡，尽量不做。    震荡是和猪打架！进场后会反复纠结，止损不好设，（仓位）风险不好控制，（仓位）收益也不好！

    投资

    1、风险管理者（仓位0-300%）
    2、等待、感知趋势转折的可能性，在可能发生的地方操作

    风险管理贯穿全交易过程

    两者矛盾到达到平衡、和谐统一，接近事物的一致是交易者毕生的练习。    达到心和道一致。

    摘自网文

    交易员应该有自己的交易系统吗？

    交易员当然是需要有自己的交易系统的。    如果没有自己的一套交易系统的话，他是很难在投机交易领域获利的。

    人的能力在于创造力，想象力，而如果你已经在交易领域，寻找到了一套具有优势，行之有效的交易逻辑后，最好的方式，就是形成一套交易系统。

    交易系统，就跟一套生产流水线一样。

    它对K线走势，进行系统化的处理，该开仓就开仓，到了止损位置就止损，到了止盈位置就止盈，开多少仓，加不加仓，怎么加仓，都是有一套标准的。

    这样的话，这套系统可以长期，持续的输出你这套系统背后的交易逻辑。

    完善的交易系统，覆盖了交易的各个方面（包括买卖品种、资金如何使用、仓位大小、入市时机、止损止盈、交易策略等）。

    一个完善的系统，必定经过了交易者与它长时间的磨合。    可能是两三年，可能是三五年，还有可能是上十年。

    这个过程中，必须经历在市场上遇到的所有问题，并且找到解决的方法。    如果选择的是改变自己去融合这个系统，也必须经历这个市场出现的所有问题，并且克服自己的内心选择相信它。

    想要在投机交易领域做大做强，一套能够输出正向收益预期的交易系统，是必备的。

把一个原本粗糙的交易系统通过实践不断的完善，在发现问题和解决问题的过程中，不断的磨合提高，变成融入自己骨髓的东西，持续使用下来，即使不能“吃遍天”，但对于自己熟悉的品种会轻车熟路，更有把握。

基于反人性角度建立的期货交易系统，当你把它磨合到与你融为一体之后，根本就没有什么改变的必要。因为它牢牢的把握住了市场的根本。

越来越觉得做期货像是修行，清心寡欲了。不是自律，多年戒律功课到后面是自然了。

不断否定自己是一件让人开始痛苦，后来愉悦的事情。
交易尽量简化。要到只看就能执行的程度。当傻子。抛掉一切带预测的分析和念头。

    A股市场募资新生态渐成：年内IPO总额逾4600亿元科创板居首
    经济参考报
    2小时前
    4评论
    截至12月27日，数据显示，累计有389家公司成功登陆A股市场，A股IPO融资额已经创下十年以来新高，为4635.35亿元，同比增长超过80%。    从募资去向来看，半导体、医药生物、计算机等新兴产业成为募资“热点”。    此外，科创板IPO增长迅猛，今年发行上市的141只科创板个股合计首募资金超2000亿元，占年内新股募资的比例过半，也超过主板市场位居各板第一。

    IPO募资金额创十年新高

    2020年，新股阵营不断扩充，IPO成绩单亮眼。    数据显示，截至12月27日，2020年共有389只新股上市，同比大增92%；首发募资资金约为4635.35亿元，同比增长超过80%。    而2019年，上市的203只新股合计首募规模为2532.48亿元。    可以看出，无论是从新股发行数量还是首发募集资金数额上，均远超2019年整体水平。

    实际上，今年A股IPO募资规模也创下了十年来的新高。    数据显示，在近30年来，年内IPO募资规模超过4000亿元的仅有3次，此前两次分别为2010年和2007年，IPO募资规模分别为4910.64亿元和4894.84亿元。

    值得注意的是，今年创下新高的IPO规模与注册制的推行有着紧密的联系。    首先表现在科创板IPO募资的迅猛增长上。    数据显示，截至12月27日(按首发上市日统计，下同)，今年以来在主板、科创板、创业板、中小板上市的融资金额分别为1203.10亿元、2179.21亿元、880.75亿元、372.29亿元。    可以看到，科创板IPO募资额已经超越主板，在A股各板中位列第一。

    业内人士指出，年内IPO融资规模大幅提升，与我国资本市场改革加速推进密不可分。    科创板和创业板实行注册制，简化了企业发行上市融资的审批流程，提升了融资效率。    与此同时，监管部门通过金融体系改革，拓宽企业融资渠道，支持更多优质企业登陆A股。

    增发配股“成绩”同样亮眼。    数据显示，以最新公告日作为计算依据，除去未经股东大会通过和到期失效的，年内共有341家上市公司发布了定向增发预案，合计募资8074.69亿元。    此外，还有17家上市公司年内发布了配股预案，募资金额合计为626.74亿元。

    科技创新产业成募资热门领域

    数据显示，以证监会二级行业作为分类标准，年内首发募集排名前三的行业分别为互联网和相关服务，计算机、通信和其他电子设备，以及医药制造业，其中前两个行业首发募资额均超过1000亿元，医药制造首募规模也在400亿元以上；增发方面，计算机、通信和其他电子设备，以及电气机械和器材制造业居于前二，规模分别为973亿元和869亿元。

    具体到细分行业，据《经济参考报》记者不完全统计，半导体行业首发募资为767亿元，化学制药、生物制品、医疗器械等医药行业首发募资金额为491亿元，计算机行业首发募资超过260亿元，上述科技创新产业合计募资额已经超过1500亿元，占年内A股IPO募资总额近三分之一，资本市场助力新兴产业发展的力度可见一斑。

    就个股情况而言，数据显示，今年上市的389只新股中，中芯国际首发实际募集资金数额暂列第一，为525.16亿元。    京沪高铁、金龙鱼、中金公司3股的首发实际募集资金额也都超过百亿元，分别为306.34亿元，136.93亿元，130.32亿元，这四只个股实际首募规模占年内新股首募总额的比例达到了23.7%。

    清科研究中心发布的报告中指出，创业板与科创板错位发展，适度竞争的格局为更多行业的优质企业提供上市选择，丰富包容的上市条件在充满变动的国际政治经济环境下为中概股回归敞开大门。    同时，市场化程度的提升将促使价格回归理性，加速市场优胜劣汰，构建资本市场发挥自身作用促进实体经济高质量发展的良性循环。

    在退市制度进一步完善、注册制平稳全面推进的背景下，A股市场募资新生态已渐渐形成。    展望未来，德勤中国表示，2021年A股新股市场将会进一步扩容，市场融资金额预计将达到5200亿元至6400亿元规模。    其中，科创板或将有150至180只新股上市，融资约2500亿元至3000亿元；140至170家企业将于创业板上市，融资约1400亿元至1700亿元。

    文章来源：经济参考报

    原标题：A股市场募资新生态渐成

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    十大券商2021年展望：A股仍处牛市中行情或前高后低
    澎湃新闻
    1小时前
    A股2020年正式收官。

    年内最后一个交易日，三大指数齐创年内新高。    2020年，上证综指涨13.87%，科创50指数涨39.3%，深证成指涨38.73%，创业板指涨64.96%。

    2021年即将到来，A股将作何走势，又该如何投资呢？

    澎湃新闻记者搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，2021年A股仍处在牛市当中。    其中，中信证券认为，从跨年直到2021年二季度，市场将处于轮动慢涨期；2021年二季度中至三季度，市场整体处于平静期；2021年四季度，市场将进入共振上行期。    华泰证券指出，2021年A股仍在“牛背”上。

    不过，多家券商指出，2021年A股表现或呈现前高后低的结构。    中信建投认为，2021年A股最主要行情在一季度。    招商证券和天风证券均指出，2021年A股整体或呈现前高后低的局面。

    配置方面，总体而言，A股市场2021年的预期收益率或不如2020年。    光大证券指出，与2020年二季度以来的市场相比，2021年A股市场将进入“数据强，政策紧”阶段，意味着市场上行阻力加大，预期收益空间有所降低。    招商证券同时指出，2021年A股预期回报率，将会明显低于2020年。

    投资方向上，顺周期、“十四五”两方面成为多家券商看好的方向。    节奏方面，中信证券建议投资者，从跨年直到2021年二季度，可坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题。    2021年二季度至三季度，可增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全。    2021年年四季度开始，可关注科技板块和医药的相对配置价值。

    中信证券：A股启动慢涨“三部曲”

    对于2021年的A股市场，中信证券表示，A股将经历慢涨“三部曲”，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期。

    具体来看，中信证券指出，首先，从跨年直到2021年二季度，市场将处于轮动慢涨期。    在此期间，国内基本面明确修复，海外基本面预期随着疫苗接种而强化，宏观货币环境偏松，政策事件密度高，市场上行动能较强。

    其次，2021年二季度中至三季度，市场整体处于平静期。    在此期间，基本面预期上修已比较充分，内外货币政策正常化成为关注重点，全市场注册制改革落地，市场相对比较平静。

    再次，2021年四季度，市场将进入共振上行期。    在此期间，发达经济体基本走出疫情阴霾，国内基本面增速放缓，内外循环充分修复，全球权益市场正向共振。

    值得一提的是，中信证券表示，资金面上，A股2021年预计净流入资金将达到7000亿元，四个季度分别为3000亿元、2200亿元、750亿元和1050亿元。    其中，公募和外资是主要来源。    一方面，银行理财产品处于换轨阶段，渠道在权益类公募产品发行上依然积极，预计全年净流入8000亿；另一方面，海外权益基金在A股配置偏低，在人民币升值以及没有新的指数纳入的前提下，北上资金仍会增配A股，预计净流入2000亿。    而产业资本减持和IPO，将是A股主要的资金分流渠道，随着全面注册制逐步落地，预计2021年IPO的资金分流为4000亿。

    配置方面，中信证券建议投资者，在轮动慢涨期坚持配置顺周期品种，并兼顾“十四五”相关主题。    节奏方面，从跨年直到2021年二季度，建议坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题；2021年二季度至三季度，建议增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全；2021年四季度开始，科技板块和医药的相对配置价值将会提升。

    中金公司：A股走势相对中性

    对于2021年的A股市场，中金公司认为，疫情影响将“渐行渐远”，但增长修复与政策退出“一进一退”，因此对A股市场指数走势持相对中性看法。

    中金公司指出，当前增长复苏仍是主导资产价格的交易主线，但随着增长预期更加充分，政策也将加快退出节奏，市场整体表现可能将受到抑制，预计这一时间点将是2021年上半年。

    配置方面，中金公司建议投资者在未来3至6个月内，关注新老偏均衡的三条主线：一是景气程度仍在持续的先进制造业，包括新能源及新能源汽车产业链、部分科技硬件板块等；二是受益于经济复苏深化、估值依然不高的消费品种，如家电、汽车及零部件、轻工家居等；三是周期板块中景气程度仍在改善的领域，如化工、资本品以及券商、保险等。

    行业结构方面，中金公司表示，相对看淡结构偏差的原材料，疫情仍可能会压制部分在2020年受益于抗疫但在2021年可能会偏淡的行业，如部分零售、部分医药、在线教育等。

    中金公司同时指出，2021年中国“十四五”规划将正式发布，“双循环”新发展格局也将初现雏形，这将加速中国的结构转型与升级，投资者可关注数字化转型、消费升级、绿色发展等主题方面的新投资机遇。

    中信建投：2021年A股最主要行情在一季度

    对于2021年的A股市场，中信建投预计，经济复苏后，货币政策正常化带来的流动性边际收紧，将主导市场。    同时，信用风险暴露、人民币升值影响出口等因素，也将对经济和市场产生影响。    因此，2021年市场整体收益水平将显著低于2019年和2020年，全年市场走势将呈现出一波三折的特征。

    中信建投进一步指出，2021年A股市场全年最主要的行情，或在一季度，同时三季度可能也存在着小反弹。    因此，建议投资者降低预期，在防范风险的前提下，把握一季度的行情。

    配置方面，中信建投表示，短期来看，由于经济复苏和利率上行主导市场，全球定价的有色金属、石油产业链、全球航运等周期行业将持续占优，建议投资者2021年关注石油、有色金属等资源板块。    另一方面，在信用和货币边际收紧的情况下，低估值、充裕的现金流仍然稀缺。    因此，消费板块和保险板块也相对占优。

    中信建投进一步指出，长期来看，经济升级将主导结构型的机会，因此科技和消费，仍值得投资者长期布局。

    风格方面，中信建投认为，从2015年以来，A股投资者结构发生了显著的变化。    在外资不断流入A股市场，公募和私募基金不断发展壮大背景下，A股投资者机构化趋势不断凸显，龙头公司的持股进一步集中。    预计这一趋势，2021年将继续持续。    同时，从资本市场建设来看，提升上市公司质量背景下，盈利能力强的行业龙头公司，也会持续获得龙头溢价。    因此，风格方面，建议投资者坚持各领域的龙头策略。

    华泰证券：2021年A股仍在“牛背”上

    展望2021年的A股市场，从经济长、中、短周期的位置，以及A股盈利、估值、供需的预测判断，2021年A股仍在“牛背”上。

    配置方面，建议投资者可沿自上而下主线“全球再通胀和制造业投资周期回升”布局，交易“再通胀”。

    一方面，可关注海外定价权较高、与制造业投资相关性最高的工业金属、小金属。    另一方面，可关注中下游设备零部件的“制造新生”，如机械、电新、汽车等行业顺疫情、顺经济、顺政策、顺技术，重点寻找符合工业自动化、绿色化、互联化方向。

    此外，投资者可关注计算机板块中，企业增加资本开支的自动化和数字化两大方向。

    海通证券：2021年A股仍将“股”舞人心

    总体来看，2019年市场处在由流动性驱动的牛市孕育期，2020年是基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期，2021年市场将进入由基本面和情绪面驱动的牛市泡沫期。

    2021年，预计全部A股归母净利润累计同比增速为15%，市场情绪将从目前的60度进一步上移，明年股市将是“股”舞人心的一年。

    配置方面，首推科技，在政策红利、技术红利下，计算机、传媒、新能源产业链等产业发展空间巨大。    同时，可关注券商。    短期看，牛市三浪成交量放大将推高券商业绩，中期看金改最终将提高券商ROE。

    此外，投资者可关注内需方向，“十四五”规划《建议》再次强调构建“双循环”新发展格局，提出形成强大国内市场，将扩大内需作为战略基点。    明年大众消费有望崛起，乳制品、餐饮、超市等大众消费需求或将大增；同时随着收入水平提升，专科医院、高端医疗器械、医疗美容、养生保健等医疗服务领域需求也有望提升。

    光大证券：A股上行阻力加大

    对于2021年的A股市场，总体而言，在“数据强，政策紧”组合之下，市场上行阻力加大。

    具体来看，2020年全球经济受新冠疫情意外扰动，2021年将开启共振复苏、向潜在增长率回归，前期宽松政策将逐步退出。    与2020年二季度以来的市场相比，市场将进入“数据强，政策紧”阶段，意味着市场上行阻力加大，预期收益空间有所降低。

    配置方面，可关注两方面的投资机会。    一方面，是从后疫情时代寻找弹性机会。    如汽车、家电等可选消费延续景气修复；复苏背景下工业金属和石油化工产业链等全球定价品种迎来涨价机会；出行链方面的交运和餐饮旅游。

    另一方面，可从十四五规划看未来景气方向。    新能源汽车和光伏将成为少数长期高增长且确定性强的赛道。    同时，扩大内需方面，可关注医美、小家电和消费电子等新消费领域。

    招商证券：2021年A股整体或呈现前高后低局面

    展望后市，2021年A股整体或呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于2020年。    A股自2020年四季度到2021年上半年，或将处在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征。    以二季度作为分水岭，A股将会进入转折期，可能会面临较大的估值下行压力。

    配置方面，可关注两条投资主线：一是海外供需缺口将促使我国出口继续改善，关注海外需求扩张且对我国依存度高的领域，如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品等。    二是库存低位且需求向好的行业可能涨价，可关注大宗商品、地产后周期消费品等。    三是疫情受损板块如出行服务和线下消费具备较大反弹空间，如航空运输、景点、机场等。

    兴业证券：2021年A股至少不会是熊市

    展望后市，基于疫情的反复和疫苗问世、欧美新一轮刺激、全球主要经济体有望复苏，再考虑到流动性和估值，2021年A股市场依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。

    配置方面，首先，看好有色金属、金融、地产、汽车、家电等行业核心资产价值重估。    其次，看好先进制造业行情的大趋势，淘金新能源车产业链、新能源、精密制造、新材料等。    再次，看好可选消费，如澳门博彩股、汽车、消费电子、家电、纺织服装等。

    天风证券：2021年A股或前高后低

    展望2021年A股市场，总体而言，是下有底，底来自于盈利，上有顶，顶来自于流动性。    按季度来看，很可能是前高后低。

    具体来看，企业盈利方面，或呈现前高后低的V型态势。    流动性方面，货币供给不会像2021年一样保持超高速，2021年货币增速以及杠杆上抬速度的下压力度，预计将逐季增加。

    配置方面，一方面，可关注顺周期中的全球化公司，如电器设备和组件、家电、汽车车身和零部件等。    另一方面，可关注行业集中度、行业占款和回款能力、内生的景气度比较强的行业公司。    此外，可继续关注消费。

    开源证券：“信用收缩”不影响做多市场

    过去两年，市场对于成长性给出了充足的溢价，因此一定程度透支了短期收益的空间。    展望2021年，以ROE(净资产收益率)衡量的当期业绩弹性，将重回市场定价核心。    同时，2021年的“信用收缩”不影响做多市场，在信用收缩前期，与经济周期相关板块表现优异，不建议投资者在当下时点退缩。

    配置方面，建议投资者2021年主要关注三个投资方向：一是银行、保险、房地产；二是工业机械方向，如电子板块的覆铜板、照明、功率半导体、面板等，电气设备的仪器仪表，化工的大炼化、钛白粉、氟制冷剂等，以及集运、家电、家居等；三是铝、铜、硅、化纤、涂料、氟制冷剂等。

    文章来源：澎湃新闻

    原标题：十大券商2021年展望：A股仍处牛市中，行情或前高后低

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    公募致信投资人：

    珍惜2800点的创业板和3400点的上证指数

    信达澳银今日在致投资人中称，目前无需对市场整体过度担忧，应珍惜2800点以下的创业板及3400点以下的上证指数。    对于近期市场调整，信达澳银基金认为，这是市场短期非理性情绪的集中宣泄，预计今年A股市场大幅下行的可能性不大，应积极把握结构性的投资机会。

    此外，作为“宁组合”最早掘金者，有“新能源领跑人”之称的嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏通过一篇超2000字的新年来信与投资者直接对话，诚恳地剖析自我、解读市场、分享观点，以期帮助投资者做好决策，走过市场最动荡的“开年时刻”。

    尽管当前的波动确实会给长期的持有增加难度，但姚志鹏仍鼓励投资人，“不因山峰盛名而来，不为低谷转身而去”，“不要博弈了年内的净值，最后却跑输了时代”。

    陆家嘴基金新黑幕：葛兰巨亏的原因找到了！基金经理的一天涉嫌虚假宣传！韭菜或可起诉中欧基金和支付宝！

    国际投行研究报告
    2022-02-11 · 个人读书笔记，学习研究，共同探索
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    陆家嘴基金新黑幕：葛兰巨亏的原因找到了！基金经理的一天涉嫌虚假宣传！韭菜或可起诉中欧基金和支付宝！

    Video Details

    基金界再不会有葛兰

    葛兰的崩塌，捅出来中国公募基金管理的巨大漏洞，短期来说当然是痛苦，长期来说还是利好！现在的问题是，葛兰的崩塌会不会引起系统性风险，葛兰倒下，越来越多的基金被赎回，再没有新的韭菜买基金，这是最大的信用问题。    这是监管层短期应该关注的。

    至于具体操作昨天好几个人问，买了葛兰的基金，已经亏损了40%，要不要赎回。    坦白说，凌通社肯定不知道，凌通社只是一直说，在目前的基金环境下，韭菜不要去追网红基金经理，葛兰就是如此。    发过来，中欧把葛兰当网红一样的宣传，支付宝用网红粉丝的方法营销葛兰的基金，害了自己也害了葛兰。

    葛兰和中欧+支付宝现在已经覆水难收，现在要做的应该主动承担经济责任和社会责任，最起码也得把16.5亿的收益捐献给女足。

    而对于韭菜，你急也没有用。    当初也没有人用刀逼着你去追星。    赚钱了女生，输钱了葛大妈，甚至有人做出非理性动作，这不解决问题，最后甚至把自己送进去。

    回头看，很多韭菜可能确实是被忽悠了。    根据证监会发布的基金推荐宣传规定。    葛兰的这个非常多人看的视频，支付宝推荐葛兰的病毒式营销模式，是有很多的虚假宣传嫌疑的。    凌通社觉得，真正理性的韭菜或可以咨询律师，证监会投资者保护机构也应该研究，是不是可以起诉中欧，支付宝，和中欧。

    01 这个短视频有明显的误导嫌疑

    基金推荐宣传规定第五条规定，基金宣传要正确的宣传基金经理过往的真实水平，但这个短视频中，葛兰就是一个天天为人民服务的天才。    事实上，现在很多文章已经披露，葛兰当年就是乐视网等垃圾股的追随者，当初就让基民输的裤子都没有。

    另外，葛兰天天研究，结果研究出了CXO，完全不合逻辑，建议证监会去现场检查一下学习的痕迹。

    事实上在某视频网站，就有人说自己是看了这个视频买的。

    Image Image Image 02 病毒式营销：蚂蚁也有“功劳”

    很多添文写葛兰的基金是跌出来，这届基民不一样。    果真如此吗，要赚钱的当然所有年代的人是一样的，只是，这届基民很多是通过新的渠道购买。

    中欧基金的公开资料显示，这个基金的传统销售渠道是工商银行（老年韭菜），而主要渠道是蚂蚁等销售平台(新韭菜)。

    而根据财经的调查，其实葛兰的基金分A份额和C份额，在蚂蚁平台上却推荐给散户韭菜.....1000万葛兰粉丝就这样被算法收割。

    一般而言，C份额适用于短线投资者。    这类份额不收取申购费，按持有时间长短收取相应的销售服务费，持有超过一个月不收取赎回费。    因此，常见的C份额持有人以机构为主。

    中欧医疗健康C份额的特殊之处在于：它的销售服务费与赎回费均高于同类平均水平，性价比显著低于A份额。    这样的C份额，却能成长为全市场最大的C份额基金，且持有人几乎全是散户。

    Image 03 公募基金宣传规定

    Image Image Image 04 机构卖出50多亿要命康德

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    刚开始，期待更多大戏～～

    中多家私募回应“预警危机” 还有私募收回基金经理操作权限赎回压力有多大？
    财联社
    2小时前
    181评论
    虎年首周，来自私募的数据极不“友好”——有超1200只私募产品业绩跌破0.8的预警线，其中包括123只百亿私募旗下产品；另外有超过500只基金跌破0.7止损线。    百亿私募大佬但斌执掌的东方港湾、梁宏执掌的希瓦私募、百亿量化私募赫富投资等旗下产品均出现在榜单。

    一时间预警线、止损线、清盘线成为了私募的关键词。

    在今日下午召开的策略交流会中，赫富投资对于旗下产品——赫富灵活对冲九号A期私募证券投资基金触及预警线一事表示，已对回撤较大的产品做了降仓处理，并进行了更强的风险控制，敞口压得更紧。    同时谈到，近一段时间，量化行业遇到了近五六年以来的最大挑战。    但依照我们的经验，未来一两年，将迎来做量化的好时机。

    不仅赫富投资，深圳一家知名私募对财联社记者表示，对于相应产品已提前降低仓位，而且目前来看赎回压力不大。

    同样一家深圳私募也接受了财联社记者采访，提到的一个应对举措就是已收回了部分基金经理的权限。

    上述背景下，目前市场普遍关心的是，由于私募管理人普遍对旗下产品设置预警线和清盘线，导致部分产品在深度回撤后，可能引发止损机制的“链式反应”。    那么，这种情况可能出现吗？

    在不少业内人士看来，答案是不会。    近年来，私募产品尤其是主动权益产品普遍取消了强制止损的条款，不太可能再度重现当年的链式止损的情况。    但从另一个角度看，私募管理人的主动调仓可能仍会对部分板块形成抛压。    从这一角度看来，对部分高估值板块的短期冲击不容忽视。

    超1200只私募跌破预警线

    2022年来A股整体表现惨淡，创下6年来最差开局。

    私募排排网最新数据显示，已有1259只私募产品净值跌破了传统的0.8元预警线，其中包括123只百亿私募旗下产品。

    据了解，私募产品合同大多设置0.8元的预警线和0.7元的清盘线，若产品触及预警线，私募的操作难度会显著加大。    进一步而言，现在市场本身投资者信心不高，市场走势十分疲软，调整压力较大，一旦有私募产品进行清盘，不得不抛售持股，市场就会带来额外的抛售压力，在接盘力量较为疲软背景下，可能带来新的调整压力，也会有更多的私募跌破警戒线，更多的产品面临清盘压力，带来新的股价调整压力，形成一种负向激励。

    值得一提的是，投资人在持有国内私募基金产品的过程中，只能查询到自己所购产品的净值表现，同一管理人旗下的其他产品业绩情况主要是通过第三方平台或路演资料了解，因此，外界其实难以了解当前行业的整体业绩表现。

    当下1000多只私募基金产品净值跌破0.8,0.8是预警线，这里面有123只是百亿私募。    有观点就认为，私募排排网的数据往往是滞后的，合理推断跌破净值私募产品的数量事实上还在增加。    进一步而言，超过500只基金跌破0.7是目前资金面最值得关注的风险点，净值跌破预警线，接近清盘线，以被迫减仓的形式来减少净值波动。

    翼虎投资董事长、投资总监余定恒认为，预警线、止损线是一把双刃剑。    在遭遇极端风险情况下，安全线、预警线对于投资者而言是一种及时止损的保障，但从管理人角度来看，又会对基金经理的仓位操作形成掣肘，可能错失左侧布局反弹的机会。

    凯丰投资副总经理邓安娜则强调，风控是产品的生命线，在她看来这些指标有存在的必要，同时也是很多客户非常看重的。    它们能在不同层面对投资经理的投资操作设置约束和底线，从而一定程度上保障策略的安全性。    但她也指出，这些指标必须结合私募策略的风险收益特征去设置，否则反而会造成很大的风险或者损失。

    “比如一个风格相对激进的策略，过往历史也表现为波动率较大，就不应该设置太高的预警平仓线，否则很有可能就被迫砍在最低点，所谓‘倒在黎明前’，或者被迫提前减仓，又受制于预警平仓的影响变成‘僵尸基金’。    ”邓安娜表示。

    私募净值大幅下滑缘何而起？

    2022年百亿级私募遭遇业绩“开门黑”，净值大幅下滑是当前私募的普遍现象。    究其原因，此前，半夏投资李蓓就认为，这是证券私募基金规模大幅扩张的结果。

    据私募排排网统计，截至2月7日，百亿私募数量为111家，94家有业绩披露的百亿今年以来平均收益为-4.32%，即占比达九成的百亿私募出现亏损。    有35家百亿私募跌超5%，其中有7家跌超10%，最大跌幅近15%，主要为去年涨幅居前的私募。    业绩为正的百亿私募为11家，占比11%。

    李蓓指出，国内证券私募基金有超过80%的规模以一种奇怪的形式存在——策略是简单的股票多头，不使用对冲手段，不在资产类别上分散，持仓大多在行业和风格上集中，尤其集中于前期表现突出的热门板块。    与此同时，这些私募却有着绝对收益的要求和止损线的约束。    这就使得，当市场出现波动，尤其是私募基金持仓比例较高的前期热门行业出现较大下跌时，私募基金因为高仓位和高集中度，导致净值容易快速下跌，而持仓私募往往只能减仓止损，驱动着市场的进一步下跌。

    进一步而言，李蓓表示，国内私募的策略存在同质化严重的问题，资金全积累在前期热门的创业板和硬科技上，最终在个股下跌时同步撤离，导致创业板大幅下跌。

    事实来看，2022年以来，去年下半年机构“抱团”的赛道出现大跌，造成一些私募持仓个股出现大跌，进而带来私募公募出现大面积浮亏，一些仓位较高的私募跌破传统警戒线。

    另有观点认为，私募一般重仓往往偏向在成长股上，会对这类公司造成冲击。    和2015年类似的是这类基金会越跌越卖，不同的是规模上则要小很多。    此外，私募整体规模也并不大，且涉及到有平仓风险的私募规模其实更小，部分私募也可能会和客户进行沟通。    但短期冲击却仍不容忽视。

    后市如何抉择？

    面对私募净值持续下跌的现象，不少私募也已开始积极行动，如调仓换股，回避高估值和拥挤赛道；增配低估值板块，不断挖掘结构性机会。

    面对市场持续调整，事实上，私募整体其实并不悲观。    2月融智·中国对冲基金经理A股信心指数为117.70，环比提升0.24%，私募基金经理信心指数继2021年11月后再创新高，说明管理人看好春季躁动行情并开始积极布局。    从私募的仓位来看，2月股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为76%。

    但正如东方马拉松投资经理王攀峰所指出的，投资人的情绪是分化的，有些投资人可能会比较悲观，但一些经历过多轮牛熊的投资人对当前的投资机会反而相对乐观，有些也在积极布局低位的资产。

    例如，在近期市场持续调整背景下，一位此前已进行减仓的基金经理表示，“在稳增长托底以及货币宽松周期开启之下，市场风格阶段性已经转换。    后市要等大盘真正企稳，市场情绪回升后才考虑重新进入。    ”

    相聚资本创始人、总经理梁辉则透露，此前已经降低了锂电、新能源车等热门赛道的配置比例，但未来可能会关注一些“被杀估值”的龙头公司。    新能源车、锂电池等热门赛道板块2021年涨幅较大后，考虑到赛道拥挤，加上2022年业绩增速相比2021年可能下调，因此降低了配置。

    不过，梁辉也表示，一些公司的估值已经被杀得很低，未来我们也可能逐渐关注一些龙头公司，但不会超配。    他表示，低估值主线的长期成长性天花板明显，预期收益不高，估值修复完成后资金配置动力减弱，成长股的投资机会将再次出现。

    另有一位私募基金经理也认为，以新能源为代表的成长股仍是长期的成长主线。    他透露，近期已经在加仓新能源板块，部分个股已经具有一定性价比，可以在调整中逐渐增加配置。    “我们判断低估值蓝筹这轮上涨行情最多持续到4月份，长期主线仍然是新能源等热门赛道板块。    目前，公司内部对市场存在分歧，但一致认为新能源板块有确定性机会。    ”

    针对后市，不少业内人士也强调，“现在还没到悲观的时候，后续A股结构性机会与风险并存，调整组合结构远比控制仓位重要。    ”

    文章来源：财联社

    文章作者：黎旅嘉

    原标题：已提前降仓！多家私募回应“预警危机”，还有私募收回基金经理操作权限，赎回压力究竟多大？

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    巴菲特最新持仓名单：头号重仓股苹果一年创造400亿美元浮盈，大举加码石油股

    证券市场红周刊

    2小时前《证券市场红周刊》创刊于1997年，是中国发行量最大的证券杂志。    《红周刊》的读者主要为职业投资人和机构投资人。    《红周刊》的内容以专业的分析和深度报道见长。

    关注
    红周刊记者 | 齐永超

    美国时间2月14日，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦向美国SEC提交了2021年四季度的最新美股持仓数据。    整体来看，巴菲特的最新持仓规模进一步增加。    据《红周刊》记者观察，从具体个股来看，巴菲特对苹果、美国银行、可口可乐等重仓股持仓不变，加码了石油公司雪佛龙、新建仓游戏公司动视暴雪等多只个股。    值得一提的是，巴菲特四季度新建仓了3只个股，而该数值为近五个季度的最高值。

    苹果持仓不变

    一年浮盈400亿美元

    据伯克希尔披露的13F文件显示，截至去年四季度末，其总持仓规模增至3309.52亿美元，较上一季度（2930.23亿美元）增加13%。    从持仓个股来看，共持有46只标的，其中，增持、新进个股数量分别为4只、3只，减仓、清仓个股数目分别为8只、2只。

    整体而言，伯克希尔多数持仓均保持不变。    据13F文件显示，截至去年四季度末，苹果仍为巴菲特的头号重仓股，持仓股数为8.87亿股，持仓市值达1575亿美元，占投资组合比例高达47.61%。    此外，巴菲特对于第二~第五大重仓股，如美国银行、美国运通、可口可乐、卡夫亨氏同样保持“无变动”持仓。    经《红周刊》记者统计，以上五大重仓股合计持仓市值超过2600亿美元，占据了伯克希尔四季度总持仓则高达79%（见表1）。

    表1 2021四季度伯克希尔前五大重仓股

    数据来源：官方资料

    而一些重仓股正在创造巨大浮盈，比如苹果。    2021年四季度末，伯克希尔持仓苹果数量与2020年四季度末的持仓数量相同，均为8.87亿股，而持仓苹果的市值则由1177亿美元增至1575亿美元，增加近400亿美元。    近一年以来，苹果股价大幅上涨，去年全年上涨超过34%，并于2022年初继续创下历史新高（图1）。

    图1 苹果股价表现

    作为巴菲特的“最爱”，苹果公司是业绩与估值齐升的典范。    据近日苹果披露的财报数据显示，2022财年第一季度（2021年10月-12月）财报，苹果季度营收同比增长11%至1239.5亿美元（折合人民币7890亿），创下有史以来的最高单季营收；实现净利润为346.3亿美元（折合人民币2204.37亿），营收和净利润水平均超出市场预期（见图2）。

    图2 苹果单季营收数据

    数据来源：Wind

    加码雪佛龙、新建仓动视暴雪等

    大比例减仓施贵宝等多只个股

    除了坚守持股，巴菲特四季度对多只个股进行了加码。    进一步来看，增持4个标的，如雪佛龙、Liberty SiriusXM Series A、Restoration Hardware、Floor & Decor。    新进3个标的，如动视暴雪、Nu Holdings Ltd、Liberty Formula One Group。    与之相对，对多只个股也进行了减仓。    13F文件显示，巴菲特四季度对8只个股进行了减持，其中对于施贵宝、艾伯维、威达信集团等减仓幅度较大，均超过了70%（见表2）。    另外，对于广播公司Sirius XM(SIRI.US)、梯瓦制药两只个股则给与了清仓。

    表2 巴菲特四季度主要增仓（或新建仓）、减仓标

    数据来源：官方资料

    在增仓或新建仓的个股中，石油公司雪佛龙最为“重要”。    据13F文件显示，四季度，巴菲特增仓雪佛龙954.15万股至3824万股，增仓幅度为33.24%。    而截至四季度，巴菲特持仓雪佛龙市值达到了44.88亿美元，占其总持仓市值的比重为1.36%，位列第八大重仓股。

    从巴菲特对雪佛龙的历史持仓来看，巴菲特曾在2020年3季度建仓雪佛龙，当时持股4427.28万股。    雪佛龙股价也恰好是从那时起持续反弹（见图3）。    2021年一季度，巴菲特对其减仓51.19%至2367万股，2021年三季度、2021年四季度，巴菲特重新加仓，两个季度分别增仓24.13%、33.24%。

    图3雪佛龙股价表现

    雪佛龙公司是世界十大石油公司之一，其业务范围渗透石油及天然气工业的各个方面，如探测、生产、提炼、营销、运输、石化、发电等。    而雪佛龙的股价反弹与2021年以来油价呈现整体上涨有一定关系，因为油价上涨，雪佛龙等相关企业实现了不俗的业绩。    据雪佛龙披露的财报数据显示，2021财年全年归属于普通股东净利润为156.25亿美元，同比增长381.89%，营业收入为1624.65亿美元，同比增长71.57%。

    （文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。    ）

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    国际金融报02-14 18:46
    基金组合买点

    基少成多8102-14 08:53

    都是在2012-2014年前一次大底部区域开始计算的的年化复合增长
    ———————————————————
    全市场仅16只！基金经理经历过2015年大熊市，任职年化收益超20%

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    经过市场的这一波下跌，很多基民都成长了，之前不少基民都是问哪个热点好，喜欢追涨赚快钱，在被A股狠狠打脸后，对投资的收益预期明显降了很多，知道了应该长期投资，积少成多！

    而是问价值投资基金经理，长期绩优基金经理的基民明显增多了，上一期老K选了十大均衡价值类基金经理，获得了不少基民朋友的喜爱！
    这一次我们就来看看那些长期绩优的基金经理们，并从中选出一些投资价值高的基金，供大家参考！

    这里的长期定义为基金经理管理这只基金经历了一轮完整的牛熊市，也就是2015年前就开始任职了，基金经理任职年限大于7年！

    绩优的定义是，这只基金最起码有7年年化20%的任职回报！

    在剔除C类份额的情况下，全市场仅有16只基金符合筛选条件，具体名单如下图：

    图片
    数据来源：Choice，截至2022.02.25，基金规模数据截止2021年末，下同！

    这份名单里面有很多是我们比较熟悉的基金经理和人气基金，但有些可能很多基民不知道！

    人气高的基金经理和基金有像张坤管理的易方达优质精选（之前的易方达中小盘），谢治宇管理的兴全合润混合、王崇管理的交银新成长混合。

    其他的可能有很多基民比较陌生，像姜峰管理的建信健康民生混合、陈启明管理的华富价值增长，连老K也是第一次关注到！
    这些基金是怎么做到长期业绩如此优秀的，现在的控制回撤能力又怎么样呢？

    老K用几组数据跟大家分析研究下！

    1、基金规模情况

    这是经理顶流基金回撤后，基民们很关注的一个指标，规模过大会影响基金的超额收益不说，也加大了基金经理控制回撤的难度。

    现在市场上对超过100亿规模的基金都有点回避了，在这16只基金中，截至2021年末，合并规模最大的兴全合润，规模达到了334.06亿！

    易方达优质精选混合的规模199.84亿、交银新成长混合规模126.09亿，分列第二第三位！

    其他13只基金规模都在100亿以下，规模最小的是中欧盛世成长，规模仅有7.46亿！

    从规模的情况来看，除了前三只基金，其他基本都是适中的！

    图片
    2、控制回撤情况

    基金经理控制回撤的能力，直接决定了我们基民的持基体验，经过大跌的基民们对这个指标的重视程度明显更高了。

    从近3年和近1年的区间最大回撤情况来看，杨锐文管理的景顺长城优选、程洲管理的国泰聚信价值优势、陈一峰管理的安信价值精选、陈皓管理的易方达科翔、陈启明管理的华富价值增长、姜锋管理的建信健康民生混合、谢治宇管理的兴全合润都把最大回撤控制在了20%以内，在控制回撤方面这7位基金经理做得是不错的。

    而魏博管理的中欧盛世、张坤管理的易方达优质精选、孙芳管理的上投摩根核心优选、金梓才管理的财通价值动量等做得就不是很好，有的近3年最大回撤超过了30%！

    对于控制回撤能力差的基金，大家要远离！

    图片
    3、近期的基金业绩表现情况

    从今年来的业绩回报来看，这些长期绩优的基金基本全军覆没，所以你今年基金亏钱了，不要太过消极，这只是短期风险导致的，不要过于怀疑自己！

    而从近1年的业绩看，也是各有涨跌，下跌的基金有7只，最惨的易方达优质精选跌幅超过了23%！表现好的建信改革红利股票涨幅也超过了22%！
    再从近3年的业绩看，你会发现这些长期绩优的基金基本都实现了3年翻倍，还有2只基金3年翻了2倍！

    看到这里，我们可以试着给自己选基金定个最少的业绩考察区间，那就是最少3年！

    一年翻倍者众，三年翻倍者寡！因为一年翻倍的大部分都是靠押中风口，赌出来的！一旦风口过去，就会像之前的科技、白酒、医疗一样，随风飘散！

    买基金，长期还得看均衡配置类的！

    图片
    4、机构评级情况

    一个基金的长期业绩行不行，看专业机构的评级也是一个很好的方法！

    我们可以看到这16只基金中，有7只晨星的5年评级是五星，8只晨星5年评级是4星，只有中欧盛世成长一只基金的晨星5年评级是三星，而这只基金是控制回撤能力最差的。

    图片
    通过综合分析，长期业绩优秀、基金规模适中、控制回撤能力强、近期表现不差、评级机构也点赞的好基金真的不多！

    杨锐文管理的景顺长城优选、姜锋管理的建信健康民生混合、陈启明管理的华富价值增长混合、陈一峰管理的安信价值精选、程洲管理的国泰聚信价值优势，这5只基金整体优势更明显，大家可以长期关注！

    其中姜锋和陈启明算是这次挖出来的灰马基金经理了，算是这次挖基的意外之喜了！

    在投资路上，希望大家都能不断地学习进步，不要因为短期的下跌而回避，机会是跌出来的！

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    相关证券：
    招商中证白酒指数(LOF)A(161725)
    中欧医疗健康混合A(003095)
    兴全合润混合(LOF)(163406)
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动荡啊

    和“老巴”太像的私募机构年报曝光，逆势买入“新猎物”，不再重仓“老朋友”

    资事堂堂主

    48分钟前这个人很懒，什么都没有留下

    关注
    作者 | 孙建楠

    编辑 | 袁畅

    有人说，在内地私募圈内，和“老巴”操作风格最像的，还是重阳投资。

    精选个股、集中投资、长期持有，最关键的是——投资完全按照自己的节奏来。

    你看见过重阳投资跟风过么？

    没有，对不对？

    2015年，市场风行互联网+，重阳没有参与

    2020年，市场流行“各种茅股”，重阳兀自故我。

    2021年，市场风口切换至新能源和新能车，重阳似乎也未收太多影响。

    但历史上，这家头部机构曾在低估值的价值板块中赚了大年，宝钢、长江电力、国投电力等，都是单票大赚几亿、十几亿、乃至几十亿的大手笔。

    而近期，资事堂发现，在重阳投资的年报中，一些新的重仓标的正在“露脸”。

    这会是这家百亿私募的“新猎物”么？

    01

    于冷门中找大机会

    在外界看，如果一定要归纳一个重阳投资的投资标签，那应该是：

    于冷门股票中找大机会。

    这当然需要有强大的资金支持，也需要一颗空前的“大心脏”（坚持自我的心性）。

    但还必须有超乎市场同行的研究认知水平（至少在重仓板块上）。

    比如，重阳投资历史上曾经重仓过长江电力：

    从2012年到2015年末，它不断关注，长期持有，分步加仓。

    最终在2015年末，重阳相关的四个账户都出现在上市公司前十大流通股东中，持超过3.44亿股，市值超过48亿。

    但这还只是大手笔的第一步(见下图)。    日后看，这是长江电力大行情“下蹲起跳”的前半步。

    从2014年算起，长江电力的股价持续震荡向上至今，多年累计涨幅超过20倍（从2014年最低点算起）

    Image

    02

    “新猎物”亮相

    一家机构的组合总是“常换常新”的，哪怕是价值风格。

    那么重阳投资最新关注的是什么呢？

    资事堂获得一份混合型资管产品2021年末持仓报告(下图)显示，如今重阳投资的关注对象，也和以前大不相同。

    Image

    如今他们的前十大持仓股票组合集中度较低，头号重仓股是永冠新材，净值比例为5.16%。

    从上述持股中，并没有见到互联网巨头、白酒等机构“标配”的重仓股。

    总体来看，持仓分为两个阵营：周期型公司（永冠新材、中国海洋石油、潍柴动力、三一重工），以及制造行业（卓越新能、玲珑轮胎、新坐标）。

    只有“鸿泉物联”这一个企业稍微热门一点，是做智能驾驶相关产品的。

    重阳投资在报告指出：偏好两类上市公司，即调整调整充分的龙头股、未被市场充分挖掘的成长股。

    具体来讲，前者在稳增长的背景下，盈利预期、监管环境、流动性条件均对白马股有利。    后者中，制造业、消费、服务等领域的成长股同样值得关注，下行的市场环境往往更能检验公司的抗风险能力和增长潜力。

    03

    “新猎物”出现？

    纵观重阳投资的长线重仓股，普遍具有几个特点：1）旗下实体机构和不同基金产品陆续买入；2）长达数年持有；3）数年后股价兑现。

    而最新的组合中，最符合重阳投资长线“猎物”标准的可能是新和成。

    Image

    早在2017年12月，重阳战略投资公司通过定向增发买入2143万股新和成，耗资近6亿元人民币。

    重阳战略是重阳旗下专注于长线投资的机构。

    新和成是一家维生素生产企业，维生素E和维生素A份额在全球领先。

    定增买入后一年的2018年末，重阳战略投资开始加仓新和成，持股量增至3728万股。    2019年一季度，再次加仓至3858万股。

    实际上，重阳加仓的时候，正值A股处于阶段性的底部位置。

    到了2020年二季度末，重阳战略聚智基金和重阳集团有限公司成为新进十大股东。

    这代表着重阳战略投资两只基金，叠加母公司重阳集团，总计三个买方身影一同成为新和成的大股东。

    到了2021年三季度末，重阳战略启舟基金也进入前十大股东，与重阳战略汇智基金、重阳集团有限公司一同重仓。

    截至2021年末，“重阳系”资金持有新和成已满四年，股价已经翻倍。

    04

    有趣的持仓策略

    回头来看，重阳截至2021年末持有7.89万股新和成，虽然远不及前十大股东的买入量，但据此推测重阳旗下资管类产品，可能都配置了新和成，因为股票多头基金普遍采取复制性策略。

    总体来看，重阳投资持有新和成股票通过三类实体渠道：

    1）重阳战略投资公司，资金来源均是超长线投资资金

    2）重阳集团有限公司母公司名义，推测为自有资本

    3）重阳受托管理的资管类产品，资金来源是客户资产

    可以看出，重阳投资最为看重的“心水股”，会通过旗下多个资金和产品路径同时买入，特别是以重阳集团公司名义重仓持有。

    本期责任编辑倪静

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