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[股市论谈]价值投资修炼记录[第1页]

作者:xiaoxjy

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经过这些年投资路上的不断成长，现在终于走到价值投资的门口，基本理念已经入门，不过企业研究和公司估值都是专业性比较强的功课，希望在一到三年内能有小成，在学习企业经营的过程中，可以多联系个人行业，职业，家庭来做对比，我发现很多思维模式是可以借用的，比如把投资也看做是一个企业经营，那么凭什么你能在竞争激烈的这一行进入赢家的行列呢？显然关键的不是有多少资本，能用钱买到的东西都不是核心竞争力，也不是运气，一个人的运气不可能一直很好，唯一的竞争力就是每个人对投资规律的认知，这种无形的能力的形成需要耗费大量的时间去学习和思考，还需要有悟性，能超越错误的观念，拨开迷雾，去接近本质，这是对一个人整体素质的全面考验，所以要在投资这个行业，在这么多竞争者中脱颖而出，还是很不容易的。

目标是一年基础，三年小成，五年专业

    财报看书的话一般是线性文字描述，在自己理解的过程中可以在大脑中建立一个立体模型系统，不要求和书本一样精确，便于自己理解就行
    一个企业可以根据现金流类型分为3个子系统，一是主营，二是投资，三是筹资，
    主营中又分为输入处理输出3个部分，输入部分就是上游供应商部分，会产生应付，预付等科目，输出部分就是下游客户，可以产生应收，预收等科目，企业内部的处理部分，就是产生价值的部分，可以分为底层基础和库存两部分，底层基础主要包括固定资产和无形资产，这些都是主干部分，一些小的分支可以归纳为主要科目，比如在建工程可以包含在基础部分，就看做固定资产，商誉也可以归到无形资产，当然这不是严格的会计表述，只是从方便理解，系统的角度来建立简单的模型。

    营业收入是利润表的初始值，然后在这基础上不断的扣减一些科目形成几个阶段利润，最后形成净利润，对营业收入的分析一般分为三个方面
    一个是分析收入增长的原因（涨价，增加销量、产品结构性增长），这个一般和企业的生意特征有关系，高利润的企业有定价权可以经常涨价，高周转的企业要提供销量等等
    其次要分析收入受外部环境的影响程度，看收入增长的速度和波动的稳定性，这个和投资绩效在牛熊状态的波动是否较小类似，看收入波动在行业周期波动中是否稳定
    最后分析收入增长的风险程度，是否有高杠杆风险，环境好的时候高增长，环境差的时候跌的更惨，这个和投资中使用杠杆一样，赚的时候狂赚，亏的时候一夜回到解放前，另外收入告诉增长背后是否付出了质量降低的隐患，最终可能要付出极大的代价，还有收入的增长是否依赖少数几个大客户，一旦某个大客户出现问题，收入将大幅下跌，这个和投资中的组合一样，如果组合的股票太少，一旦某个股票踩雷，投资绩效就会很差
    所以投资其实和企业经营类似，也可以说投资就是一种特殊的企业经营，在企业经营中遇到的问题和解决方案，在投资中同样会遇到，也可以借鉴企业经营中的经验来完善投资方法。

    除了可以把投资当做一种企业经营，反过来从投资中认识到的优势规律也可以应用到分析企业中，企业的利润要看是否能持续，如果企业有交易性金融资产和以公允值计算的投资性房产，这个时候会产生浮动盈利，这种浮盈是不稳定，就和个人炒房炒股升值了，这种利润是不稳定的，如果是长期股权投资获得股息和分享公司利润，这种利润是可持续的，如果是出售长期股权和各种金融资产，这种利润也是不可持续的，不稳定的
    所以引申到投资获利，交易性的获利或者股价上涨的浮盈都是不稳定，不可持续的，真正持续的是做好企业的股东，获得股息和随着企业利润的增长获得价值的增长，股价的增长，和评价企业一样，这样的投资的利润增长是相对稳定的，是可持续的，所以选择价值投资就是走稳定，可持续，复利的道路
    巴菲特还有其他很多投资家大神，为什么年平均复合收益率都是20%左右，不是10%也不是不是30%，40%？这其中的原因和秘密就在于，这些大神门获利的基石就是
    企业的正常的利润的增长，而好企业正常的长期的平均的利润增长就在20%这个大致区间！

所有的指标都是三张大表的表内数据和跨表数据的对比，以净资产收益率为核心为树干，以杜邦分析分出3个指标为树枝，进行横向和纵向的对比，对某些关注的数据进行
明细的逐级分析

资产负债表主要看各部分资产的结构是否合理，是有形的，是财务分析的基础，利润表主要是体现企业的无形的竞争力的，至于形成这些数字的具体的竞争力是什么，可以通过定性分析找出来

    资产负债表中的各个组成部分的占比要合理，某个科目过大肯定是不协调，不健康，有问题的，有的是行业问题，整个行业中的企业都有这种不健康的特征，即使行业中的某些企业相对优秀，也很难摆脱行业的这种不良特征，那么选股的时候就要注意，有些是行业中某个企业自身的问题
    比如应收账款太多，说明和客户做生意处于弱势地位，赚到的钱是账面财富而不是真金白银，赚的这种钱隐含的风险很大
    比如库存过多，那么占用资金会比较厉害，可能是滞销，也可能是行业本身开发周期长等，但占用资金多，比如会资金缺乏，而又来借债筹资，导致资金杠杆过高，存在着很大的风险，库存太多还存在这贬值风险
    固定资产占比过大，也不是好的特征，固定资产大，每年的折旧费用就很多，每年赚的利润很大一部分为了维持生产要用于购买新设备等，导致自由现金流很少，如果按自由现金流估值，这些企业就不会有很高的估值
    投资类资产占比太大，一般而言上市企业都有自己的主营，如果收入主要靠投资维持，说明主营业务不怎么赚钱，只能不务正业搞投资，大部分企业不是专业投资机构，投资收益有面临巨大的波动的可能性，风险也很大
    负债过大有些是行业特点比如银行，保险，总体而言，有息负债过大，都是有很大风险的，如果企业赚钱能力强就不需要借很多钱，借很多钱会有大量的利润被吞噬掉，
    财务杠杆在提高收益的同时也会面临着巨大的损失风险
    现金占比太高，即使企业很赚钱，但是不会投资，当然只要主营是赚钱的，问题也不大，不过会降低净资产收益率，这部分闲钱可以投入到更赚钱的项目中去
    总之，财务健康的企业各要素之间要协调，不能某些要素占比过高，占比过高一定是哪里出问题了，生病了

    先有广度，后有深度，先用最基本的分析工具对大量个股进行基本面分析，随着分析能力的提高，逐步缩小范围，要达到集中持仓的前提是，筛选对比了大量的优质个股，缺少了这个过程，很难达到这个结果
    有了最基本的财务分析能力，可以边练习，边学习，使用各种估值方法来学习如何估值，总结各方法的共性，适用性，选择适合自己的估值方法
    技术分析方法到最后阶段可以忽略，价值投资体系中已经包含了这部分，目前阶段还是技术分析为主，加大基本面分析能力，大范围指数式分散持仓，通过基本面分析，逐步集中化

    价值投资有四大基石，其实这四大基石是有逻辑上的先后关系的
    最基本的是股权思维，把股票理解成一种特殊的债券，只是这种特殊债券的每年收益都在不停的变化，波动
    第二个基石是能力圈，有的债券未来收益客观上完全不能预计，这是任何人能力圈外的东西，果断放弃，一种是未来收益可以被预测，只是自己能力不足，可以通过学习扩大能力圈
    第三个基石是安全边际，有了好公司，还要等待一个好价格
    最后是利用市场先生的情绪化，估值波动获利

    最核心最基础的应该是现金流思维，看是否以现金流为核心，任何资产都关注其本身贡献的现金流，而不是预测该资产的价格变化，现金流是本源，资产价格是现金流的资本化估值
    找到能产生好的现金流的资产，要求现金流是真实的，简单可估值的，稳定的，未来有一定的增长空间，自由可支配的等等，简单的如理财，债券，稍微复杂点的如沪深300指数，房产比较特殊，如果只以租金为现金流，因为租金受供求关系影响限制，并不能完全反映房产真实价值，更复杂的就是给企业估值了，围绕现金流，真正符合条件的是极少数，行业分析，企业竞争力分析，有没有护城河，财务报表分析都是围绕着是否能提供好的现金流来进行的，所以对企业这种相对其他资产更复杂的资产，对投资者能力要求更高，如果做的好，回报也是相对其他资产更高
    选择到了那些产生很好现金流的资产后，下一步工作就是找到一个好价格，所谓的好价格就是，当前价格买入该资产，在未来一段时间内是不是能有好的回报率，这个好的回报率可以是一个标准，也可以是几个资产比较的结果，淘汰差的资产，换入好的资产
    最后是如何面对和利用资产价格波动，资产价格经常会低估或者高估，资产价格的波动不影响核心现金流，如果低估，可以买入更多增加回报率，如果高估，按高估价格买入的回报率会降低，可以换入其他回报更高的资产

所谓的行业研究，公司研究，逻辑分析，这些东西不适合我，逻辑的东西多变，需要不停的学习，即使花了很多时间学习研究，可能认识到的也是冰山一角，要学就学不怎么变化的，可以越来越深入的东西，比如财务报表分析，比如价格趋势分析，借用技术分析的术语，一切信息都会最终反映到价格上来，一切行业，公司变动也会反映到财务报表上来，行业的特点，公司的竞争优势等等都会反映到财务数据上来，只要坚持简单的模型就能做好投资，我的能力圈范围目前就只会到财务报表这部分，不会花时间去研究行业，研究公司基本面，这方面是大机构，基金经理们的能力范畴，但是百分之九十的基金经理也没跑赢指数基金，这不是很说明问题吗？这些研究到底能有多大帮助呢？
对于普通人赚钱一个靠组合长期持有保持市场平均收益水平，一个靠市场情绪波动带来的低估和高估，要靠选到特别好的公司长期超越市场平均收益很多，这个很难

市场估值高低以沪深300的回报率为基准，2018年大概11倍左右，回报率9%，目前16倍，大概6%左右，无风险收益率大概4%左右，所以目前市场整体估值处于相对合理的高度，没有太多泡沫，大幅下跌的概率极小，应该以持股为主，这时候时间是朋友，2014-2015那轮牛市沪深300估值从7倍多上升到18倍见顶，涨幅150%，和指数涨幅差不多，但当时的泡沫主要集中在创业板，2006-2007那轮打牛市，沪深300从11倍一直涨到50倍，形成超级大蓝筹泡沫，指数更是从1000点涨到了6000点，本轮预计上涨到25倍问题不大，对应指数由现在的3400点到5000点以上

    一切分析，行业分析，财务分析等等最终的目的是为了给企业估值，主要是对企业未来三到五年的市值进行预估，只要涉及两个变量，一个是合理的市盈率，这个各个行业和每个行业的具体企业都会不同，但是根据行业和个股的历史市盈率的合理范围相对比较容易估计，还有就是无风险收益水平是一个比较基准，最难估计的还是企业未来几年的利润，这个也是分析的核心问题，比如上下游分析是为了知道成本是否可控，是否有提价能力，这个都关系到未来的利润，利润是否真实可以用利润表和现金流量表中的值做一些对比来分析，净资产收益率代表了目前利润的基本增速，企业的产品是否正在被替代，行业的壁垒是否安全这些定性分析，都是在分析利润是否可以持续，是否有增长空间，行业内的竞争格局，通过同行业企业的财报对比分析，可以看出，谁的市场规模在增大，谁更有竞争优势，从而保证利润的增长，通过这些围绕利润的分析，可以大致得出三到五年后企业的利润，利润乘以市盈率倍数，就是三到五年后的市值，如果要求三年一倍或者五年一倍，就能计算出现在多少市值是合理可以考虑买入的，或者以现在市值计算达到未来市值对应的回报率是否满意
    如果买到了回报率合适的心仪的企业，就要不断观察影响利润估值的因素是否有很大的变化，如果有要调整，然后计算回报率，如果市场情绪高涨，市场报价提前实现了未来的利润，可以提前出局，置换到回报率更好的股票中去
    总之，估值来源于企业分析，估值是动态的，需要不停的调整，估值是买入持有卖出决策的核心依据。

价值投资的基本原理是价格围绕价值波动，什么是价值，提供现金流回报的东西就可以称为有价值的东西，投资就是选择现金流回报更高的资产，只投资资金能了解的资产叫做能力圈，只有看懂了一种资产价值，后面才是价格和价值的关系，以合理价格和低估价格买入资产叫做安全边际，市场高估卖出，低估继续买入，合理持有就是所谓利用市场显示，价值投资包容趋势跟踪，价格大多数情况下会合理的反映价值，通过跟踪价格变化，即使不知道价值几何，也能获得升值的收益，少数情况价格会脱离价值，极度高估或者极度低估，这给了价值投资者超额收益的机会，而趋势跟踪者有可能错失这些机会，趋势跟踪只看价格，通过止损控制风险，价值投资通过分析企业，给企业估值，寻找安全边际控制风险。

定性分析是定量分析的基础，远比定量分析重要的多，估值计算公式和方式其实不难，难的是对企业的定性分析，分析企业要从四个方面着手，商业模式、成长空间、竞争壁垒、企业分化，其中商业模式可以从三个角度分析，客户、产品、盈利，客户分为目标客户和需求，产品分为产品特性和生产过程，盈利分为盈利模式和自由现金流状况，以及综合分析后，了解企业的所有这些方面的生意特征，生意特点

    分析企业的能力不可能一步到位，就像了解一个人一样，刚开始只要能做到有粗的印象，一眼看出胖瘦并不难，对于不感兴趣的，可能看一眼就能排除掉，分析能力越弱的时候，持股要越分散，能力越来越强的时候，持股越集中
    分析企业每个人都有自己的思路，但最终要形成自己的思路，别人的只是参考，提炼出最基本的原则和共性，利用多学科思维，借鉴其它领域的知识，帮助分析和理解企业
    分析企业也是个熟能生巧需要不断实践的事情，学而不思则罔，思而不学则殆，需要多参考别人的思路，然后自己多思考，最终形成自己的方法体系

一切的分析都是围绕利润展开的，比如营收的增长是利润增长的根基，企业文化实际是一个企业的灵魂和内在精神气质，而竞争优势是外在的物质基础，企业的成长空间，不仅要看整体蛋糕的大小，比如三国时期，如果在三国初期，权利分散形成了各个小的军阀割据，这时期对于曹操或者刘备而言就有大的发展空间，对于袁绍，吕布等而言也有大的发展空间，这时要看各自的竞争优势，管理层，核心缔造者的气质就非常重要了，还有各自的核心资源，比如刘备具有王室血统，曹操拥有众多人才和挟天子以令诸侯，孙权国险而民附，但辩证的看有时候企业生意关键特征或者基因决定了最终的成败，当管理层都比较英明的时候，三国后期的地理位置决定了最终的成败，蜀国易守难攻，但是也很难进击中原，离荆州又太远，人口，资源有限，即使诸葛亮再聪明，也很难问鼎中原，所以分析企业的生意特征要注意的是那些关键特征，关键特征影响了营收，影响了成本，影响了最终的利润。

    高价值企业可以从三个维度来分析，时空单位价值、时间、空间，第一个看ROE，也就是净资产回报率，这个是核心，是产生价值的效率，第二个从时间角度看，可以持续多久，第三个看可以复制、扩张到多大，这三个相乘就是总体的价值
    以打工这份事业而论，收入的增长有个高速增长期，停滞期和衰退期，从时间而言，很多职业的可持续性堪忧，部分原因是无法形成长期的核心竞争力，以及面临新入职人员、其他替代技术的竞争，最大的问题，还是可复制性差，收入不能复制和自由扩张，规模就不会很大，有天花板，导致光靠打工大部分人都是很难实现财务自由的
    以投资方法而已，重注牛熊周期的可持续性也比较差，注重短线的，可复制性受限制，都不是最有价值的投资方法

投资一个企业要把握风险程度问题，太不确定的不要投，比如非常有想象空间，但是还没有任何收入，这种企业的风险就很大，属于风险投资，必须实行高度分散才行，太成熟太确定的企业不要投，这种企业确定性很高，已经类似于债券，很难产生超额收益，所以投资风险程度的把控很重要，成长性和确定性兼顾平衡是比较好的
企业杜邦分析中，三种类型的企业，虽然都有优秀的代表，但是总体而言，高利润的好于高周转的，高周转的好于高杠杆的，核心还是在于竞争优势，高杠杆的实际上风险会比较大，为安全性，买入价格要相对打折，所以估值应该低一点，高周转的，核心竞争优势还是在降低成本，这种降低成本一般容易被别人模仿，所以到后期容易被颠覆，或者进入瓶颈期，只有高利润企业，如果有独特的竞争优势，就比较不容易被颠覆，比如茅台，这种护城河相对前两种是最好的，也是有利于企业长久的生存的，而一个企业是否长寿是投资企业必须非常关注的重要方面

    以利润为核心的分析方法主要分为3个步骤，首先是利润的质量，其次是利润的增长空间，最后是利润的增长的确定性
    这很容易理解，我们首先要的是当前赚钱的公司，不同的公司赚同样的钱，但是里面的质量是参差不齐的，有好坏之分，这个是一个生意的基础，基础不牢，后面的成长就不牢靠
    评价收入质量有很多维度，从客户角度看，营业收入是不是有很多应收账款，如果是那么赚的这些钱就有风险，或者至少不是最优的模式，是减分项，通过经营性现金流和净利润的比值看看公司赚的是不是真金白银，如果比值很小那么就是减分项，如果产品有一定的竞争力，这方面的数据应该是比较不错的，
    上面是从销售端，客户端看，如果从供应端，成本端看，公司如果比较强势，那么可以占用供应商不少应付账款，议价能力就比较强，相应的成本控制力也比较强，如果太依赖某大供应商，或者完全没有议价能力，那么这些都是减分项
    以上都是从外部客户和供应商分析利润的质量，如果从企业内部看，一个是三大费用的控制，一般来说管理费用都是刚性的，但是占比要合理，销售费用有时候也能看出企业的核心竞争力，同样的产品，销售费用低就有优势，研发费用对有些靠技术壁垒为竞争优势的企业是很多一块，对于茅台这样的，研发费用就很少
    影响利润的还有一个因素是自由现金流概念，企业名义上赚的钱有多少是必须维持现有生产力必须用于企业的，比如设备的升级等，这种生意就不是好生意，还有库存的
    减值，如果库存高企容易减值，这样的生意风险也很大，但象茅台的库存就不用担心这个
    上面谈了利润的质量的评估，下面谈利润的成长空间评估，这个就是把握适度确定性
    原则，婴儿期、老年期不投，主要看是否处于少年和成年期
    利润的质量高，利润也有成长空间，最后的就是利润增长实现的确定性了，这个主要看企业的竞争优势，护城河，好的竞争优势并不难被一般人理解，一般简短的一两句话就是说清楚
    通过上面三个步骤，围绕利润为核心，给企业做大致评估后，就能对企业价值有个定性的大致了解，下一步工作就是估值了

    再重点强调一下利润质量分析的分析角度和顺序
    现金流肖像、杜邦分析的盈利模式、客户、供应商、三大费用、资产结构
    其中自由现金流的概念主要还是受资产结构的影响，本质上是由于产生利润的资产
    性质决定的，有形的物质资产容易损坏，保质期不长，需要耗费大量的利润来维持，无形资产，比如团队的创造力，研发能力，专利，品牌优势等不容易损坏，对利润的损耗较少，产生的自由现金流较多

对于投资，实际上读书学习，研究思考，最终其实也是要形成一个有竞争力的思维产品，这个产品实际就是企业评价系统，经过近2个月的学习和思考，终于形成了第一个版本的企业评价系统，该系统的优势是效率高，可以很快的评价一个企业价值，从而排除掉很多价值不高的企业，在高价值企业中再做进一步细化的了解和跟踪

从抽象的概念角度，企业分析概况为：效率、时间、空间，再具体一点看：企业的盈利能力、成长空间和复制能力、核心竞争力和企业寿命
从利润角度看：获利能力和含金量、利润的增长空间、利润增长的确定性

    买股票的三个要素是好生意、好公司、好价格
    好生意要看行业目前处于什么阶段，买股票就是富矿里面淘金，如果行业已经发展成熟，比如家电、房地产、乳业等，巨头已经诞生，爆发式成长机会就比较小，也不能处于婴儿期，比如VR、人工智能什么的，那不确定性太高，属于风险投资领域，普通人就投资未来5年或者10年可能进入成熟期的行业
    好公司就是要看效率和寿命，效率通过杜邦分析净资产收益率，竞争力通过波特五力来分析，最终形成一个关于成长驱动和核心竞争力的判断
    好价格就是要在时刻关注好公司的基础上，关注其价格，高估时暂时远离，等价格合理或者低估时买入，关注突发性政策，市场事件，比如三聚氰胺、塑化剂等等，对公司核心竞争力不产生重大影响的事件，会给好公司带来好价格

投资就是一个资产不断优化配置的过程，随着能力圈的提升，将资产置换到更优的资产上面，对于价值投资者而言，到最后会英雄所见略同，从而导致最终选择了很多同样的优秀公司，也会导致从股价上看，强者恒强，五年十年几倍几十倍这种情况发生

高抛低吸本身没什么问题，但是如果选择的不是优质企业股票来高抛低吸就会出问题，有些股票价值会不断降低，这时低吸就很危险，如果选择股指避免了这一点，但是
还有一个问题，股指价值中枢是随着时间变化而变化的，所以所谓的高和底不能看历史价格，要看现在的估值中枢，懂得了估值中枢这个前提才有所谓的高和底，才能做高抛低吸，如果选择了优质企业的股票来高抛低吸或者比较懒不高抛低吸，长期只赚成长的钱也没问题，比傻瓜式的股指，收益相对要高些

现金流思维对于股票投资非常重要，看重现金流就会自然避免去买只讲故事没有业绩的概念股，现金流提供了大部分的安全边际，保证了收益的确定性，现金流是防守，想象空间，成长空间，少部分不确定性，是风险溢价，是赚超额收益的可能性，有了现金流基础可以在估值合理时候能够有耐心持有，赚业绩成长的钱，同时等待市场机会，在出现泡沫或者高估时，提前获利了结，而在低估时可以从容买入更多将来赚钱的份额
所以投资一定要看现金流，没有产生现金流的，不要投资。

股票从价值角度可以分为三种，一是价值不断提升的，二是价值横向波动的，三是价值不断减少的，买股票只买第一种，买了这种股票本身就是牛市，可以高抛低吸，可以长期持有不动，而第一类股票在整体市场中的占比很小，十分之一都不到

太关注市场可能会影响情绪，但离市场太远也不行，在关注估值的同时，也要关注市场情绪，要经常关注自选优质股中是否出现了明显的机会

投资股票也要时刻按资产配置的思路来进行，把资金配置到更安全，收益率更高的资产上，同时注意一定的分散，需要不停的跟踪优质股票，低估买入，合理持有，高估分批卖出，不停的在不同性价比的股票里面做资产配置，资金流动

关于以什么价格买入优秀企业的问题，这个不能刻舟求剑，需要考虑当时的市场环境，尤其股市的整体估值水平，一般在长期熊市或者沪深300整体估值比较低的时候容易买到比较低估的优秀企业，如果像现在沪深300在15倍左右，就属于合理区域，再要想以低估价格买到就很难，如果现在才建仓，只能以相对合理的价格介入了，何为合理价格，参考同行业其他企业的估值，或者该股票的历史估值区域等

所谓安全边际实际是由低风险这个概念引申出来的，分散也属于控制风险的方式之一，对企业进行全面的分析也是降低投资风险的重要手段，低风险高收益是可以做到的，
投资者对企业的研判能力能显著的降低投资的风险，而高收益来自于企业的高成长，也依赖于投资者的投资研判能力

价值投资每天不是闲着，当然也不是一直盯着报价屏幕，而是不停的拓展自己的能力圈，研究更多的公司，更新更多的价值投资知识，然后寻找市场机会，不停的优化自己
的资产结构

为什么几年前很多价值投资牛人都会不约而同的买入茅台？因为英雄所见略同，财务数字语言讲的是同样的话，大家听到的都是财务报表在说这是家顶尖的赚钱机器，而价格也合适的时候，看懂了此时不重仓何时重仓呢？
最近我已经将之前的全部依靠趋势投资策略的股票池，逐步全部替换成了价值投资体系的股票池，感觉质量上乘的也就甘李药业和良品铺子，所以这两只股票我是一开始就偏重仓的，乐普医疗收集采影响，另外财务数据质地稍差，有高商誉和高负债的隐忧，三人行赚钱能力也不错，就是大客户太集中，是toB的企业，不如ToC的牛，要不是刚学价值投资时间不长，不敢过分集中持股，我肯定将大部分资金集中到甘李药业和良品铺子上了，再观察观察目前市场还有没有被漏网的优质企业了，目前还有一大半仓位在沪深300和券商ETF上，需要配置啊

趋势跟踪在资金分配和利用上不如价值投资，趋势跟踪主要看价格，很大一部分的股票质地不优秀，一波行情来的时候大家都涨，行情结束后很多都回到原点，但是很多绩优价值股虽有调整，但是一波更比一波高，导致趋势跟踪止盈出来的资金，很难再进入到这些牛股中，这导致最终整体受益率会受很大影响

选择好公司前，选择好生意，好行业非常重要，行业选择就已经排除了很多的企业，首先行业空间也就是蛋糕要大，蛋糕大决定于价格、数量、频次，房地产和汽车的单价都很高，数量也很大，虽然频次不要，但是依然是大生意，马斯克凭借特斯拉新能源汽车成为世界首富，万科涨了几百倍，海天酱油，价格不高，数量大，频次高，也形成了近万亿的市值，而谭木匠梳子，数量和频次能有多少，这就是一个小生意，所以选择生意的时候一定选择大生意，市场越大越好，再看生意目前的发展阶段，在初中期，群雄逐鹿的时候，选择已经展现出领袖气质的公司，反正不要选择寡头已经形成的时候，那时候超额收益很小，当然太提前了，行业还在婴儿期也不行，大生意，小公司，生意要大，目前的领先企业的规模占市场空间还不大

能力圈分两种，一种是自己看不懂，水平高一点的人能看懂，这可以通过好好学习和思考，逐步获得这种能力，扩大能力圈，另外一种自己看不懂，水平高的人大部分人也很难看懂，这个是事物本身的复杂性导致的，这个无论如何学习和思考，都很难把握的，比如巴菲特水平这么高的人，遇到微软也不敢轻易投资。
周期股，科技股等都存在这巨大的不确定性，都很难从正常的财报分析来预测把握，所以尽量找确定性更高，影响未来利润的因素更少的企业来研究投资

投资的几大基石其实是投资决策过程中的一些列关键点，现金流思维是起点（股权投资思维），然后在能力圈内找到好的现金流工具（能力圈和价值评估），等待好的价格买入（安全边际），买入后面对价格波动，该如何应对，保持好的心态（市场先生）

游戏公司、电影公司很难长期投资，一个是不确定性很大，另外即使爆款，用户也不稳定，很难重复消费，很难长期积累形成复利效应，所以这些产业和科技企业一样都是比较辛苦的产业，当然如果做成大的游戏平台，打的电影平台，通过组合的力量，屏蔽个体风险，应该还是不错的

虽然服务行业在GDP中的比重将不断上升，但是对于服务企业而言，明显的弱势是复制会比较缓慢，主要是服务不是一定的个性化需求，不容易标准化，服务主要靠人，人需要培训，各个人员的素质也参差不齐，不如物质化产品或者信息化产品那么容易复制，所以成长性堪忧，虽然稳定性和盈利能力还不错，比如同庆楼，属于正餐餐饮，其复制和成长能力就相对比较弱，或者园区物业服务公司，特发服务，这些服务类公司在成长性方面都存在天然缺陷，不属于非常好的生意，另外服务行业主要靠人，而人是不那么稳定的，人才流失是非常大的风险，很难做成百年老店，所以其估值都不应该给很高

    因为企业的内在价值是未来现金流的折现，其中最重要的因素是现金流成长期的长短，现金流成长期，和企业寿命不是一个概念，拿职业来做比方，一个人收入的成长期
    应该是毕业后到四十岁左右，是职业收入的高速成长期，四十岁以后职业收入趋于稳定，
    虽然收入可能比二三十岁高很多，但是四十以后成长性不足，估值类似于债券了，真正值得投资的黄金年龄段就是职业收入快速成长的阶段，从一个月四千成长到一个月四万，成长到四万以后可能就是天花板了进入缓慢发展期，比如现在的银行，那时的估值必然要下降到和无风险收益类似的水平，未来成长的预期越高，其市盈率估值倍数就应该越高，其确定性越高，估值倍数也应该越高

选择投资的企业最好是全产业链的，并且是直接面对普通消费者的，而不是产业链中的一环，比如豪悦护理是做纸尿裤什么的，订单量很大，目前也很赚钱，但是因为没有自己的品牌，是为别人代工的，还有像工业富联，也是产业链中利润最低的制造环节的一环，这些企业投资价值没有全产业链企业大，真正的利润和溢价的微笑曲线，左面是技术研发，右面是品牌运营，底部是制造环节

估值方法说复杂可以很复杂，说简单也简单，其实各种所谓的估值方法，选择最基本的市盈率估值就可以了，其中一个基本变量是净利润，对这个净利润要去掉水分，去掉的水分最终扣在估值倍数上，估值倍数得考虑整体的市场环境，参考标准是沪深300，来看目前市场的估值水平，然后就是看具体企业的成长空间和确定性，看是否给与溢价，然后对比同行业，更有优势就给更多的溢价。

估值可以从时间轴的过去、现在、未来三个方面综合评估，过去主要看成绩单，也就是历年的财务报表，某些关键核心指标不符合基本标准，一眼就能排除了，如果过去的成绩单很优秀，就可以来思考为何这么优秀的原因和逻辑了，当获得了优秀的逻辑后，就能看未来是否能保持当前的优势，然后来判断成长空间，持久性，确定性等

    估值参考过去的财务报表，集中对净利润的质量进行评估，相应的去水分，比如重资产、高杠杆，低经营现金流企业，净利润的水分就比较大，需要相应的去水分，去的水分就减到相应的估值倍数上去
    对于现在的估值参考因素，主要是和沪深300进行对比，只有沪深300处于合理或者低估时期，才是整体比较好的买入时机，还要对比同行业竞争对手的估值，看谁更优秀就
    给与更高的估值
    然后通过财务报表分析和竞争优势，护城河逻辑，成长空间，复制能力等这些决定未来的因素的优劣，给与相应的估值倍数
    所以估值没有精确的公式，但是有一定的流程和重要参考因素，可以做到模糊的正确

财务报表定量分析在前，竞争力和护城河定性分析在后，前者可以迅速的排除掉一些不太优秀的企业节省精力，在定量分析优秀的基础上，再来思考为何优秀的逻辑，这两者都是过程，最终是要得到给企业估值这个结果，没有很好的分析过程，就没有最终很好的估值结果，估值只是在分析的基础上给予加加减减的评分，这个很难精确，比如给跳水运动员打分，不过一般大家都不会太离谱，会评在一定范围内

有什么样思想就会吸引外在的同样的因缘，有复利的思维，就会契合选择那些能复利的企业。

对价格波动的情绪反应程度是考验投资者的试金石，像林园就已经做到坚如磐石，别人很难影响他，他可以影响别人，像巴菲特就能做到无论价格如何波动，照样跳着踢踏舞上班，流动性，价格波动是为投资者服务的，不要被它影响，要利用市场先生的口袋，而不是被它愚蠢的脑袋所影响。

    如何拥有一个好的心态？
    首先目光要长远，比如五年一倍，平均下来每年百分之十五左右，这五年中收益肯定会上下起伏，甚至某些年份还会亏损，但是从五年来看最终结果应该是比较确定的，那么对中间表现不好的年份还是可以坦然接受的，只有目光长远，才能有好的心态面对短期业绩的波动
    其次对所持股票的内在价值心里一定要有底，以前根据技术分析重仓的股票，如果对基本面，对内在价值完全没有底的话，一旦股价下跌，就会面临巨大的心理压力，从而不得不止损割肉，但如果仔细研究过企业的基本面，对企业内在价值心中有数以后，股价下跌到低估位置，反而提供了更好的介入机会，价值投资这时像个不倒翁，价值是底座和重心，股价是哪个摆动的身体，看着暂时倒下去了，因为有底座，最终还是会站起来

在股票上赚钱的基本原来就是赚两种钱，一种是估值，一种是成长，估值的钱就是从低估恢复到正常合理，或者进一步进入泡沫化，这个过程中可以赚估值由低到高的钱，但这种钱不长久，市场也不总是在低估高估之间周期循环的，有时候低估和高估都会持续很长的时间，几年甚至十几年也有可能，低估还能呆在市场了，如果始终合理偏高估，基本就没有什么赚钱机会了，另外一种就是成长的钱，这个和企业的业绩成长息息相关，一个最大的特点就是慢，但是稳，只要不是极度高估情况下买了相关成长企业，一般时间越久赚钱的概率越高，收益也越高，所谓滚雪球，慢慢变富就是这种模式，这两种方式就是对应了市盈率的估值方法，市盈率估值方法其实应该看做一种大致的思路更能灵活运用，一看净利润的增长，二看估值倍数的增长，最好的就是戴维斯双击，估值倍数的增长主要是依赖于外在环境，净利润的增长更多的基于企业的内在力量，拟人化的来看，当然一个人的内在素质，内因更重要，对股价的贡献起决定性作用，所以赚企业本身成长的钱这个路子才是更长久，更基本的道路，当然估值倍数也很重要，但是相对而言是处于次要低位的

价值投资也需要有技术分析的能力，两者并不矛盾，价值投资提供了可以买入持有的好对象，而技术分析提供了买卖的好时机，当然价值投资有低估和高估，以及逆向投资的投资方法和利润，但是还是没有技术派更加有效，虽然自己是技术派成长起来再转价值投资的，但是技术分析的功力以及投资心态的训练，在价值投资体系中也非常重要，价值投资只是弥补了我基本面分析的短腿，从而使得整个投资体系更稳健了，当然从重要性来分析，基本面分析是最重要的，技术分析处于次要低位，就像杜邦分析中的，高利润模式要优于高周转模式一样，技术分析类似天时，价值分析类似地利，天时不如地利
有些人一开始就以基本面分析为主，可能要比从技术分析入手的人，更幸运一些，少走一些弯路，但是技术分析这块能力，始终还是要补的，而对于技术分析已经有比较好的沉淀，再补基本面分析的课，虽然时间上浪费了不少，但是一旦转基本面分析，因为技术、心态这两根支柱已经很扎实，再补上价值分析这最重要的一根支柱，速度会比较快，进步也会比较快

目前持仓组合相对比较集中，2只公认的老年白马，3只有一定上升空间的中年白马，3只比较重仓的潜在少年白马，主要是根据上市年限和增长倍数来区分的，老年白马都是行业的龙头，基本已经形成寡头市场，整体增长速度比较慢，但是稳，适合收点分红，以及提供点市值给小账户打新，并且也能赚点缓慢增长的钱，中年白马上市十年左右，都是细分赛道里面的龙头，目前都是涨了十倍左右，未来成长空间还比较宽阔，少年白马都是次新股，上市才一两年，但是质地优良，价格不贵，想象空间巨大，可能也要五到十年才能进入收获期，还有部分资产集中在沪深300和券商etf中等待好的时机配置到这些优质股票中

每轮行情就像一出戏，参与演出的主要是三类人，赚快钱做短线的，做趋势跟踪跟随的人，价值投资做股东的人，一轮行情下跌到一定的区域，价值投资者评估出进入了价值区域，分批分时逐步买入，下跌趋势被扭转，筹码被沉淀到这部分长线价值投资者手中，而赚快钱的因为长期在底部区域徘徊不涨，没有耐心而逐步割肉抛出筹码，底部区域趋势跟踪者基本不会介入，当筹码沉淀到一定程度，可流通筹码越来越少，股价呈现逐步抬升态势，逐步进入强势状态，此时趋势跟踪者将介入，进一步推升股价上升，趋势进一步加强，但没有形成暴涨，没有吸引赚快钱的短线投机者大量参与，等到某一天，股价趋势越来越强，终于进入高潮阶段，短时间连续上涨，短期赚钱效应引来大量短线投机冲浪者，成交量爆升，此时价值投资者评估价格严重脱离内在价值，会逐步分批抛出手中筹码，而趋势跟踪者中也有部分提前抢跑，树不可能涨到天上去，短期赚钱效应重要走到尽头，于是短线投资者多杀多夺路而逃，此时趋势开始走坏，趋势跟踪者开始看空卖出，新一轮的跌势又开始了，此时三类投资者参与程度逐步降低，股价一路下跌，成交量不断萎缩，直到跌到价值区域，价值投资这再次感兴趣位置，开始新一轮的上升周期

任何策略不可能总是有效，正是因为如此才保护了策略的长期有效，不同时期市场的偏好会有很大差异，有时候价值投资风光无限，有时候短线炒强势股，赚的盆满钵满，有时候趋势跟踪暂露头角，策略之王应该还是价值投资，但是市场没有价值投资好机会的时候，部分剩余自己也可以采用其他策略，比如目前市场，绩优白马风光无限，小市值概念股持续下跌，作为循环，相信未来还是有不少小市场概念股会有操作机会，这提供了趋势跟踪策略的最佳时机，现在好好观察这种风格什么时候切换就行

赌博、投机、价投基本的区别是每个人的风险偏好不一样，赌博的不确定性最大，价投相对确定性最强，最确定的肯定是银行存款，在两头确实遵循着高风险高收益，低风险低收益的特征，但是中间可以通过学习，加强认知等方法，做到低风险高收益

投资要有大局观，大方向上要正确，最重要的是脑海中要有三幅图，一个是内在价值稳稳的上升，一种是内在价值保持横向窄幅波动，一种是内在价值不断的向下滑落，期间价格围绕着价值上下波动，定性的研究主要是区分出这三类不同的可投资对象，ROE就是判断同一赛道上谁跑的最快，谁的价值提升效率最高，有时候还要比较一下谁的成绩最稳定，而不是大幅波动，然后看看价值成长的天花板在哪里，成长空间有多大，目前处于什么阶段，最后看看有没有保护罩，避免价值提升过程中被各种因素中断，可持续如何，最后简单总结，看内在素质，看发展阶段和空间，看面对各种困境的可持续性

市场和经营要有一定的隔绝，以经营为基本关注点，看轻市场，利用市场，经常默念市场先生的寓言吧，让它刻入骨髓，这样才能避免过分关注市场，不会被市场情绪所影响和传染

投资股票最重要的三个支柱是企业、市场、自我，自我又是一切的基础，自己的资金规模，年龄段，性格特点，价值观等，会影响看待企业和市场的角度，当采用价值投资理念时，企业和市场就有了以价值投资为视角的独特的意义，巴菲特说价值投资只要学两门课就行了，一是如何给企业估值，二是如何面对市场的价格波动，这是对入门者来说的，入门更多的是一种选择，一种思考力，洞察力的选择，入了门来，再学企业和市场两门课就水到渠成了，关键很多人还在门外

投资者、投资对象，市场这三个要素中，市场是纽带，连接了投资者和投资对象，股权思维是以投资对象为重点，能力圈用来区分可投资的对象，市场先生是利用市场来为投资者服务，安全边际是投资对象的品质和市场先生的价格提供给投资者低风险机会，投资者是三个要素中的核心，其思维模式，理念，不断自我优化，突破的能力等等改变着对另外两个要素的理解和行动模式

    投资对象解决价值相关的问题，市场解决价格相关的问题，投资者要解决适合自己的正确道路的问题
    选择道路和方向是非常重要的，方向不对就是南辕北辙，只埋头赶路，不抬头看路最终就会走进死胡同，西游记取经团队，唐僧的目标感方向感最强，就是去西方，所以他是师父，在投资的道路上，选择赌博、投机、还是投资是大方向的问题，是道路的问题，在人生的旅程中选择打工，创业，投资也是重大的方向抉择问题
    投资对象领域面临着一些列价值选择的问题，巴菲特提出了三类资产，类现金，黄金类，生产性资产，我们要选择生产性的资产，包括房产、农田、股权等，在股权中，受外部环境影响巨大的产业比如周期行业，以及产品变化大，容易被替代的行业比如科技行业，都不是很好的价值载体
    市场提供了价值交换的报价场所，好价值没有好价格也是一个重大风险，如何利用市场先生报价，购入性价比高的优质资产等等

安全边际的内涵非常丰富，相对内在价值而言便宜或者合理的价格，投资对象本身的品质，象高端白酒一样，时间越久，价值越高，确定性越强，跟对的牛人在一起，也是安全边际，所谓英雄所见略同，适度的分散更是安全边际，分散后总有跑的快的，超出预期的，也有暂时跑的慢的，这时就可以做一些动态平衡，这样会有比较好的心态，好的心态也是安全边际

投资者平时的工作一个是阅读，增加思考处理的营养输入，最重要的就是通过思考不断消化所学到的知识，提炼出投资的底层原理，底层逻辑，另外就是研究企业，扩大研究范围，不断的建立优质企业的选股池，然后给予一定的估值参考，等待好价格的出现
投资对象，市场，投资者是底层逻辑的铁三角，很多思考是从这三个基本角度和相互关系展开的，比如投资者区分为赌博、投机、投资三类，各有不同的投资理念和行为模式，投资对象的优劣，一般就是看效率、空间和时间三个方面，估值学会最简单，最直接的市盈率估值法足够了，对报表利润根据各种标准加加减减，然后结合市场情况，行业情况等给对应企业一个合理的估值，市场这个方面就是解决市场和企业的关系问题，企业为本，市场为末，不能本末倒置，舍本逐末，看清了这种关系，才能解决情绪化波动问题，才能更加的理性

股票投资其实也可以看做是一个资产配置行为，资产高估就换成现金，资产低估就由现金换成资产，或者从一种资产换成性价比更好的资产，这种资产的不断配置，必须在自己的能力圈范围内，能力圈的深度和广度是随着学习和思考不断加深和扩展的，对资产的评估越逼近内在价值，做资产配置的时候竞争优势就越强，通过一段时间的运作就能占据越好的资产组合，评估能力是随着时间逐步提升的，另外，市场不同时间点性价比高的资产是不同的，但是时间拉长来看，因为在相同的时间机会窗口出现了足够多的同样性价比好的优质资产，精明的投资者手中会形成一些相似的投资组合
股票投资也可以看做持有一些优质公司的组合，投资实际是一种非常好的工作，你可以和社会上最好的公司，最优秀的企业家做合伙人，在现实中你即使是华为的，一旦华为遇到行业瓶颈和危机，你的事业也会出问题，但是投资者依然可以不停的选择那些当时最优秀的，性价比最好的公司做它们的合伙人

投资对象提供可选的优质对象，市场提供高性价比机会，投资者利用自己的资金和优质对象的性价比变化进行最优配置

投资世界中只要存在确定性，走得再慢也一定能不断前行，价值投资这条路就是走的初期看似很慢但很稳的一条路，心态好，是因为眼睛没看见，但理性已经看见了胜利的终点，不管多慢，多曲折，只要不断前进就能逼近成功，优秀企业的经营业绩不就是如此吗？如果不确定太强，看似某段时间走的很快，但缺乏持续性，很快就回撤，又在原地踏步，我们不需要担心市场的表现，因为价格围绕价值，价格短期是否和价值背离不可测，长期必然跟随价值，价值是主人，价格是狗，狗围绕着主人随机漫步，中间有条狗绳，真正应该关注的是企业的经营，投资者的命运决定于所持有的企业的命运，而优秀企业，财务稳健，赛道良好，管理杰出，业绩大概率是不断向上的，只要买入时候注重性价比，没买的太贵，长期而言要亏损是非常非常难的，亏损反而是不正常的，巴菲特几十年的实践证明，这种概率只有百分之一，他选择持有的优秀企业中，百分之九十九都业绩不断成长，最终获得了良好的回报。

为什么很多人不愿意慢慢变富呢？其实任何人一开始都是想快速致富的，如果有快速致富的方法和慢慢致富的方法，只要思维正常都会选快速致富，只是因为逻辑上快速致富这条路很难走通，快速致富不是不想，也不是不可能，只是不可复制，不可持续，成功概率低而已，如果能快速致富，又能复制，那这个世界的财富系统肯定是要崩溃的，可学习可复制的致富方法一定是非常缓慢的，一个原因是大部分人不愿意选择才行，另外即使少数人选择了也需要耗费时间、耗费生命才行，因为时间资源时有限的，所以最终获得财富也是有限的，这个可复制的财富游戏才能玩下去，还有就是规模限制，当达到了一定规模以后，可复制也会急剧衰减，比如巴菲特达到一定资金量后，能容纳他这样体量的机会只有很少数了，比如苹果，这就给了其他小鱼成长的机会，不然大鱼一家通吃，这个财富游戏也会玩不下去，很多机会只适合体量小的资金，所以快速致富是符合人性的，是人的自然选择，慢慢变富，也是符合人性的，是学习和思考过各种可能性后，理性的选择，人性是一样的，趋利避害，区别就在于认知

关于次新股是否可买的问题，有很多价值投资牛人都说三五年内的新股一般是不看的，其实是有一定道理的，比如新股上市前容易财务化妆，新股上市容易形成估值泡沫等，财务化妆其实也是容易形成高估泡沫一种。新股上市泡沫化其实是有一定的内在逻辑的，并不是完全傻子博弈的结果，因为新股上市对未来几年的业绩是个大利好，获得资本市场融资加持后，一般都有个业绩显著增速器，就像给火箭添了一大把燃料，所以对新股的估值应该明显高于同行业水平，当然如果估值过高，透支过多，就不值得买入了

选择市场博弈还是通过企业经营获得回报是两条截然不同的道路，市场博弈，要假设自己比其他人或者大部分人厉害一点，一直占有某种能力优势才行，这个假设是否成立或者一直成立实在是个难以证明的事情，所以这条道路是一条不确定性很大，很困难的道路，如果选择做企业股东，赚企业经营利润的钱，这条道路从逻辑上而言就比较简单，确定性强，是能想到的，明显有正期望值的方法，只是走这条路也不简单，需要耗费时间和生命，因为企业经营很慢很枯燥乏味，除此之外，也要学习不少知识，获得选择优秀企业以及对优秀企业进行评估的能力，

哪些理念是正确的，哪些理念更适合自己，这些是投资体系的基础，这部分其实花的时间是最长的，让人坚持，坚信的走上某条道路的原因是走过很多的歧路了，没有这些歧路的指引，很难找到正确的道路，并在正确的道路上坚持走下去，所以高人指路的作用没有想象的那么大，因为如果再出现一个高人再给你指条其他的路呢？当然不一定完全自己全部实际走一遍歧路，只要从逻辑上彻底想通也行，只有对各种歧路有了免疫力，知道它们的问题所在，缺陷所在，才能建立信念，在正确的道路上一直走下去

投资者主要关注两张走势图，一张是明显的可以从软件里面看到的价格走势图，另外一种是隐藏起来的无法直观的看到的价值走势图，类似人的外表和内在的灵魂，两张图的横轴都是时间，纵轴前者是市值，后者是创造的价值，也就是利润，两张图要重叠在一起观察，价格围绕价值这个基本原理，在这两张重叠图中就能很好的观察到，各种后续的原理，也可以从这个价值价格重叠图中展开思考

行业和企业的发展阶段实际是一体的，一叶知秋，看企业发展阶段大概知道行业的发展阶段，如果已经形成几个寡头垄断，基本进入成熟期了，如果还是城头变幻大王旗，还在快速发展阶段，判断行业和企业的发展阶段是非常关键的，但是对于普通人而言不难，就像观察春夏秋冬一样，还是比较明显的，大体来说分为四个阶段足以，婴儿期、成长期、成熟期、老年期，各个阶段有不同的特点，婴儿期，充满不确定性和可能性，可以进行大规模分散风险投资，不适合做价值投资，成长期是价值投资的首选，成长前期因为行业蛋糕足够大，属于蓝海，竞争者可以不发生直接的激烈竞争，后期开始争夺市场，有竞争优势的企业再次扩大版图，没有竞争优势的退出市场，所以在成长期，企业有两条发展线路，先是蓝海，然后是红海第二次增长，谁能最终胜出，关键看谁的竞争优势更强，护城河更宽，当然这些是动态的，不是不可变化的，作为投资者只能下注当前竞争优势最强者，最后进入成熟期，稳定性和确定性增强，可以提供高分红，这种成熟期能维持很多年，利用红利再投资，最终结果未必比之前成长期高估值的收益低多少，最后是老年期，行业和企业整体走下坡路，市值萎缩，这时投资者要尽量避免的

    双价图是一个很好的系统思考工具，
    以企业股权为基石，在双价图上就是以价值曲线为基石，
    市场先生就是价格走势，
    能力圈，就是自己有能力能画出未来的价值的大致曲线的，至少知道向上还是向下，如果无法判断，就不在能力圈内
    安全边际，就是价格和价值形成的关系，按市盈率估值法，就是利润和市值之间的关系，根据价值和合理估值倍数会形成一条隐藏的合理估值价格曲线图，如果市场先生画出的价格在这个合理估值价格曲线图之下，就是低估了，提供了比较好的安全边际

从价值思维体系来思考投资是否可能被电脑、人工智能替代的问题，在双价图中要画出价值走势图是最基础和最难的，而这第一步就是判断企业是否有高价值，其后才是估值，判断企业是否是高价值，这种工作最重要的是抽象思维能力，从感性思维上升到理性思维，从现象到本质，由此及彼，由表及里，去粗取精的工作，这些都不是电脑和人工智能可以替代的，目前的电脑主要是根据价格走势图，设计的一些模型，没有抓到本质，所以投资很难被电脑和人工智能替代！

    估值分为三个层次：
    第一层次无风险收益率，以及主流指数泡沫程度评估
    第二层次是行业因素，包括对净利润含金量的评估以及对行业发展空间和阶段的评估
    第三层次是行业内公司竞争力强弱的评估

    分析企业的价值从需求入手
    首先从需求的性质上看是人类比较基础的需求，满足这种需求的产品变化不大，更新换代的频率不高，在未来也不容易被替代，在这种稳定的环境下，企业才能活的更久，活的时间足够长才能有巴菲特滚雪球需要的长长的滑道，才能满足复利的基本要求，比如科技企业的产品相对食品行业产品变化要快很多，仅从这个角度看食品优于科技
    其次从需求的量来看不能变化太快，比如周期性行业，受外在环境的波动影响很大，这就会导致营收和利润波动很大，投资想要赚钱是业绩和估值综合的结果，假设估值不变，就要求卖出时候的业绩要高于买入时候的业绩，这中间要求有一定的确定性才能保证获利的可能性大而风险相对较小，周期性波动行业不容易预测
    除了环境的稳定性、确定性这个要素之外，还需要对比看一下行业在创造自由现金流方面的优劣，哪个行业湿滑的雪更多，前者是使用能力圈排除一些，后者是看能力圈内各个行业在画价值走势时的优劣，这些都可以反映在一些财务指标上，比如重资产和轻资产，净利润现金流比值等等，这些会对净利润的含金量有影响，从而影响估值
    所以分析企业未来的趋势，从外环境和内在素质两个角度入手，外环境先排除一些高难度的能力圈外的，然后比较一下行业在创造自由现金流的财务特征方面的优劣，从而可以更合理的估值，更好的画出价值走势图，
    从双价图模型思考，研究外环境是为了来看：一、确定能不能画出，二、能不能更准确的画

    看财务报表主要两个目的，一个横向比较，在买入阶段选择财务标更健康更优秀的对公司，另外一个纵向比较，在买入后持有阶段，观察指标是变差，正常，还是变好，
    在横向比较中不健康的可以首先排除掉，然后找寻行业内最健康的龙头公司，行业之间特征不同，天然的在财务指标中会有反映，尽量选择最好行业中的最好的公司，如果这些公司估值都太高，就退而求其次，可以选择稍微差一点行业中的龙头公司，不过要在估值上做出折价，市场价格有足够安全的边际的时候才能买入
    纵向比较，看财务指标质量变化的时候，要判断生意逻辑是否发生了显著变化，从而做出仓位调整

GDP可以看做是一个国家整个财富增长的大蛋糕，组成这个大蛋糕的主要组成部分就是企业，企业产生财富，一部分给企业员工，一部分给企业股东，股东用钱生钱，员工消耗时间，体力、脑力，换取财富，如果选择做股东，那么企业的发展是非常不均衡的，要做优秀企业的股东，即使持有沪深300指数，也可以轻松跑赢GDP，而如果有能力自己选择沪深300中最优秀的那一批，长期持有，必定能大大跑赢大部分人的财富增长，选好后，安静的坐下来，时刻关注企业的变化，始终把资金放到优质的，性价比更高的企业股权中，长期而言变得越来越富有，是非常自然和确定的

所谓的四象限中的，企业所有者，投资者实际是一个角色，区别只是股东大小的区别，雇员就是员工，自由职业者其实属于一定的中间角色，即是股东又是员工，总体上可以算作员工阵营，因为时间上不自由，所以四象限分类最终还是简化为股东和员工两类，房地产作为财富重要载体，本质上其实是属于员工创造价值的最大成本，自有房屋这种成本可以固定，租房这种成本就容易变动，和财务分析中上游成本不受控制一样，风险提升而评分会降低，员工创造价值需要吃住，吃的可选性很高不容易被垄断，而住是刚性很高，可选择程度低，容易被垄断，员工在供应链链条中处于弱势地方，所以住房成本高，而收入没有相应提供，必然削弱吸引人才的力度，必然会削弱城市的竞争力，还有一种财富分配的形式就是财富转移，从一个人转移到另外一个人，俗称割韭菜，一般是从有价值的东西衍生出来的，必然房地产本身有财富的增长效应，后面人多了，就变成了投机了，股市也一样，企业本身是有价值的，看好的人多了，就变成投机产生泡沫了

作为普通人财务优化的路径就是从员工逐步过渡到股东的角色，作为员工创造的财富收入后扣去吃住各种成本，以及医疗、教育，旅游等各种费用后剩下的资金转化到股东阵营中，分得属于自己的那一小块，随着时间的积累，获得的份额越来愈多，股东回报就能覆盖自己生存生活的各种成本和费用，就进入了财务自由阶段，不过在这过程中有很多歧路，一种是参与零和的财富转移活动，自己可以比别人聪明一时很难聪明一世，总有遇到滑铁卢的时候，这种财富增长路径，不确定很高，另外的歧路是，选择了不好的资产做股东，一种是走下坡路的，一种的收益不高的，这里面有个选择的能力，这个就是投资能力，资产配置能力有水平高低的问题，从而决定自己是否能从财富自由观念走向财务自由现实，以及实现财富自由的快慢的问题

财富自由需要做两种转换：一、由员工逐步转换为股东二、由一般资产的股东转化为优质资产的股东

复利最重要的条件是确定性、稳定性，依靠价格形成的交易体系，受市场牛熊周期的影响很大，市场本身的牛熊周期的不确定性也很大，要发挥复利效应有相当大的难度，而把关注点放到优秀企业的业绩增长上面，其确定性和稳定性就能非常好的发挥出复利效应，所以关注业绩是根本，估值只是意外之财

    @收放自如2017 2021-04-12 21:15:55
    看了楼主写的这些，我很想说些什么，但文笔太弱。    我认为这世界就是两种思维的对抗，一类是主动获利，逃避风险。    一类是主动承担风脸，被动获利。    二十年赌之门徒的信徒。
    -----------------------------
    巴菲特走的是低风险高收益的路子，高收益在一年看不出来，也就百分之二三十，但是复利后威力惊人，高收益的复利的基础就是低风险，低风险的本质在于高确定性，市场多变，好行业中的优秀企业的经营业绩相对确定性高，可以提供复利的优良土壤，关注市场和价格交易体系中也不乏成功者，成功的共同点之一也是对风险的控制，但总体而言，从几十年复利角度而言，财富排行榜上占据前列的主要还是类似巴菲特这样的投资者

面对股票的价格波动如何才能不以涨喜，不以跌悲呢？理解一句话就行，股票上涨增加短期收益减少长期收益，股票暴涨未必一定是好事，股票下跌或者长期不涨，减少了短期收益，但是增加了长期收益，以上的股票当然是基本面非常优秀才行，如果大盘和自己组合中的其他股票都上涨了，就某几个股票始终不涨，不一定是坏事，因为可以通过卖些已经涨的股票买入不涨甚至下跌的来做动态平衡，长期而言在这些不涨甚至下跌的股票上收益会更多

价值成长的可持续问题，关键的变量就是有没有在竞争中被其他对手击败，这要看企业的护城河怎么样，护城河有时候和行业的基本属性关系很大，比如产品是同质化还是差异化的，如果同质化就很难建立护城河，很难形成消费者忠诚的品牌，只能打价格战，很难真正留住消费者，这类企业的风险就非常大，其可持续性就很不确定，形成消费者粘性、忠诚度的本质还是产品的差异化品质，比如白酒行业，各大白酒之间口感差异很大，不同地域的人对口感选择不同，所以有差异化的基础，都能拥有自己忠诚的客户群，这就能形成护城河的基础，如果同质化太严重，就很难形成客户粘性，哪家价格低消费者就会购买哪家，比如纺织、盐、糖类企业，所以评估企业是否有护城河，首先是对下游的控制力，这种控制力源自产品是否有差异性，从而是否能获得消费者的忠诚度

    上游环境分析关系到企业赚钱的多少和难易程度，至少有三个方面需要考察，
    第一个是离零售客户的远近程度，如果是直面消费者的品牌会有更高的利润率，如果是为这些消费品牌提供上游材料和服务的，这种企业就离消费者比较远，利润的源头在消费者，中间环节太多，流到这些上游企业手中的利润就不会多了，所以尽量选择离消费者近的企业
    第二个是渠道的控制力，虽然直面消费者，但是销售渠道是个绕不开的环节，品牌和渠道直接始终存在这一定的博弈，渠道强，很多利润就会被渠道截留，品牌强，渠道依赖小，利润就能大部分流入品牌企业手中
    第三个就是产品的竞争力，差异化程度和消费者的忠诚度，消费者首先考虑的是价格还是品质，如果愿意为了品质多花点钱，这种品牌就拥有一定的护城河和定价权，就能长期保证相对合理的利润，生存环境会好一点，确定性也会高一点

继续完善企业定性和定量分析体系，进一步加大分析企业的广度，加强分析的深度

    获取外在财富的内在逻辑链条从一系列的选择开始：
    1.选择自己为钱工作还是让钱为自己工作
    从为钱工作逐步转变到钱为自己工作，途径是通过自己的汗水、脑汁、运气赚到钱以后扣除掉消费掉的，剩余的进行资产配置，把钱换成能带来被动收入的资产
    2.把钱换成性价比更高的资产
    大类资产可以分为三类：
    一、类现金资产比如银行理财，债券等
    二、无产出的资产，比如黄金
    三、有产出的资产，比如农田、房产、企业股权
    主要选择第三类资产中的企业股权
    3.买入优秀企业的股权
    主要是利用波特五力模型对企业所在的行业环境和企业自身的竞争力进行分析
    以合理的价格购买，主要是对企业进行估值以便和当前市值进行比较
    优秀企业的性价比都在不停的变化，包括企业质量的变化和价格的波动，需要
    持续的跟踪，以维持一个性价比最优的组合，企业质量的变化主要是行业环境的变化
    以及企业自身竞争力的变化，价格的波动，主要是过分高估，性价比变低要卖出换入
    性价比更好的资产，或者过分低估，性价比变好，要增加买入份额

    把追寻财富看做是一个迷宫的话，
    第一关就是要明白让钱为自己工作的道理，这个可以看看《穷爸爸富爸爸》系列，转变思维
    第二关是明白怎么让钱更努力的为自己工作，购买优质企业的股权组合长期而言是最优的道路，这个可以看看《股市长线法宝》等的研究结论
    第二关又分成三个步骤：
    1. 发现优秀，如何找到优质企业
    利用波特五力模型对企业的竞争优势进行全面分析，对比
    2.综合估值，什么价格比较合理
    对企业进行估值，利用前面的定性分析以及财务数据等进行综合评估
    3.持续优化，根据企业品质和价格的变化，持续的对优质企业组合进行配置优化

还是以小树苗长成参天大树来形容企业的成长比较形象，商业模式是树根，树根买在土里，没有那么直观，需要有一定的商业洞察力的人才能感知到，树枝是财务数据，树叶是市值，树枝健康不代表树根一定健康，有些企业会美化报表，甚至造假，健康的树枝才能长出健康树叶，牛熊是四季，树叶有黄有绿，最终还是要看树根，市场空间就是可吸收营养的土壤的大小，竞争优势，就是是不是比其他树木更能吸收营养，长的更高

估值还是要有趁手的兵器，之前的估值方法思路基本准确，但是还不够简洁和实用，现在终于找到适合自己的估值工具了，有了这个武器，可以说如虎添翼，当然估值的前提还是对商业模式有深刻的理解，不然一切是妄谈，只有足够优秀的公司，才谈得上估值

基业长青、长青藤，这些形容事业生命力的词汇真是太形象了，一颗小树苗其实可以看做一个能量转化系统，所有的财富可以看做大地，每个企业都是这大地上的树木，有些能量转化系统优越，就能汲取营养，不断成长为参天大树，有些就枯死了，每个人都是依附于这些树来生存的，投资者能变成这些能长成参天大树的树木的一部分，打工的人只能靠这些树木吸取能量后再分配，获取的能量是非常有限的

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