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[炒股故事]债券交易员从业经历访谈 |
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【投资历程】“做债不会大幅回撤，股债有跷跷板效应” 问：您哪一年入市的有多久了？这几年都在做债券？ 北京小热昏：算是2012年入市的，2013年开始专门做国内市场。现在管理的都是债券，预期年化收益率11%。我毕业后做的是澳大利亚国债期货，做了1年半，职业交易员。后来跳槽到现在的职位，做的是国内的信用债，做到现在有3年多了，职业交易员。 问：您的投资之路可以分为几个阶段？投资理念和风格发生了怎样的变化？ 北京小热昏：投资之路可以分为技术分析-波动分析-定价分析这几个阶段，风格发生变化主要是对市场越来越熟悉，能够形成自己对债券的定价系统了。 我刚开始做的是期货，还是海外的，基本就只能靠技术分析了。波动分析就是分析流动性，因为转做国内债券中间过渡了一段时间。 定价分析是根据基本情况，来制定出自己对其的实际风险评价，然后再根据外部的评级、流动性、市场价格、风险事件，来进行定价。 比如最简单的，同一个企业发的不同久期的几个债，信用风险就是相同的，差别在于票面、久期和是否含权、有担保。然后做出现几个债的收益率的收益率曲线，就可以通过2个或多个判断市场收益率定价较为准确的债，来决断出其他的债的定价。 问：您2015年的投资收益如何？ 北京小热昏：都是产品的收益，大约15%左右。主要是采用的买入持有到期策略，中间做点套利。做债不会大幅回撤，反而会涨，股债跷跷板效应。 【债券投资】“债券市场，低风险套利” 问：您当前的投资风格偏向那种？ 北京小热昏：我的投资体系偏保守，着重定价分析。现在的投资品种偏向信用债。投资风格属于低风险套利，包括跨市场套利、避税套利等。基本还是看定价，低估了就买。 问：能讲讲跨市场套利和避税套利吗？ 北京小热昏：跨市场套利是从交易所买低于银行间估值的债，转托管过去卖，或者反之；避税套利则是：付息前找散户集中度比较高的债买，付完息卖。 问：您一般如何能找到想买的券？ 北京小热昏：债券主要是场外交易，我们一般通过中介报价平台，有QB、WIND和QQ找到想买的券。 “玩赚债券的六个维度” 问：能概括地讲讲您是如何做债券的吗？ 北京小热昏：个人认为，做债主要考量6个维度：套利机会捕捉、流动性分析、宏观判断、被动组合搭建、主动组合管理和定价分析。 初入手，经常是从套利机会捕捉和被动组合搭建开始，然后慢慢丰富到各个维度都能有比较全面的能力。 被动组合搭建就是设计好了一个产品，比如预期运行2-3年，收益8%，那么就首先考虑构建一个久期免疫的9%左右的组合，然后如果组合中哪个债不符合要求了，及时剔除，换进新的。整体操作较少。 主动组合管理就是不考虑产品收益预期，而是根据市场，通过哑铃策略或者子弹策略，一般会有骑乘策略，来进行较多的调仓操作，以保证在较短时间内能获取这段时间内的最大收益。 总的感觉固收就是学会了，敢做，小心谨慎些，基本就能达到稳定赚钱的。 【债券研究】“决策流程：先看热点，在判断有无套利机会，最后分析定价” 问：能讲讲您选择债券的投资决策流程吗？主要看那些方面？有什么评价标准？ 北京小热昏：先看市场热点， 哪些债有交易，然后再判断有无套利机会，如避税套利、跨市场套利等，最后分析其定价，给出自己的买入或卖出量，执行。 公司选取就是一些基本的标准，负债率、总资产、现金流状况、毛利率、ROE等，还会看是否有对应的A股上市公司，壳价值加上8亿，作为判断信用风险情况的依据。 评价标准包括评级、质押率、收益率、久期，都是一些基本的。 问：买债券也看热点？ 北京小热昏：热点更多是指有流动性，有流动性的债券定价更为准确，也就不容易出错。债券很复杂的，一般债券池先删选出几千只债，然后给各个交易员根据其专长进行跟踪。 问：你具体如何给债券做评估？怎样算是低估？ 北京小热昏：通过评级、性质（就是看属于承压债还是一般信用债或者利率型信用债）、公司财报数据进行估值。信用好，收益率高就算低估值。 问：公司财务数据一般是看啥？债券的估值一般是用的啥方法？ 北京小热昏：财务数据后面有写，EBITDA是看的，流动性指标也看，还有其他一些财务指标，像Z-SCORE里面的那些。 基本的估值方法包括中债估值和中证估值。中债估值是根据收益率曲线，将各个债券根据中债登内部的评级系统，定在不同的收益率曲线上，然后再根据个债指标，如成交量和外部评级，确定利差，加在曲线上，这种估值模型。中债估值是要花钱买的，因为银行间系统都基本用这个做估值表。 中证的就简单多了，直接根据历史成交情况来估值的模型。这个是免费的，但基本没啥用。 一般的估值方法多采用中债的那套模型，基准收益率用DCIM收益率曲线来做基准，不同个债信用风险加点，或者国债曲线做基准加点。 “债券评分，评级机构的评分有漏洞” 问：前面说的债券的信用主要是内部打分还是评级机构的指标打分？ 北京小热昏：内部打分和评级机构打分都有。国内的评级在AA-以下的内部一般就当做垃圾债来看了，AA以上的会重新进行评级。基本所有公司都会有自己的一套打分体系吧，之前雪球上的临江之麋还专门列过中金对于各个债券的评分，有的和评级机构的差别较大，就像那种的。 但是评级机构和打分系统都不一定反映市场的，之前曾经听说过有家机构在信用违约爆发后各种宣传他们的一种“九宫格”评分系统，说绝对不会买到违约债，然后就买到了广有色~呵呵 【债券交易】“低估了加杠杆，高点再降杠杆” 问：对于债券，您是如何建仓，加仓，减仓，持有的？ 北京小热昏：一般从准备产品开始先宏观预测年内债市低点，确定打钱日期，然后提前在场外确定可以直接大量买的一些债，然后钱进入后通过大宗或者固收转入。加仓主要看资金成本和市场收益率水平了。减仓多为收益率无法满足资金成本时减仓，偶尔会碰到信用风险减仓的，基本100%资产会持有到期，杠杆部分资产做波段。 问：有做债券的轮动吗？ 北京小热昏：少，债券一遍都一块涨，而且做杠杆方便，一般看到低估的加点杠杆就行了，高点再降杠杆就是了。 问：仓位在交易中是一个很让人头疼的问题，对此您是如何处理的？ 北京小热昏：宏观判断。信用债收益率的走向会受到利率债走势、资金走势、信用风险事件爆发度、汇率走势、股指走势等的影响。根据这些宏观，作出一些判断，需要谨慎持仓的时候会适当减仓。 问：您是如何构建债券投资组合的？不同的债券之间是如何分配仓位的呢？ 北京小热昏：AAA占比约30%，AA+占比约40%，AA占比约30%。各债按各债的来。 【债券风控】“现在流行有序违约，轮动容易踩雷” 问：这些年您一直做债券的，对于投资风险您是如何理解的？ 北京小热昏：杠杆风险是最大的，但近年来整个债市杠杆都不高，所以这一块风险小多了。然后就是流动性风险和信用风险。 问：对债券使用杠杆，您如何看？使用过吗？爆仓过吗？ 北京小热昏：用杠杆，做债券的基本没有不用杠杆的。2013年钱荒的时候爆过仓，但那时候入市的都是爆赚。和小说《同业鸦片》里面写的差不多。回购贵，标准券不够，只能被迫降杠杆，然后市场又没有买盘，20以上可质押的债券一抓一大把，然而没有钱可以买，有钱的都在放回购。 当时刚开始做，就有种特别天真的想法，感觉债券做起来特容易，比做期货好多了，只要天天放回购就行了。然后就市场就慢慢恢复正常了，那是个坏日子，也是个好日子。小说写的不错，可以推荐。 问：能讲讲债券市场使用杠杆的现状吗？债券市场大家都在使用杠杆啊？ 北京小热昏：公募监管1.4倍是上限，私募结构化现在也要求1.4倍上限，但是管理型是2倍杠杆，基本都达不到，我这边结构化1.1倍，管理型1.5倍。都用杠杆，我只有14年初有做过没杠杆的产品，那时候钱荒刚结束，市场上20以上收益率债还有不少，所以没杠杆也就接受了，但到下半年就不行了，只能试着买可转债，然后就到了15年初的大牛市，可转债也没得玩了，就清盘了。 问：在风险控制方面如何做的？减少利润回撤方面如何做的？ 北京小热昏：多接触企业，关注经营情况，谨慎持仓，各个风险时间点，如年报期、评级期，做好跟踪。因为会提前预测一些债券的年报和评级啊，如果出来的不一致就说明之前的判断出错了啊，市场也会因此反应很敏感的。比如之前122021，开滦债，市场一直预期会下调评级，实际它在银行间的很多债也已经出现了下调评级到AA+，但是最后评级出来是AAA，一下子就涨回去了。但是像124216这种，年报本来大家都没太在意的，因为已经是垃圾债的状态了，大家以为14年盈利，15年年报出来亏损也不会停牌，结果追溯14年亏损就停牌了。所以这种时间点是最需要小心的。 一般不刻意防止利润回撤，如果风险不大，越跌越买。 问：交易所债券是不最终都赔付了，那交易所债券是不是就可以轮动买入收益率最高的，不用考虑本金亏损风险？ 北京小热昏：这个问题问的蛮可爱的~交易所债券，现在的都赔付了，以后的呢？以前都迷信刚性兑付，喜欢这么干，现在流行有序违约，轮动容易踩雷。做债要理智，不要迷信。 【市场展望】“未来3~5年，甚至10年都会是债券牛市” 问：最近关注哪些行业和标的？ 能具体说说你看好这些标的理由吗？ 北京小热昏：钢铁和煤炭，个债就不推荐了。散户能买的就天瑞，也基本已经涨上来不少了。 “最赚钱的方法，就是买亏损的公司，看好的理由就是这个。”（这话不是我说的，是美剧硅谷里面的台词）。比如12年市场最唾弃的就是城投债，然后14年公司债违约，所有人都去抢城投债了；14年超日违约，所有公司债都死翘翘了，然后15年企业债不让质押所有人都去抢公司债了。 问：有些机构觉得债券牛市赚钱的好时光没了，对此怎么看？未来3-5年国内的债券市场~ 北京小热昏：债券打破刚兑只会让市场更加正常，不会说好时光没有了，只不过更看本事了，不再是傻子都能赚钱的状态罢了。 我觉得未来3-5年，甚至是10年，都会是债券牛市，宏观经济环境一时半会提不起来，实业不景气，央行放水也不起作用，只不过整体能赚到的收益会下来，高收益越来越考研信用分析能力就是了。如果不是现在A股上市这么困难，民企融资走股市上市是很好的途径，但现在发债途径更容易，所以老实说我觉得做债的比起做股票的，和实体经济的联系更紧密。 【债券学习】“多学基础知识” 问：投资债券的话需要注意哪些问题？ 北京小热昏：多学习基础知识，然后应用起来。 问：基础知识学习这块儿有什么推荐的资料吗？ 北京小热昏：CFA考一遍二级，基本知识就都会了。国内的话，好像@那一水的鱼 出过个《投资第一课》的书，里面有一些简单介绍。 【投资修养】“定期写投资笔记，总结经验教训 问：你眼中的投资高手是什么样的？ 北京小热昏：各类投资都全熟，永远走在金融学研究发展的最前沿。 问：在您看来国内有这号人吗？ 北京小热昏：我觉得我老大就是啊，23333 问：您是如何锻炼自己的投资心态的？ 北京小热昏：定期写投资笔记，总结经验教训。 问：雪球上你最粉哪几位球友，为什么？ 北京小热昏：粉的有@David自由之路 和低风险投资之路吧 ，因为还算有点关系。会推荐@优美 理财给同事做债券新手入门，文章多在她的博客里。 问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。 北京小热昏：固定收益分析、海龟交易守则、可转债魔法书。 |
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